Ограничения краткосрочного роста

Все фирмы, невзирая на то, занимаются ли они производством, ока­занием услуг или розничной торговлей, имеют входящие и исходя­щие потоки денежных средств. Это означает, что все они имеют обо­рот денежных средств, препятствующий или способствующий росту предприятия. Природа предприятия и степень конкуренции в отрас­ли будут влиять на этот цикл и диктовать варианты управленческих решений. Тем не менее ни одна фирма не может избежать тщатель­ного управления этим аспектом бизнеса.

Для обеспечения более глубокого взгляда на потребности финанси­рования предприятия в краткосрочной перспективе может быть ис­пользован показатель длительности оборота денежных средств, рас­считанный в разделе 3.6.4.

Проведем следующий анализ. В настоящее время DaimlerChrysler имеет длительность оборота денежных средств 18 дней. Это означает,

Таблица 3.8. Основные цели коэффициентов ликвидности

• Показать способность фирмы выполнять краткосрочные долговые
обязательства

• Показать степень мощности краткосрочной задолженности

• Выявить ограничения краткосрочного роста собственных оборотных
средств

• Привлечь внимание к бездействующим денежным средствам

что DaimlerChrysler должна набирать €4,9 дополнительно для собствен­ных оборотных средств на каждые €100 выручки:

дополнительное финансирование

на каждые €100 дохода в виде выручки =

= длительность оборота денежных средств / 365 х 100 =

= 17,9/365x100 = €4,90.

Таким образом, если DaimlerChysler хочет поднять продажи на 10%, она получит дополнительно €13 178 выручки, однако это потребует €646 дополнительных инвестиций в собственные оборотные средства.

В случае DaimlerChrysler этот расчет сильно недооценивает требова­ния по финансированию, поскольку мы проигнорировали финансовую дебиторскую задолженность в этом обороте. Включение финансовой де­биторской задолженности увеличивает длительность оборота дебиторс­кой задолженности (раздел 3.4.2), увеличивая дебиторскую задолженность €7605 (покупателям) на €26 468 (финансовую) до уровня €34 073. Это увеличивает длительность оборота дебиторской задолженности с 21 до 94 дней. Увеличение на 73 дня немедленно увеличит длительность обо­рота денежных средств на то же число, т. е. до 90,9 дня. Пересчитывая до­полнительное финансирование на €100 выручки, мы увидим, что теперь требуется приблизительно €25. Таким образом, 10%-ный рост выручки на сумму €13 178 потребует дополнительных вложений в собственные оборотные средства €3294,5. Это поглотит значительную сумму саль­до денежных средств DaimlerChrysler.

Этот пример иллюстрирует, что, несмотря на рентабельность, тре­бования поддержания собственных оборотных средств могут работать как значительное ограничение на краткосрочный рост.

По мере того как растет выручка, обычно так же быстро должен расти капитал для поддержки предприятия. Длительность оборота денежных

средств дает глубокое понимание потребностей краткосрочного фи­нансирования бизнеса. Подчеркивается, что такие потребности финан­сирования не являются неизбежными, — менеджеры могут и должны активно работать, чтобы снизить требования со стороны собственных оборотных средств. Длительность оборота денежных средств являет­ся тем показателем, на который надо обратить внимание, когда стоит задача контролировать и сдерживать потребности финансирования предприятия.

Оборот денежных средств для многих розничных предприятий име­ет отрицательное значение, поскольку товары продаются за наличные деньги до того, как они были оплачены. Понятно, что в этом случае рост предприятия генерирует денежный поток.

3.7. Движущие факторы ROE

Рисунок 3.3 иллюстрирует движущие факторы рентабельности соб­ственного капитала. Эта форма, известная как схема DuPont, предостав­ляет логически связанную основу для иллюстрации взаимосвязей сре­ди трех измерений финансового благополучия. В нижнем ряду схемы находятся две позиции из отчета о прибылях и убытках (прибыль и вы­ручка) и две позиции из баланса (активы и собственный капитал).

Следующий ряд показывает чистую маржу как отношение прибы­ли к выручке, что полностью отражает рентабельность предприятия. €3,66 были получены в качестве прибыли на каждые €100 выручки.

Оборачиваемость активов раскрывает, насколько эффективно ра­ботали активы для развития бизнеса, что измеряется выручкой. Этот показатель достаточно независим от рентабельности. Оба показателя комбинируются для расчета рентабельности инвестиций (ROT). Таким образом, на ROI оказывают совместное влияние как рентабельность (чистая маржа), так и эффективность (оборачиваемость активов).

Определяющие факторы ROI показаны ниже:

прибыль/ выручка х выручка/активы = прибыль/активы,
(чистая маржа) (оборачиваемость активов) (ROI)

В конечном счете рис. 3.3 демонстрирует усиливающее воздействие левериджа на рентабельность. Он иллюстрирует, как ROI отражает в основном отдачу от реальной стороны бизнеса¹.

¹ Поскольку на проект оказывают влияние финансовые затраты, леверидж действительно слегка воздействует па ROI.

Рис. 3.3. Движущие факторы ROEDaimlerChrysler (1998)

Влияние на коэффициенты рентабельности:

прибыль /активы х активы / собственный капитал=

= прибыль / собственный капитал
(ROI) (леверидж) (ROE)

Существование заемных средств (которое увеличивает леверидж) направляет ROIb сторону высокой рентабельности собственного ка­питала.

Увеличение уровня заемных средств по отношению к собственно­му капиталу оказывает воздействие первого порядка на увеличение левериджа и, следовательно, ROE.

Центральным вопросом, рассматриваемым в данной книге, является следующий: растет ли стоимость с ростом долга? В дальнейшем будет показано, что хотя задолженность увеличивает ROE, она также увеличи­вает финансовый риск, который, в свою очередь, увеличивает необходи­мую для компенсации ROE. Здесь присутствует дополнительный риск, поскольку, если ROI отрицательна, леверидж работает против рентабель­ности и ROE еще более отрицательна. Это иллюстрируется на рис. 3.4.

Рис. 3.4. Влияние левериджа на ROE

Когда мы введем понятие стоимости капитала в главе 5, будет про­демонстрировано, что вторичным воздействием роста левериджа ста­новится возросшая премия за риск. Влияние роста левериджа на сто­имость не является непосредственным и предполагает рассмотрение компенсирующего роста рентабельности и возрастающих рисков, уче­та налоговых аспектов и возможностей роста. ROE является важным источником стоимости, который определяется рентабельностью, эф­фективностью и структурой финансирования.

3.8. Ограничения на долгосрочный рост: устойчивость

В разделе 3.6.5 мы рассмотрели ограничения на краткосрочный рост, наблюдая независимость периода оборота денежных средств от рента­бельности. Потребности в среднесрочном и долгосрочном финанси­ровании компании определяются факторами ее устойчивого роста.