Гарантии прав инвесторов при покупке целевой облигации
Гарагонич Александр Васильевич директор Юридической компании «Би эн Си», кандидат юридических наук Гарантии прав инвесторов при покупке целевой облигации
Стремительное развитие рынка корпоративных облигаций в Украине сопровождается поиском со стороны законодателя эффективных схем гарантирования интересов инвесторов – собственников таких облигаций. Рынок облигаций существует и развивается, если в его основе лежит интерес инвестора к приобретению облигаций. Установление соотношения параметров облигаций для обеспечения интересов разных групп инвесторов - ключ к успеху на фондовом рынке. Инвесторы будут вкладывать инвестиционные средства в облигации только в том случае, если будут уверены, что правила игры едины для всех и честно соблюдаются. Однако надо заметить, что, например, облигации являются низко доходным финансовым инструментом, особенно, в период инфляции, и тем не менее, облигации позволяют обеспечивать интересы разных групп инвесторов. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение его владельцем денег, определяющая отношения ссуды между владельцем облигации и эмитентом, подтверждающая обязательство эмитента вернуть владельцу облигации ее номинальную стоимость в предусмотренный условиями размещения облигаций срок и выплатить доход по облигации, если другое не предусмотрено условиями размещения (ч. 1 ст. 7 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке»). Прежде всего, облигация является ценной бумагой, удостоверяющей отношения займа между ее владельцем (кредитором или инвестором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком или эмитентом). Главное ее достоинство состоит в том, что она является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, не перераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечить предприятиям доступ на рынок капиталов. Тенденцией последнего времени является привлечение украинскими компаниями заемных средств с помощью выпуска облигаций. Целевые облигации определяются как облигации, выполнение обязательств по которым осуществляется товарами и/или услугами в соответствии с требованиями, установленными условиями размещения таких облигаций. Целевые облигации представляют собой сложный финансовый инструмент, для применения которого необходимо развитое и гибкое правовое регулирование, учитывающее все аспекты данного финансового инструмента. Сложность создания такого правового регулирования обусловлена прежде всего такими факторами: · необходимостью достижения баланса интересов эмитентов и инвесторов (владельцев целевых облигаций); · необходимостью оптимального сочетания и использования комплексных правовых конструкций, предусмотренных законодательством о ценных бумагах и фондовом рынке с учетом особенностей выпуска и обращения целевых облигаций; · необходимостью обеспечения гарантий прав инвесторов при покупке целевых облигаций. Использование целевых облигаций в схемах финансирования предоставляет эмитенту такие преимущества: - выпуск целевых облигаций дает возможность привлечь финансирование в необходимом объеме на весь период реализации проекта, без залога, без процентов, а также снизить вероятность досрочного требования возврата денежных средств; - облигации - публичный финансовый инструмент, позволяющий структурировать задолженность эмитента и привлечь достаточно широкий круг инвесторов; - возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемого за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта; - привлечение заёмных средств с использованием целевых облигаций гарантирует минимальное влияние кредитора (покупателя целевых облигаций) на управление компанией; - выпуск целевых облигаций позволяет эмитенту оптимизировать налогообложение в рамках действующего законодательства. Например, у застройщика не возникает обязательств по уплате налога на добавленную стоимость до момента продажи (передачи при погашении целевых облигаций) квартир, поскольку операции с ценными бумагами не являются объектом налогообложение НДС. Кроме того, средства полученные от инвесторов путем эмиссии целевых облигаций, не включаются в валовой доход, тогда как расходы на выпуск целевых облигаций включаются в валовые расходы эмитента. Таким образом схема эмиссии целевых облигаций предоставляет заказчику (эмитенту) отсрочку платежа по налогам, а именно: переносит момент возникновения налогового обязательства по НДС и валового дохода на дату подписания договора купли-продажи соответствующего помещения; - существует возможность перепродажи облигаций через посредника. Так, застройщик продает облигации посреднику (например, институту совместного инвестирования) по номинальной стоимости, в связи с чем у застройщика после ввода построенного объекта в эксплуатацию на дату подписания договора купли-продажи помещения возникнет валовой доход только на сумму номинальной стоимости облигаций, по которой будет подписан договор купли-продажи. Посредник перепродает облигации по продажной цене помещений непосредственным покупателям. Налогооблагаемая разница оседает у посредника. В случае невыполнения обязательств по облигациям эмитент несет ответственность только на сумму их номинальной стоимости. Инвестор, покупающий целевые облигации, как и все субъекты рынка, ищет свою выгоду. В любом инвестиционном решении риск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Именно доход обеспечивает интерес разных групп инвесторов в приобретении облигаций. Доход представляет собой определенную финансовую (экономическую) отдачу на вложенный капитал. Занимая при покупке целевых облигаций деньги эмитенту, инвестор рассчитывает получить эффект в виде выигрыша от разницы цены товара на момент внесения средств и на момент погашения облигаций (например, по окончании строительства). Предоставляя на определенное время заем эмитенту целевых облигаций, инвестор должен получить товар (например, квартиру) на условиях более выгодных, чем обычные покупатели, приобретающие уже готовые квартиры. А это значит, что приобретатель целевых облигаций рассчитывает на то, что заплатит за нее меньше, чем будет стоить тот товар, который собственник облигации получит при погашении облигации. Разница между ценой товара на момент его получения и суммой вложенных в приобретение целевой облигации ценностей и является прибылью, получаемой от осуществления инвестиционной деятельности. Эта ценовая разница должна удовлетворять кредитора. Приобретая пакет целевых облигаций инвестор закрепляет за собой имущественные права на проинвестированную часть квартиры, получает гарантию на целевое использование внесенных средств, имеет возможность в любой момент продать имущественные права на квартиру по цене, отличающейся от номинала, получает квартиру по цене, указанной в облигации, если цена квартиры на момент ее получения превышает стоимость облигаций, может не беспокоиться относительно вторичной перепродажи квартиры другому инвестору, так как имеет в лице Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку контролера за деятельностью и финансовым состоянием эмитента. Кроме того, приобретение инвестором целевых облигаций предоставляет ему возможность использовать ценные бумаги в качестве самостоятельных активов на вторичном рынке. Так, с целевыми облигациями под жилье возможны следующие операции: - купля-продажа облигаций; - продажа облигаций с обязательством обратного выкупа — выкуп осуществляется по согласованной цене в определенный срок в будущем, но не позднее срока выполнения основного обязательства; - передача облигаций в залог для обеспечения выполнения обязательств; - передача облигаций в управление; - передача облигаций на комиссию торговцу ценными бумагами; - размещение выпущенных облигаций на фондовой бирже или у другого организатора торговли; - формирование банковских резервов корпоративными облигациями; - мена (бартер) как на товары, работы, услуги, так и на другие ценные бумаги, в том числе опционы. На сегодняшний день использование целевых облигаций является для инвесторов в Украине самым удобным инструментом финансирования строительства. В то же время его использование является рискованным для инвестора. Инвестиционный риск покупателя целевых облигаций – это опасность потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценения вложений. Для инвестора, покупающего целевые облигации, крайне важно, чтобы его права были не просто продекларированы, но и могли быть им фактически реализованы. Реальность реализации инвестором приобретаемых им при покупке целевых облигаций прав обеспечивается закреплением в законодательстве определенных гарантий. Под гарантиями прав инвесторов в даном случае понимаются материальные и юридические средства, обеспечивающие превращение юридической возможности, заложенной в норме, в фактическую действительность. При покупке инвестором целевых облигаций такими средствами выступают: обеспечение контроля за соблюдением законодательства; деятельность соответствующих органов государственной власти и уполномоченных ими субъектов; нормы законодательства, обеспечивающие стабильность общественных отношений, возникающих при осуществлении эмиссии целевых облигаций, их обращении и погашении. С целью обеспечения надлежащего выполнения эмитентом своих обязательств по целевым облигациям, используемым при финансировании объектов жилищного строительства, пунктом 5.2 раздела І Положения о порядке осуществления эмиссии облигаций предприятий и их обращения, утвержденного решением ГКЦБФР от 17 июля 2003 г. № 322 (далее - Положение о порядке осуществления эмиссии облигаций предприятий и их обращения) круг субъектов, имеющих право выпускать такие ценные бумаги, ограничивается лицами, которые могут гарантировать реализацию инвесторами своих прав собственников ценных бумаг. Эмитентом таких облигаций может быть лицо, являющееся владельцем, либо получившее право на постоянное пользование земельным участком, либо являющееся орендатором земельного участка, на котором будет расположен объект жилищного строительства, которым обеспечивается выполнение обязательств по целевым облигациям. При этом срок, на который заключен договор аренды земельного участка, должен быть не меньше предусмотренного проектной документацией срока выполнения строительных работ и сдачи объекта жилищного строительства в эксплуатацию. Кроме того, потенциальный эмитент целевых облигаций должен иметь: - разрешение на строительство (решение исполнительного органа соответствующего совета или местной государственной администрации о разрешении на строительство объекта); - разрешение на выполнение строительных работ; - решение об утверждении проектной документации; - лицензию на строительную деятельность (поисковые и проектные работы для строительства, возведение несущих и ограждающих конструкций, строительство и монтаж инженерных и транспортных сетей); - и др. Способность эмитента реализовать проект, для финансирования которого привлекаются средства с использованием целевых облигаций, и выполнить обязательства перед инвестором, может быть оценена потенциальным покупателем при ознакомлении с проспектом эмиссии облигаций (при закрытом размещении – решением о размещении облигаций), содержащим информацию об эмитенте, о его финансово-хозяйственном состоянии, кредитной истории, возможных факторах риска в хозяйственной деятельности и др. Информация, содержащаяся в проспекте эмиссии облигаций, дает возможность инвестору проанализировать основные показатели деятельности эмитента целевых облигаций (величину активов, капитала, реализации, дохода, численность работников), структуру капитала, потребность в инвестициях, ликвидность активов, динамику дебиторской и кредиторской задолженности, доходов и расходов, прибыли и рентабельности и др. Кроме того проспект эмисси целевых облигаций, выполнение обязательств по которым предполагается объектами жилищного строительства, для финансирования строительства которых привлекаются средства от физических и юридических лиц через размещение облигаций, должен содержать сведения о владельце земельного участка или землепользователе, заказчике, застройщике и подрядчике, объекте строительства, а также о договорах, лицензиях, государственных актах, разрешениях и т. п. Возможность доступа инвесторов к указаной выше информации гарантируется нормами законодательства, предусматривающими: - при открытом (публичном) размещении – обязательное раскрытие информации, содержащейся в зарегистрированном проспекте эмиссии целевых облигаций, путем опубликования проспекта эмиссии целевых облигаций в полном объеме в официальном печатном издании ГКЦБФР не менее чем за 10 дней до начала размещения ценных бумаг (часть 7 статьи 30 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке»); - при закрытом (частном) размещении - запрет ограничения доступа владельцев облигаций к оригиналу решения о размещении ценных бумаг, который хранится у эмитента (пункт 11 главы I раздела II Положения о порядке осуществления эмиссии облигаций предприятий и их обращения). Правовые гарантии прав инвесторов заложены и в самом механизме выпуска целевых облигаций, четко регламентированом Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку. К тому же, процедурная часть выпуска целевых облигаций обеспечивается профессиональными участниками рынка ценных бумаг. П оследовательность действий эмитента при осуществлении выпуска облигаций четко прописана в Положении о порядке осуществления эмиссии облигаций предприятий и их обращения, утвержденном решением ГКЦБФР № 322 от 17 июля 2003 года. Эмиссия целевых облигаций застройщиком путем открытого (публичного) размещения облигаций предусматривает: 1) принятие решения об открытом (публичном) размещении облигаций органом эмитента, уполномоченным учредительными документами принимать такое решение. При этом относительно каждого размещения целевых облигаций принимается отдельное решение о размещении. Решение об открытом (публичном) размещении целевых облигаций должно содержать такие сведения: информацию об эмитенте; дату и номер решения (протокола) о размещении целевых облигаций; наименование органа, который принял решение; порядок размещения целевых облигаций; условия и дата окончания обращения целевых облигаций; порядок и сроки выкупа эмитентом целевых облигаций у владельцев по их требованию; порядок погашения целевых облигаций; порядок сообщения о размещении целевых облигаций; сведения о регистраторе (при документарной форме существования целевых облигаций) или депозитарии (при бездокументной форме существования целевых облигаций), кроме случаев, когда учет прав по ценным бумагам ведет эмитент в соответствии с законодательством и др.; 2) подача эмитентом заявления и всех необходимых документов для регистрации выпуска целевых облигаций и проспекта их эмиссии; 3) регистрация ГКЦБФР выпуска целевых облигаций и проспекта их эмиссии, выдача временного свидетельства о регистрации выпуска целевых облигаций; 4) принятие в случае необходимости решения о привлечении андеррайтера к размещению целевых облигаций органом эмитента, уполномоченным принимать такое решение, кроме случаев наличия предварительно заключенного договора с андеррайтером; 5) присвоение Национальным депозитарием Украины целевым облигациям международного идентификационного номера; 6) заключение эмитентом с депозитарием договора об обслуживании эмиссии целевых облигаций или с регистратором о ведении реестра собственников именных ценных бумаг (в случае отсутствия таких договоров), кроме случаев, если учет прав по ценным бумагам ведет эмитент соответственно законодательству или при наличии предварительно заключенных договоров; 7) изготовление сертификатов ценных бумаг в случае размещения целевых облигаций в документарной форме существования или размещение глобального сертификата (в случае эмиссии целевых облигаций в бездокументарной форме существования); 8) раскрытие информации, содержащейся в зарегистрированном проспекте эмиссии целевых облигаций, путем опубликования проспекта эмиссии целевых облигаций в полном объеме в официальном печатном издании ГКЦБФР не менее чем за 10 дней до начала открытого (публичного) размещения ценных бумаг; 9) открытое (публичное) размещение целевых облигаций, которое осуществляется в срок, который указан в решении о размещении облигаций и проспекте их эмиссии. Открытое (публичное) размещение целевых облигаций предусматривает предложение облигаций не менее 100 юридическим и физическим лицам. Срок открытого (публичного) размещение не может превышать одного года с даты начала размещения; 10) утверждение результатов открытого (публичного) размещения целевых облигаций органом эмитента, уполномоченным принимать такое решение; 11) предоставление ГКЦБФР отчета о результатах открытого (публичного) размещения облигаций. На момент подачи в ГКЦБФР отчета о размещения целевых облигаций первыми собственниками размещенных эмитентом облигаций должно быть оплачено 100 % стоимости целевых облигаций; 12) регистрация ГКЦБФР отчета о результатах открытого (публичного) размещения целевых облигаций (в течение 15 календарных дней после получения от эмитента всех необходимых документов); 13) получение свидетельства о регистрации выпуска целевых облигаций. Свидетельство выдается эмитенту после регистрации отчета о результатах размещения целевых облигаций при условии успешного размещения хотя бы одной облигации; 14) раскрытие информации, содержащейся в зарегистрированном отчете о результатах открытого (публичного) размещения целевых облигаций, путем опубликования отчета в том же официальном печатном издании ГКЦБФР, в котором был опубликован проспект эмиссии этих облигаций, не позже чем через 15 рабочих дней с даты регистрации отчета о результатах размещения облигаций (серии облигаций); 15) предоставление эмитентом депозитарию, с которым заключен договор об обслуживании эмиссии целевых облигаций и оформлен глобальный сертификат, или регистратору, с которым заключен договор о ведении реестра собственников именных ценных бумаг (кроме случаев, когда учет прав за облигациями ведет эмитент), копии свидетельства о регистрации выпуска целевых облигаций. На основании свидетельства о регистрации выпуска целевых облигаций эмитент переоформляет глобальный сертификат на новое количество облигаций с учетом результатов размещения облигаций. На обеспечение прав инвесторов, вкладывающих средства в покупку целевых облигаций, направлены и установленные действующим законодательством запреты и органичения. Во-первых, в соответствии с частью 1 статьи 8 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке» целевые облигации могут размещаться юридическими лицами только после полной уплаты своего уставного капитала. Во-вторых, не допускается размещение облигаций предприятий для формирования и пополнения уставного капитала эмитента, а также покрытия убытков от хозяйственной деятельности путем зачисления дохода от продажи облигаций как результата текущей хозяйственной деятельности (часть 2 статьи 8 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке»). В-третьих, начиная с 12 апреля 2008 года любой эмитент может размещать облигации только на сумму, не превышающую трехкратного размера собственного капитала (то есть трехкратного размера итога по разделу I пассива Баланса), или размера обеспечения предоставляемого ему с этой целью третьими лицами (часть 3 статьи 8 и часть 1 заключительных положений Закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке»). В-четвертых, в соответствии с пунктом 4 главы II раздела III Положения о порядке осуществления эмиссии облигаций предприятий и их обращения общая номинальная сумма эмиссии целевых облигаций, выполнение обязательств по которым предполагается объектами жилищного строительства, для финансирования строительства которых привлекаются средства от физических и юридических лиц через размещение облигаций, ограничивается стоимостью строительства объекта, которым обеспечивается выполнение обязательств по целевым облигациям, согласно утвержденной проектной документации. В-пятых, эмитент согласно пункта 7 главы I раздела II Положения о порядке осуществления эмиссии облигаций предприятий и их обращения не имеет права изменять принятое решение о размещении облигаций в части уменьшения объема прав, предоставляемых владельцам облигаций, условий размещения и количества облигаций одного выпуска, относительно которых принято решение о размещении, кроме случаев, предусмотренных законами и нормативно-правовыми актами ГКЦБФР. Кроме того пунктом 9 этой же главы эмитенту целевых облигаций, выполнение обязательств по которым предполагается объектами жилищного строительства, для финансирования строительства которых привлекаются средства от физических и юридических лиц через размещение облигаций, запрещается вносить изменения в решение о размещении облигаций в части изменения объекта жилищного строительства, которым обеспечивается выполнение обязательств по таким облигациям. Гарантией прав инвесторов при покупке целевых облигаций является установленная законодателем процедура присвоения выпуску целевых облигаций Национальным рейтинговым агентством кредитного рейтинга. Для этого уполномоченное Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку рейтинговое агентство изучает деятельность компании за последние пять лет. Изучается возможность застройщика выполнить свои обязательства - поскольку у покупателей нет возможности адекватно оценить риски, связанные со строительством, за них это делает уполномоченное государством рейтинговое агентство. В соотвествии с пунктом 4 главы 1 раздела III Положения о порядке осуществления эмиссии облигаций предприятий и их обращения отчет одного из уполномоченных рейтинговых агентств или отчет одного из признанных Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку международных рейтинговых агентств относительно уровня кредитного рейтинга соответствующего выпуска облигаций является одним из обязательных документов, подающихся эмитентом в ГКЦБФР для регистрации выпуска целевых облигаций и проспекта эмиссии этих облигаций. Все присвоенные агентством рейтинги, отражающиеся в таких отчетах рейтинговых агентств, включают оценку вероятности задержки по выполнению эмитентом своих обязательств. Кредитный рейтинг выпуску целевых облигаций присваевается рейтинговым агентством в соотвествиии с Национальной рейтинговой шкалой, утвержденной постановлением Кабинета Министров Украины от 26 апреля 2007 года № 665. Если рейтинг инвестиционной категории - uaВВВ и выше, то предполагается, что облигации будут погашены своевременно. Если он более низкий (uaВВ и ниже), допускается задержка от полугода (uaВВ) до года (uaВ) и больше года (uaССС и ниже). Иногда на практике встречаются случаи нарушения графика погашения целевых облигаций обусловленные тем, что застройщики выставляют слишком короткий срок между вводом объектов в эксплуатацию и погашением облигаций. При этом, если в финансово-экономическом состоянии эмитента наметилась отрицательная тенденция, но есть вероятность, что компания справится вовремя, рейтинговым агентством меняется прогноз. Если тенденции сохраняются, то рейтинговым агентством понижается уже рейтинг выпуска целевых облигаций. На данный момент Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку разработан проект специализированного закона по целевым жилищным облигациям, в котором прямо оговариваются системные риски, из-за которых застройщик может нарушить сроки ввода объекта в эксплуатацию. Поскольку массовый выпуск начался недавно, в Украине отсутствует четкая практика погашения целевых облигаций. По оценкам рейтингового агентства «Кредит-Рейтинг» преимущественное большинство целевых облигаций, выпущенных для финансирования жилищного и коммерческого строительства имеют кредитные рейтинги спекулятивного уровня, что свидетельствует о повышенном риске невыполнения эмитентами своих обязательств. Таким образом, в случае, если компания, выпустившая целевые облигации, обанкротится, размер её ответственности перед покупателями целевых облигаций будет ограничен только уставным капиталом компании. Кроме рейтинговых агентств способность эмитента выполнить свои обязательства по целевым облегациям регулярно отслеживается и Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку. Согласно пункту 5 главы 2 раздела III Положения о порядке осуществления эмиссии облигаций предприятий и их обращения эмитент целевых облигаций, выполнение обязательств по которым предусматривается объектами жилищного строительства, для финансирования строительства которых привлекаются средства от физических и юридических лиц через размещение облигаций, на протяжении срока размещения облигаций и срока обращения облигаций ежеквартально, начиная с даты регистрации выпуска облигаций или регистрации выпуска и проспекта эмиссии облигаций, предоставляет к Государственной комиссии по ценным бумаг и фондовому рынку отчет о финансовом состоянии эмитента, а также отчет о состоянии строительства объекта, которым будет осуществляться выполнение обязательств по облигациям. Целевые строительные облигации, не предполагают процентного дохода и не зависят от ценовых колебаний на рынке. Их отличительной чертой является товарно-персонифицированный характер. Покупая облигации, инвестор получает право через оговоренный срок обменять ценную бумагу на жилье. Очевидно, Закон «Об инвестиционной деятельности» ставил своей целью регламентировать именно «персонифицированные» отношения между эмитентом и приобретателем жилья. В связи с этим, особенно актуальным для инвестора становится вопрос гарантий при оформлении прав собственности, в частности на квартиру, в связи с погашением целевых облигаций. Оформление права собственности в обмен на облигации в новостройке в полной мере не урегулировано законодательством. Целевая облигация предоставляет ее собственнику право на получение товара. Однако абстрактный квадратный метр помещения товаром назвать трудно, поскольку метр - лишь единица измерения. Соответственно, приобретение облигаций абсолютно не гарантирует получения желаемой площади помещения, так как в облигациях не идентифицируется недвижимость, которую приобретает инвестор. В связи с этим для обеспечения прав и интересов инвестора, на практике используются дополнительные правовые средства. Существуют несколько вариантов юридического оформления схемы привлечения для строительства средств инвесторов посредством целевых облигаций. Наиболее распространенным вариантом является продажа облигаций покупателю квартиры посредником по договору купли-продажи облигаций. Поскольку в облигациях не указывается конкретный адрес, то с покупателем облигаций одновременно заключается договор резервирования конкретной квартиры. С момента передачи покупателю хотя бы одной целевой облигации у эмитента возникает обязательство передать собственнику облигации указанное в ней количество квадратных метров. Поэтому продавать облигации следует исключительно целым пакетом, соответствующим метражу конкретного помещения. Если покупатель не может оплатить всю стоимость сразу и не хочет брать кредит в банке, может быть предусмотрена отсрочка платежа. В таких случаях на практике используется следующая схема продаж: - определенный % стоимости квартиры уплачивается сразу в момент подписания договора купли-продажи облигаций; - оставшаяся часть стоимости квартиры разбивается поквартально равными частями до предполагаемой даты ввода объекта в эксплуатацию. В этом случае до момента полной оплаты покупатель квартиры имеет на руках только договор резервирования, облигации остаются на учете у хранителя, поскольку договор купли-продажи предусматривает передачу права собственности на пакет облигаций после их полной оплаты. Следуя описанной схеме, после ввода объекта строительства в эксплуатацию право собственности на объект оформляется сначала на заказчика, а потом с держателями облигаций заключаются договора купли-продажи соответствующих квартир. Подводя итоги, следует отметить, что в Украине сейчас сложились уникальные условия для размещения облигаций: с одной стороны, рынок достаточно зрел для конструирования эмиссий под самые изощренные требования эмитентов, а с другой - в наличии имеются как предложение, так и спрос. Растущая экономика увеличила суммарную потребность компаний в долгосрочных инвестициях. Украинские банки, как правило, не заинтересованы в предоставлении долгосрочных кредитов. Для промышленных предприятий возникла реальная необходимость появления надежного инструмента, обеспечивающего им привлечение финансовых ресурсов на длительный срок для финансирования инвестиционных программ и пополнения оборотных средств. Компании пытаются привлекать инвестиционные ресурсы с открытого рынка. При этом на практике все чаще используются комбинированные схемы, по которым привлечение средств происходит по формально нецелевым облигациям, а последние затем трансформируются в «натуральные» обязательства, погашаемые квадратными метрами. И застройщиков здесь можно понять. Ведь «персонифицированные» по каждому объекту целевые облигации фактически являются одноразовыми. Под каждый новый объект нужно производить новый выпуск. Что сопряжено с колоссальными накладными расходами (регистрация, рейтингование, госпошлина, взятки). Нецелевые же облигации в некотором роде универсальны, в результате чего посредством операций выкупа-перепродажи могут обслуживать несколько производственных циклов. Вместе с тем, оценивая преимущества и недостатки целевых облигаций, можна с полной уверенностью констатировать, что именно этот финансовый инструмент обеспечивает наиболее полный объем гарантий прав инвесторов.
|
