Компаний

из списка РогШпе 500, 1965-1995

126 компаний

выбраны на основе анализа пен на акиии, по данным СК5Р

19 компаний

выбраны на основе анализа отрасли

Компаний

выбраны в окончательный

СЛИСОК

I этап. От полного перечня к списку из 1435 компаний

Мы решили использовать список крупнейших американских компаний, который с 1965 года публикует Fortune. Предварительно были включены все компании, которые входили в этот список в 1965, 1975, 1985 или 1995. Всего 1435 компаний. Большинству эти списки известны как РогШпе 500, хотя общее число компаний может достигать и тысячи, поскольку РогШпе меняет время от времени размер и формат перечня. Две характеристики списка РогШпе сделали его привлекательным для нас. Во-первых, в него входят только крупные компании (критерием является размер оборота). Практически каждая компания в списке удовлетворяет требованию быть крупной организацией к началу преобразований. Во-вторых, все компании в списке - это открытые акционерные общества, что позволяет использовать данные по доходности их акций при дальнейшем отсеве и анализе. Частные компании, на которые не налагаются аналогичные требования по бухучету и предоставлению информации, невозможно использовать для последовательного сравнительного анализа. Ограничение выборки компаниями из списка РогШпе имеет один очевидный недостаток: только американские предприятия попадают в наше исследование. Мы пришли к заключению, что точность и последовательность в исследовании можно достичь только при работе с американскими открытыми акционерными обществами, у которых одни и те же стандар-

ПРИЛОЖЕНИЯ 275

ты финансовой отчетности, что перевешивает преимущества включения в выборку иностранных компаний.

II этап. От 1435 к 126 компаниям

Следующим шагом было использование данных Центра изучения котировок ценных бумаг Чикагского Университета (ЦИКЦБЧУ) для выбора компаний, которые добились выдающихся результатов. Надо было сократить список. Для этого использовались данные по доходности акций Fortune. РогШпе рассчитывает десятилетнюю доходность по акциям для каждой компании в списке с 1965. Используя эти данные, мы сократили список с 1435 до 126. Были выбраны компании, чьи показатели были значительно выше среднего за периоды 1985-1995, 1975-1995 и 1965-1995. Мы пытались найти компании, чьим результатам, превосходящим средние показатели, предшествовали годы со средними результатами. А именно, 126 компаний прошли каждый из следующих тестов:

Тест 1. Совокупная доходность по акциям за период 1985-1995 превосходила совокупную доходность РогШпе 1па\мМа1 апа¹ Service за тот же период на 30% (то есть доходность превосходила среднюю в 1,3 раза), и компания имела средние или ниже средних показатели в течение двух десятилетий до этого (1965-1985).

Тест 2. Совокупная доходность по акциям за период 1975-1995 превосходила совокупную доходность РогШпе 1па\мМа1 апа¹ Service за тот же период на 30% (то есть доходность превосходила среднюю в 1,3 раза), и компания демонстрировала средние или ниже средних показатели в течение десятилетия до этого (1965-1975).

Тест 3. Совокупная доходность по акциям за период 1965-1995 превосходила совокупную доходность РоПипе 1па¹и81па1 and Service 1965-1995 на 30% (то есть доходность превосходила среднюю в 1,3 раза). РоПипе не имеет данных за период до 1965 года, поэтому в наш исходный список мы решили включить все компании с выдающимися показателями в течение более 30 лет.

Тест 4. Компании, основанные после 1970, чья совокупная доходность по акциям за период 1985-1995 или 1975-1995 превосходила совокупную доходность РоПипе ЫАтХпаг апа¹ Зегугсе за тот же период на 30% (то есть доходность превосходила среднюю в 1,3 раза), но которые не удовлетворяли вышеперечисленным требованиям ввиду отсутствия в РоПипе данных за ранние периоды. Это позволило нам рассмотреть компании, которые добились выдающихся результатов в последние десятилетия, хотя они и не входили в список РогШпе ранее. Этот подход также позволил найти и исключить компании, чья история слишком коротка, чтобы быть компанией переходного типа.

III этап. От 126 к 19 компаниям

Используя базу данных Центра исследования котировок ценных бумаг Чикагского Университета, мы проанализировали совокупную доходность по акциям компаний-кандидатов по отношению к средним показателям по рынку, пытаясь найти компании, чьи результаты были бы выдающимися. Любая компания, которая не удовлетворяла хотя бы одному из критериев отсева на III этапе, была исключена.

276 ПРИЛОЖЕНИЯ

КРИТЕРИИ III ЭТАПА. Любая компания, которая не удовлетворяла хотя бы одному
критерию III этапа, была исключена.__________________________________________

Примечание: терминология, используемая в критериях III этапа:

Год Ф - год, в который показатели начали улучшаться - год преобразований, когда

доходность по акциям заметно увеличилась.

Период X - период, когда наблюдались «хорошие» результаты по отношению к рынку

до года Т.

Период Х - период, когда показатели заметно превышают средние по рынку сразу

после года Т.

III этап, критерий отсева №1: компания демонстрирует выдающиеся показатели в
течение всего времени, нет периода X._________________________________________

III этап, критерий отсева №2: компания демонстрирует постепенное улучшение
результатов по отношению к рынку. Нет явного прорыва к исключительным
результатам._______________________________________________________________

III этап, критерий отсева №3: компания проходит процесс преобразований, но
период X короче 10 лет. Другими словами, данные по средним показателям до
момента преобразований недостаточно долгосрочны, чтобы иллюстрировать
фундаментальные перемены. У отдельных компаний период X был дольше до
момента преобразований, но акции начали продаваться на Нью-Йоркской и
Американской фондовых биржах или бирже NASDAQ в период X; поэтому нет
данных для определения периода X.___________________________________________

III этап, критерий отсева №4: компания проходит процесс преобразований, но
период X короче 10 лет. Другими словами, данные по средним показателям до
момента преобразований недостаточно долгосрочны, чтобы иллюстрировать
фундаментальные перемены. У отдельных компаний период X был дольше до
момента преобразований, но акции начали продаваться на Нью-Йоркской и
Американской фондовых биржах или бирже NASDAQ в период X; поэтому нет
данных для определения периода X.___________________________________________

III этап, критерий отсева №5: компания осуществила преобразования, но после 1985. Компании, которые осуществили переход от хороших результатов к выдающимся после 1985 года, могут быть правомерными кандидатами. Однако к окончанию исследования мы не смогли бы подтвердить, что их деятельность в течение 15 лет характеризовалась доходностью по акциям, удовлетворяющей нашему ЗХ критерию.

III этап, критерий отсева №6: компания улучшает свои показатели, но не может
удержать их. После периода начального роста она сравнивается с рынком или
начинает отставать ко времени данного исследования.___________________________

Ill этап, критерий отсева №7: компания демонстрирует колебания в результатах -взлеты и падения - нет четкого периода X, периода Х или года Т.

III этап, критерий отсева №8: нет данных Чикагского Университета до 1975 года,
что делает невозможным определить и проверить десятилетний период X.__________

Ill этап, критерий отсева №9: ест имеет место тренд резкого роста (преобразования),
но период, характеризующийся исключительными результатами (более, чем в 20 раз,
выше среднего по рынку), существовал до периода X, значит, это великая компания,
которая испытывала временные трудности, а не просто хорошая или посредственная
компания, которая стала великой. Классический пример - Walt Disney._____________

Ill этап, критерий отсева №10: компания была куплена, осуществила слияние или прекратила свое существование как независимая компания к моменту осуществления анализа (III этап).

Ill этап, критерий отсева №11: компания демонстрирует улучшение в показателях, но не удовлетворяет требованию троекратного увеличения по сравнению с рынком.

ПРИЛОЖЕНИЯ 277

Ш ЭТАП: РЕЗУЛЬТАТЫ АНАЛИЗА

Компании

АЕЪАС 1пс.

Б М С Inc.

АЬЬоИ ЬаЬ».

А1Ьег18Оп'8 1пс.

А1со 81апс1аг(1 Согр.

А11е§Ьепу Те1ес1упе 1пс.

АЬЬТЕЬ Согр.

Атепсап Ехрге88 Со.

Атепсап 81оге8 Со.

 

АпЬеивег ВизсИ Со» 1пс.

АррНей Ма1епа18 1пс.

АгсЬег Оаше1§ ММ1ап(1 Со.

Аи1отаИс Ба1а Ргосе88т§

ВАКС ОКЕ Согр.

Вапк №\у Уогк 1пс.

ВагпеИ Вапк8

ВегквЫге На1Ьа\уау 1пс.

Воет§ Со.

Вго\уп1П§-Регг18 1п(1и81пе8

СатрЬеН 8оир Со.

СагсНпа1 НеаНЬ

СЬгу81ег

Огсик Ску 81оге8 1пс.

Coca-Cola Co.

Со1§а1е-Ра1тоНуе Со.

Сотепса 1пс.

Сотри1ег А88оаа1е8

Сотри1ег 8с1епсе8 Согр.

СопА§га 1пс.

Conseco

СРС 1п1егпа11опа1
32С8Х

 

Dean Foods Co.

БШагсГ»

Dover Corp.

БиРоп*

Еп§еШаг(1 Согр.

РМССогр.

Рес1ега1 Ка1юпа1 Мог1§а§е А88П

Пг811п1ег8Ше Вапсогр

Результаты

Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 6 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерии 6, 7 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 5 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 8 Исключена, критерий 6 Оставлена для IV этапа исследования Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 11 Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 8 Исключена, критерии 6, 7 Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 8 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 8 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 6 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 11 Исключена, критерий 2 Исключена,критерий 7 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 2

 

ПРИЛОЖЕНИЯ

41 Иге* Шиш Соф.

Р1ее1 Гтапс1а1 Сгоир 1пс.

Р1ее1\уоос1 Еп1егрп8е8 1пс.

Ро81ег \\^Ьее1ег Согр.

СРШпс.

ТЬе Сар 1пс.

GEICO

Сепега1 Бупапнсв Согр.

Сепега1 Е1ес1пс Со.

Сепега1 МШв 1пс.

Сепега1 Ке Согр.

Счап! Р00Й8 1пс.

СШе«е Co.

СоШеп \\^е81 Е1папс1а1 Согр.

Hasbro Inc.

Нетх З J Co.

НегвЬеу Роой» Согр.

Не\у1е«Раскагй Со.

Нитапа 1пс.

Шпкмз Тоо1 \\^огк8 1пс.
61Intel Corp.

 

Johnson & Johnson

Johnson Controls Inc.

Kellogg Co.

Ке11у 8егу1се8 1пс.

КеуСогр

К1тЬег1у-С1агк Согр.

Кго§ег Сотрапу

РЛ ЬШу апс1 Со.

Ьое\У8 Согр.

Loral Corp.

Ьо\уе'8 Сотрап1в8 1пс.

МС1 СоттитсаНопв Согр.

Mapcolnc.

Masco Corp.

Ма«е1
77МсБопа1(1'8Согр.

 

МеМНе

Merck & Co Inc.

МоЬП Согр.

Моп8ап1о Сотрапу

Motorola Inc.

Ке\уе11 Сотрапу

Исключена, критерии 3,6 Исключена,критерий 6 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 8 Исключена, критерий 10 Исключена, критерий 7 Исключена, критерии 5,11 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 6 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 6 Оставлена для IV этапа исследования Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 7 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 1 Исключена, критерии 6, 7 Исключена, критерий 6 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 3 Оставлена для IV этапа исследования Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 2 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 7 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 10 Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 2 Исключена, критерии 4, 5 Исключена, критерий 1 Исключена, критерии 3,6

 

ПРИЛОЖЕНИЯ

№ке Inc.

ГЧопуе81Согр.

ГЧисогСогр.

ОЫеп Согр.

О\уеп8 Сошш§

РАССАК 1пс.

РасШСаге НеаНЬ 8у»

Рервко Inc.

РЯхег 1пс.

РЬе1р8 Бос1§е Согр.

РЫНр Могп8 Сое 1пс.

Ркпеу Воппев 1пс.

Ргос1ег & СатЫе Со.

Рго§ге881уе Согр ОН

КауШеоп Co.

КееЬок

 

КериЬНс Ке\у Уогк

Коск\уе111п1егпа1юпа1 Согр.

8С1 8у81ет8 1пс.

SAFECO Corp.

8ага Ьее Согр.

8оЬепп§ Р1ои§Ь Согр.

8егу1сеМа81ег Со.

8Ьа\у 1п(1и81пе8 1пс.

Sonoco Products Co.

8оиШ\уе81 АЫтев Со.

8Ше 81гее1 Во81оп Согр.

8ипТги81 Вапкв

SYSCO Corp.

Тапйу Согр.

Те1е СоттитсаНопв 1пс.

Тигпег Вгоас1са81т§

Тусо 1п1егпа11опа1 ЬЫ.
117Ту8ОпРоо(18 1пс.

 

11п1оп СагЫйе Согр.

11пкес1 81а1е8 Вапсогр

VFCorp.

\Уа1-Маг1 81оге8 1пс.

\Уа1§гееп8 Со.

\Уа11 Б18пеу

АУагпег-ЬатЬег! Со.

Wells Fargo & Co.

\\Чпп Б1Х1е 81оге8 1пс.

Исключена, критерий 1,7 Исключена, критерий 5 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерии 1,7 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 8 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 2 Оставлена для IV этапа исследования Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерии 2,5 Исключена, критерии 3,1 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 8 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 2 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 7 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 8 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерий 6 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 8 Исключена, критерии 2,6 Исключена, критерии 1,3 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 1 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 9 Исключена, критерии 3,6 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 7

 

ПРИЛОЖЕНИЯ

IVэтап. От 19 к 11 компаниям,

которые добились выдающихся результатов

Мы хотели найти компании, которые осуществили преобразования, а не отрасли, которые пережили период подъема. Если компания просто оказалась в нужной отрасли в нужное время, она не включалась в окончательный список. Чтобы не путать рост показателей компаний с отраслевым ростом, было решено повторить анализ доходности акций отобранных компаний, только на этот раз, сравнивая их показатели с показателями их отраслевого индекса, а не со средними по рынку. Компании, которые продемонстрировали рост по отношению к своим отраслям, вошли в окончательный список.

Для каждой из 19 компаний были проанализированы прежние отраслевые индексы, по данным Standards & Poor, и созданы выборки компаний на время преобразований (за пять лет). Из данных по доходности акций были выбраны данные по доходности для компаний, вошедших в отраслевые индексы. Если компания занималась различной деятельностью, использовались два независимых теста. Затем был создан индекс совокупной доходности по отрасли, с которым сравнивалась доходность акций компании. Это позволило определить и исключить из исследования компании, которые не продемонстрировали роста показателей относительно отрасли.

По результатам анализа было исключено восемь компаний: Sara Lee, Heinz, Негзпеу, Ке11, СРС и Оепега1 МШ§, которые продемонстрировали стремительный взлет показателей относительно рынка примерно в 1980 году, но ни одна из них не продемонстрировала роста показателей относительно средних показателей по пищевой отрасли. Coca Cola и Pepsi значительно опережали рынок в 1960-м и потом снова в 1980-м, но не показали значительного роста относительно средних показателей по отрасли производства прохладительных напитков. Так осталось одиннадцать компаний, которые удовлетворяли всем критериям четырех этапов и вошли в конечный список. (На момент исследования три компании не имели данных по доходности по акциям в течение полных пятнадцати лет: Circu City, Рапше Мае, Wells Fargo. Данные собирали до тех пор, пока они не отвечали требованию «год Ф + 15», что удостоверяло их троекратное опережение рынка в течение пятнадцати лет. Таким образом эти три компании остались в списке.)