Пятифакторная модель (оригинальная и усовершенствованная)

 

В практике зарубежных финансовых организаций для оценки вероятности банкротства наиболее часто исполь­зуется так называемый «Z-счет» Э. Альтмана (индекс кредитоспособнос­ти), который представляет собой пятифакторную модель, построенную по данным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий США.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предпри­ятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 г. и 1965 г., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффи­циента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых и в 1968 году предложил модель, которая представляла собой многофакторное регрессионное уравнение. Можно сказать, что индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период.

 

В настоящее время существуют две разновидности пятифакторной модели Альтмана:

 

· так называемая «оригинальная модель», разработанная им в 1968 г. для предприятий, акции которых котировались на фондо­вом рынке США;

· так называемая «усовершенствованная модель», разработанная в 1983 г. для промышленных и непромышленных предприятии.

Итоговый коэффициент вероятности банкротства Z рассчитывается с по­мощью пяти показателей, каждый из которых был наделен определенным весом, установленным статистическими методами. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) имеет вид:

Z-счет = 1,2 х К₁ + 1,4 х К₂ + 3,3 х К₃ + 0,6 х К₄ + К₅

К₁ = отношение Чистого оборотного капитала (уточненная величина) (стр. 290 - стр.216 - стр.230 - стр. 690, Ф№1) к Об­щей сумме активов (стр. 300, Ф№1);

К₂ = отношение Нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) (стр. 470, Ф№1) к Общей сумме активов (стр. 300, Ф№1);

К₃ = отношение суммы Прибыли до налогообложения (стр. 140, Ф№2) и Процентов к уплате (стр. 070, Ф№2) к Общей сумме активов (стр. 300, Ф№1);

К₄ = отношение Рыночной стоимости всех обычных и привилегирован­ных акций предприятия (т.е. Рыночной величины собственного (акционерного) капитала по данным фондового рынка) к Общей сумме заемных средств (всех обязательств) (стр. 590 + стр. 690, Ф№1);

К₅ = отношение Выручки (нетто) от продажи (стр. 010, Ф№1) к Об­щей сумме активов (стр. 300, Ф№1).

 

Результаты многочисленных расчетов по «оригинальной модели» Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22]. В зависимости от значения «Z-счета» по определенной шкале производится оценка вероятности наступления банкротства.

Таблица № 2

Оценка вероятности банкротства по пятифакторной «оригинальной модели» Альтмана

Значение Z-счета	Вероятность банкротства
1,8 и менее	вероятность банкротства очень высокая
1,81 < Z < 2,675	вероятность банкротства средняя, так называемая («Туманная область»)
Z = 2,675	т.е. вероятность банкротства равна 0,5, т.е. 50%
2,675 < Z < 2,99	банкротство возможно, но вероятность его невелика
2,99 и более	вероятность банкротства очень низкая, т.е. ничтожна

 

Очевидно, что «более здоровыми» являются компании, у которых больше «число Z». Профессор Альтман установил, что предприятия, у которых «показатель Z» превышал 2,99, отличались финансовой стабильностью, и в дальнейшем в их деятельности каких-либо осложнений не наблюдалось. Фирмы, у которых данный показатель был меньше 1,81 (разумеется, включая и отрицательные числа), рано или поздно приходили к банкротству. Лишь незначительная группа подобных фирм выжила.

Причем, если Z < 1,81, то организация станет банкротом:

· через один год - с вероятностью 95%;

· через три года - с вероятностью 48%;

· через четыре года - с вероятностью 30%;

· через пять лет - с вероятностью 20%.

Как показала практика, «оригинальная модель» Альтмана спо­собна с высокой точностью предсказать вероятность банкротст­ва в ближайшей перспективе. Однако недостаток модели для подавляющего количества непубличных предприятий состо­ит в отсутствии информации относительно рыночной стоимости их капитала, поэтому ее могут применять лишь крупные промышленные предприятия, чьи акции котируются на фон­довой бирже.

«Усовершенствованная модель» дала возможность оценить вероятность банкротства закрытых (непубличных) предприятий с учетом отраслевой специфики.

«Усовершенствованная модель» имеет вид:

· для производственных предприятий

Z -счет = 0,717 х К₁ + 0,847 х К₂ + 3,107 х К₃ + 0,420 х К₄ + 0,998 х К₅;

· для непроизводственных предприятий (несмотря на то, что модель является четырехфакторной, но была она получена в результате усовершенствования пятифакторной модели для публичных предприятий)

Z -счет = 6,56 х К₁ + 3,26 х К₂ + 6,72 х К₃ + 1,05 х К₄,

где (и для производственного, и для непроизводственного предприятий):

К₁ = отношение Чистого оборотного капитала (уточненная величина) (стр. 290 - стр.216 - стр.230 - стр. 690, Ф№1) к Об­щей сумме активов (стр. 300, Ф№1);

К₂ = отношение Нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) и Резервного капитала (стр. 470 + стр.430, Ф№1) к Общей сумме активов (стр. 300, Ф№1);

К₃ = отношение суммы Прибыли до налогообложения (стр. 140, Ф№2) и Процентов к уплате (стр. 070, Ф№2) к Общей сумме активов (стр. 300, Ф№1);

К₄ = отношение суммы собственного капитала по данным баланса (стр.490, Ф№1) к Общей сумме заемных средств (всех обязательств) (стр. 590 + стр. 690, Ф№1);

К₅ = отношение Выручки (нетто) от продажи (стр. 010, Ф№1) к Об­щей сумме активов (стр. 300, Ф№1).

В зависимости от полученного значения Z-счета можно судить об угрозе банкротства.

Таблица № 3

Оценка вероятности банкротства по «усовершенствованной модели» Альтмана

Степень угрозы банкротства	Для производствен­ных предприятий	Для непроизводственных предприятий
Высокая угроза банкротства	Менее 1,23	Менее 1,10
Зона неведения или вероятность банкротства 50%	1,23-2,90	1,10-2,60
Низкая угроза банкротства	Более 2,90	Более 2,60

Как и «оригинальная», «усовершенствованная модель» Альтмана обладает высокой предсказательной возможностью на ближай­ший год. Однако основным ее недостатком является то, что она не учитывает всех внутренних источников финансирования. Не­смотря на то, что Альтман в своей модели увязал показатели при­были, выручки от реализации продукции, собственный капитал, нераспределенную прибыль, чистый оборотный капитал и вели­чину всех активов, эта модель в российской практике использу­ется ограниченно, поскольку:

1. существуют различия в формировании выручки в России и странах с развитой рыночной экономикой. В выручке от про­даж российских организаций удельный вес налогов достигает 18%, а иногда и больше, что не предусмотрено моделью Альтмана;

2. формирование собственного капитала в России в условиях инфляции осуществляется в основном за счет проводимой пере­оценки износившихся основных средств, а уставный капитал в отдельных организациях в общей величине собственного капитала составляет всего 10%, тогда как в США, Великобритании - 60% и выше;

3. при сложившейся неплатежеспособности величина обо­ротных активов формируется за счет кредиторской задолженно­сти, а внеоборотных активов на 90% за счет переоценки основных средств, что противоречит практике формирования ак­тивов в зарубежных странах;

4. в нормативной отечественной экономической литературе нет определе­ния чистого оборотного капитала, он не отражается в бухгалтер­ской отчетности, а по общему правилу в модель включают показатели, рассчитанные по данным публичной бухгалтерской отчетности. Хотя, в качестве этого показателя можно использовать показатель «Рабочий капитал»;

5. в организациях России практически нет нераспределен­ной прибыли (в большинстве случаев, из-за активной «оптимизации налогообложения»).

Однако из полученного в результате расчета показателя на­дежности предприятия можно сделать следующие выводы:

· коэффициенты, составляющие индекс Альтмана, характе­ризуют финансовую устойчивость предприятия и при неблаго­приятном соотношении служат индикатором возможного банкротства;

· сравнивая полученные значения со среднеотраслевыми показателями, можно сделать вывод о степени финансовой ус­тойчивости хозяйствующего субъекта. Если Z > 2,9 (для производственного) и Z > 2,6 (для непроизводственного), то предпри­ятие отличается исключительной надежностью.