Фондовый рынок РФ и его характеристика. Риск инвестиционного портфеля

Обращение ценных бумаг, которое опосредует кредитные отношения между участниками инвестиционной деятельности в части портфельных инвестиций и отношения совладения имуществом в виде предприятий, объектов образует рынок ценных бумаг. Он также называется фондовым рынком.

Основная функция рынка ценных бумаг состоит именно в мобилизации средств вкладчиков в организацию и расширение масштабов производственно-хозяйственной деятельности. Физические и юридические лица, имеющие свободные средства, путем покупки акций, облигаций и других финансовых инструментов предоставляют их в заем хозяйствующим субъектам, нуждающимся в денежных средствах, на создание, развитие, модернизацию и техническое перевооружение производства, на создание или реконструкцию различного рода объектов. Одновременно показатели состояния фондового рынка отражают данные о потребности отраслей экономики в капитале, о его перемещении между отраслями и территориями и т.д. То есть фондовый рынок выполняет еще и информационную функцию о состоянии экономической конъюнктуры в целом по национальной экономике, ее отраслям и территориям. По курсовой стоимости акций в частности можно судить о перспективных направлениях вложений, о возможном подъеме или падении производства.

В составе фондового рынка принято выделять его сегменты - денежный рынок и рынок капиталов.

Денежный рынок – это рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги, т.е. со сроком обращения не более года.

Рынок капиталов – это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до наступления сроков погашения которых остается более одного года. Наиболее представительной группой здесь являются акции и облигации.

Можно определить, что денежный рынок служит потребностям краткосрочного кредитования хозяйствующих субъектов, а рынок капиталов – целям долгосрочного кредитования.

По организационной структуре фондовый рынок делится на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок – это первичная реализация (продажа) ценных бумаг. Функция первичного рынка состоит в мобилизации новых капиталов для целей инвестирования. В результате продажи ценных бумаг на первичном рынке, юридические лица, их выпускающие, получают в свое распоряжение соответствующие денежные средства, а бумаги поступают в руки первоначальных держателей – физических и юридических лиц (банков, инвестиционных фондов и компаний, пенсионных фондов, страховых компаний и др.).

Держатели ценных бумаг имеют право перепродавать их другим лицам. Указанная перепродажа составляет вторичный рынок ценных бумаг, т.е. рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг.

Ценные бумаги обращаются на вторичном рынке организованно, для чего существуют специальные места – фондовые биржи. Они образуют биржевой сегмент вторичного рынка ценных бумаг. Часть ценных бумаг перепродается и вне фондовой биржи. Поэтому указанная продажа образует внебиржевой рынок ценных бумаг.

Фондовая биржа – это институт, специально создаваемый для торговли ценными бумагами. Помимо функции организации торговли ценными бумагами она может осуществлять также депозитарную (хранение ценных бумаг) и клиринговую (определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по приобретению и расчетам за ценные бумаги) деятельность.

Фондовая биржа образуется в форме некоммерческой организации. Членами фондовой биржи могут быть только компании - профессиональные участники рынка ценных бумаг.

формление сделок на бирже могут осуществлять только ее члены. Она выступает лишь как посредник между продавцами и покупателями ценных бумаг, которые принимают решения о продаже или покупке.

Каким образом осуществляются сделки на рынке ценных бумаг?

Если инвестор желает продать или купить ценные бумаги на бирже, то он заключает соответствующий договор с компанией – членом биржи, которая ему предоставит брокерские услуги. Компания действует на основании приказов, которые отдаст ей клиент. Эти приказы могут быть нескольких видов:

рыночный приказ – приказ о немедленном исполнении сделки о покупке по устраивающей клиента цене;

лимитный приказ – приказ купить или продать ценные бумаги соответственно не выше и не ниже определенной цены;

стоп-приказ на продажу – приказ о продаже ценной бумаги как только ее цена опустится до определенной цены;

стоп-приказ на покупку – приказ о покупке ценной бумаги как только цена ее продажи достигнет определенного уровня;

стоп-лимитный приказ – приказ, одновременно включающий в себя лимитный приказ по одной цене и стоп-приказ по другой цене.

Фондовая биржа – место, где совершаются только сделки о покупке и продаже ценных бумаг. Физически ценные бумаги на бирже не присутствуют. Торговля ценными бумагами осуществляется по приказам клиентов на основании информации, которую выдает биржа о текущих ценах на них. При этом биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов в части объемов и цен предложений и других условий.

Кто является участником рынка ценных бумаг?

Прежде всего, участником рынка ценных бумаг является фондовая биржа. Но она - лишь один из участников рынка ценных бумаг. В целом рынок ценных бумаг представляет собой достаточно сложную организационную структуру со своими специфическими экономическими, правовыми и другими связями.

Все участники рынка ценных бумаг условно делятся на две группы. В первую группу входят профессиональные участники рынка ценных бумаг. К ним относятся фирмы и компании, которые оказывают посреднические и консультационные услуги клиентам рынка, а также фирмы и компании, выступающие в роли активных игроков на фондовом рынке, осуществляющих покупку и перепродажу ценных бумаг за свой счет в целях получения прибыли. Профессиональные участники могут работать на рынке ценных бумаг только при наличии лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг или уполномоченными ею организациями.

Главное действующее лицо на рынке ценных бумаг – брокер, в качестве которого может быть брокерская компания (фирма) или отдельный предприниматель, если он зарегистрирован в установленном порядке в качестве предпринимателя. Брокер – это посредник, действующий на основании поручения клиентов осуществить сделки по покупке или продаже ценных бумаг. В обязанности брокера входит добросовестное выполнение поручений клиентов. При этом они обязаны отдавать предпочтение сделкам клиентов по сравнению с собственными сделками. За оказанные услуги брокер получает комиссионные, которые устанавливаются, как правило, в процентах от суммы сделок. Брокер действует по приказу клиента и не вправе давать гарантии ему высоких доходов от покупки ценных бумаг. За последствия покупки или продажи клиент несет ответственность сам.

Другой профессиональный участник рынка ценных бумаг – дилер, который совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления котировок. В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер, действуя на рынке ценных бумаг, извлекает доход двумя путями. Во-первых, он постоянно объявляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги. В результате за счет разницы ценами продажи и покупки бумаг у него образуется доход, который называется спрэдом или маржой. Во-вторых, дилер получает доход от возможного прироста курсовой стоимости приобретаемых им ценных бумаг. В качестве дилеров выступают крупные организации, а потому они обычно совмещают деятельность и дилера, и брокера.

Участниками фондового рынка являются и инвестиционные фонды. Инвестиционный фонд – это акционерное общество, которое выпускает свои акции и продает их физическим и юридическим лицам. Вырученные от продажи средства инвестиционный фонд размещает или в банках под депозитные проценты или в другие ценные бумаги высокодоходных компаний и фирм. Инвестиционные фонды организуются как открытые и как закрытые. Открытый фонд размещает акции с обязательством их последующего выкупа по требованию владельцев акций. Выкуп производится по цене, определяемой на основе курсовой стоимости акций. Закрытый фонд размещает акции без обязательства их выкупа. Получить деньги за акции инвестиционного фонда их владелец может только путем их продажи на вторичном рынке ценных бумаг.

Инвестиционные фонды призваны в первую очередь аккумулировать свободные средства для реального инвестирования их в экономику. Услугами инвестиционных фондов пользуются в первую очередь мелкие и средние инвесторы, которые как бы полагаются на профессионалов фондового рынка. Помимо профессионализма в эффективном использовании денежных средств, инвестиционные фонды имеют возможность снижать уровень риска вложений за счет размещения их в различные финансовые инструменты, ценные бумаги различных предприятий и отраслей производства.

Элементом инфраструктуры фондового рынка являются и клиринговые организации, которые осуществляют: определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по покупке и расчетам за ценные бумаги; сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы; формирование специальных фондов для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами.

Неотъемлемым и важным элементом инфрастуктуры фондового рынка являются держатели реестра, называемые также регистраторами. Держатели реестра – это организации, осуществляющие по договору с эмитентом деятельность по ведению и хранению реестра именных ценных бумаг, который представляет собой список зарегистрированных владельцев с указанием категории, количества и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг. Держателем реестра может быть и сам эмитент, но при количестве ценных бумаг до 500 штук. В реестр могут вноситься не только имена владельцев ценных бумаг, но и номинальных держателей их – доверенных лиц истинных владельцев бумаг.

Рынок ценных бумаг – сложная система. Дальнейшее развитие рыночных отношений в России будет сопровождаться дальнейшим его развитием и усложнением как в плане развития производных финансовых инструментов, так и в части механизма организационного и экономического функционирования.

Регулируется ли государством рынок ценных бумаг и каким образом?

Чтобы рынок ценных бумаг функционировал в интересах эффективного развития национальной экономики и обеспечивал защиту прав инвесторов осуществляется его государственное регулирование, которое обеспечивается путем:

установления обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка;

регистрации выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии;

лицензирования деятельности профессиональных участников фондового рынка;

создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг.

Ведущая роль в области государственного регулирования фондового рынка принадлежит Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. В ее обязанности входит определение стандартов эмиссии негосударственных ценных бумаг и контроль деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Каковы общие принципы определения стоимости ценных бумаг при их реализации?

При определении стоимости ценных бумаг следует иметь в виду, что они имеют нарицательную цену – напечатанную на бумаге. Однако она не может быть ценой бумаги на момент оценки ее стоимости, так как действительная цена определяется и величиной затрат на ее покупку и величиной дохода, который должен быть получен на нее с момента покупки до момента оценки. В самом общем виде текущая рыночная стоимость ценной бумаги Цт определяется по формуле:

(6.1.)

где: Дt - ожидаемый денежный поток в t-ом периоде;

r - приемлемая годовая норма дохода.

Следует однако иметь в виду, что рыночная цена ценной бумаги величина относительная и она не следует строго в соответствии с формулой (6.1.). С момента выпуска ценной бумаги, в частности акций предприятий, меняется рыночная конъюнктура, часть предприятий работает успешнее, а часть менее успешно. В результате текущие их курсовые стоимости будут различаться вследствие разницы возможности получения по ним дохода. Кроме того, в общем состояние экономики может улучшаться или ухудшаться. Все это и многие другие обстоятельства влияют на приемлемую норму доходности. В общем виде приемлемая норма доходности может приниматься инвестором – владельцем ценной бумаги следующими способами:

в размере процентной ставки банков по депозитам;

исходя из выплачиваемых банком процентов за хранение денежных средств и надбавки к ним за риск инвестирования в оцениваемую ценную бумагу;

исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям и надбавки за риск инвестирования в оцениваемую бумагу.

Риски инвестиционного портфеля

Что такое портфель ценных бумаг и в чем состоит управление им?

Вложения юридических и физических лиц в ценные бумаги требуют эффективного управления. В этой связи существует понятие управления портфелем ценных бумаг. При этом под портфелем ценных бумаг понимают все вложения в ценные бумаги, управляемые как единое целое.

Содержание управления портфелем ценных бумаг – это планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию в целях достижения поставленных задач обеспечения его доходности, эффективности при сохранении необходимого уровня ликвидности и минимизации расходов на обслуживание.

Содержание управления портфелем ценных бумаг определяется его целями, в качестве которых в общем виде выступают: получение дохода по процентам, сохранение и обеспечение прироста капитала.

В зависимости от масштаба и задач портфель ценных бумаг может управляться самостоятельно его держателем или на доверительных началах другим специализированным юридическим лицом, называемым трастом. Сама такая передача называется передачей в трастовское управление. Организация, которой передается управление портфелем ценных бумаг на доверительных началах, обязательно должна быть инвестиционным институтом, т.е. брокерской или инвестиционной компанией, имеющей право вести операции финансового брокера. С указанной организацией заключается договор траста, в котором инвестиционный институт принимает на себя обязанности поверенного по управлению портфелем ценных бумаг, а его владелец передает указанные обязанности в качестве доверителя.

Наиболее важными параметрами планирования и контроля в рамках управления портфелем ценных бумаг являются: доходность портфеля, риск портфеля, определение стратегии в управлении портфелем.

Что такое риск портфеля ценных бумаг и как он рассчитывается?

При покупке какого-либо актива инвестор учитывает не только значение ожидаемой его доходности, но и уровень его риска. Рассчитанная изложенным выше способом ожидаемая доходность выступает как средняя ее величина в соответствии с имевшей место динамикой актива на фондовом рынке. Но на практике фактическая доходность, как правило, будет отличной от рассчитанной ожидаемой. То есть, всегда имеется степень риска получить доходность ниже рассчитанной ожидаемой (если окажется большей, то это не риск, а «привар»). В практике управления портфелями ценных бумаг в качестве способа расчета величины риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения показателя фактической доходности от величины расчетной ожидаемой доходности. Указанные показатели учитывают отклонения фактической доходности от ожидаемой, как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения.

Величина дисперсии актива рассчитывается по формуле:

(6.9.)

где: - доходность актива в i-ом периоде;

- средняя доходность актива;

n - число периодов наблюдения.

Средняя доходность актива определяется как средняя арифметическая доходностей актива за периоды наблюдения по выражению:

(6.10.)

Стандартное отклонение доходности активов определяется как корень квадратный из дисперсии, т.е.:

(6.11.)

 

Ожидаемый риск портфеля ценных бумаг зависит и определяется сочетанием стандартных отклонений (дисперсий) активов, входящих в его состав. Но его нельзя определять как средневзвешенную величину указанных стандартных отклонений, так как часть значений отклонений будет взаимно погашаться и фактический риск портфеля будет занижен. В связи с этим для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов используют такие показатели математической статистики, как ковариация и коэффициент корреляции.

Показатель ковариации определяется по формуле:

 

(6.12.)

 

где: СА-Б - ковариация доходности активов А и Б;

и - доходности активов А и Б в i-ом периоде;

и - средние доходности активов А и Б за n периодов;

n - число периодов, за которые рассматривалась доходность активов А и Б.

Положительное значение ковариации говорит о том, что доходности активов изменяются в едином направлении, а отрицательное - в разных направлениях. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязи между доходностями активов нет.

Пример. Пусть доходность активов А и Б за 4 года составляет:

Доходность актива А Доходность актива Б

1 – ый год 0,10 0,12

2 – ой год 0,16 0,18

3 - ий год 0,14 0,14

4 - ый год 0,17 0,15

 

Средние значения доходностей активов за четыре года составят:

Отклонения доходности активов по годам от их средних значений за 4 года будут равны:

 

Актив А Актив Б

0,10 – 0,1425 = - 0,0425 0,12 – 0,1475 = - 0,0275

0,16 – 0,1425 = - 0,0175 0,18 – 0,1475 = - 0,0325

0,14 – 0,1425 = - 0,0025 0,14 – 0,1475 = - 0,0075

0,17 – 0,1425 = - 0,0275 0,15 – 0,1475 = - 0,0025

 

Произведения отклонений доходности активов по годам составят:

 

1 - ый год - (-0,0425) (-0,0275) = 0,0011686

2 – ой год - 0,175 х 0,0325 = 0,0005688

3 – ий год - (-0,0025) (-0,0075) = 0,0000186

4 – ый год - 0,0275 х 0,0025 = 0,0018248

 

Сумма отклонений по всем годам составит 0,0018248.

Показатель ковариации составит:

Другим применяемым показателем степени взаимосвязи изменения доходностей двух активов явяляется коэффициент корреляции RА-Б, рассчитываемый по формуле:

(6.13.)

где: СА-Б - ковариация доходности активов А и Б;

и - стандартные отклонения доходности активов А и Б.

Коэффициент корреляции изменяется в пределах от –1 до +1. Положительное значение коэффициента указывает на то, что доходности активов изменяются в одном направлении, а отрицательное на изменение в противоположных направлениях. При нулевом значении коэффициента корреляции взаимосвязь между изменениями доходностей активов отсутствует.

Риск (дисперсия) портфеля , состоящего из двух активов, рассчитывается по формуле:

(6.14.)

где: СА-Б - ковариация доходности активов А и Б;

и - дисперсия (риск) активов А и Б;

уА и yБ - удельные веса активов А и Б в портфеле ценных бумаг.