ККфп-адп 5 страница

При измерении уровня рыночной стоимости действующего предприятия

 

СФЕРЫ ^ПОЛЬЗОВАНИЯ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

В процессе обоснования управленческих

решений по использованию финансового лизинга

 

Рисунок 14.3. Основные сферы использования показателей стоимости капитала в инвестиционной дея­тельности предприятия.

невзвешенная стоимость капитала характеризует ту часть прибыли, которая должна быть уплачена собственникам (инвесторам) или кре­диторам предприятия за использование сформированного или привле­чение нового капитала для обеспечения выпуска и реализации про­дукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее разме­ров. Чем выше положительная разница между уровнем рентабельности хозяйственной деятельности и уровнем средневзвешенной стоимости капитала, тем большим внутренним финансовым потенциалом обес­печения своего развития располагает предприятие.

• Предельная средневзвешенная стоимость капитала высту­пает критериальным показателем принятия управленческих реше­ний в сфере реального инвестирования предприятия. Если внутрен­няя ставка доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту ниже уровня предельной средневзвешенной стоимости капитала, такой проект должен быть отвергнут, так как он не будет генерировать рост капитала в результате своей реализации. В этом своем качестве пре­дельная средневзвешенная стоимость капитала выступает „ставкой отказа" от принятия к реализации неэффективных реальных инвес­тиционных проектов.

• Показатель средневзвешенной стоимости капитала служит критерием принятия управленческих решений при использовании денежных средств предприятия в сфере финансового инвестиро­вания. Так как эффективность финансового инвестирования должна обеспечивать генерирование дополнительных денежных потоков, то при оценке доходности отдельных финансовых инструментов исходной ба­зой сравнения выступает уровень средневзвешенной стоимости капи­тала. Этот показатель позволяет оценить не только приемлемость уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования, но и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии формирования инвести­ционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оцен­ки приемлемости уровня доходности сформированного портфеля фи­нансовых инвестиций предприятия в целом.

• Уровень предельной средневзвешенной стоимости капитала является критериальным показателем оценки эффективности фор­мирования соответствующего типа политики финансирования пред­приятием своих оборотных активов (рабочего капитала) на постин­вестиционной стадии. Исходя из этого показателя, прогнозируемого на ближайшую перспективу, предприятие формирует агрессивный, уме­ренный (компромиссный) или консервативный тип политики финанси­рования этих активов.

• Показатель средневзвешенной стоимости капитала пред­приятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) производственных ос­новных средств. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает уровень средневзвешенной стоимости капитала предприя­тия, использование этого направления формирования производствен­ных основных средств для предприятия невыгодно, так как оно приве­дет к снижению его рыночной стоимости.

• Прогнозируемый уровень средневзвешенной стоимости ка­питала является одним из элементов обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния предприятий. Эта эффек­тивность обеспечивается при условии, что уровень средневзвешенной стоимости капитала создаваемого предприятия будет ниже, чем сред­невзвешенной стоимости капитала объединяемых предприятий. Такое снижение средневзвешенной стоимости создаваемого предприятия обеспечивается совершенствованием структуры элементов капитала нового предприятия, использованием эффекта „налогового щита" и т.п.

• Уровень средневзвешенной стоимости капитала позволяет оценить степень риска в хозяйственной деятельности предприя­тия. В условиях высокого уровня этого риска как инвесторы, так и кредиторы требуют обеспечения повышенной нормы доходности на предоставляемый капитал, в результате чего возрастает средневзвешен­ный его уровень. И наоборот — низкий уровень риска хозяйственной деятельности предприятия позволяет ему привлекать капитал из вне­шних источников с более низкой стоимостью, что формирует и более низкий уровень средневзвешенной стоимости капитала.

• Достигнутый или прогнозируемый уровень средневзвешен­ной стоимости капитала предприятия используется им как норма процентной ставки в процессе наращения или дисконтирования сто­имости денежных потоков. В этом своем качестве средневзвешенная стоимость капитала индивидуализирует среднерыночную норму ссуд­ного процента с учетом структуры элементов капитала, меры риска его использования, типа дивидендной политики предприятия и других фак­торов, определяющих специфику его хозяйственной деятельности.

Проведенный обзор показывает, что показатели оценки стоимости капитала являются важным инструментом обоснования управленчес­ких решений, направленных на повышение эффективности инвести­ционной деятельности предприятия в целом и рациональности форми­рования его инвестиционных ресурсов, в частности.

Методические подходы к оценке отдельных элементов стоимости ка­питала дифференцируются в разрезе собственного и заемного его видов.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особен­ностей, основными из которых являются:

а) необходимость постоянной корректировки балансовой сум­мы собственного капитала в процессе осуществления оценки. Та­кая корректировка основана на результатах переоценки стоимости ак­тивов, сформированных за счет собственного капитала, в соответствии с рыночной их стоимостью. При этом корректировке подлежит только используемая часть собственного капитала, так как вновь привлекаемый собственный капитал оценен в текущей рыночной стоимости;

б) оценка стоимости вновь привлекаемого собственного ка-
питала носит вероятностный, а следовательно, в значительной мере
условный характер. Если привлечение заемного капитала основывается
на определенных контрактных или иных фиксированных обязательствах
предприятия, то привлечение основной суммы собственного капитала та-
ких контрактных обязательств не содержит (за исключением эмиссии при-
вилегированных акций). Любые обязательства предприятия по выплате
процентов на паевой капитал, дивидендов держателям простых акций и
т.п., не носят характер контрактных обязательств и являются лишь
расчетными плановыми величинами, которые могут быть скорректи-
рованы по результатам предстоящей хозяйственной деятельности;

в) суммы выплат собственникам капитала входят в состав
налогооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость собствен-
ного капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам ка-
питала в форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой
прибыли предприятия, в то время как выплаты процентов за используе-
мый заемный капитал осуществляются за счет издержек (себестоимо-
сти), а следовательно в состав налогооблагаемой базы по прибыли не
входят. Это определяет более высокий уровень стоимости вновь при-
влекаемого собственного капитала в сравнении с заемным;

г) привлечение собственного капитала связано с более высо-
ким уровнем риска инвесторов, что увеличивает его стоимость на
размер премии за риск. Это связано с тем, что претензии собствен-
ников основной части этого капитала (за исключением владельцев при-
вилегированных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве
предприятия в последнюю очередь;

д) привлечение собственного капитала не связано, как правило,
с возвратным денежным потоком по основной его сумме, что опре-
деляет выгодность использования этого источника предприятием
несмотря на более высокую его стоимость. Если по заемному капи-
талу возвратный денежный поток наряду с платежами по его обслужи-
ванию включает и возврат суммы основного долга в установленные
сроки, то по привлекаемому собственному капиталу возвратный денеж-
ный поток включает, как правило, только платежи процентов и диви-
дендов собственникам (за исключением отдельных случаев выкупа пред-
приятием собственных акций или паев). Это определяет бульшую
безопасность использования собственного капитала с позиций обес-
печения платежеспособности и финансовой устойчивости предприя-
тия, что стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость
привлечения этого капитала.

БАЗОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

Стоимость функционирующего собственного капитала

Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода

Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала

привилегированных акций

простых акций (дополнительных паев)

Рисунок 14.4. Система базовых элементов оценки и управ­ления стоимостью собственного капитала пред­приятия.

С учетом этих особенностей рассмотрим механизм оценки и управления стоимостью собственного капитала. Базовые элементы такой оценки и управления стоимостью приведены на рис. 14.4.

1. Стоимость функционирующего собственного капитала имеет наиболее надежный базис расчета в виде отчетных данных предприя­тия. В процессе такой оценки учитываются:

а) средняя сумма используемого собственного капитала в
отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит
исходной базой корректировки суммы собственного капитала с уче-
том текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществ-
ляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчет-
ных периодов;

б) средняя сумма используемого собственного капитала в
текущей рыночной оценке. Методика расчета этого показателя осно-
вана на переоценке чистых активов предприятия;

в) сумма выплат собственникам капитала (в форме процен-
тов, дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма
и представляет собой ту цену, которую предприятие платит за используе-
мый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют
сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на
вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.

Стоимость функционирующего собственного капитала предпри­ятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

ЧП_сх100

СК фо = == •

СК

где СКфо — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %; ЧПс — сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам пред-

__ приятия в процессе ее распределения за отчетный период;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала связан с формированием операционной прибыли предприя­тия и осуществляемой им политикой распределения прибыли.

Соответственно стоимость функционирующего собственного ка­питала в плановом периоде определяется по формуле:

СК фп = СК фо ^х ПВ у ₍

где СКфп — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в плановом периоде, %; СКфо — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %; ПВт — планируемый темп роста выплат прибыли собственни­кам на единицу вложенного капитала, выраженный де­сятичной дробью.

2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализирован­ную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планиру­емые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собственникам капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно, ее ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой при­были предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала.

С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала предприятия (СКф_П) в плановом периоде:

СНП = СКфп.

14 0-658 417

Такой подход позволяет сделать следующий вывод: коль скоро стои­мость функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элемен­ты капитала могут рассматриваться как единый суммированный элемент, т.е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.

Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой ее использования — инвестиционной деятельностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчи­нены целям инвестиционной политики предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференци­рованно по привилегированным акциям и по простым акциям (или до­полнительно привлекаемым паям).

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксиро­ванного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного эле­мента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегиро­ванным акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестои­мость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществля­ются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют „налогового щита". Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относят­ся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые „из­держки размещения"), которые составляют ощутимую величину.

С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привле­каемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчи­тывается по формуле:

ССК - Дпр*1М
^к _Пр------------------------ —,

К_Прх(1-ЭЗ)

гдеССКпр — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %; Дпр — сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соот­ветствии с контрактными обязательствами эмитента; Кп_р — сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) тре­бует учета таких показателей:

а) суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы допол-
нительно привлекаемых паев);

б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию
(или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);

в) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капи-
тала в форме дивидендов (или процентов);

г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополни-
тельного паевого капитала).

В процессе привлечения этого вида собственного капитала сле­дует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообло­жения прибыли, а премия за риск — наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

К_АхД_ПАхПВ_тх100

ЬЫл пд =--------------- 7-------- г-----

К_Па*(1-ЭЗ)

гдеССКпд — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %; Кд — количество дополнительно эмитируемых акций; Дпа — сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию

в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %; ПВу — планируемый темп выплат дивидендов (процентов по

паям), выраженный десятичной дробью; Кпд — сумма собственного капитала, привлеченного за счет

эмиссии простых акций (дополнительных паев); ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополни­тельных паев).

Процесс управления стоимостью привлечения собственного ка­питала за счет внешних источников характеризуется высоким уровнем сложности и требует соответственно высокой квалификации исполни­телей. Это управление осуществляется путем разработки и реализа­ции эмиссионной политики предприятия, а также его дивидендной по­литики (или политики распределения прибыли).

14*

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов соб­ственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей сумме его привлечения может быть рассчитан показатель средневзве­шенной стоимости собственных инвестиционных ресурсов предприятия.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а) относительная простота формирования базового показа-
теля оценки стоимости. Таким базовым показателем, подлежащим
последующей корректировке, является стоимость обслуживания долга
в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот
показатель прямо оговорен условиями кредитного договора, условиями
эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;

б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налого-
вого корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга (процентов
за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на издержки
(себестоимость) продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой
базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости за-
емного капитала на ставку налога на прибыль. Как и в формуле рас-
чета эффекта финансового левериджа налоговый корректор представ-
ляет собой следующий множитель: (1 - Снп), где Снп — ставка налога
на прибыль, выраженная десятичной дробью;

в) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую
степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, оце-
ниваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности пред-
приятия по оценке кредитора (т.е. чем выше его кредитный рейтинг на
финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предприя-
тием заемного капитала (наименьшая ставка процента за кредит в
любой его форме — ставка „прайм райт" —устанавливается кредито-
рами для так называемых „первоклассных заемщиков");

г) привлечение заемного капитала всегда связано с возврат-
ным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по
погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это ге-
нерирует особые виды инвестиционных рисков, наиболее опасных по
своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия).
Такие риски проявляются вне зависимости от форм и условий при-
влечения заемного капитала. Вместе с тем, снижение уровня этих рис-
ков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала.
Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах,
позволяющая предприятию снизить риск неплатежеспособности в теку-
щем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному.

Рассмотрим особенности оценки и управления стоимостью за­емного капитала в разрезе базовых его элементов, приведенных на рис. 14.5.

банковского кредита

Стоимость финансового кредита

Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций

финансового лизинга

в форме краткосрочной отсрочки платежа

БАЗОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Стоимость товарного (коммерческого) кредита

в форме долгосрочной

отсрочки платежа, оформленной векселем

 

Рисунок 14.5. Система базовых элементов оценки и управ­ления стоимостью заемного капитала пред­приятия.

1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе — банковского кредита и финансового лизинга (принципиальные поло­жения такой оценки могут быть использованы и при привлечении пред­приятием финансового кредита из других источников).

а) стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслужива­нию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обус­ловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия.

С учетом этих положений стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

ПК_Бх(1-С_НП)

СБК = -

1-ЗП_Б

где СБК — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме

банковского кредита, %; ПК_Б — ставка процента за банковский кредит, %; Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗП5 — уровень расходов по привлечению банковского кредита

к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлече­нию банковского кредита или если эти расходы несущественны по от­ношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый ее вариант).

Управление стоимостью банковского кредита сводится к выяв­лению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стои­мость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

б) Стоимость финансового лизинга — одной из современных форм привлечения финансового кредита — определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие — а) постепен­ный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); 6) стоимость непосредственного обслужи­вания лизингового долга. С учетом этих особенностей стоимость фи­нансового лизинга оценивается по следующей формуле:

(ЛС-НА)х(1-С_нп)

СФЛ = ^ —,

1 - ЗП _фл

где СФЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемого на усло­виях финансового лизинга, %; ЛС — годовая лизинговая ставка, %; НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного на

условиях финансового лизинга, %; Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дро­бью;

ЗПфл — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выра­женный десятичной дробью. Управление стоимостью финансового лизинга основывается на двух критериях: а) стоимость финансового лизинга не должна превы­шать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банков­ский кредит для покупки актива в собственность); б) в процессе ис­пользования финансового лизинга должны быть выявлены такие пред­ложения, которые минимизируют его стоимость.

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмис­сии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если обли­гация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

 

^К 1-Э3₀

где С03_к — стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %; СК — ставка купонного процента по облигации, %; Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дро­бью;

ЭЗо — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

_соз Д_гх(1-С_Нп)х100 ^А (Н₀-Дг)х(1-Э3₀) '

где СОЗд — стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %; Д_г — среднегодовая сумма дисконта по облигации; Но — номинал облигации, подлежащей погашению; Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дро­бью;

ЭЗо — уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме при­влеченных за счет эмиссии средств, выраженный деся­тичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обес­печивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

3. Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в разрезе двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме кратко­срочной отсрочки платежа: б) по кредиту в форме долгосрочной от­срочки платежа, оформленной векселем.

а) стоимость товарного (коммерческого) кредита, предостав­ляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся ком­мерческой практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными словами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга.

Однако в реальности это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка пла­тежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) про­дукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет составлять:

, 360 5% —=60%.

Таким образом, на первый взгляд бесплатное предоставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимо­сти привлечения источником заемного капитала.

Расчет стоимости товарного (коммерческого) кредита, предос­тавляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляет­ся по следующей формуле:

(ЦСх360)х(1-С_нп) ^к ПО где СТКк — стоимость товарного (коммерческого) кредита, предо­ставляемого на условиях краткосрочной отсрочки пла­тежа, %;

ЦС — размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию („платежа против документов"), %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дро­бью;

ПО — период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного ка­питала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому пред­оставляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответ­ствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.

б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем формиру­ется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать при этом потерю ценовой скидки за наличный платеж за продукцию. Расчет стоимости этой формы товарного (коммерческого) кредита осуществляется по формуле:

_гт„ ПК_вх(1-С_нп)

^СТКв= Гцс '

где СТК_В — стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением вексе­лем, %;

ПК_В — ставка процента за вексельный кредит, %; Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дро­бью;