Параграф 2.2.2. Анализ экономических корпоративных факторов и показателей, как фактор инвестиционной привлекательности российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний

Корпоративных факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность акций организации достаточно много. В данной работе рассмотренны самые главные из них, а именно как финансовая отчётность, дивидендная политика и отношения с инвесторами предприятия влияют на инвестиционную привлекательность акций данной организации.

Первый фактор – корпоративная финансовая отчётность. Главный вопрос, который в первую очередь интересует потенциальных инвесторов, при размещении их капитала в рассматриваемое предприятие, это степень выгодности их инвестиций в компанию, кроме того, это ещё потенциальный риск потери своих вложений. Финансовое положение предприятия показывает, насколько компания устойчива. Чем лучше финансовое положение компании, тем менее рискованны и более прибыльны вложения в неё. Поэтому экономические интересы потенциальных инвесторов сводятся к оценке доходности и риска инвестиционных проектов компании, её способности генерировать прибыль и перечислять дивиденды. Хорошая инвестиционная привлекательность компании является важным условием для расширения круга инвесторов, а также уже имеющиеся инвесторы предприятия могут размещать дополнительные финансовые ресурсы. Это значит, что финансовая устойчивость компании даёт возможность дополнительно привлекать финансовые средства, что положительно сказывается на развитии компании.

Потенциальные инвесторы при оценке финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия смотрят следующую информацию:

· Структуру капитала компании;

· Прогноз цен на акции компании и схожих компаний во взаимосвязи с тенденциями на фондовом рынке в целом;

· Причины, которые привели предприятие к успеху и прогноз получения прибыли в дальнейшем;

· Нынешнее финансовое положение компании и факторы, которые могут повлиять на него в перспективе;

· Преимущества и риски инвестиций;

· Тенденции колебания прибыли и изменения рентабельности имущества и продукции;

· Рейтинг компании в отрасли.

Чтобы можно было полноценно оценить инвестиционную привлекательность, требуется владеть качественной информацией о компании. Такую информацию можно получить из различных источников, но в целом их можно разделить на три группы:

1. Сведения, добытые непосредственно от компании, в том числе данные отчётности, бизнес-планов и инвестиционных проектов;

2. Данные о компании, хранящиеся в архивах банка;

3. Материалы, которые можно получить от деловых партнёров компании.

К сведениям, добытым непосредственно от компании, можно отнести документы:

· Бухгалтерская (финансовая) отчётность за период в несколько лет. В отчётность входят баланс и отчёт о прибылях и убытках, кроме того, отчёты о движении денежных средств, капитала и приложения к финансовому балансу.

Баланс составляется за год (квартал) и выявляет структуру капитала, обязательств и активов компании. При анализе финансового баланса раскрываются данные о стоимости незавершённого строительства, собственном капитале, остаточной стоимости основных средств и кредиторской задолженности. На основе данных финансового баланса можно прийти к выводам об инвестиционной привлекательности и инвестиционной деятельности компании.

Данные о прибылях и убытках охватывают квартальный (годичный) диапазон времени и раскрывают информацию о расходах и доходах компании, чистой прибыли и отчислений из неё в резервы, на выплату дивидендов и так далее. Из этих данных можно получить информацию о стоимости и динамике стоимости произведённой продукции, её себестоимости и о финансовом состоянии деятельности компании за предыдущий и за отчётный периоды времени.

Данные об изменении структуры капитала свидетельствует о том, сколько собственного капитала присутствует в разрезе его отдельных составляющих. Данные о движении денежных средств охватывают информацию о времени высвобождения фондов, использовании ресурсов и образования кассового дефицита. Потоки денежных средств рассматриваются по таким направлениям деятельности, как инвестиционная, производственная (текущая) и финансовая. С помощью данной информации складывается представление о размерах инвестиционной деятельности компании.

Приложение к финансовому балансу включает данные о получении, остатках, погашении и наличии краткосрочных и долгосрочных займов, кроме того, данные о движении заёмных и собственных средств, необходимых для финансирования инвестиционных проектов, объектах основных средств, необходимых для передачи в лизинг и для собственного использования.

· Внутрифирменные финансовые отчёты, характеризующие финансовое состояние компании и его изменение в потребности в ресурсах более глубоко в течение квартала, месяца, года и так далее.

· Внутрифирменные управленческие отчёты. Для составления баланса компании необходимо достаточно времени, поэтому инвестору могут быть полезны данные оперативного учёта, содержащиеся в отчётах и записках для руководства компании. В этих документах можно найти данные об операциях и инвестициях, изменении величины производственных запасов, величины продаж, кредиторской и дебиторской задолженности и так далее.

· Планы финансирования, включающие прогнозы будущих расходов, дебиторской задолженности, продаж, оборачиваемости запасов, издержек на производство продукции, потребности в капиталовложениях, в наличных денежных средствах и так далее. Существует два вида прогноза: кассовый бюджет и оценочный баланс. Первый включает прогноз поступлений и расходов наличных средств, второй – прогноз балансовых отчётов, отчётов прибылей и убытков на следующий период времени.

· Бизнес-планы, содержащие информацию о целях, намечающихся инвестиционных проектов, методах ведения операций и так далее. В бизнес-план должны входить следующие элементы: план производства (необходимость в производственных мощностях, рабочем персонале, оборудовании и так далее); финансовый план (оценённый прогноз движения денежных средств, инвестиционного и операционного бюджетов, тенденция баланса на ближайшие несколько лет); планы маркетинга (реклама, цели, оценка предприятия по продвижению продукции на рынок и так далее); структура менеджмента (руководящие органы, структура компании, консультанты и тому подобное).

· Налоговые декларации. Это немаловажный источник информации о данных, которые могут не содержаться в других документах. Помимо этого, данная информация может давать оценку фискальной добропорядочности компании. Если случайно станет ясным, что компания уклоняется от уплаты налогов, тогда инвестиционная привлекательность такого предприятия упадёт.

Важную информацию можно добыть и в архивах банков и иных финансовых организациях, с которыми рассматриваемая для вложения компания имела отношения. Банки, финансовые и инвестиционные организации могут дать важную информацию о размерах непогашенной задолженности у компании, депозитах компании, возвращении предыдущих кредитов, аккуратности и регулярности оплаты, информацию об операциях компании, филиалов, истории компании, дать характеристику деловой активности, связям с поставщиками, с потребителями продукции, стабильности компании, составе её учредителей и тому подобное. Банки длительное время сохраняют сведения о произведённых операциях со своими клиентами, поэтому архив банка даёт возможность выяснить, брала ли организация кредит у банка в прошлом, и если брала, то не было ли нарушений условий договора со стороны компании, задержек с платежами и прочего.

От деловых партнёров компании можно получить информацию о размерах предоставленных предприятию коммерческих кредитов. По этим сведениям можно судить эффективно ли компания использует заёмные средства для финансирования нехватки оборотного капитала.

Следующий фактор – влияние дивидендной политики. Существуют несколько типов компаний, которые различаются между собой по типам дивидендной политики. Некоторые компании, которые считаются убыточными, предпочитают не выплачивать дивиденды по своим акциям. Но существуют компании, которые принимают решение о выделении части прибыли на выплату дивидендов даже в трудных финансовых и экономических условиях. Причины для этого следующие: формирование конкретного имиджа компании для восприятия у потенциальных инвесторов, профессионалов фондового рынка, кредиторов; желание сохранить работников компании, способствующих её развитию; желание сохранить контрольный пакет акций у работников компании. Таким образом, компания пытается поддержать инвестиционную привлекательность своих акций на приемлемом уровне, иначе, если руководство этого не сделает, возможно, настанут худшие последствия.

Обычно, если предприятие приносит доход, доходы по ценным бумагам своим акционерам выплачиваются в обязательном порядке, но в таком случае используется остаточный принцип. Сначала анализируются направления в развитии компании, для которых необходимы денежные ресурсы, и только потом, если останутся какие-либо средства, то выплачиваются доходы по ценным бумагам акционерам и инвесторам. Оптимизация уровня дивидендов в этом случае не производится.

Как показывает практика, работу по выплатам прибылей по акциям выполняют специалисты бухгалтерии, но было бы эффективнее, чтобы к этой работе подключились также финансисты организации, работники фондовых отделов и консалтинговые компании. В ходе совместной работы им следовало бы приходить к выводу о том: как выплаты дивидендов сочетаются с интересами акционерного общества и его акционерами; как изменится рейтинг компании в аналитических агентствах; как воспримет фондовый рынок данную кооперативную работу; изменится ли структура крупных и мелких инвесторов компании, на которую повлияет решение о выплате дивидендов; как в средствах массовой информации отзовутся о новой дивидендной политике.

Особую роль при принятии решения о выплате дивидендов играют интересы акционеров, которые, к тому же, могут быть совершенно не похожими между собой. Как известно, прибыль от акций можно получить в качестве дивидендов или от изменения их курсовой стоимости. Обычно, интересы мелких инвесторов направлены на получение максимальной прибыли от собственных вложений, поэтому они ожидают максимальных дивидендов независимо от того, что после выплаты дивидендов у компании не останется средств для финансирования внутреннего развития. Крупные же инвесторы в первую очередь заинтересованы в развитии предприятия, в повышении показателей внутренних темпов роста. В этом случае, финансовое положение компании улучшается, что, в свою очередь, подталкивает к росту курсовой стоимости акций даже при незначительных дивидендных выплатах. В итоге, крупные инвесторы имеют повышенные доходы от дальнейшей продажи этих акций на рынке ценных бумаг.

На основании информации реестра о распределении пакетов ценных бумаг, можно понять каких инвесторов у предприятия больше, следовательно, чаще стоит придерживаться стратегии выплат, которая удовлетворяет данный тип акционеров.

Нельзя забывать, что сам факт, что предприятие будет выплачивать дивиденды, уже положительно влияет на рынок акций этого предприятия. В этом случае даже минимальная величина дивидендных выплат выглядит привлекательней, если бы их не было совсем. Здесь хорошо подходит принцип «постоянных во времени дивидендных выплат» или «принцип постоянного роста дивидендов», хоть и на небольшую величину, главное, чтобы эта величина покрывала инфляционные потери. Популярной дивидендной политикой является также принцип «постоянные выплаты + экстрадивиденды». При соблюдении данного принципа инвестор всегда знает, что получит известный ему минимум, но, в случае успешной финансовой деятельности предприятия, инвестор может получить и дополнительную прибыль. Главная особенность этого принципа заключается в том, что момент выплаты экстрадивидендов руководством должен быть неожиданностью для акционеров.

Надо отметить, что на решение о выплате дивидендов может оказывать влияние и государство посредством установления налога на прибыль акционеров. Логично, что при высоком налоге на дивиденды предприятие предпочтёт большую часть полученной прибыли вложить в развитие компании, чтобы не потерять достаточное количество средств на налоговые отчисления. Здесь интересы инвесторов мало учитываются.

Помимо всего, важным показателем для фирмы является величина прибыли на одну акцию. Повышая её, естественно будет повышаться и сама привлекательность акции на фондовом рынке, но повышать эту величину бесконечно невозможно, ибо на внутреннее развитие тоже нужно откладывать немало финансовых ресурсов. Эту проблему и решает руководство компании путём нахождения компромисса между выплатой дивидендов и финансированием внутреннего развития компании.

Ещё один фактор – отношения компании с инвесторами. Для успешных отношений с инвесторами организации необходимо заслужить их стратегическое доверие. Стратегическое доверие формируется из восприятия сторон, которые заинтересованы в положительных результатах деятельности организации. Кроме того, формируется из восприятия клиентов организации, у которых складывается своя собственная оценка результатов компании и уровень доверия к ней, который, в свою очередь, формируется из собственного понимания обоснованности стратегий организации, её целей и деятельности. Насколько стратегическое направление организации осмысленно? Вызывает ли оно доверие и надёжно ли оно? В стратегическое доверие входят не только имидж организации и её репутация, но и финансовая прозрачность и качество менеджмента организации. Стратегическое доверие является системой большого ряда факторов, наиболее важными из них являются: эффективность деятельности организации в прошлом; информированность инвесторов и клиентов компании о стратегиях организации; стратегический потенциал организации; уровень доверия к руководству организации, в первую очередь к генеральному директору.

Прошлая деятельность организации может косвенно влиять на текущее восприятие инвесторов об эффективной стратегии компании. Многие исследования показали, что существует как положительная, так и отрицательная связь между результатами деятельности компании и её планированием. Во многом это связано с текучестью руководящего персонала. Если состав руководителей и топ менеджеров претерпел существенные изменения, то инвесторам не следует с уверенностью ожидать таких же действий руководителей компании, что и в прошлом.

Следующий фактор, способный влиять на стратегический потенциал компании и на формирование у инвесторов благоприятного отношения к компании это информированность заинтересованных лиц о стратегии компании. Несомненно, это один из ключевых факторов. Несмотря на то, что доверие к организации это нематериальная ценность, инвесторы охотнее покупают ценные бумаги таких компаний, у которых чётко прослеживается стратегия развития и ответственности. В организации, которая старается обеспечить потенциальных инвесторов чёткими и ясными данными о стратегических методах, заданиях и целях, выигрывают не только инвесторы, но и руководство компании (от поступлений денежных ресурсов от инвесторов) и даже аналитики. В детальной и содержательной корпоративной отчётности тоже кроется выгода, так как бухгалтерские отчёты просматривают не только инвесторы, но и клиенты организации и её работники (от успешной деятельности компании может повышаться мотивация к работе).

Во многих работах, в которых затрагивалась проблема информированности инвесторов, вычленяют три существенных элемента: своевременность информации, её открытость и конкретность. Открыто ли организация заявляет о важных стратегических данных? Конкретна ли информация о деятельности организации, которая предоставляется наиболее заинтересованным сторонам? В случае, когда требуется оперативное раскрытие материалов, насколько быстро организация это сделает? В дополнение ко всему важна также самооценка организации. Открыто ли обсуждает компания свои успехи и неудачи? Не сильно ли хвалит себя компания за успехи и не относит ли неудачи к неконтролируемым внешним критериям? Для многих инвесторов главным в отчётности компании являются: последовательность изложения информации; достоверность и искренность данных; ясность в том, что есть сейчас и что будет происходить потом.

Стратегический потенциал организации в восприятии клиентов можно отнести к основному фактору стратегического доверия к этой организации. Но в том числе, стратегическое доверие зависит от того, насколько глубоко спланированы и проработаны стратегии такой организации, насколько эффективен процесс стратегического планирования. В стратегию компании должны входить конкурентоспособный план развития и перспективные взгляды на достижение стратегических целей. Стратегическая концепция должна охватывать как внешние, так и внутренние потенциальные возможности и резервы самой организации. В настоящее время транснациональные корпорации имеют больший потенциал, чем многонациональные. Поэтому эффективность стратегии такой корпорации будет оцениваться насколько хорошо найден компромисс между двумя противоречащими друг другу условиями: добиваться эффекта от масштаба и не оставлять без внимания особенности региональных рынков.

Результативность стратегического планирования получается вследствие локальности и последовательности этого процесса, для которого необходимо вести наблюдение за поведением главных конкурентов. В устройстве процесса планирования должны быть как финансовый, так и оперативный планы организации, в которых содержатся общие стратегические задачи. Такой процесс увеличивает вероятность принятия оправданных решений в будущем.

Стратегическое доверие к организации повышается, в том числе из-за имиджа и достаточной компетенции генерального директора такой организации. В случае, когда генеральный директор широко известен, всегда на виду, ведёт эффективную информационную политику, пользуется уважением, тогда эти факторы могут гарантировать вспомогательную помощь в оценке стратегической репутации организации. Но встаёт вопрос, переносится ли стратегический статус генерального директора при переходе в другую организацию? На практике это не всегда так. Имидж директора передаётся компании и при смене руководителя стратегический статус компании не сразу изменяется в краткосрочном промежутке времени, но в дальнейшем её статус будет однозначно зависеть от навыков нового руководителя. Можно с уверенностью утверждать, что будет намного сложнее убедить потенциальных инвесторов в эффективном планировании и стратегии данной организации, если новый генеральный директор не имеет достаточно компетенции.

Помимо рассмотренных выше факторов об инвестиционной привлекательности компании говорят ещё и показатели – анализ финансового состояния отдельной компании эмитента, который базируется на рассмотрении групп финансовых коэффициентов. Данный анализ позволяет вычислить не только их количественные значения, но и узнать о взаимосвязи и взаимозависимости между собой.

1. Первой группой показателей являются показатели ликвидности. Ликвидность это способность компании платить по счетам, причём проверяется способность покрывать как текущие платежи, так и текущие краткосрочные обязательства: сколько рублей текущих активов приходится на один рубль текущих обязательств. Показатели группы ликвидности требуются для оценки надёжности эмитента акций. Чем выше значения всех показателей данной группы, тем выше надёжность вложений и меньше риск неплатежа компании.

Коэффициент (промежуточной) быстрой ликвидности схож по показателю текущей ликвидности. Главное различие между ними в том, что коэффициент промежуточной ликвидности вычисляется по более узкому кругу активов, а именно без наименее ликвидной их части – производственных запасов. Показатель абсолютной ликвидности означает, сколько процентов срочных обязательств могут быть оплачены каждый день. Показатель оборотного (рабочего) капитала показывает, есть ли у компании возможности и в каком размере для финансирования других потребностей.

2. Вторая группа показателей направлена на анализ эффективности управления активами. В основе расчета данных показателей находится соотношение выручки от продаж к конкретной группе активов. Значения показателей данной группы используются для оценки эффективности вложений в акции компании.

Коэффициент оборачиваемости активов (базовый в данной группе) позволяет оценить способность компании к возмещению стоимости находящихся в её распоряжении активов. Коэффициент длительности оборота дебиторской задолженности показывает среднее количество дней, требуемых для погашения дебиторской задолженности. Коэффициент оборачиваемости запасов – оценка эффективности использования запасов в производстве. Коэффициент длительности оборота запасов – количество дней, требуемых для реализации запасов. Также сюда входят показатели производительности труда и фондоотдачи.

3. Третья группа показателей направлена на изучение соотношения заёмного капитала компании и собственного. Коэффициент финансового рычага предназначен как раз для этого. Коэффициент покрытия показывает, какая часть прибыли направляется на выплаты по текущим процентам по заёмному капиталу.

4. Четвёртая группа показателей прибыльности компании, куда входят показатели рентабельности. Показатели четвёртой группы являются базовыми при оценке надёжности вложений в ценные бумаги рассматриваемой компании.

Коэффициент рентабельности является основополагающим коэффициентом в данной группе показателей и показывает итоговую эффективность деятельности организации и характеризует уровень эффективности управления затратами в организации. Коэффициент рентабельности активов показывает эффективность использования всех активов организации, сколько на них получено прибыли. Коэффициент рентабельности собственного капитала показывает, сколько прибыли приходится на собственный капитал компании, эффективность его применения.

5. В пятую группу показателей входят показатели, которые оценивают результат деятельности компании в расчете на одну акцию. Они позволяют оценить эффективность вложений инвесторов в акции компании, кроме того, дают представление об оценке этих акций рынком.

Дивиденд на акцию показывает доход, который может получить инвестор от владения одной акцией данной компании в год. Коэффициент выплаты дивидендов показывает, какую долю от чистой прибыли выплачивается акционерам в качестве дивидендов. Коэффициент балансовой стоимости акции показывает, сколько рублей собственного капитала приходится на 1 обыкновенную акцию. Этот коэффициент необходим для вычисления следующего показателя. Коэффициент «балансовая стоимость/рыночная стоимость» позволяет определить степень оценённости акции на фондовом рынке. Коэффициент «кратное прибыли» показывает перспективы развития данной компании, выявить недооценённые или переоценённые акции. Иногда компания имеет небольшую прибыль, что делает данный показатель бессмысленным, поэтому на помощь приходит следующий показатель. Коэффициент «кратное выручки» соотносит рыночный курс акции с прибылью от продаж на одну акцию. Чем выше значение коэффициента, тем меньше вероятность роста рыночного курса данной бумаги.