Производные финансовые инструменты

Производный финансовый инструмент (дериватив) - инструмент, предусматривающий возможность покупки (продажи) права на приобре­тение (поставку) базисного актива (т.е. актива, лежащего в основании фи­нансового инструмента) или на получение (выплату) дохода, связанного с изменением некоторого характерного параметра этого базисного актива. Следовательно, в отличие от первичного финансового инструмента произ­водный инструмент не подразумевает предопределенной операции непо­средственно с базисным активом. Таким образом, при помощи дериватива возможны продажа (покупка) не собственно активов, а прав на операции с ним или на получение соответствующего дохода.

«Производность» дериватива определяется, во-первых, тем, что в ос­новании данного инструмента всегда лежит базисный актив - товар, ак­ция, вексель, облигация, валюта и пр. и, во-вторых, тем, что цена произ­водного финансового инструмента определяется чаще всего на основе це­ны базисного актива. Так как базисный актив производного финансового инструмента - это некоторый рыночный объект (товар) или параметр рынка, то цена производного финансового инструмента постоянно изменя­ется вслед за изменениями на рынке. Это и является главной причиной то­го, что производный финансовый инструмент может быть объектом куп­ли-продажи, т.е. самостоятельным объектом рыночных отношений.

Основой многих финансовых инструментов и операций с ними служат ценные бумаги. Ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при предъ­явлении этого документа. К ценным бумагам, распространенным на террито­рии России, относятся: государственная облигация, облигация, акция, век­сель, чек, сберегательный и депозитный сертификат, коносамент и др. К производным финансовым инструментам относятся:

- фьючерсные контракты;

- форвардные контракты;

- валютные свопы;

- процентные свопы;

- финансовые опционы (коол-опционы, пут-опционы);

- операции по РЕПО;,

- варранты.

Форвардные и фьючерсные контракты представляют собой договоры о купле-продаже товара или финансового инструмента с поставкой и рас­четом в будущем. Владелец форвардного или фьючерсного контракта имеет право: купить (продать) базисный актив в соответствии с оговорен­ными в контракте условиями и (или) получить доход в связи с изменени­ем цен на базисный актив. Таким образом, предметом торга в таких согла­шениях является цена.

Фьючерсные контракты по сути являются развитием форвардных контрактов. В зависимости от вида базисного актива фьючерсы подразде­ляются на финансовые (базисный актив - процентная ставка, валюта, ценные бумаги) и товарные (базисный актив - золото, нефть, уголь, товар­ное зерно и т.д.).

Форвардные и фьючерсные контракты по сути относятся к так назы­ваемым жестким сделкам, т.е. каждый из этих контрактов обязателен для исполнения сторонами договора. Вместе с тем, контракты этих двух видов могут значительно различаться по своим целям. Форвардный кон­тракт чаще всего заключается с целью реальной продажи (покупки) ба­зисного актива и.страхует поставщика и покупателя от возможного изме­нения цен, т.е. основным мотивом сделки является желание сторон боль­шей предсказуемости последствий сделки. В случае же фьючерсного контракта нередко важна не собственно продажа (покупка) базисного ак­тива, а получение выигрыша от изменения цен, т.е. прибыли. Таким обра­зом, фьючерсные контракты характеризуются спекулятивностью и боль­шей величиной риска. С другой стороны, форвардному контракту более свойственен характер хеджирования. Под хеджированием (в противовес спекуляции) понимается операция купли-продажи специальных финан­совых инструментов, с помощью которой частично или полностью ком­пенсируются потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (ак­тива, обязательства, сделки).

Кроме того, существуют другие отличия фьючерсов и форвардов. Фор­вардный контракт «привязан» к точной дате, а фьючерсный - к месяцу

исполнения, и изменение цен по товарам и финансовым инструментам, указанным в контракте осуществляется ежедневно в течение всего пери­ода до момента их исполнения. Форвардные контракты специфицирова­ны, фьючерсные - стандартизированы. Другими словами, любой фор­вардный контракт составляется в соответствии со специфическими по­требностями конкретных клиентов. Поэтому форвардные контракты яв­ляются в основном объектами внебиржевой торговли, а фьючерсные -торгуются на фьючерсных биржах, т.е. существует постоянный ликвид­ный рынок фьючерсов. Поэтому при необходимости продавец всегда мо­жет отрегулировать собственные обязательства по поставке товаров или финансовых инструментов путем выкупа своих фьючерсов. Эффектив­ность функционирования фьючерсного рынка, его финансовая стабиль­ность и надежность обеспечиваются системой клиринга, в рамках которой производится учет субъектов рынка, контроль состояния их счетов и вне­сения ими гарантийных средств (в форме залога), расчет размера выигры­шей (проигрышей) от участия в фьючерсных торгах. Все сделки оформля­ются через клиринговую (расчетную) палату, которая становится третьей стороной сделки - таким образом, продавец и покупатель освобождаются от обязательств непосредственно друг перед другом, но для каждого из них возникают обязательства перед клиринговой палатой.

Наибольшее распространение фьючерсные контракты полечили в сфере торговли сельскохозяйственной продукцией, металлопрокатом, нефтепродуктами и финансовыми инструментами.

Опцион (право выбора) представляет собой контракт, заключенный между двумя сторонами - продавцом (эмитентом) и покупателем опциона (его держателем). Держатель опциона получает право в течение оговоренно­го в условиях опциона срока исполнить контракт (купить по фиксированной цене определенное число базисных активов у лица, выписавшего опцион (оп­цион на покупку), либо продать их ему (опцион на продажу), продать кон­тракт другому лицу либо отказаться от исполнения контракта. Опцион, да­ющий право купить, называется колл-опционом (опцион покупателя), опци­он, дающий право продать - пут-опционом (опцион продавца). Сумма, уп­лачиваемая покупателем опциона, называется ценой опциона, и эта сумма не возвращается независимо от того, воспользуется Покупатель приобретен­ным правом или нет. Цена базисного актива, по которой держатель опциона может купить (продать) актив, называется ценой исполнения. В качестве ба­зисных активов могут выступать любые товары или финансовые инстру­менты. По своим характеристикам опционы стандартизированы - чаще все­го базисные активы (к примеру, акции) продаются лотами (пакетами).

Опцион - один из самых распространенных финансовых инструментов в рыночной экономике. В формальном отношении опционы являются раз­витием фьючерсов, но в отличие от фьючерсных и форвардных контрак­тов опцион не предусматривает обязательности продажи (покупки) базисного актива, которая при неблагоприятных условиях может привести к существенным потерям.

Особенностью опциона является то обстоятельства, что в результате операции покупатель приобретает не собственно финансовые активы или товары, а только право на их покупку (продажу). В зависимости от видов базисных активов существуют несколько разновидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, на государственные долговые обязатель­ства, на иностранную валюту, товары, фьючерсные контракты и фондо­вые индексы.

Опционы не имеют непосредственного отношения к деятельности кон­кретной компании по увеличению ее финансовых ресурсов, поскольку об­ладают значительной долей спекулятивности. Наибольший доход от опе­раций с этими инструментами получают брокерские компании, занимаю­щиеся операциями с ценными бумагами. Стратегия покупателей и про­давцов при операциях с опционами заключается в прогнозировании изме­нения курсовой стоимости ценных бумаг и извлечении выгоды от этого.

Кроме колл-опционов и пут-опционов краткосрочного, спекулятивного характера в практике известны и некоторые специальные виды опцион­ных контрактов - право на льготную покупку акций компании (опцион на акции) и варрант, которые важны при принятии инвестиционных реше­ний долгосрочного характера.

Право на льготную покупку акций компании (опцион на акции) - это специфический производный финансовый инструмент, введение которого изначально было связано со стремлением акционеров в повышении степе­ни контроля за акционерным обществом и противодействии снижении до­ли доходов ввиду появления новых акционеров при дополнительной эмис­сии акций. В данной ценной бумаге указано количество акций (или часть акции), которое можно приобрести на нее по фиксированной цене - цене подписки. Аналогичная процедура имеет значимость, например, при пре­образовании закрытого акционерного общества в открытое общество. Права на льготную покупку акций как ценные бумаги обращаются на фондовом рынке самостоятельно, при этом их рыночная цена может зна­чительно отличаться от теоретической, что связано прежде всего с ожида­ниями инвесторов относительно инвестиционной привлекательности ак­ций данной компании. Если ожидается, что акции в цене будут расти, по­вышается и рыночная стоимость права на покупку, ив этом случае инве­сторы могут получить дополнительный доход. Основное значение для компании-эмитента финансового инструмента этого типа связано с тем, процесс покупки акций этой компании интенсифицируется.

Варрант - это ценная бумага, дающая право купить (продать) фикси­рованное количество финансовых инструментов в течение определенного времени. В буквальном смысле варрант означает гарантирование какого-либо события (в данном случае - продажи или покупки финансового инст­румента). Таким образом, покупку варранта можно расценить как реали-

зацию инвестором стратегии осторожности и стремления к снижению ри­ска в случае, когда качество и ценность ценных бумаг по мнению инвесто­ра недостаточны или трудно поддаются определению. -

На фондовом рынке существуют варранты различных видов. Типич­ный вариант - потенциальный владелец варранта приобретает возмож­ность купить оговоренное количество акций по оговоренной цене и в тече­ние определенного периода. Кроме этого, существуют бессрочные вар­ранты, дающие возможность купить финансовый инструмент в любое время. Варрант не имеет даты и стоимости погашения. Варрант не дает его владельцу права на проценты, дивиденды, и его владелец не облада­ет правом голоса при принятии решений в отличие от владельца акции. Варрант может выпускаться одновременно с другими финансовыми ин­струментами, и тем самым повысить их инвестиционную привлекатель­ность, или отдельно от них. В любом случае через какое-то время варрант начинает обращаться как самостоятельная ценная бумага - в этом случае возможные с ним операции могут принести как доход, так и убыток. В от­личие от прав на покупку, выпускаемых на сравнительно непродолжи­тельный срок, срок действия варранта может исчисляться несколькими годами. Как правило, варранты выпускаются крупными фирмами и срав­нительно редко - обычно варранты выпускаются вместе с облигацион­ным займом компании-эмитента, чем достигается и привлекательность, займа, и возможность увеличения уставного капитала компании в случае исполнения варрантов.

Своп (обмен) - договор между двумя субъектами финансового рынка по обмену обязательствами или активами с целью снижения связанных с ними рисков и издержек. Наиболее распространенными видами свопов яв­ляются процентные и валютные свопы. Свопы предоставляют возмож­ность объединения усилий двух клиентов (предприятий) по обслужива­нию полученных кредитов, с тем, чтобы уменьшить расходы каждого. До появления рынка свопов (начало 80-х годов XX века) две стороны исполь­зовали параллельные кредиты, когда они договаривались об обмене ос­новными суммами с процентами платежами по ним. Для упрощения меха­низма расчета между сторонами была разработана операция процент­ный своп, когда стороны перечисляют друг другу лишь разницу процент­ных ставок от оговоренной (основной) суммы. Таким образом, основная сумма не переходит из рук в руки, а служит базой для расчета процентов. Валютный своп - это договор об обмене номинала и фиксированного про­цента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой ва­люте, при этом реального обмена может и не происходить. Подобные опе­рации имеют значение при освоении компанией зарубежных рынков - из-за своей неизвестности получение кредитов данной компанией на иност­ранном рынке затруднено, и договор о валютном свопе заключается с за­рубежным партнером.