Формирование рациональной структуры средств предприятия

В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задол женности служит для инвестора чутким рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Итак, для зрелых, давно работающих компаний новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств — как благоприятный или нейтральный. Это, кстати говоря, еще один аргумент в пользу того, что предприятию не стоит до конца использовать свою заемную способность. Необходимо сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты и займы на нормальных условиях.

Существует четыре основных способа внешнего финансирования:

1. Закрытая подписка на акции (если она проводится между прежними акционерами, то, как правило, по заниженной, в сравнении с рыночным курсом, цене; при этом у предприятия возникает упущенная выгода — тот же расход).

2: Привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций.

3. Открытая подписка на акции.

4. Комбинация первых трех способов.

Если первый способ оказывается неприемлемым из-за недостатка средств у сегодняшних акционеров или их уклонения от дальнейшего финансирования, то критерием выбора между вторым и третьим вариантами является сведение к минимуму риска утраты контроля над предприятием.

Количественные соотношения тех или иных источников в этой структуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев, но сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов. Среди них:

Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов.

Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы.

Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами. Так, собственно, и должно быть.

Структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узкоспециализированные в технико-экономическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном собственными средствами.

Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту.

Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов — вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств.

Подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств.

Приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений. Автору этой книги не раз приходилось наблюдать случаи, когда даже без ориентировочной прикидки рациональной структуры капитала руководители предприятий пускались во все тяжкие, набирали кредиты в надежде на максимизацию уровня дивидендов и нагружали свои фирмы все возрастающим риском перемены знака эффекта финансового рычага вплоть до того не самого прекрасного дня, когда со всей очевидностью выявлялась невозможность выплачивать какие-либо дивиденды вообще. Далеко не во всех таких случаях даже самые опытные финансисты-консультанты признавали положение исправимым. Речь шла, разумеется, уже не о дивидендах, а о самом существовании предприятий.

Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения. Предположим, например, что, как пишет известный американский финансист, педагог и ученый, которого мы цитировали ранее, Е. Ф. Бригхэм, «фирма только что успешно завершила исследовательскую программу и планирует получить в ближайшем будущем более высокую прибыль. Однако эта новая прибыль не предусматривалась инвесторами и, следовательно, не была до сих пор отражена в курсе акций. Такая компания не станет выпускать новые акции; она предпочтет финансироваться за счет долговых инструментов до тех пор, пока в действительности не будет получена и учтена в курсовой стоимости акций более высокая прибыль.» А может быть, предприятие стратегически ориентировано на поглощение других предприятий? Тогда надо учитывать, что при поглощении одной компании другой у фирмы-покупателя обычно происходит изменение структуры капитала: во-первых, нередко поглощаемое предприятие приобретается за счет заемных средств, и новый кредит изменяет структуру предприятия-покупателя; во-вторых, наличие заемных средств у поглощаемого предприятия также может оказать влияние на состав источников средств предприятия-покупателя. Последнее (если, конечно, дифференциал финансового рычага не становится отрицательным) получает повышение рентабельности собственных средств благодаря увеличению уровня эффекта финансового рычага, дивиденды по акциям возрастают, может увеличиться и нераспределенная прибыль.

 

Вопросы для самоконтроля:

1. Экономическая сущность и классификация капитала предприятия.
2. Принципы формирования капитала предприятия.
3. Финансовый леверидж.
4. Политика формирования собственных финансовых ресурсов.
5. Политика привлечения заумных средств.
6. Оптимизация структуры капитала.

 

ТЕМА 4. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ И ПЕРСПЕКТИВ РАЗВИТИЯ ОРГАНИЗАЦИИ

 

1. Содержание анализа финансового состояния предприятия.

2. Анализ образования и использования прибыли предприятия.

3. Анализ поведения затрат и взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли.

4. Анализ финансовой устойчивости предприятия.

5. Анализ платежеспособности предприятия.

6. Анализ эффективности и деловой активности предприятия.

 

Содержание анализа финансового состояния предприятия

Финансовый менеджмент, как часть общего менеджмента, имеет сложную структуру. Составной его частью является финансовый анализ, основанный на данных бухгалтерского учета и вероятностных оценках будущих показателей хозяйственной жизни предприятия. Бухгалтерская отчетность становится информационной основой последующих аналитических расчетов. Однако следует иметь в виду, что финансовая отчетность предприятия — это «сырая», неагрегированная информация, полученная в ходе выполнения на предприятии учетных процедур. Только в ходе финансового анализа может произойти отбор, анализ, оценка и концентрация исходной информации. Управлять — значит принимать решения. Все пользователи финансовых отчетов предприятия применяют методы и результаты финансового анализа для принятия решений различных уровней.

Основная цель финансового анализа — получение набора ключевых параметров, дающие объективную и полную картину финансового состояния предприятия, финансовых результатов его деятельности и оценку его эффективности и деловой активности. Анализ текущего финансового состояния предприятия может способствовать составлению прогноза на перспективу по основным финансовым показателям.

Современный финансовый анализ имеет определенные отличия от традиционного анализа финансово-хозяйственной деятельности. Это связано в первую очередь с растущим влиянием внешней среды на работу предприятия. Современный инструментарий финансового анализа позволяет учитывать при подготовке решений зависимость финансового состояния предприятия от инфляции, надежности контрагентов, нестабильности правовой и налоговой сред и т. д.

Собственники предприятий анализируют финансовые отчеты с целью повышения доходности капитала, обеспечения стабильности положения фирмы.

Кредиторы и инвесторы анализируют финансовые отчеты, чтобы уменьшить риск по займам и вкладам.

Финансовый анализ проводится сотрудниками высшего звена менеджмента предприятия, способных влиять на формирование финансовых ресурсов и на потоки денежных средств. Оценка эффективности возможных частных управленческих решений, связанных с определением цены продукта, заменой оборудования, заключения договоров на поставку сырья, должна пройти оценку с точки зрения общего успеха фирмы и роста ее экономической эффективности.

Содержание конкретных целей финансового анализа существенно зависит от задач субъектов финансового анализа.

Цели анализа достигаются в результате решения определенного взаимосвязанного набора аналитических задач.

На начальном этапе финансового анализа от отдельных учетных данных переходят к определенным ценностным соотношениям основных факторов — финансовым показателям или коэффициентам с расчетом и интерпретацией их значений. Это дает возможность повысить качество оценки и составить объективное заключение о финансовом положении предприятия.

На следующем этапе производится сравнение результатов со значениями, полученными в более ранние периоды. По динамике показателей устанавливаются их нормальные значения в конкретных условиях хозяйствования предприятия. Если сложившиеся на предприятии показатели существенно отличаются от их нормальных значений, то выявляют причины этих отклонений. Такими показателями могут оказаться: прибыль предприятия, себестоимость сравнимой продукции, соотношение затрат на производство и реализацию и объема продаж и т. д. На этом этапе менеджерам предприятия удается выявить уязвимые места в деятельности предприятия и разработать мероприятия по их устранению.

Разрабатывая концепцию финансового планирования, аналитики большое внимание уделяют анализу динамики изменений основных ценностных соотношений. Например, анализ динамики структуры дохода и затрат позволяет прогнозировать величину прибыли исходя из ожидаемого объема реализации.

При проведении внутрихозяйственного финансового анализа используются в качестве источника информации (кроме финансовой отчетности) также и другие данные системного бухучета, данные о технической подготовке производства, нормативная и плановая информация. Основное содержание внутреннего финансового анализа включает:

· анализ ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости;

· анализ использования собственного капитала и заемных средств.

Оно может быть дополнено и другими аспектами, имеющими значение для эффективного решения управленческих задач, например, анализ соотношения дебиторской и кредиторской задолженности.

Представление процесса управления производственно-финансовой деятельностью предприятия как потока решений об использовании всех видов ресурсов с целью получения прибыли объясняет сущность и результативность выводов финансового анализа.

Все многообразие решений для достижения целей управления может быть сведено к трем основным направлениям:

· решения по использованию ресурсов;

· операции преобразования этих ресурсов;

· определение финансовой структуры бизнеса.

Своевременное и качественное обоснование этих направлений финансовых решений является основным содержанием финансового анализа — составной части финансового менеджмента.

Методика финансового анализа состоит из трех взаимосвязанных этапов:

1) оценка финансовых результатов деятельности предприятия;

2) анализ финансового состояния предприятия;

3) анализ эффективности и деловой активности предприятия.

Оценка финансовых результатов деятельности предприятия должна представить изменение величины его собственного капитала за отчетный период в соответствии с произведенными затратами на это изменение. В качестве абсолютных финансовых результатов деятельности предприятия (операционной, финансовой, инвестиционной) могут быть использованы:

· прибыль (убыток) от реализации продукции;

· прибыль (убыток) отчетного периода;

· прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной деятельности;

· нераспределенная прибыль предприятия.

Однако система показателей финансовых результатов включает не только абсолютные, но и относительные показатели эффективности хозяйствования. К ним относятся показатели рентабельности, которые позволяют соизмерить результат (эффект) с произведенными затратами для получения этого результата (эффекта).

Для выполнения оценки финансовых результатов деятельности предприятия необходимо решить следующие задачи:

· оценка динамики абсолютных и относительных показателей финансового результата (прибыли и рентабельности);

· анализ образования прибыли предприятия за отчетный период и факторный анализ прибыли от реализации продукции;

· анализ и оценка использования чистой прибыли;

· факторный анализ рентабельности;

· анализ взаимосвязи затрат, объема производства (продаж) и прибыли;

· выявление и оценка возможных резервов роста прибыли рентабельности на данном предприятии.