Вопрос № 23 Производственный и финансовый рычаг. Европейская и американская концепцииДеятельность фирмы связана с операционными и финансовыми риска. Леверидж (рычаг) – некоторый фактор, изменение которого может повлечь изменение результата. Анализ соотношения «затраты — объем производства — прибыль» (Costs — Volume-Profit — CVP), иначе именуемый анализом безубыточности, позволяет решать экономистам многие аналитические задачи и служит мощным информационным средством при подготовке управленческих решений. С помощью данного анализа определяются чрезвычайно важные для управления бизнесом величины: точка безубыточности, показатель безопасности, операционный риск и критический уровень цены реализации. Операционный анализ позволяет обосновать наиболее выгодную комбинацию соотношения между переменными затратами на единицу продукции, постоянными издержками, ценой и объемом производства. Эффект операционного рычага опирается на делении затрат на переменные и постоянные и на сопоставлении выручки от реализации с этими затратами. Переменные затраты увеличиваются либо уменьшаются пропорционально объему производства. Это расходы на закупку сырья, потребление эл.энергии, транспортные издержки и другие расходы. Постоянные расходы - затраты, не следующие за динамикой объема производства: амортизационные отчисления, % за кредит, арендная плата, оклады управленческих работников, административные расходы. Смешанные затраты состоят из постоянных и переменных: почтовые и телеграфные, затраты на текущий ремонт и оборудование. При анализе необходимо разделять издержки на постоянные и переменные и очерчивать релевантный период. Ключевыми элементами этого анализа служат: операционный рычаг, порог рентабельности, запас финансовой прочности предприятия. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Для определение СВОР применяется отношение валовой маржи (результат после возмещения переменных затрат) к прибыли.
СВОР = (Выручка - переменные затраты)/(Выручка - переменные затраты – постоянные затраты) = (Выручка - переменные затраты/Прибыль
СВОР = Валовая маржа/ Прибыль = (Прибыль + постоянные затраты)/Прибыль
Прибыль/Валовая маржа = (Валовая маржа – постоянные затраты)/Валовая маржа = 1 – Постоянные затраты/Валовая маржа
ð СВОР = 1: (1- Постоянные затраты/Валовая маржа) Когда выручка падает, СВОР увеличивается, а при росте выручке, если порог рентабельности (точка самоокупаемости затрат) уже пройден, то СВОР убывает, каждый процент прироста выручки даёт всё меньший процент прироста прибыли. Запас финансовой прочности – это предел безопасности предприятия. Порог рентабельности - это критическая точка, «мертвая точка», точка самоокупаемости, точка перелома. Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но ещё не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат и прибыль равна 0. Порог рентабельности = Постоянные затраты/Валовая маржа в относительном выражении Пороговое количество товара = Порог рентабельности/цена реализации Запас финансовой прочности = Выручка – порог рентабельности
Предприятие может финансировать свою деятельность как за счет собственных, так и за счет привлечённых и заёмных средств. Финансирование деятельности предприятия лишь за счет собственных средств возможно лишь до определенного предела, дальнейшее расширение деятельности предприятия требует привлечения заемного капитала. Механизм оценки влияния использования заёмных средств на рентабельность собственного капитала построен на учете действия финансового рычага. 1-я концепция финансового рычага Рассмотрим действие финансового рычага на примере задачи: Существуют 2 предприятия: А и Б, А – не использует заёмные средства, Б – привлекает заёмные средства. А: актив – 1000 т. руб. пассив – 1000 т. руб. (только собственные средства) НРЭИ: 200 т. руб. Б: актив – 1000 т. руб. пассив – 1000 т. руб. (500 тыс. руб. собственные средства, 500 тыс. руб. заемные средства по 15% ставку) НРЭИ: 200 т. руб. Для обоих предприятий установлен «налоговый рай», нет налогов. Рент-ть (ск) = (НРЭИ - % за кредит)/ собственный капитал Рент-ть (скА) = 200/1000*100%=20% Рент-ть (скБ) = (200 –500*15%)/500*100% = 25% ЭФР = 25%-20%=5%
Эффект финансового рычага – это приращение рентабельности собственных средств за счет использования кредита, несмотря на его платность.
Налогообложение уменьшило ЭФР приблизительно на 20%. Предприятие, используя кредит, увеличивает или уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заёмных средств и величины % ставки. Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой % (СРСП), то есть предприятие должно нарабатывать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватало по крайней мере для уплаты % за кредит. СРСП = Все финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период/Общую сумму заёмных средств используемых в анализируемом периоде*100% ЭФР=(1-ставка налога на прибыль)*(ЭР-СРСП)*ЗС/СС, где (ЭР-СРСП) – это дифференциал ЗС/СС – это плечо финансового рычага ЭФР(Б)=(1-0,20)*(20-15)*500/500=4 % Снижение дифференциала говорит о том, что риск банкира увеличился.
2-я концепция эффекта финансового рычага: Эффект финансового рычага может трактоваться и как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акция (в%), порождаемое данным изменением НРЭИ (тоже в %) – это восприятие ЭФР характерно в основном для американской школы финансового менеждмента. СВФР = ∆ЧП на акцию (в%)/∆НРЭИ (в%) СВФР = ∆НРЭИ*(1-ставка налога на прибыль):кол-во обыкнов. акций/ ((НРЭИ-% за кредит)*(1-ставка налога на прибыль):кол-во обыкнов. акций *НРЭИ/∆НРЭИ= ∆НРЭИ/(НРЭИ - % за кредит)*НРЭИ/∆НРЭИ=НРЭИ/(НРЭИ-% за кредит)=Балансовая прибыль +% за кредит/Балансовая прибыль = 1+%за кредит/Балансовая прибыль Чем выше %, тем ниже прибыль и тем выше финансовый риск: -возрастает риск невозмещения кредита с % для банкира -возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора. Для формирования рациональной структуры источников средств исходят из самой общей целевой установки: найти соотношение собственных и заёмных средств, при котором стоимость акций предприятия будет наивысшей, это возможно при достаточно высоком, но не чрезмерном ЭФР. Предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой и следовательно операционный и финансовый рычаги взаимодействуют между собой. Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат эксплуатации инвестиций (прибыль до уплаты % за кредит и налога), а финансовый рычаг на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на обыкновенную акцию. Рост процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на эффект операционного рычага, при этом растет финансовый и предпринимательский риск и это, несмотря на обещание высоких дивидендов, может привести к падению курсовой стоимости акций предприятия. Основная задача финансового менеджера в данной ситуации – это снижение силы финансового рычага. По мере роста СВОР и СВФР всё менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко всё более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Уровень Сопряженного Эффекта Операционного = СВОР * СВФР (2-я концепция) и финансового рычагов Сочетание мощного операционного и финансового рычагов может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются. Таким образом, задача снижения совокупного риска, сводится к выбору одного из трёх вариантов: 1) высокий УЭФР в сочетании со слабой СВОР 2) низкий УЭФР в сочетании с сильной СВОР 3) умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов
|
