Стратегии управления портфелем ценных бумаг

Стратегии управления портфелем можно разделить на пассивные и активные.

Стратегии пассивного управления

К стратегиям пассивного управления относят: стратегию сопоставления потоков (сопоставление потоков от денежных средств портфеля ценных бумаг и обязательств), иммунизацию и индексацию. Как следует из родового названия, методики пассивного управления сводят количество операций (активность) с содержимым портфеля ценных бумаг (например, в обороте) к минимуму. Пассивные стратегии используются при реализации долгосрочных планов для сопоставления долгосрочных поступлений и потоков обязательств или применяются теми инвесторами, которые разочаровались в активном способе управления портфелем.

Стратегия сопоставления потоков предусматривает создание и поддержание портфеля, структура поступлений от которого полностью (или очень близко) совпадает со структурой пассивов и обязательств.

У стратегии сопоставления есть несколько преимуществ:

1)она проста;

2)исключает рыночные риски, т.е. риск процентных ставок и риск реинвестирования;

3) требует минимальных дополнительных средств (нет дисбаланса, минимальные комиссионные, меньше требований к квалификации персонала).

Однако у такой стратегии есть ограничения. Во-первых, получение полностью совпадающих потоков может потребовать от банка больших усилий, а иногда может оказаться вообще невозможным. Во-вторых, поток обязательств может поменять свои параметры. В-третьих, рыночные риски все же сохраняются, если нет полной балансировки. И, наконец, портфель, специально подобранный под обязательства, подвержен кредитному риску и риску досрочного погашения.

Иммунизация является одним из вариантов предыдущего подхода. В этом случае предусматривается сопоставление продолжительности портфеля ценных бумаг со средней продолжительностью обязательств. С учетом параллельного смещения доходности и периодической разбалансировки между дюрацией пассивов и активов это сопоставление является своеобразным «иммунизатором» портфеля при общем смещении процентных ставок. Стратегия иммунизации имеет несколько привлекательных моментов:

• для ее реализации требуется меньше средств, чем для стратегии сопоставления;

• она обладает большей гибкостью при выборе отдельных компонентов портфеля. В этом случае портфель можно сформировать таким образом, чтобы получить преимущества от ценных бумаг, стоимость которых на рынке занижена;

• рыночные колебания воздействуют на иммунизированный портфель аналогично, как и на противопоставляемый ему поток обязательств (при допущении параллельного смещения в доходности), что помогает защитить структуру активов и пассивов от воздействия общего изменения процентных ставок.

К недостаткам необходимо отнести следующее:

• требуется периодическая ре балансировка;

• иммунизированный портфель может подвергнуться негативному воздействию, если изменение процентных ставок будет не параллельным. Учитывая частоту изменения формы кривой доходности, распределение качества ценных бумаг, распределение купонных ставок и другие явления на финансовом рынке, можно уверенно говорить, что опасность непараллельного изменения доходности вполне реальна, особенно для долгосрочных стратегий;

• иммунизация труднодостижима при долгосрочном инвестировании.

Стратегия индексации заключается в структуризации портфеля и поддержании его характеристик равными какому-либо индексу. Продолжительность портфеля подбирают, ориентируясь на индексные показатели, но в отличие от иммунизации она не фиксированная, а подвижная. Индекс постоянно включает в себя (как говорят «покупает») новые выпуски, которые приемлемы по его критериям отбора. Преимущества данной стратегии сводятся к следующему:

• индексация минимизирует объем операций с портфелем и издержки на проведение сделок;

• расходы на управление таким портфелем не столь велики, как затраты на активный менеджмент;

• индексированный портфель, как правило, хорошо диверсифицирован;

• индексация генерирует общие поступления, размер которых хорошо прогнозируем на основе эталонной меры измерения;

• общие поступления (особенно с учетом выплаченных затрат на управление) часто превышают средние поступления от активного управления.

Наряду с этим стратегия индексации имеет ограничения:

• индексацию не всегда можно провести в полном объеме, так как полное имитирование индекса иногда затруднено из-за отсутствия на рынке необходимых инструментов;

• ре балансирование и реинвестирование могут потребовать дополнительных временных и финансовых затрат;

• структурирование индексированного портфеля может быть дорогостоящим, особенно если базовый индекс очень широк по составу и включает различные сектора рынка;

• может оказаться дорогостоящим выполнение количественных требований.

Стратегии активного управления

Стратегии активного управления сводятся к двум основным видам: 1) управление с контролированием рисков и 2) управление с изменениями рисков.

Управление с контролированием рисков предполагает нейтрализацию рыночных рисков портфеля, управление с изменениями рисков - преднамеренное изменение рисков, воздействующих на портфель, чтобы сыграть на ожидаемом смещении общего уровня процентных ставок.

При контролировании рисков используются два основных способа:

1) секторная ротация и 2) выбор ценных бумаг.

 

Обычные инвестиционные цели включают:

• максимизацию общих поступлений. Цель – сформировать такой портфель ценных бумаг, в котором большая его часть приходится на недооцененные рынком бумаги. Ожидание того, что кривая доходности останется плоской или подвергнется инверсии, ведет к тому, что состав портфеля оказывается «перегруженным» краткосрочными и долгосрочными обязательствами за счет резкого снижения количества среднесрочных облигаций. Большое внимание уделяется вновь выпушенным облигациям, значимость которых еще не осознана рынком;

• максимизацию текущих поступлений. Большее внимание уделяется облигациям с высокими купонными ставками;

• максимизацию доходности (например, доходности по наступлению срока погашения). В портфеле должны находиться высокодоходные бумаги.

Приемы управления с контролированием рисков привлекательны тем, что риск контролируется достаточно полно. Для достижения цели могут использоваться операции с достаточно широким спектром облигаций. Однако при этом увеличиваются кредитные и процентные риски, что может принести инвестору немало неприятных ощущений.

Управление облигациями с изменениями рисков, или прогнозирование процентных ставок, - это подход, при котором максимизируются общие поступления от портфеля, а дюрация портфеля корректируется исходя из прогнозирования изменений процентных ставок. Ожидание повышения уровня рыночной доходности ведет к уменьшению продолжительности портфеля, а прогнозы роста вызывают ее увеличение.

Стратегию прогнозирования процентных ставок можно реализовать при помощи свопов с любыми облигациями. Если прогнозирование оказывается верным, то такая стратегия ведет к безусловной выгоде несмотря на максимальные издержки, а кредитные риски будут отсутствовать. При ошибочном прогнозировании эта стратегия может оказаться очень болезненной. Неустойчивость рыночной стоимости портфеля может стать серьезной проблемой.

Поступления при корректировке риска могут оказаться очень незначительными и даже периодически убыточными.

В заключение приведем некоторый обобщенный опыт управления портфелем ценных бумаг в виде кратких высказываний и советов.

1.Рынок всегда реагирует на ожидание, а не на сам фактор,приводящий к его изменению. Анализируя ситуацию, идите от долгосрочного прогноза к краткосрочному.

2.Диверсифицируйте свой портфель, но никогда не забывайте озолотой середине.

3.Сохраняйте прибыльные позиции как можно дольше, вовремя закрывайте убыточные.

4.Консервативные инвесторы всегда находятся в большем выигрыше в долгосрочной перспективе.

5.Не поддавайтесь эмоциям. Составьте план и следуйте ему.