ТЕМА 5. Риски в анализе инвестиционных проектов

1. Сущность и классификация экономических рисков

2. Подходы и процедуры

3. Оценка эффективности проекта в условиях риска

4. Способы снижения инвестиционного риска

 

1. Сущность и классификация экономических рисков

 

Риск – следствие возможного наступления какого-либо (не)благоприятного события, которое проявляется из-за неопределенности.

3 вида неопределенности:

1) незнание, что может повлиять на деятельность предприятия

2) случайность

3) неопределенность противодействий

 

Риск в анализе инвестиционных проектов – вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), потеря/недополучение дохода.

Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. Если оно совершается, то возможны 3 последствия (результата) – отрицательный, нулевой, положительный.

 

Риски делятся на чистые и спекулятивные.

Чистые (возможность получения отрицательного, нулевого результата) бывают:

- природно-естественные

- экологические

- социально-политические

- транспортные

- коммерческие (имущественные, торговые, производственные)

 

Спекулятивные (как +, так и -) это:

Все финансовые риски

 

 

	Риски, связанные с покупательной способностью денег (инфляция, дефляция, валютные, риски ликвидности) + Возможность потерь при реализации ЦБ		Риски, связанные с вложением капитала или собственно инвестиционные риски: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь, риск банкротства, биржевые риски

 

Другая классификация – по степени наносимого ущерба:

Частичные (результат выполнен частично, но без потерь), допустимые (план не выполнен, но нет потерь), критические (не выполнили и потери), катастрофические (не выполнили, проект разрушен).

 

В зависимости от возможности уменьшения степени риска путем диверсификации:

- диверсифицируемые (могут быть устранены или сглажены)

- недиверсифицируемые (ничто не спасет)

 

 

Логика введения риска в инвестиционный анализ такова:

1) Качественный анализ риска (факторы риска, этапы)

2) Количественный анализ (определить величину каждого из рисков и инвестиционного проекта в целом)

3) Оценивание финансовой реализуемости и эффект проекта в условиях неопределенности измененного риска

4) Разработка мероприятий по снижению риска инвестиционного проекта и повторная оценка проекта с учетом намеченных мероприятий

 

2. Подходы и процедуры

 

Анализ рисков можно подразделить на качественный и количественный анализ.

 

Качественный анализ:

- метод аналогий (сравниваем аналогичные проекты, которые были)

- экспертный метод (может быть и количественным)

- метод анализа уместности затрат (выявление зон рисков и пороговые затраты по разным критериям (первоначальная оценка, изменение границ инвестиций (время), различие в производительности (по странам), увеличение первоначальной стоимости)

Качественный анализ – когда недостает информации.

Количественный – используется, когда есть достаточно информации, чтобы заложить в модель.

Методы: статистический, метод аналогий, экспертная оценка, комбинированный метод.

Суть количественного метода – рассчитать вероятности, на их основе рассчитать риски.

Статистический метод – расчет частотной вероятности (нужен большой массив информации). Расчет субъективной вероятности – мнение эксперта.

Пример: Предприятие хочет инвестировать 1000 ед.

Можно вложить на 1 год. 4 варианта инвестиций:

1) векселя государства – 8% годовых

2) облигации корпорации – 9%

3) проект А, выплаты в конце года в зависимости от состояния экономики

4) проект Б, выплаты года

 

Значение доходности по вариантам инвестиций и вероятность осуществления.

Состояние экономики	Вероятность наступления события	Векселя, %	Облигации, %	Проект А, %	Проект Б, %
Глубокий спад	0,05			-0,3	-2
Небольшой спад	0,2
Средний рост	0,5
Небольшой подъем	0,2		8,5
Мощный подъем	0,05

 

 

Расчет:

 

1) Математическое ожидание (вероятность * доход)

 

- результат события

- вероятность

 

 

М векселя = 8*0,005+8*0,2+0,5*8+8*0,2+0,05*8 = 8%

М облигаций = 9,2%

М (А) = 10,4%

М (Б) = 12% (более заманчиво)

 

2) Дисперсия (средневзвешенные квадратные отклонения случайной величины от ее математического ожидания)

Д векселей = 0

Д (а) = 16,1

Д (б) = 20,84

 

3) Среднеквадратичное отклонение (в обе стороны)

 

(сигма)

б векс. = 0

б обл. – 0,84

б А = 4

б Б = 4,6

2) и 3) являются абсолютными мерами риска и измеряются в тех же единицах, что и базовый признак (в нашем случае в %)

Х обл. = 9,2 0,84%

Х векс. = 8 0%

Х (а) = 10,4

Х (б) = 12 4,8%

 

4) Коэффициент вариации (относительная величина, от 0 до 100%, показывает колеблемость риска (нужно меньше) 0-10 – слабая, 10-20 – умеренная, 25+ - высокая.

V =

V обл. = = 9,1%

V векс. = 0

V (a) = 38,4%

V (б) = 38,3% - высокая колеблемость, отвергаем, берем облигации.

 

Трактовка измерения степени риска через расчет колеблемости проекта широко распространена на Западе (чем больше разброс, тем хуже). Отечественные авторы определяют рискованность инвестиционного проекта как отклонение потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого.

Целям количественной оценки риска проекта в большей степени соответствует не определение степени колеблемости, а расчет вероятности попадания рискового события в неблагоприятный интервал. (между минимальным и нормативным показателями)

Р – вероятность попадания в неблагоприятный интервал, Х – значения изучаемого фактора риска.

Допустимая норма – 20, макс. – 25, мин. – 15, Р = 50%

Чем более высокие значения принимают рассчитанные вероятности, тем более рисковым является проект. Рисковым (при расчете колеблемости) я вляется отклонение в худшую сторону.

 

3. Оценка эффективности проекта в условиях риска

 

Наиболее распространенные методы оценки:

- метод сценария

- метод достоверных эквивалентов

- метод корректировки нормы дисконта

- анализ чувствительности критериев эффективности проекта

- дерево решений

- имитационное моделирование

 

Метод сценария

Алгоритм:

1) Берем несколько вариантов (обычно 3: пессимистический, равновероятный, оптимистический)

2) По каждому варианту устанавливаем вероятности

3) По каждому варианту рассчитываем NPV

4) Определяем среднюю величину NPV

5) Вычисляем стандартное отклонение

6) Определяем коэффициент вариации

7) Вывод о степени риска

 

Пример:

2 проекта – А и Б. Ищем, где риск минимальный. По обоим проектам вложения 9000 ед., продолжительность 5 лет. Предполагается одинаковые поступления в конце каждого года.

Исходная экспертная оценка:

	А	Б
Пессимистический
Равновероятный
Оптимистический

 

Вероятность наступления событий: пессимистический – 0,3; вероятный – 0,6; оптимистический – 0,1.

Цена источника финансирования – 10%. Какой проект выберем?

Учет инвестиционного риска методом сценария

1) Надо рассчитать NPV по каждому сценарию.

 

Оценка NPV:

Пессимистический		-1420
Вероятный
Оптимистический

 

2)

М (мат. вероятность)
б (отклонение)
V (коэф. вариации)	71%	109%

 

Метод достоверных эквивалентов

 

Q – коэффициент достоврности. СF ожидаемое – ожидаемая величина чистых денежных потоков проекта в период t.

Пример: 2 проекта А и Б. Размер инвестиций – 100000

Учет инвестиционного риска методом достоверных эквивалентов

год
	-100		-100	-100		-100
		0,9			0,9
		0,8			0,7
		0,7			0,6
NPV	40,1		12,1			8,4

Если не берем коэффициент, Б более привлекателен.

Если добавим коэффициент, то окажется наоборот (менее рискованный)

 

Метод корректировки нормы дисконта

Поскольку риск в инвестиционном процессе уменьшает реальную отдачу от вложенного капитала, то для его учета можно ввести поправку к уровню процентной ставки. Чем больше риск, тем больше надбавка.

 

1) d = r + i + R т.е. дисконт = ставка рефинансирования + темп инфляции + расчет уровня риска

2) d = r + (поправка на риск)

 

Уровень риска	Пример цели проекта	- величина поправки на риск, в %
Низкий	Вложение в развитие производства на базе освоенной продукции	3-5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокий	Продвижение нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложение в исследования и инвестиции	18-20

 

Введение надбавок за риск зачастую не соответствует логике анализа реальных инвестиций. Может быть так, что оттоки уменьшаются быстрее, чем притоки. NPV должно уменьшаться, а оно будет увеличиваться.

Существует множество проектов, риск которых со временем не увеличивается, а уменьшается. Например, проекты по внедрению новой техники. Наибольший риск приходиться на первые годы. Закладывая же риск в норму дисконта мы увеличиваем его воздействие на проект с течением времени (искажаем результат анализа, риск увеличиваем). Следует осторожно пользоваться этим методом прежде всего к неспецифическим рискам (внешнее воздействие на проект)

 

Метод анализа чувствительности

Его задача – определить, насколько изменяться показатели эффективности проекта при определенном изменении 1 из его параметров.

Рекомендуется проводить для определения факторов, наиболее значимых для реализации проекта (объем продаж, цена, величины прямых производственных издержек и т.д.)

Этапы:

1) Выбор показателя эффективности относительно которого проверяется чувствительность системы.

2) Отбор ключевых переменных системы.

3) Определение вероятных или ожидаемых диапазонов.

4) Расчет значений показателя эффективности для принятых диапазонов ключевых параметров.

 

Метод дерево решений

Пример: Надо выбрать между 2 бизнес-планами. Бар-ресторан или ресторан. В данном случае проще делать матрицу, но мы сделаем дерево решений.

Управленческое решение	Благоприятная внешняя среда	Неблагоприятная
Р+б		-80
Р		-20
вероятность	0,6	0,4

 

 

Благоприятное 0,6 370

Неблагоприятное 0,4 -80

 

Благоприятное 0,6 250

Узел решения

Неблагоприятное 0,4 -20

 

EMV 1 (мат. ожидание) = 370*0,6 – 80*0,4 = 190

EMV 2 = 250:0,6 – 20*0,4 = 142

 

Затем считаем дисперсию, отклонение, коэф. корреляции.

 

4. Способы снижения инвестиционного риска

 

Для малого бизнеса:

 

1. Самострахование (реже всего)
2. Предупреждение рисков (профилактика, осторожность)
3. Избежание риска (не делать ничего опасного)
4. Передача риска (чаще всего)

 

Действия по снижению риска ведутся в 2 направлениях: избежание появления возможных рисков и снижение воздействия риска на результат деятельности (2 пути)

 

1 Путь: принимать меры, обеспечивающие выполнение контрактных обязательств на стадии заключения контракта (страхование); обеспечение (кредитный договор) в форме залога, гарантии, поручения… а также постадийное разделение процесса утверждения ассигнования проекта, диверсификация инвестиций.

2 Путь: Контроль управления решений в процессе реализации проекта, резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов и реструктурирование кредита.

 

 

ТЕМА 6. Финансовые инвестиции (см. курс ценных бумаг)