ФИНАНСОВОГО РЫНКА
10.1. Понятие финансового рынка. Структура финансовых рынков 10.2. Функции российского финансового рынка 10.3. Этапы формирования финансового рынка 10.4. Основные показатели развития российского финансового рынка 10.5. Понятие эффективного финансового рынка 10.6. Институциональная характеристика финансового рынка 10.7. Регулирование российского финансового рынка 10.8. Влияние зарубежных рынков на российский финансовый рынок 10.9. Проблемы дальнейшего развития финансового рынка
Национальный финансовый рынок является одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов на цели инвестирования, модернизации экономики и стимулирования роста производства. Вместе с тем мировые финансовые рынки, как показывает опыт многих десятилетий, могут быть источниками масштабной финансовой нестабильности, макроэкономических рисков и социальных потрясений. Особенно проблемными являются формирующиеся финансовые рынки, к числу которых принадлежит российский (в 1990-е гг., в период своего становления, при незначительных масштабах он был одним из самых рискованных финансовых рынков мира). Поступательное развитие российского финансового рынка в последние годы превратило его в важнейший фактор экономического роста в стране. По итогам 2005 г. национальный финансовый рынок признан, по оценкам экспертов, наиболее успешным среди стран с развивающимися рынками. Есть все основания полагать, что он сможет удержать свое лидерство и впредь будет привлекать все больший интерес крупнейших мировых инвесторов.
10.1. Понятие финансового рынка. Структура финансовых рынков
Сущность финансового рынка состоит в обеспечении передачи финансовых средств от экономических агентов, имеющих сбережения (кредиторов), к экономическим агентам, которые могут их эффективно использовать (заемщикам). В качестве основных владельцев сбережений (кредиторов) в экономике в первую очередь выступают домохозяйства. Временно свободными средствами также располагают нефинансовые предприятия и органы государственной власти. Все перечисленные экономические агенты заинтересованы в сохранении и приумножении своих временно свободных денежных средств. Основными заемщиками являются нефинансовые предприятия, привлекающие средства для своей текущей и инвестиционной деятельности, а также домохозяйства и органы государственной власти (особенно федеральное правительство). Заемщики заинтересованы в эффективном использовании привлекаемых заемных средств и в своевременном и полном их возврате кредиторам. За привлечение заемных средств заемщики выплачивают кредиторам определенную сумму (как правило, процентную ставку). На финансовом рынке перемещение средств от кредиторов к заемщикам может осуществляться двумя путями: через прямое финансирование и через непрямое финансирование с участием финансовых посредников (рис. 10.1).
Движение денежных ресурсов на финансовом рынке
Непрямое финансирование
┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ /\─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐ ┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐ ┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ > │ Финансовые ├ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐ │ ┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤ посредники │ < ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐ │ │ │ Возврат └ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘ Возврат │ │ │ │ средств средств │ │ Предоставление │ │ │ │ Предоставление средств │ │ │ │ средств │ │ Финансовый рынок │ │ │ │ │ │ │ \│ / │ \│ / ┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐ Предоставление средств ┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐ │ Владельцы │ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ > │ Покупатели │ │ сбережений │ < ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ │ │ │ (продавцы) │ Возврат средств │ │ └ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘ └ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘
└ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ \/─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘
Прямое финансирование
Рис. 10.1
При прямом финансировании заемщики имеют дело непосредственно с кредиторами. При прямом финансировании заемщики получают средства непосредственно от заимодавцев путем продажи им ценных бумаг или путем привлечения коммерческих ссуд от нефинансовых предприятий. Перемещение средств от владельцев сбережений к заемщикам может также происходить путем непрямого финансирования с участием финансовых посредников. Финансовое посредничество - это деятельность по аккумулированию сбережений экономических агентов на финансовом рынке и последующему предоставлению этих средств нуждающимся в них экономическим агентам. Особенностью деятельности финансовых посредников является то, что они предоставляют заемщикам средств больше, чем привлекают от владельцев сбережений. Это объясняется особенностями их деятельности. Финансовые посредники могут выпускать собственные долговые обязательства. Реально средства, которыми располагают финансовые посредники, также увеличиваются на разницу между платой, выплачиваемой финансовым посредникам заемщиками за использование заемных средств, и платой владельцам сбережений за привлечение от них средств. Финансовые посредники выполняют следующие основные функции: 1. Удовлетворяют потребности клиентов в сбалансированности их активов и долговых обязательств. 2. Способствуют сокращению величины операционных издержек проведения операций за счет имеющихся у них преимуществ экономии от масштабов проведения операций, а также вследствие специализации на определенных видах посреднических операций. 3. Уменьшают риск инвесторов посредством диверсификации рисков. 4. Создают для участников финансового рынка возможность снижения остроты проблемы асимметричной, т.е. неполной для каждого участника, информации. Финансовые рынки классифицируются в соответствии с несколькими критериями, которые характеризуют различные существенные особенности этих рынков. В практике Евросоюза существует следующая классификация Европейским центральным банком финансовых рынков, которая представляет собой общепринятый классический подход к определению структуры финансовых рынков. Один из критериев классификации состоит в разграничении сегментов рынка исходя из того факта, относится ли финансовая операция к первой покупке произведенного выпуска (эмиссии) финансовых инструментов или это торговля инструментами между их держателями. Исходя из этого критерия, финансовый рынок рассматривают как совокупность первичного и вторичного рынков. Финансовый рынок подразделяется по степени его организованности на организованный и неорганизованный рынки. Организованный рынок характеризуется высоким уровнем развития технической инфраструктуры и технической поддержки рынка, четкой регламентацией рыночных процедур, высокими требованиями к используемым финансовым инструментам, а также к участникам рынка. В конечном итоге это обеспечивает высокую степень защищенности участников торговой деятельности на этом сегменте рынка. На финансовом рынке выделяются сегменты биржевого и внебиржевого рынков. Биржевой рынок относится к организованной части финансового рынка, занимая при этом наиболее регламентированную его часть. Внебиржевой рынок, как правило, относят к неорганизованному рынку, однако в ряде случаев во внебиржевом рынке выделяют сегменты организованного и неорганизованного (случайного, стихийного) рынка. Деление финансового рынка на первичный и вторичный, организованный и неорганизованный, биржевой и внебиржевой производят, как правило, применительно к рынку ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Другим критерием классификации финансового рынка служит срок выполнения финансового контракта. Обычно различие делается между контрактами со сроком выполнения менее одного года (денежный рынок) и более одного года (рынок капитала). Денежный рынок отличается от рынка капитала тем, что он обычно является оптовым межбанковским рынком. В широко распространенной практике центральные банки через свои операции, направленные на проведение денежной политики, могут оказывать воздействие на условия функционирования денежных рынков. Центральные банки являются монопольными поставщиками денег и посредством этой монополии могут определять условия рефинансирования для кредитных институтов. Рынок межбанковских кредитов (МБК) представляет собой важнейшую часть денежного рынка или оптового рынка краткосрочных ресурсов, к которым по мировой классификации относятся кредиты и высоколиквидные финансовые инструменты со сроком до 1 года. Как особый сектор банковской деятельности рынок межбанковских кредитов появился в России с развитием системы коммерческих банков. В большинстве стран с развитым денежным рынком под влиянием процесса секьюритизации сформировалась такая рыночная структура, в которой основная часть приходится на рынок краткосрочных ценных бумаг. Сделки на этом рынке представляют собой торговлю стандартизованными финансовыми инструментами, для которых существует вторичный рынок. В мировой практике к такого рода рыночным инструментам относятся казначейские векселя, депозитные сертификаты, муниципальные облигации, банковские векселя, фьючерсные контракты и т.п., которые характеризуются высокой степенью взаимозаменяемости, но образуют различные сектора в рамках денежного рынка. В России такими инструментами являлись государственные краткосрочные обязательства (ГКО), все выпуски которых по своим срокам (до года) относились к инструментам денежного рынка. С середины 1995 г. начался выпуск таких государственных ценных бумаг, как облигации федерального займа (ОФЗ), краткосрочные выпуски которых также образуют свой сегмент денежного рынка. Финансовый рынок подразделяется на сегменты исходя из типа обращающихся активов (или финансовых инструментов). Выделяют следующие основные сегменты финансового рынка: - кредитный рынок, где производится кредитование заемщиков; - рынок ценных бумаг, где посредством операций с ценными бумагами мобилизуется новый капитал на первичном рынке и осуществляется торговля уже существующими активами на вторичном рынке; - валютный рынок, где проводятся конверсионные операции с иностранной валютой; - страховой рынок, где производятся операции со страховыми инструментами; - рынок производных финансовых инструментов, где проводятся операции, основанные на будущей разнице курсов ценных бумаг, валют, процентных ставок и др. Каждый из сегментов, в свою очередь, имеет собственную структуру. Между различными сегментами существует взаимосвязь, которая укрепляется по мере развития финансового рынка за счет объективных процессов усиления унификации применяемых процедур, внедрения достижений информационного, технического и технологического прогресса в рыночную деятельность, а также за счет процессов глобализации финансовых рынков. Поскольку на сегменты финансового рынка оказывает воздействие макроэкономическая среда, а также регулирующая деятельность органов государственного управления, то протекающим на сегментах рынка процессам свойственно относительное единообразие и общая рыночная направленность. В результате этого участники рынка могут не просто выбирать операции с определенным видом активов, а подбирать целый набор активов, сопоставляя потенциальные возможности операций с активами на различных сегментах (в первую очередь комбинации доходности и риска операций на различных сегментах). В результате этого сегменты рынка имеют тесную взаимосвязь через устанавливаемые цены (курсы, процентные ставки) обращающихся на них активов.
10.2. Функции российского финансового рынка
Количественные параметры рынка позволяют расценивать национальный финансовый рынок в настоящее время как достаточно зрелый и вполне сформировавшийся. Однако о роли финансового рынка в российской экономике следует судить не столько на основе его количественных характеристик, сколько на основе оценки эффективности выполнения рынком присущих ему функций. Российский финансовый рынок выполняет следующие основные функции: 1. Главной является перераспределительная функция, обеспечивающая трансформацию аккумулируемых экономическими агентами сбережений в производственные инвестиции. 2. Денежный рынок в качестве важнейшего сегмента финансового рынка призван обеспечивать управление текущей ликвидностью рынка в целях поддержания стабильности финансового состояния участников рынка. 3. В операциях на финансовом рынке формируются процентные ставки и доходности различных операций и тем самым осуществляется функция рыночного ценообразования. 4. Финансовый рынок обеспечивает участников рынка определенным набором инструментов, позволяя им тем самым осуществлять различные операции в рамках разрешенных им видов операций в целях извлечения соответствующего дохода. 5. Финансовый рынок служит механизмом перераспределения рисков участниками рынка. 6. Финансовый рынок призван способствовать формированию единого общенационального финансового рынка и посредством этого способствовать выравниванию экономических условий хозяйствования на всей территории России. 7. Через операции финансового рынка осуществляется его взаимосвязь с мировым финансовым рынком. Механизмы управления рынком и рыночное саморегулирование позволяют обеспечить адаптационные возможности рынка по недопущению распространения на российскую экономику внешних шоков и нестабильности зарубежных финансовых рынков. Указанные функции являются общерыночными. Каждому из сегментов финансового рынка кроме этого присущи собственные специфические функции. Значение общерыночных и специфических функций финансового рынка на каждом этапе развития может изменяться. Так, в условиях постепенной глобализации финансовых рынков и роста зависимости национального рынка от внешних условий все большую значимость приобретает функция управления и перераспределения рисков, способствующая поддержанию финансовой стабильности. С точки зрения стимулирования экономического роста наиболее важной является первая из указанных функций, а остальные функции финансового рынка являются вспомогательными. Наряду с выполнением основных функций значение финансового рынка в экономическом процессе определяется и другими обстоятельствами. Через операции на денежном рынке денежные власти осуществляют регулирующее воздействие методами монетарной политики на финансовый рынок, а через него опосредованно (в рамках этого канала регулирования) - на всю финансовую сферу. В связи с этим для эффективности функционирования рынка важную роль имеют операции Банка России как ответственного за денежно-кредитное регулирование органа на денежном рынке. Кроме этого, финансовый рынок призван обеспечить участников рынка соответствующей организационной, технологической и информационной инфраструктурой, позволяющей им сокращать издержки своих операций и одновременно снижать уровень существующих рисков. Важнейшей характеристикой финансового рынка, свидетельствующей о его эффективности, начиная с 2002 - 2003 гг. становится превращение финансового рынка в механизм финансирования экономического роста. Противоположная ситуация предшествовала финансовому кризису 1997 - 1998 гг., когда результатом роста финансового рынка на основе складывающейся высокой доходности операций с государственными ценными бумагами стало перераспределение финансовых потоков из нефинансового сектора экономики в финансовый. В настоящее время финансовый рынок все более эффективно выполняет функцию финансового посредника, направленную на обеспечение финансовыми ресурсами растущей экономики. Наиболее последовательно реализации этой функции способствуют корпоративные заимствования с использованием инструментов рынка ценных бумаг и банковское кредитование инвестиционных потребностей нефинансовых заемщиков. Рост объемов эмиссии корпоративных облигаций в 2003 - 2005 гг. проходил более быстрыми темпами, чем банковское кредитование нефинансовых предприятий. Возросло количество новых выпусков корпоративных облигаций, расширился отраслевой и региональный состав корпоративных эмитентов. Наибольший удельный вес в структуре торгов долговыми эмиссионными бумагами принадлежит компаниям по добыче топливно-энергетических ресурсов, телекоммуникации и связи, электроэнергетики и железнодорожного транспорта. Благоприятные предпосылки для развития рынка корпоративных облигаций обеспечиваются на смежных секторах рынка - прежде всего на рынке государственных ценных бумаг. В последние годы Правительство РФ продолжило оптимизацию структуры государственных заимствований по инструментам и срочности, сокращая стоимость обслуживания государственного долга, обеспечивая поддержание объема государственного долга на экономически безопасном уровне и исполнение своих долговых обязательств в полном объеме. В рамках этой политики Минфин России размещал новые выпуски и осуществлял наращивание объемов в обращении наиболее ликвидных выпусков государственных ценных бумаг. В связи с тем что на рынке государственного долга обращается значительный набор инструментов с различными сроками погашения, сформировалась структура процентных ставок, являющихся индикаторами стоимости заимствований для альтернативных сегментов рынка капитала. Снижение доходности на рынке государственных ценных бумаг является одним из факторов снижения стоимости корпоративных заимствований и расширения возможностей доступа нефинансовых предприятий к инвестиционным ресурсам. Другим альтернативным корпоративным облигациям каналом обеспечения реальной экономики финансовыми ресурсами является банковское кредитование. Наблюдающееся в последние годы снижение прироста кредитования нефинансовых предприятий в первую очередь объясняется активизацией развития банками таких сфер вложения средств, как потребительское и ипотечное кредитование населения. Однако с точки зрения функции перераспределения ресурсов в экономике наиболее существенное значение имеет усиливающаяся конкуренция со стороны международных кредиторов российских нефинансовых предприятий. После получения Россией инвестиционного рейтинга от ведущих мировых агентств в 2005 г. размещение еврооблигаций получило новый импульс и стало значимым источником долгосрочных заемных средств для крупного российского бизнеса. В первую очередь это касается экспортно ориентированных компаний, имеющих хорошую репутацию на мировом финансовом рынке. Это свидетельствует о растущем влиянии мирового финансового рынка на национальный рынок. Таким образом, эффективность выполнения финансовым рынком перераспределительной функции невозможно оценить однозначно. При наращивании финансирования реальной экономики посредством корпоративных ценных бумаг роль банковского кредитования относительно падает. Это обусловлено целым рядом причин, наиболее существенной из которых представляется недостаточно высокая конкурентоспособность отечественных кредитных организаций. Эффективность финансового рынка проявляется в его способности оперативно перераспределять текущую ликвидность в целях обеспечения ею тех участников финансового рынка, которые нуждаются в ней для поддержания их стабильного финансового состояния. При этом оперативное регулирование кредитными организациями собственной ликвидности посредством главным образом операций на межбанковском кредитном рынке позволяет им высвобождать свои ресурсы для эффективного использования в других операциях. Посредством операций на денежном рынке Банк России имеет возможность оказывать регулирующее воздействие на управление текущей ликвидностью кредитных организаций. В 2003 - 2006 гг. действовали следующие ключевые факторы, определявшие эффективность функционирования российского рынка межбанковских кредитов: высокий уровень текущей ликвидности кредитных организаций; устойчивость финансового положения крупнейших участников рынка; снижение процентных ставок на других сегментах финансового рынка. Это способствовало дальнейшему снижению уровня ставок по рублевым кредитам, увеличению объемов размещенных МБК, уменьшению процентных и кредитных рисков. Несмотря на в целом благоприятные результаты выполнения межбанковским рынком функции поддержания текущей банковской ликвидности, состояние рыночной конъюнктуры свидетельствует об имеющихся потенциальных угрозах нестабильности межбанковского рынка, примером чему служит локальная кратковременная дестабилизация рынка летом 2004 г. Финансовые трудности отдельных банков, вызванные разными причинами, послужили основанием для подобной дестабилизации. При отсутствии адекватных мер реагирования денежных властей она могла бы иметь значительные разрушительные последствия для всего финансового сектора. Это подтверждает важность регулирующих усилий Банка России по поддержанию стабильности и самого финансового рынка, и его основных участников - кредитных организаций. Как для участников рынка, так и для денежных властей важную роль имеет выполнение функции рыночного ценообразования. К настоящему времени на финансовом рынке сформировался целый спектр процентных ставок и доходностей по различным инструментам. Динамика этих показателей адекватно отражает рыночные процессы и складывающуюся в результате них стоимость финансовых средств с учетом возникающих рисков. Для реальной экономики с точки зрения цены заимствования ресурсов самым существенным выступает уровень процентных ставок, в соответствии с которым осуществляется банковское кредитование. Процентные ставки по другим операциям на финансовом рынке в той или иной степени воздействуют на ставки по кредитам реальной экономики. Кроме этого, на их уровень оказывают влияние и другие причины, в частности финансовое положение самих заемщиков и, соответственно, уровень принимаемых банками рисков.
10.3. Этапы формирования финансового рынка
Российский финансовый рынок прошел в своем формировании несколько этапов. Начальный этап его становления практически совпал с началом деятельности основных рыночных институтов. Дальнейшее его развитие знаменовали различные значимые события, служившие поворотными точками для новых этапов. При этом развитие рынка не было однозначно эволюционным и порой имело противоречивый характер. Среди поворотных точек в развитии рынка - начало функционирования рынка государственных ценных бумаг (1993 г.), кризис на валютном рынке (1994 г.), локальный кризис межбанковского кредитного рынка (1995 г.), допуск нерезидентов на российский рынок государственных ценных бумаг (1996 г.). С октября 1997 г. финансовый рынок пережил самую драматичную за всю свою историю стадию. Вызванная целым рядом факторов нестабильность конъюнктуры российского финансового рынка завершилась в августе 1998 г. резким обострением ситуации, затронувшим все сегменты рынка. Масштабы постигших рынок потрясений в сочетании с дестабилизацией работы банковской системы дали основание охарактеризовать сложившуюся тогда ситуацию как системный кризис. Глубина и острота финансового кризиса 1997 - 1998 гг. предопределили длительный характер этапа его восстановления, занявший несколько лет (2000 - 2002 гг.). Завершив послекризисное восстановление, финансовый рынок начиная с 2002 - 2003 гг. вступил в стадию высоких темпов роста основных количественных показателей (объемов первичного размещения ценных бумаг, оборотов вторичных торгов, капитализации рынка, объемов межбанковских и кредитно-депозитных операций). С этого времени для финансового рынка начался новый этап его развития, основная отличительная черта которого состоит в значительном усилении его позитивного влияния на экономический рост. Основные предпосылки повышения, начиная с 2002 - 2003 гг., значимости финансового рынка в отечественной экономике складывались в результате общего улучшения макроэкономической ситуации и формирования благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры. В рамках проводимой экономической политики важнейшими составляющими улучшения макроэкономической ситуации являются высокие темпы экономического роста, замедление инфляции, значительный приток в страну иностранной валюты, профицит федерального бюджета. Своевременное обслуживание и досрочное погашение внешнего долга, наращивание золотовалютных резервов, снижение темпов роста потребительских цен, замедление обесценения национальной валюты и ее последующее укрепление в реальном и номинальном выражении относительно доллара США создали благоприятные условия для последовательного развития рынка. Эти условия послужили основанием для присвоения России ведущими международными рейтинговыми агентствами инвестиционного рейтинга, что подтверждает наличие высокого инвестиционного потенциала российского финансового рынка. Другой важной предпосылкой успешности функционирования национального финансового рынка является политика денежных властей, направленная на последовательное развитие рынка и повышение эффективности выполняемых им функций. Общая направленность проводимой экономической политики состоит в обеспечении финансовой стабильности на уровне, достаточном для эффективного функционирования как реального, так и финансового сектора экономики. Поддержание денежными властями такого уровня является обязательным условием эффективного выполнения финансовым рынком своей роли в российской экономике. Отмеченные позитивные сдвиги способствовали укреплению международных позиций российского финансового рынка: Россия впервые в своей истории в октябре 2003 г. получила суверенный рейтинг инвестиционного уровня (по версии международного рейтингового агентства " Мудиз" (Moody's), в январе 2004 г. другое рейтинговое агентство " Стэндард энд Пурс" (Standard & Poor's) повысило суверенный рейтинг Российской Федерации до уровня на одну ступень ниже инвестиционного. Тем не менее существующий суверенный рейтинг России означает только то, что инвесторы, для которых предназначены эти рейтинги, могут рассчитывать на получение достаточно стабильных доходов на российском рынке. Повышение оценки привлекательности рынка для международных инвесторов не означает автоматически повышения потенциального вклада финансового рынка в экономический рост, хотя и создает для этого определенные предпосылки. Кроме того, свидетельствуя об улучшении инвестиционного климата в стране, повышение суверенного рейтинга означает создание базы для более эффективного использования другого важного потенциального источника ресурсов для финансирования экономического роста - прямых иностранных инвестиций.
10.4. Основные показатели развития российского финансового рынка
Российский финансовый рынок имеет в настоящее время следующие основные характеристики. Степень его развитости выражается в первую очередь в наращивании его количественных параметров. Пройдя сложный этап послекризисного восстановления, финансовый рынок в последние 3 - 4 года демонстрирует темпы роста, опережающие темпы роста экономики в целом. Общий объем рыночных инструментов финансового рынка, включая капитализацию, к началу 2007 г. достиг 144, 9% ВВП. В 2000 г. этот показатель равнялся 53, 2% ВВП. Достигнутые к настоящему времени показатели сопоставимы с аналогичными показателями ряда стран Центральной и Восточной Европы. Из общего объема российского рынка наибольшая доля приходится на сегмент корпоративных ценных бумаг. Капитализация рынка акций достигла к началу 2007 г. 95, 1% ВВП. Этот же сегмент демонстрирует самые высокие темпы роста: капитализация рынка акций в 2000 г. составляла 17, 2% ВВП. Объем находящихся в обращении корпоративных облигаций, номинированных в рублях, равняется 3, 4% ВВП по сравнению с 0, 5% ВВП в 2000 г., корпоративных еврооблигаций - 6, 2% по сравнению с 0, 2%. На государственные ценные бумаги федерального и регионального уровней (рублевые и валютные) приходится 7, 7% ВВП, что свидетельствует о снижении значения этого сегмента рынка (в 2000 г. государственные ценные бумаги составляли 21, 0% ВВП). Банковские кредиты нефинансовым предприятиям и населению составляют 29, 0% ВВП по сравнению с 11, 0% ВВП в 2000 г.
10.5. Понятие эффективного финансового рынка
Финансовый рынок эффективен, если его основные ценовые параметры (процентные ставки, курсы ценных бумаг, валютные курсы) отражают всю общедоступную информацию о состоянии экономики, финансовых рынков и конкретных участников рынка. При поступлении любой новой информации ценовые параметры быстро изменяются и, следовательно, случайным образом колеблются относительно некоторой величины. Чем больше участников рынка и чем скорее становится доступна им экономическая информация, тем более эффективным должен быть финансовый рынок. Выделяют три степени эффективности рынка. 1. Слабая степень эффективности - текущие рыночные цены полностью отражают прошлую информацию о ценах, и эта имеющаяся прошлая информация не улучшает качество их прогноза в будущем. 2. Средняя степень эффективности - текущие цены полностью отражают всю общедоступную информацию, включая такие источники, как годовые отчеты компаний, различные сведения средств массовой информации, включая информацию из выпусков новостей. 3. Сильная степень эффективности - текущие цены отражают всю информацию как общественного, так и частного (закрытого от участников рынка) характера, включая недоступную широкой общественности внутреннюю информацию компании, а также информацию регулирующих и надзорных органов о деятельности компании.
10.6. Институциональная характеристика финансового рынка
Для успешного выполнения функций финансового рынка необходимо сочетание следующих рыночных компонентов: субъектов рынка (инвесторов, заемщиков и финансовых посредников); рыночных инструментов; инфраструктуры (информационной, технологической, торговой, расчетной, организационной, правовой), а также регулирующих рынок органов государственной власти. Однако само наличие этих компонентов не определяет в полной мере степень зрелости рынка. Гораздо более важную роль играют качественные характеристики институциональной структуры рынка. Финансовый рынок с институциональной точки зрения состоит из различных институтов, или субъектов рынка, обеспечивающих перераспределение финансовых ресурсов между его участниками. Это перераспределение, как уже отмечалось, может происходить непосредственно от кредиторов к заемщикам или при участии финансовых посредников. В мировой практике выделяются следующие типы финансовых посредников. 1. Депозитные учреждения: 1) кредитные организации: - коммерческие банки; - ипотечные банки; - инвестиционные банки; - небанковские кредитные организации; 2) сберегательные организации: - ссудо-сберегательные ассоциации; - взаимные сберегательные банки; - кредитные союзы. 2. Договорные сберегательные учреждения: 1) компании по страхованию жизни; 2) компании по другим видам страхования; 3) государственные пенсионные фонды; 4) негосударственные пенсионные фонды. 3. Инвестиционные посредники: 1) финансовые компании; 2) инвестиционные фонды; 3) взаимные фонды денежного рынка. В настоящее время на российском финансовом рынке сформировались основные типы финансовых посредников. Отличительной особенностью является то обстоятельство, что действующим законодательством не выделяются отдельные специализированные виды кредитных организаций (например, ипотечные, инвестиционные, сберегательные банки), несмотря на преобладание в их деятельности отдельных направлений специализации. Количество основных финансовых институтов, выступающих на финансовом рынке в качестве финансовых посредников, представлено в табл. 10.1.
Таблица 10.1. Институты финансового посредничества
Среди основных институтов финансового посредничества на начало 2007 г. насчитывалось 1189 действующих кредитных организаций, 918 зарегистрированных страховых компаний, 641 паевой инвестиционный фонд, 289 негосударственных пенсионных фондов. Важнейшими участниками рынка являются кредитные организации, выполняющие различные функции. Вместе с тем в последние годы быстро растет значение и инвестиционный потенциал небанковских финансовых институтов. Происходящее сокращение количества кредитных и страховых организаций объясняется последовательным повышением регулирующими органами минимальных требований к их капиталу. В результате у организаций, не соответствующих этим требованиям, были отозваны лицензии, а ряд организаций добровольно покинули рынок. Отзыв лицензии производился также и по другим предусмотренным в законодательстве основаниям. В целом при уменьшении количества действующих кредитных и страховых организаций происходит наращивание их капитализации, расширение масштабов деятельности, улучшение финансовых показателей работы. Относительно новым явлением финансового
|
