Глава 17. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

 

Понятие мирового финансового рынка

 

Финансовая глобализация породила такой феномен, как глобальный (мировой) финансовый рынок. Глобальный финансовый рынок представляет собой совокупность операций по купле-продаже финансовых инструментов (валют, международных ценных бумаг, кредитов и страховых продуктов) на глобальном мировом экономическом пространстве в непрерывном режиме времени. Мировой финансовый рынок сформировался под воздействием таких факторов, как увеличение объемов внешних операций на национальных и региональных финансовых рынках, появление новых способов мобилизации капиталов, универсализация и диверсификация деятельности транснациональных банков и корпораций.

С развитием внешнеэкономических связей, ростом объемов и переплетением финансовых потоков между странами большое значение приобретает соотношение таких понятий, как мировой, международный и национальный финансовые рынки. Наиболее широкое из всех перечисленных понятий - мировой (глобальный) финансовый рынок, включающий в себя международный и национальные финансовые рынки, каждый из которых обладает своими особенностями, известной обособленностью и самостоятельностью. Международный финансовый рынок связывает все национальные финансовые рынки на международном уровне. Международный финансовый рынок тесно связан с национальными, той их частью, которая осуществляет внешние финансовые операции.

Глобальный финансовый рынок отличают такие особенности, как глобальные масштабы совершения операций и перелива капиталов, непрерывность совершения операций с финансовыми ресурсами, доступность глобального финансового рынка для инвесторов в любой точке земного шара. Субъектами глобального финансового рынка выступают транснациональные банки и компании, промышленно-финансовые группы, инвестиционные, страховые и пенсионные фонды, международные финансовые организации и финансовые органы национальных правительств.

В течение длительного времени глобальный финансовый рынок обслуживал в основном реальный сектор экономики. Здесь осуществлялись расчеты по внешнеторговым операциям, предоставлялись краткосрочные (для пополнения недостающей ликвидности) и долгосрочные (для инвестирования) кредиты, мобилизовывались необходимые для реального сектора финансовые ресурсы на рынках ценных бумаг. Но в 90-е гг. XX в. глобальный финансовый рынок стал приобретать самостоятельное значение. Это проявилось в его огромном количественном росте. Потоки капиталов на современном глобальном финансовом рынке более чем в 50 раз превышают международный товарооборот. Рост оборотов происходил в основном за счет спекулятивных операций с производными финансовыми инструментами (деривативами), объем продаж которых в среднем увеличивался в полтора раза ежегодно.

Важнейшей составляющей глобального финансового рынка является международный финансовый рынок. Он представляет собой форму движения международных финансов в определенных параметрах международной финансовой системы. Практически на международном финансовом рынке осуществляется торговля разнообразными международными финансовыми инструментами - валютами, валютными ценными бумагами, международными инвестициями, иностранными кредитами и международными страховыми продуктами. Международный финансовый рынок предоставляет условия для выгодного (доходного) помещения финансовых ресурсов в любой из инструментов этого рынка. Инструменты международного финансового рынка представляют собой соответствующие договоры, в результате которых одновременно возникают активы у одних участников рынка и обязательства у других участников рынка. Ассортимент и разнообразие инструментов, предлагаемых на современном международном финансовом рынке, стремительно увеличиваются.

 

Функции международного финансового рынка

 

Обеспечивая куплю-продажу финансовых инструментов, международный финансовый рынок выполняет функции аккумулирования денежных потоков в форме сбережений и их инвестирования. Благодаря международному финансовому рынку сбережения инвестируются, т.е. превращаются в функционирующий капитал. Инвестирование - это передача владельцами сбережений своих средств в пользование компаниям и государствам в целях получения доходов. На международном финансовом рынке происходят продажа собственных средств владельцев сбережений и покупка этих средств компаниями и международными организациями.

Второй функцией международного финансового рынка является формирование цен финансовых инструментов. Формирование цен на основе действия закона спроса и предложения - основная функция любого рынка. Но специфика выполнения этой функции международным финансовым рынком состоит в том, что цена финансового инструмента - это величина дохода (дивиденда, процента, положительной курсовой разницы), которую покупатель финансового инструмента должен обеспечить его продавцу. На формирование цены финансового инструмента влияют надежность заемщика, срок отчуждения средств у инвестора, валюта, в которой осуществляются инвестиции, и ряд других факторов. Формирующаяся под влиянием рыночных законов спроса и предложения цена международного финансового инструмента увязывает интересы инвестора с интересами получателей средств.

Третья функция международного финансового рынка - регулирование международных финансовых потоков. К примеру, если инвесторы считают определенную страну, регион или отрасль перспективной, предложение средств с их стороны увеличивается. В результате стоимость финансовых ресурсов для страны или отрасли снижается, что стимулирует их экономический рост.

Международный финансовый рынок расширяет возможности национальных финансовых рынков, создавая условия для оперативного перелива средств между ними. Кроме того, национальные финансовые рынки в силу ограниченности их объемов не всегда могут обеспечить их участникам необходимое разнообразие финансовых инструментов. Международный финансовый рынок позволяет расширить состав инструментов, доступных участникам рынка.

 

Структура международного финансового рынка

 

В современной экономической науке используются различные подходы к оценке структуры международного финансового рынка. По финансовым инструментам, которые продаются и покупаются на рынке, выделяются четыре основных сектора: валютный, кредитный, фондовый и страховой. Границы всех пяти секторов международного финансового рынка весьма подвижны и нечетки. Многие инструменты современного международного финансового рынка сочетают элементы нескольких секторов рынка.

За последние 20 лет международный финансовый рынок стал играть самостоятельную роль по отношению к товарным рынкам. Во многом это связано с возможностями таких новых финансовых инструментов, как деривативы, являющихся производными от базовых финансовых или товарных инструментов. Деривативы открыли возможности для создания более эффективного механизма страхования рисков потерь по валютным курсам и курсам ценных бумаг, позволили перераспределять риски. Это способствует развитию товарных рынков, реального сектора мировой экономики. С другой стороны, деривативы расширили возможности для осуществления финансовых спекуляций, которые превратились в наиболее выгодные рыночные операции. Для ряда крупных ТНБ спекулятивные операции являются основным источником доходов. Искусственное нагнетание в международный хозяйственный оборот все новых спекулятивных ресурсов через операции международного финансового рынка создает эффект " экономики мыльного пузыря", что продемонстрировали международные финансовые кризисы 1994, 1997 - 1998, 2002 и 2007 гг.

Структура международного финансового рынка может быть представлена не только с позиций торгуемых инструментов, но и с точки зрения возможности регулирования и контроля за процессами их купли-продажи. Такая классификация позволяет выделить в международном финансовом рынке биржевые (регулируемые) и внебиржевые (нерегулируемые) секторы. Так, на современных международных валютном, фондовом рынках и рынке деривативов существуют как биржевые (до 15% от всего объема сделок), так и внебиржевые (до 90% всего объема сделок) секторы.

В структурировании международного финансового рынка большое значение имеет также место совершения сделок. В зависимости от этого критерия в международном финансовом рынке следует выделить два сегмента - международные финансовые центры (Лондон, Нью-Йорк, Токио, Франкфурт, Цюрих, Сингапур, Гонконг) и офшорные зоны (острова Мэн, Кипр, Каймановы острова и другие страны и территории, характеризующиеся низкими ставками налогообложения и либеральным финансовым контролем), где совершаются финансовые сделки.

 

Участники международного финансового рынка

 

С институциональной точки зрения международный финансовый рынок представляет собой совокупность банков, компаний и физических лиц, осуществляющих различные операции с финансовыми инструментами. Участники международного финансового рынка могут быть разделены на группы по различным признакам.

По целям и мотивам осуществления операций на международном финансовом рынке участники этого рынка делятся на предпринимателей, хеджеров, спекулянтов и арбитражеров. К предпринимателям относят участников рынка, совершающих сделки для обеспечения своих операций в реальном секторе экономики (продажа валютной выручки, привлечение кредитов для инвестиций в основной капитал и т.д.). Хеджеры - это участники международного финансового рынка, страхующиеся от нежелательного изменения курсов валют, процентных ставок, котировок ценных бумаг посредством заключения срочных сделок. Спекулянты - это участники международного финансового рынка, стремящиеся получить прибыль за счет изменений стоимости финансовых инструментов. Они покупают финансовые инструменты, если ожидают рост их цены, и продают в противоположном случае. Спекулянты способствуют повышению ликвидности рынка, но искажают механизмы ценообразования на рынке. Вследствие операций спекулянтов спрос на инструменты, цена которых растет, и предложение инструментов, цена которых снижается, увеличиваются. В итоге повышается волатильность цен международного финансового рынка. Участники международного финансового рынка, одновременно осуществляющие сделки на разных сегментах международного финансового рынка и извлекающие доход из разницы в ценах на них, называются арбитражерами. Арбитражеры извлекают прибыль из неравномерности мирового финансового рынка. Покупая финансовые инструменты на тех сегментах рынка, где цена на них больше, и продавая на тех сегментах, на которых цена ниже, арбитражеры способствуют выравниванию цен и обеспечению цельности и единства международного финансового рынка. Поскольку на современных финансовых рынках разницы в ценах, как правило, невелики, характерной особенностью операций арбитражеров являются исключительно высокие объемы операций.

По характеру участия в функционировании международного финансового рынка выделяются две группы участников: прямые (профессиональные) и косвенные (непрофессиональные). Профессиональные участники рынка специализируются на посредничестве в осуществлении сделок. К ним относятся члены биржи, заключающие сделки за свой счет (дилеры), а также за счет и по поручению клиентов (брокеры или маклеры), крупнейшие участники небиржевых торговых систем, организаторы торгов на внебиржевом рынке. Непрофессиональные участники рынка не имеют возможности заключать сделки напрямую друг с другом и прибегают к посредничеству профессиональных участников.

Доступ участников на международный финансовый рынок ограничен. Основными участниками на этом рынке являются ТНК, ТНБ, правительства, международные финансовые организации. Участники из развивающихся стран имеют ограниченные возможности в проведении операций на международном финансовом рынке. В основном они используют прямые иностранные инвестиции, помощь, займы международных финансовых организаций или вынуждены платить международным банкам дороже, чем участники из развитых государств.

Операции на международном финансовом рынке характеризуются сравнительно низкой диверсификацией по валютам. В международных финансовых операциях используются в основном доллар США и евро. По оценкам Европейской комиссии, на долю доллара США приходится 50% международных сделок, на долю евро - лишь 15 - 17%. По данным ЕЦБ, в международных банковских активах на долю доллара США приходится 51%, евро - 22%, японской иены - 13%.

Для современного международного финансового рынка характерны упрощенные стандартизированные процедуры совершения сделок с использованием новейших компьютерных и информационных технологий. Например, международные торговые расчеты проводятся через систему СВИФТ, торговля в фондовом секторе международного финансового рынка ведется с использованием информационных систем, таких как Рейтер и Блумберг.

Таким образом, функционирование международного финансового рынка состоит в мобилизации временно свободных финансовых ресурсов из разнообразных источников на глобальном уровне; эффективном распределении мобилизованных ресурсов между участниками международного финансового рынка; определении наиболее эффективных направлений инвестирования финансовых ресурсов в международной сфере; формировании цен на финансовые инструменты, объективно отражающих соотношение спроса и предложения на международном финансовом рынке; ускорении оборота финансовых ресурсов, способствующего развитию мирового хозяйства.

Развитие международного финансового рынка происходит параллельно с развитием мирохозяйственных связей и мировых денег. Анализ этапов развития международного финансового рынка позволяет выявить характерные закономерности этого развития. Во-первых, развитие международного финансового рынка шло синхронно с развитием международной финансовой системы и мировых денег. Во-вторых, необходимым условием развития международного финансового рынка явилось снятие ограничений на проведение разнообразных финансовых операций. В-третьих, международный финансовый рынок в полном его объеме стал возможен и необходим лишь в условиях резкого повышения рисковости финансовых операций, так как он позволяет перераспределять финансовые риски и снижать их уровень.

Вместе с тем операции по перераспределению рисков (сделки с деривативами) оказались вне системы правового регулирования и ускорили процесс обособления международного финансового рынка от реального сектора мировой экономики, международных товарных рынков. Кроме того, международный финансовый рынок в том виде, в каком он сформировался к началу XXI в., усилил растущую нестабильность всей системы мирового рынка.

 

Сегменты международного рынка

 

Международный финансовый рынок, сформировавшийся к началу XXI в., во многом отличается от национальных финансовых рынков.

Валютный сегмент международного финансового рынка в наибольшей степени схож с национальными рынками, отличаясь от них значительно большими оборотами сделок и более широким применением инновационных финансовых инструментов (прежде всего валютных деривативов).

Кредитный сегмент международного финансового рынка более специфичен. На нем используется широкий спектр инструментов, отсутствующих или малоиспользуемых на национальных кредитных рынках. Прежде всего речь идет о межгосударственных кредитах, т.е. кредитах, заемщиками и кредиторами по которым являются правительства различных государств.

Наиболее распространенная форма межгосударственных кредитов - двустороннее государственное кредитование, т.е. предоставление кредитов (как правило, целевых) одним государством (кредитором) другому государству (заемщику). Основными государствами-кредиторами на международном кредитном рынке выступают промышленно развитые страны (Япония, Германия, США, Франция, страны Северной Европы). Они предоставляют средства из своих государственных бюджетов государствам-заемщикам (как правило, государствам с формирующимися рынками - странам СНГ, Центральной и Восточной Европы, Латинской Америки, Южной Азии, Африки и Ближнего Востока).

Большинство развитых государств выступают на международном кредитном рынке не только как должники, но и как кредиторы. Крупнейшими заемщиками являются США и Германия. Это связано с широким использованием государственных облигаций этих стран в золотовалютных резервах большинства стран мира.

Многосторонние межгосударственные кредиты предоставляются государству-заемщику через международные валютно-финансовые организации (Международный валютный фонд, Международный банк реконструкции и развития и т.д.).

Двусторонние и многосторонние кредиты, как правило, предоставляются странам-заемщикам на льготных условиях (по ставкам ниже рыночных). Однако эти кредиты в той или иной мере обременяются дополнительными политическими и экономическими условиями, обеспечивающими соблюдение интересов крупнейших стран-кредиторов.

Международные государственные кредиты (двусторонние и многосторонние) являются одним из источников образования внешней задолженности государств. Внешний долг в настоящее время имеют почти все государства: и с развитыми, и с формирующимися рынками. Крупнейшими должниками-государствами являются США, Германия, Франция, Бразилия, Мексика, Аргентина, Венесуэла, Боливия, Индия.

Банковские кредиты на международном кредитном рынке также имеют свою специфику. Поскольку международный рынок характеризуется значительными объемами операций, риски, связанные с совершением операций на мировом рынке, также растут. С этим связано возникновение такой формы кредита, как синдицированный кредит, т.е. кредит, предоставляемый не одним банком, а группой (синдикатом) банков. Синдицированные кредиты позволяют заемщикам привлекать значительные объемы средств, а кредиторам - диверсифицировать свои активы и снизить кредитный риск по ним.

Для международного финансового рынка характерно широкое использование плавающих процентных ставок, наиболее распространенной из которых является ставка LIBOR (London Interbank Offer Rate - Лондонская межбанковская ставка предложения). Ставку LIBOR рассчитывает Ассоциация британских банков (British Banker Association - BBA) на основе заявляемых ставок, по которым крупнейшие банки, осуществляющие сделки на лондонском рынке, готовы предоставить кредит высоконадежным заемщикам. В 90-х гг. XX в. стала рассчитываться ставка EURIBOR - европейский " конкурент" ставки LIBOR. Эта ставка определяется на основе ставок по сделкам в евро между крупнейшими банками, ведущими операции на рынках стран Европейского союза.

Плавающие процентные ставки служат базой для ставок по кредитам, депозитам и другим финансовым инструментам. Как правило, ставка по этим инструментам устанавливается как сумма плавающей процентной ставки (LIBOR, EURIBOR и др.) и определенного фиксированного спрэда, зависящего от надежности заемщика, срока сделки, наличия обеспечения и других факторов. Использование кредитов и депозитов по плавающим процентным ставкам позволяет снизить риск неблагоприятного изменения процентных ставок на международном финансовом рынке.

Международный фондовый рынок также характеризуется использованием специфичных инструментов, отсутствующих или мало используемых на национальных рынках.

Основная форма международных долговых ценных бумаг - еврооблигации, т.е. облигации, выпущенные эмитентом из определенной страны при посредничестве международного синдиката андеррайтеров (распространителей) и размещаемые одновременно в нескольких странах мира без предварительной государственной регистрации в них. Обычно еврооблигация имеет номинальную стоимость, выраженную в свободно конвертируемой валюте, которая является иностранной для ее эмитента. Еврооблигации размещаются международными синдикатами на фондовом рынке двух или нескольких зарубежных (по отношению к эмитенту) стран. Их покупателями являются как частные лица, так и организации-инвесторы.

Еврооблигации не следует смешивать с зарубежными облигациями, т.е. облигациями, валюта номинала которых является национальной для страны, в которой они размещаются, и иностранной для их эмитента. Зарубежная облигация размещается в соответствующей стране (т.е. за рубежом, отсюда и их название - зарубежные облигации) согласно действующему в ней законодательству. Практика размещения облигаций эмитентов из одних стран (прежде всего государственных облигаций) в других странах существует на протяжении уже почти 500 лет. В прошлые века их выпуск был одним из важнейших внешних источников финансирования чрезвычайных расходов многих государств. В противоположность зарубежным облигациям практика массового размещения еврооблигаций насчитывает всего около 30 лет.

Основная форма международных долевых ценных бумаг - депозитарные расписки. Они используются в тех случаях, когда участник международного фондового рынка желает приобрести акции компании, расположенной в другой стране, но не может осуществить это непосредственно, или наоборот, когда национальный эмитент желает разместить свои акции в другой стране.

Депозитарные расписки помогают упростить торговлю акциями в качестве инструментов международного фондового рынка, сократить расходы на операции с ценными бумагами, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение иностранными акциями, реализовать налоговые преимущества и расширить состав потенциальных инвесторов, особенно из числа институциональных.

 

Тенденции развития международного финансового рынка

 

Создание и широкомасштабное развитие разнообразных операций с международными финансовыми инструментами на международном финансовом рынке в 1990 - 2008 гг. сопровождалось формированием ряда тенденций.

Основной тенденцией развития международного финансового рынка на современном этапе его развития стала его глобализация. Глобализация международного финансового рынка - многогранный процесс. Только благодаря структурированию и быстрому развитию международного финансового рынка стала возможна финансовая глобализация, а, с другой стороны, глобализация международного финансового рынка существенно ускорила процесс его развития. Именно финансовая глобализация, которая по степени своей завершенности опережает глобализацию в реальной экономике, предъявила новые, неизмеримо более жесткие требования к функционированию всех секторов международного финансового рынка. Обеспечение бесперебойного развития международного финансового рынка стало основной задачей экономической стратегии практически каждого государства. В качестве наиболее глобализированного международный финансовый рынок превратился в начале XXI в. в один из главных факторов, ускоряющих мировое экономическое развитие.

Вместе с тем глобализация международного финансового рынка породила новый тип финансовых кризисов. Специфика международных финансовых кризисов последних лет - переплетение различных форм кризиса. Банковский, долговой и валютный кризисы в силу огромных масштабов и быстрых темпов перелива капиталов приняли глобальный характер.

Интеграция и конвергенция международного финансового рынка стали одной из наиболее заметных тенденций его развития в последние два десятилетия. Интеграции международного финансового рынка, т.е. ослаблению барьеров между национальными финансовыми рынками, способствуют либерализация международной торговли, улучшение инвестиционного климата в промышленно развитых и развивающихся странах. Вместе с тем интеграция способствует изменениям на самом международном финансовом рынке: повысилась мобильность движения капиталов и инвестиций, снизились издержки по финансовым операциям. Основной предпосылкой ускорения интеграционных процессов на международном финансовом рынке стало быстрое развитие информационных систем (баз данных и глобальных компьютерных систем). Это позволило значительно ускорить систему платежей (SWIFT), торговлю ценными бумагами (Clearstream Banking, Euroclear, NASDAQ и т.п.) < 1> и получение оперативной информации о состоянии международного финансового рынка (Bloomberg, DataStream, ValueLine и т.п.).

--------------------------------

< 1> SWIFT - Society for World International Financial Transactions, Clearstream Banking - клиринговая система, Euroclear - клиринговая система, NASDAQ - National Association of Securities Dealers Automated Quotations.

 

Конвергенция международного финансового рынка состоит в постепенном стирании границ между его секторами. Это происходит за счет снятия законодательных ограничений на движение финансовых потоков и появления новых финансовых технологий. Снимаются барьеры для выхода многочисленных инвесторов и заемщиков на международный финансовый рынок, смягчается антимонопольное законодательство в области создания финансовых холдингов, объединяющих разные направления валютного, кредитного, фондового и инвестиционного бизнеса. Произошла реальная конвергенция международного кредитного рынка (в основном в части синдицированных кредитов) и международного фондового рынка. Универсальные банки становятся организаторами и трейдерами на фондовом рынке; инвестиционные банки организуют синдицированные кредиты. Проектное финансирование, которое еще 20 лет назад было привилегией крупнейших универсальных и коммерческих банков, стало объектом интереса инвестиционных банков, которые выводят эти проекты на фондовые рынки. В свою очередь, коммерческие банки стали активно заниматься бизнесом инвестиционных банков, корпоративным финансированием, страховыми и хедж-операциями. Конвергенция на международном финансовом рынке привела к полному взаимопроникновению и взаимодополняемости всех секторов международного финансового рынка.

Тенденцией последних 20 лет стало усиление конкуренции между транснациональными компаниями и глобальными финансовыми институтами, а также банковскими и небанковскими учреждениями за финансовые ресурсы. Особенно острая конкуренция идет на кредитном и фондовом секторах международного финансового рынка. Эта конкуренция способствует развитию международного финансового рынка, установлению рыночного равновесия. Одновременно конкуренция существенно повысила требования к участникам международного финансового рынка с точки зрения их финансово-экономической эффективности и инвестиционных возможностей.

Усиление международной конкуренции сопровождается стремительным развитием операций слияний и поглощений. За последние два десятилетия они увеличились в десятки раз. В результате произошла громадная концентрация финансовых ресурсов у ограниченного числа игроков, способных вести крупные операции на международном финансовом рынке.

Вымывание посредничества (так называемая дезинтермедиация < 1>) стало тенденцией, оказавшей влияние на весь спектр операций на международном финансовом рынке. Дезинтермедиация - отказ от посредника (брокеров, банков, специализированных кредитно-финансовых институтов) - оказалась следствием развития финансовых технологий и либерализации международного финансового рынка в целом. Она позволяет обеим сторонам финансовой сделки уменьшить свои расходы, отказавшись от комиссий и других сборов финансовым посредникам. Процессы отказа от посредников сопровождаются активным проникновением небанковских учреждений в сферу финансово-банковских операций. Дезинтермедиация усиливается, когда государство пытается ввести прямой контроль над банковской системой. В ответ на эти меры государства рынок вырабатывает новые институты, не подпадающие под прямой государственный контроль.

--------------------------------

< 1> Intermediary (англ.) - посредник.

 

Острое соперничество на международном финансовом рынке основных экономических центров (Северной Америки, Западной Европы и Юго-Восточной Азии) спровоцировало тенденцию к международной регионализации, созданию региональных международных финансовых рынков. Эта тенденция особенно наглядно реализована в практическом создании Европейского валютного союза (ЕВС) с единым Европейским центральным банком (ЕЦБ), европейским бюджетом, единой валютой (евро) и финансовой политикой. Европейский финансовый рынок существенно модифицировал торговлю финансовыми инструментами на международном финансовом рынке: значительно (до 20 - 30%) увеличилось число операций, номинированных в евро. Объединение национальных финансовых систем европейских стран привело к повышению активности международного финансового рынка, появлению новых операций и более динамичному росту всех секторов международного финансового рынка.

Отрыв международного финансового рынка от мировой реальной экономики создал ряд проблем в регулировании международного финансового рынка. Последние глобальные финансовые кризисы показали отсутствие действенной, эффективной системы регулирования этого рынка. Процесс глобализации международного финансового рынка только усилил его нестабильность и трудности регулирования. Государство практически утратило свои возможности в регулировании этого рынка (неокейнсианская модель), а зависимость между денежной массой, находящейся в обращении, и динамикой номинального ВВП (монетаристская модель) стала нестабильной. Существующих инструментов регулирования международного финансового рынка недостаточно. Отсюда поиски новых идей и концепций: от новой Бреттон-Вудской системы с " целевыми зонами", в рамках которых определялись бы курсы мировых валют, и до идеи создания единой мировой финансовой системы и единого мирового центрального банка.