Тема 6. Экономический анализ эффективности намечаемых капиталовложений и степень риска.

Изучаемые вопросы:

Капитальные вложения — это единовременные затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение.

Планирование капитальных вложений — составная часть бизнес-плана. Важнейшей его функцией является создание и наращивание производственных мощностей путем материализации единовременных затрат и превращения их в здания, сооружения, рабочие машины и оборудование, сырье, материалы и другие элементы основного и оборотного капитала. Планирование капитальных вложений предусматривает обязательное технико-экономическое обоснование единовременных затрат, в том числе оценка их эффективности.

В условиях рыночных отношений эффективность капитальных вложений не может быть определена на базе рекомендации, разработанных для централизованной системы управления, так как они не соответствуют требованиям рыночной экономики.

Для экономического обоснования капитальных вложений рассчитывается абсолютная и сравнительная экономическая эффективность.

Абсолютная или общая эффективность капитальных вложенийопределяется для вновь строящихся промышленных предприятий и расширений действующих производственных мощностей и представляет собой отношение экономического эффекта к капитальным затратам, обеспечившим этот эффект.

Таким образом, понятия «экономический эффект» и «экономическая эффективность» не тождественны, их следует различать.

Экономический эффект — это результат проведения мероприятия, который может быть выражен как экономия от снижения себестоимости продукции, прирост валовой или чистой прибыли, прирост национального дохода.

Экономическая эффективность — это экономический эффект, приходящийся на 1 руб. капитальных вложений, обеспечивших этот эффект.

Кроме того, не следует отождествлять экономическую эффективность капитальных вложений и эффективность внедрения новой техники.

Экономическая эффективность капитальных вложений — это экономический результат, который отражает целесообразность их осуществления.

Абсолютная экономическая эффективность капитальных вложений и расширение производственных мощностей определяется приростом чистой прибыли, приходящейся на 1 руб. капитальных вложений:

где ΔПР_ч — прирост чистой прибыли, устанавливаемый как разница между чистой прибылью, полученной в результате увеличения производственной мощности (ПРч.н.), и чистой прибылью, полученной в предшествующем году (ПР_ч.б.): ∆ПР_ч = ПР_ч.н. - ПР_ч.б.

КВ_пм — капитальные вложения, направленные на увеличение действующих производственных мощностей.

Период окупаемости характеризуется сроком, когда суммарная чистая прибыль будет равна величине авансированного капитала.

Капитальные вложения отличаются от текущих затрат периодом времени, в течение которого предприятие получает полезный эффект. Именно поэтому при принятии решений о направлении средств на инвестиционные проекты необходим анализ их эффективности.

Основными методами оценки эффективности инвестиционных проектов являются:

1. Метод расчета срока окупаемости;

2. Метод расчета отдачи на вложенный капитал;

3. Методы дисконтирования денежных потоков.

Срок (период) окупаемости – это отрезок времени, в конце которого сумма дохода от реализации проекта становится равной сумме инвестиций.

Срок окупаемости рассчитывается по формуле:

T_ок = ∑ D_i / К (1)

где: T_ок – срок окупаемости, лет; D_i – приток денежных средств в результате реализации инвестиционного проекта в i-ый год, руб.; К – сумма инвестиций, руб.

Метод определения срока окупаемости имеет существенные недостатки, которые оказывают влияние на принятие решений о капиталовложениях. При использовании этого метода не учитываются доходы, получаемые после того, как капиталовложения в проект окупились. Кроме того, при исчислении срока окупаемости не учитывается разница во времени инвестирования и поступления доходов.

Метод расчета отдачи на вложенный капитал

Этот метод предполагает определение доходности инвестиций (отдачи на вложенный капитал) и сравнение этого показателя с заранее установленным плановым уровнем.

(2)

где: К_от – коэффициент отдачи на вложенный капитал; - ожидаемая средняя прибыль, руб.; К_п – первоначальная стоимость основных средств, руб.; К_л – ликвидационная стоимость основных средств, руб.

Доходность инвестиций относится к показателям рентабельности. Главным преимуществом является простота вычислений. Главный недостаток заключается в том, что метод основан не на оценках денежных поступлений, а на бухгалтерской прибыли. Кроме того метод не учитывает распределение притока и оттока денежных средств во времени.

Метод дисконтирования денежных поступлений.

Метод дисконтирования денежных поступлений принимает в расчет изменение стоимости денег во времени.

Для определения стоимости инвестиций через t лет используется формула:

(3)

где: K_t – стоимость инвестиций через t лет, руб.; К₀ – первоначальная стоимость инвестиций, руб.; r – ставка процента.

Используя метод дисконтирования денежных поступлений мы определяем какую стоимость будут иметь инвестиции через t лет. А можно определить сколько денег нужно внести сейчас, чтобы довести стоимость инвестиций до заданной величины при заданной ставке процента.

Расчетная формула выглядит следующим образом:

или . (4)

Это – базовая формула дисконтирования.

Дисконтирование денежных потоков представляет собой метод оценки программ капитальных вложений. Стандартная программа капитальных вложений предусматривает оплату основных средств в начале периода и последующее получение прибыли в течение ряда последующих лет.

В методах, использующих дисконтирование денежных потоков, нецелесообразен учет амортизации в отрицательном денежном потоке.

Денежные поступления по конкретному инвестиционному проекту следует учитывать по ставке, базирующейся на дивидендной отдаче капитала и ставках процента по заемным средствам (банковские ссуды, облигации, овердрафт и др.).

Дивидендную отдачу капитала можно определить по следующей формуле:

(5)

где: D_п – предварительный дивиденд руб.; D_ок – окончательный дивиденд руб.; N_а – количество акций, шт.; К_соб – собственный капитал, руб.

На практике можно использовать более сложный показатель - средневзвешенную дивидендную отдачу.

Выбор варианта инвестиций базируется на понятии чистой текущей стоимости (NPV). Чистая текущая стоимость определяется как алгебраическая сумма текущей стоимости затрат и текущей стоимости будущих денежных доходов. Для этого они приводятся к текущей дате. Если NPV>0, то инвестиционный проект принесет доход с превышением стоимости вложенного капитала и, следовательно, проект выгоден. Если NPV<0, то при выбранной ставке дохода в данный проект требуется вложить больше средств, для получения будущих доходов, чем в другие проекты, дающие такие же доходы и, следовательно, проект невыгоден.

Выбор варианта инвестиций можно осуществлять на основе расчета внутренней нормы доходности (IRR). Внутренняя норма доходности – это ставка процента, при которой чистая текущая стоимость равна нулю и сумма дисконтированных стоимостей годовых доходов равна инвестициям. При использовании этого метода производится расчет внутренней ставки доходности по рассматриваемому проекту, а затем полученная величина сравнивается с процентами на капитал. Если IRR по проекту больше процентов на капитал, то он выгоден (NPV>0). Если IRR меньше процентов на капитал (NPV<0), то проект не выгоден, и от него необходимо отказаться, и, если IRR равна процентам на капитал (NPV=0), то проект выгоден, но выгода от него минимальна.

Расчеты внутренней нормы доходности осуществляются итерационно, до тех пор, пока не будет найдена внутренняя норма доходности, при которой NPV=0.

Если ожидается, что стоимость всех доходов и затрат будет возрастать одинаково в соответствии с темпами инфляции, то можно:

1.Не учитывать инфляцию совсем и применять реальную ставку дохода к денежным поступлениям, которые оцениваются в текущих ценах;

2.Учитывать инфляцию следующим образом:

а) использовать денежную ставку дохода в качестве учетной ставки;

б) приводить денежные потоки к такой оценке, которая учитывает темп инфляции.

Если ожидается, что стоимость затрат и доходов будет возрастать разными темпами, то необходимо применять денежную ставку дохода к реальным поступлениям, которые скорректированы на инфляционное изменение цен.