Тема 3.2. Акции

1. Особенности акции как ценной бумаги. Виды акций

2. Стоимость акций. Расчет курсовой стоимости, курса акций.

3. Понятие «дивиденд». Источники выплаты дивидендов в акционерном обществе. Расчет размера дивидендов, причитающихся акционеру.

4. Понятие текущей и конечной доходности акций. Порядок их расчета

 

 

1. Особенности акции как ценной бумаги. Виды акций

 

Выпуск акций – важнейший источник привлечения фи­нансовых ресурсов для фирм и предприятий – открытых и закрытых АО. Акция является бессрочной эмиссионной ценной бумагой, свидетель­ствующей о вкладе в уставный фонд акционерного общества и удостоверяющей права се владельца на участие в управлении этим обществом, получение части прибыли в виде дивидендов и части имущества в случае ликвидации предприятия. Акции выпускаются акционерным обществом при его создании, преоб­разовании в АО предприятий других организационно-правовых форм, при слиянии или поглощении двух или нескольких АО.

Выпуск акций как способ мобилизации денежных средств, имеет ряд преимуществ для эмитента, поскольку:

• ресурсы привлекаются на неограниченный срок и эмитент не обязан возвращать вложенный капитал владельцам акций;

• плата за использование привлекаемых ресурсов необяза­тельна. АО не гарантирует выплаты дивидендов, за исключени­ем дивидендов по привилегированным акциям. Размер и сроки выплаты дивидендов по простым акциям не зависят от прибы­ли. Даже при ее наличии совет директоров может решить не выплачивать дивиденды, а направить прибыль на развитие про­изводства.

Инвестор, приобретающий акции, становится совладельцем акционерного общества, а количество акций, которыми он вла­деет, характеризует его вклад в уставный капитал и показывает его долю в имуществе фирмы.

Уставный капитал акционерного общества разделен на оп­ределенное количество акций. При этом номинальная стои­мость всех выпускаемых акций должна быть одинакова, а объем и сумма номиналов всех выпущенных акций — составлять сумму уставного фонда.

Фундаментальные свойства акции состоят в следующем:

• это титул собственности, представитель реально функцио­нирующего в экономике капитала;

• акция — бессрочная ценная бумага, т.е. она существует до тех пор, пока существует АО;

• для нее характерна ограниченная ответственность. Инвес­тор не может потерять больше, чем он вложил. Инвестор не от­вечает по обязательствам АО;

• акция неделима. Это означает, что права по акции невозможно разделить. Если на одну акцию приходится несколько владельцев, то все они считаются одним держателем и могут осуществлять свои права либо через одного из них, либо через полномочного представителя;

• акция может дробиться и консолидироваться. В данном случае под дроблением акции подразумевается деление ее но­минала, когда, к примеру, одна акция номиналом в 100 услов­ных единиц заменяется пятью акциями номиналами в 20 услов­ных единиц. Такие акции иногда называются «распакованны­ми». К такой операции компания прибегает при необходимос­ти увеличения количества акционеров. Консолидация ак­ций это операция, противоположная дроблению. При дроб­лении и консолидации величина уставного капитала остается неизменной.

Обладая указанными экономическими свойствами, акция также характеризуется эмиссионными и инвестиционными ка­чествами.

Эмиссионные качества задаются условиями выпуска, уч­редительными документами и действующим законодательст­вом. К эмиссионным качествам можно отнести форму выпуска (документарную, бездокументарную), экономические и техни­ческие реквизиты. Сюда относятся наименование ценной бума­ги «акция», обозначение выпуска, серии, номера, фирменное наименование АО и его местонахождение, номинальная стои­мость, имя держателя, размер уставного фонда, количество вы­пускаемых акций и др.

Инвестиционные качества акции зависят от ее способнос­ти служить объектом инвестирования и охватывают большин­ство эмиссионных свойств, а также экономических и рыночных характеристик, на которые ориентируется инвестор при при­обретении акции. К таким характеристикам относятся доход­ность, ликвидность и риск.

Акции могут быть различных видов. В зависимости от прав на участие в прибылях выделяют две категории акций: простые (обыкновенные), привилегированные (профакции). Доля последних в уставном фонде не должна составлять бо­лее 25 %.

Акционеры, владеющие простыми акциями, имеют право:

• на получение части прибыли АО в виде дивидендов;

• участие в общем собрании акционеров с нравом голоса по вопросам, относящимся к компетенции общего собрания акци­онеров;

• получение в случае ликвидации АО части имущества, ос­тавшегося после расчета с кредиторами, или его стоимости.

Акционеры — владельцы привилегированных акций имеют право:

• на получение части прибыли АО в виде фиксированных размеров дивидендов;

• получение фиксированной стоимости имущества в случае ликвидации предприятия либо части имущества, оставшегося после расчетов с кредиторами.

Преимущества владельца привилегированных акций заклю­чаются в возможности получения гарантированного дохода. Право голоса при этом у него ограничено. Однако законода­тельством или уставом акционерного общества предусматрива­ются случаи, когда акционеры с привилегированными акция­ми приобретают право голоса. Например, если принимается ре­шение о реорганизации или ликвидации АО, вносятся измене­ния и дополнения в устав, ограничивающие нрава этих акцио­неров; если на общем собрании было принято решение о невып­лате (или неполной выплате) дивидендов по привилегирован­ным акциям, то их владельцы могут участвовать в последую­щих общих собраниях акционеров с правом голоса.

Дивиденд по привилегированным акциям определяется уста­вом акционерного общества. Он может быть выражен в виде денежной суммы или указан в процентах к номинальной стои­мости либо может быть описан порядок его определения.

Каждая простая акция удостоверяет одинаковый объем прав ее владельца, в то время как привилегированные акции могут выпускаться различных типов, предоставляя их владель­цам дополнительные права. В то лее время каждая привилеги­рованная акция одного типа удостоверяет одинаковый объем прав акционера, определенный в уставе.

Типы привилегированных акций могут различаться номи­нальной стоимостью, доходностью, сроками выплаты дивиден­дов. При эмиссии различных типов привилегированных акций в учредительных документах устанавливается очередность вы­платы дивидендов по каждому виду акций и оговорены права их владельцев. Законодательства некоторых стран допускают выпуск привилегированных акций с правом голоса и без права голоса. В Республике Беларусь типы привилегированных акций различаются фиксированным размером дивидендов или оче­редностью его выплаты, фиксированной стоимостью имущест­ва, подлежащего передаче в случае ликвидации общества, или очередностью его распределения.

Традиционно выделяют следующие типы привилегирован­ных акций:

• кумулятивные. Этот вариант привилегированных акции связан с накоплением дивидендов по ним за те финансовые годы, когда компания не получила достаточной прибыли для выплаты этих дивидендов;

• с долей участия. Как правило, по привилегированным ак­циям выплачиваются дивиденды по фиксированной годовой ставке. Однако некоторые привилегированные акции считают­ся акциями участия. Это означает, что помимо права на фикси­рованную сумму дивидендов они дают право на долю оставшей­ся прибыли. Если по простым акциям дивиденды начислены выше, чем по привилегированным, то сумма выплат по приви­легированным акциям повышается до соответствующего разме­ра выплат по простым акциям;

• конвертируемые. При определенных условиях такие ак­ции можно обменять на определенное количество акций друго­го типа или на другие ценные бумаги. Механизм конвертации должен быть заложен в учредительные и эмиссионные документы компании либо лее решение о кон­вертации должно быть одобрено общим собранием акционеров;

• с плавающим курсом. Дивиденд по ним привязывается к банковской процентной ставке или доходности каких-либо об­щепризнанных и высоконадежных ценных бумаг. В Республике Беларусь также законодательно предусмотрена возможность выпуска эмитентом привилегиро­ванных акций с нефиксированным дивидендом. Порядок опре­деления дивидендов при этом должен быть описан в уставе АО;

• с аукционной ставкой дивиденда. Так же, как и в преды­дущем случае, дивиденд в момент эмиссии акций не фиксирует­ся, а его ставка определяется аукционным методом, что позво­ляет привязать доходность акций к реально складывающейся на рынке ситуации. Механизм определения дивиденда состоит в следующем. Брокерская организация, занимающаяся разме­щением привилегированных акций, периодически проводит аукционы. Собрав и обобщив заявки на покупку и продажу ак­ций, организатор аукциона определяет приемлемый уровень доходности, после чего все победители аукциона получают ак­ции с одинаковым уровнем дивиденда;

• отзывные или возвратные. В данном случае компания- эмитент обязуется выкупить акции у владельцев по выкупной цене либо инвестор но своей инициативе имеет возможность продать акции эмитенту.

Выпуск привилегированных акций связан с бессрочными обязательствами для компании выплачивать по ним доход, а это возможно при достаточной уверенности эмитента в его ста­бильности и финансовой устойчивости. Поэтому во избежание риска компании обычно оговаривают срок обращения привиле­гированных акций и предусматривают свое право отозвать их по истечении этого срока или конвертировать в обыкновен­ные акции.

Другая причина, побуждающая акционерное общество вы­купать эмитированные им акции, — это необходимость умень­шения уставного фонда. В ряде случаев компании выкупают акции для поддержания их рыночной цены в случае ее паде­ния. Для этого компания создает выкупной фонд и если цена акций снизится до определенного уровня, то эмитент принима­ет решение о выкупе определенного количества акций, в ре­зультате чего спрос возрастает, увеличивается стоимость акти­вов на одну акцию, а рыночная цена поднимается. Таким обра­зом, компания поддерживает стабильные котировки, защищая собственных акционеров.

Законодательством Республики Беларусь для уменьшения уставного фонда или в иных целях также предусмотрена возможность приобретения акционерным обществом части акций у инвесторов. При этом общее собрание или сонет директором решает, какое количество акций будет выкуплено. Если акцио­неры предложили большое количество акций, то заявки на приобретение удовлетворяются пропорционально их объему. Акции, приобретенные по решению общего собрания, в целях сокращения уставного фонда подлежат аннулированию. Акции же, приобретенные в иных целях по решению совета директо­ров, поступают в распоряжение предприятия. Они не учитыва­ются при подсчете голосов на общем собрании акционеров, по ним не начисляются дивиденды и они должны быть реализова­ны в течение одного года, если иное не предусмотрено уставом. В противном случае общее собрание акционеров должно при­нять решение о соответствующем уменьшении уставного фонда. Общее собрание акционеров также может вынести решение о выплате в течение этого года дивидендов по выкупленным ак­циям членам исполнительных органов общества.

Выкуп акций может также осуществляться по требованию акционеров в случае реорганизации, утверждения устава в но­вой редакции, вследствие чего акционеры были ограничены в правах, а также при совершении крупной сделки. При этом у акционеров возникает право требовать выкупа своих акций ак­ционерным обществом, если они голосовали против принятия подобных решений или не участвовали в общем собрании.

В зависимости от способа реализации прав владельца ак­ции могут быть именными и на предъявителя. Большинство рынков ценных бумаг различных стран используют именные акции, которые могут существовать как в виде отпечатанных бланков, так и в виде записи на счетах. В то же время бездоку­ментарные акции могут быть только именными. Выпуск акций в виде бланков довольно дорогостоящий и в настоящее время практически не осуществляется. При бездокументарной форме учета владелец реализует свои права через организации, осу­ществляющие хранение, учет и расчеты по цепным бумагам. Подтверждением права собственности на ценную бумагу, оформ­ленную в виде записи на счетах, является выписка со счета «депо» или сертификат. Владелец предъявительской ценной бумаги реализует свои права путем предъявления ценной бума­ги. Фиксации в реестре в том случае не требуется.

По порядку размещения можно разграничить акции, рас­пространяемые по открытой подписке и закрытому размеще­нию. При открытой подписке акции реализуются среди широ­кого круга инвесторов всем желающим их приобрести. При за­крытом размещении — среди ограниченного круга лиц, учре­дителей или акционеров самого акционерного общества.

В Республике Беларусь открытая подписка акций осущест­вляется только обществом открытого типа при последующей эмиссии акций. Если же эмиссия осуществляется за счет внут­ренних источников, то в ОАО может проводиться и закрытое размещение дополнительно выпускаемых акций. Закрытое ак­ционерное общество вправе проводить только закрытое разме­щение дополнительно выпускаемых акций. Акции ЗАО также имеют и свои особенности обращения. Так, акционеры закры­того АО имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества. В этом случае акции приобретаются по цене предложения третьему лицу пропорционально количеству акций соответствующих ка­тегорий и типа, принадлежащих каждому из акционеров. Если акционеры ЗАО не воспользовались своим правом преимущест­венного приобретения акций, продаваемых другими акционе­рами этого общества, то акции могут быть предложены третьим лицам, а в случае отказа третьих лиц само общество обязано выкупить акции.

В зависимости от динамики рыночного курса и доходнос­ти можно выделить:

• циклические акции. Их курс наиболее подвержен влия­нию циклических колебаний в экономике. Это акции индустри­альных отраслей, развитие которых носит циклический харак­тер. Рыночный риск по этим акциям довольно велик из-за ярко выраженной амплитуды колебания курсов;

• акции роста. К ним относятся акции молодых иразвива­ющихся отраслей. Для акций роста характерен стабильный подъем рыночного курса при незначительном росте дивиден­дов- ® Ф^азе подъема экономики их поведение схоже с поведени­ем циклических акций;

• акции спада. Курс этих акций падает, причем не только в период общего экономического спада, но и в условиях относи­тельной стабильности экономики;

• акции дохода характеризуются высокими дивидендными выплатами, причем рост доходности за счет дивидендов опере­жает рост доходности за счет увеличения рыночного курса;

• защитные (оборонительные) акции — это акции наибо­лее устойчивых и надежных эмитентов, имеющих большой объем производства и продаж, практически не зависящий от экономических циклов. Дивиденды по ним умеренные и выпла­чиваются регулярно.

В зависимости от качества и рейтинговой градации вы­деляют акции:

• высококачественные, или так называемые «голубые фиш­ки». Наиболее высоколиквидные акции надежных эмитентов, положительно зарекомендовавших себя на рынке, имеющих крупные размеры капитала и стабильные темны развития. С эти­ми акциями происходит наибольшее количество сделок и они задают направление движения цен. Рыночная стоимость «голу­бых фишек» берется за основу при расчете фондовых индексов;

• среднекачественные;

• низкокачественные.

По отражению в уставе:

• размещенные — акции, которые приобретены и оплачены первичными инвесторами. За счет средств, поступивших от продажи размещенных акций, формируется уставный фонд;

• объявленные — акции, которые акционерное общество только намеревается выпустить в дополнение к уже разме­щенным. Вторичная и последующие эмиссии могут проводить­ся только при наличии в уставе информации об объявленных акциях.

Помимо всех перечисленных видов акций следует выделить существование так называемой «золотой акции» — особого права государства на участие в управлении хозяйственным об­ществом, которая вводится на предприятиях, созданных в про­цессе разгосударствления и приватизации.

 

2. Стоимость акций. Расчет курсовой стоимости, курса акций.

 

Оценка стоимости акций является одной из сложных проб­лем, с которыми сталкиваются инвесторы при принятии инвес­тиционных решений. Определить, стоит ли покупать акции и в какой момент их следует продать — задача, разрешение кото­рой требует проведения аналитических исследований, основы­вающихся на различных подходах и методиках стоимостной оценки и учитывающих влияние разнонаправленных факто­ров на стоимость ценных бумаг. Для акций существуют следую­щие виды стоимостных оценок: номинальная стоимость, балан­совая (книжная) стоимость, эмиссионная стоимость, рыночная стоимость.

Первая стоимостная оценка, которую получает акция в мо­мент учреждения АО, — это номинальная стоимость. Номи­нальная стоимость указывается на лицевой стороне ценной бу­маги, поэтому ее часто называют лицевой или нарицательной стоимостью. Номинал является важнейшей характеристикой акции, ее обязательным реквизитом, расчетной базой для на­числения дивидендов. Номинальная стоимость, как правило, выражается в абсолютной сумме. Однако законодательство не­которых стран предусматривает возможность выпуска так на­зываемых безноминальных акций или акций с переменным но­миналом, когда номинальная стоимость указывается как про­центная доля в уставном фонде. Согласно законодательству Республики Беларусь, в уставе АО должны быть оговорены об­щее количество акций, их номинальная стоимость.

Номинальная стоимость (N) определяется как

 

 

где У — сумма уставного фонда, р.; К — общее количество размещенных акций, шт.

 

При размещении выпущенных акционерным обществом ак­ций денежные средства вносятся в уставный капитал, за счет чего формируется имущество предприятия, использующееся для осуществления производственной деятельности. В началь­ный период функционирования общества стоимость его иму­щества равна величине уставного капитала. Однако в процессе производственно-хозяйственной деятельности стоимость иму­щества компании изменяется под воздействием различных фак­торов: реинвестирования полученной прибыли, переоценки основных фондов, привлечения заемных финансовых средств.

Все эти факторы могут повлиять как на увеличение стоимос­ти имущества предприятия, так и на ее уменьшение в результа­те неэффективного хозяйствования, и как следствие привести к сокращению уставного капитала. Таким образом, с течением времени фактическая стоимость имущества будет отличаться от начальной величины уставного капитала. В связи с этим воз­никает необходимость расчета так называемой балансовой (книжной) стоимости акций.

Балансовая стоимость акций (С₀) рассчитывается но формуле

 

 

где С_ча — стоимость чистых активов компании, р.; К — количество разме­щенных акций, шт.

Балансовая стоимость акций рассматривается как база для определения стоимости имущества при реорганизации, ликви­дации или реструктуризации предприятия. На мировом фондо­вом рынке она является своего рода базисным критерием при оценке рыночной стоимости. На основе подобных расчетов можно определить, какая доля имущества реально стоит за каждой акцией без учета кредиторской задолженности. Однако эта формула применима в том случае, если в АО все акции вы­пущены с одинаковым номиналом и по привилегированным ак­циям не гарантирована ликвидационная стоимость, т.е. вла­дельцы обыкновенных и привилегированных акций должны находиться в равном положении.

Если же в уставе компании определена ликвидационная сто­имость по привилегированным акциям, т.е. сумма денежных средств, которую получают владельцы этих акций в случае ликвидации АО, то балансовая стоимость простых акций (С_б) рассчитывается отдельно по формуле

где С_п – ликвидационная стоимость всех привилегированных акций, р.; К_о – количество размещенных обыкновенных акций, шт.

 

Если ценные бумаги компании активно обращаются на рын­ке и по ним постоянно определяются котировки, то расчетная балансовая стоимость может корректироваться и применяться оценка стоимости на основе балансового множителя. Методика определения скорректированной балансовой стоимости состоит в следующем. Сначала определяется рыночная стоимость каждого элемента активов, далее — суммарная рыночная стои­мость всех элементов активов, затем рассчитывается балансовый множитель. Последний, в свою очередь, подлежит корректировке. Он снижается при большом удельном весе заемных средств в структуре капитала компании.

Размещение дополнительно выпускаемых акций акционер­ным обществом может осуществляться по цене, превышающей их номинальную стоимость. Разрабатывая эмиссионные доку­менты, компания определяет, по какой ценe целесообразно про­давать акции нового выпуска. Цена, по которой реализуются акции при последующей эмиссии, называется эмиссионной или ценой размещения

. При достаточной развитости вторичного фондовогорынка, как правило, эмиссионная стоимость существенно превышает номинальную, поскольку вследствие развития компании стои­мость ее активов растет. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью акции называется эмиссионным дохо­дом (эмиссионной выручкой), который присоединяется ксобственному капиталу АО. Таким образом, эмиссионный доход служит дополнительным источником формирования собствен­ных средств предприятия.

Помимо приобретения акций в процессе дополнительной эмиссии, инвестор имеет возможность купить их на вторичном рынке по рыночной стоимости. На мировом фондовом рынке существуют понятия рыночной стоимости (market value) и справедливой рыночной стоимости (fair market value). При этом рыночная стоимость представляется в качестве нижнего уровня, а справедливая рыночная стоимость отражает верхний максимально возможный уровень стоимости.

Рыночная (курсовая) цена определяется в результате коти­ровок на организованном вторичном фондовом рынке. Она уста­навливается в результате проведения торгов на основе взаимо­действия спроса и предложения. Технология определения кур­совой цены зависит от принятого способа котировки и сложив­шегося соотношения объема заявок продавцов и покупателей. Курсовая цена является ценой исполнения заявок и, соответ­ственно, при избыточном спросе (преобладании на рынке поку­пателей) она формируется ближе к цене предложения, а при большом предложении ценных бумаг (преобладании на рынке продавцов) — ближе к цене спроса.

Справедливая рыночная стоимость определяется как цена, по которой активы компании могут быть проданы в результате взаимного соглашения покупателя и продавца, при условии, что обе стороны владеют достаточно полной и достоверной ин­формацией о деятельности эмитента. Необходимость определе­ния расчетной рыночной цены обусловлена вероятностью недо­оценки рынком ценных бумаг компании. Существует также и возможность необоснованного завышения цены.

Широко известна классическая формула расчета рыночной цены (С_р), исходя из суммы выплачиваемых дивидендов

 

 

где Д_а — сумма выплаченных по акции дивидендов, p.; CP — ставка рефи­нансирования,%.

 

Подобная методика используется в Республике Беларусь для рыночной оценки стоимости акций, не обращающихся на фондовой бирже и не имеющих биржевых котировок.

Показатель С_р указывает на то, какую цену может заплатить инвестор за акцию, учитывая размер выплачиваемых дивиден­дов. Расчет может быть скорректирован с учетом прогнозируе­мого прироста дивидендов и существующего риска вложений в данные акции.

Распространенным является метод оценки по ожидаемой до­ходности, в основе которого лежит оценка будущего дохода, который получит инвестор, владея акцией. Доход по акции со­стоит из двух компонентов: дивиденда (Д) и прироста курсовой стоимости (ДЦ). Инвестор анализирует динамику дивидендных выплат в предыдущие годы, динамику изменения курсовой сто­имости, изучает аналитические прогнозы относительно разви­тия компании и затем производит оценку всех этих составляю­щих. Ожидаемый доход инвестор должен сопоставить с требуе­мой доходностью, т.е. с доходностью, которую он должен полу­чить от инвестирования в акции. Причем требуемая доходность должна учитывать риск вложений и сопоставляться с доходно­стью других инструментов инвестирования или с доходностью других компаний с аналогичным уровнем риска.

Определить стоимость акции можно следующим образом:

где ∆Ц — прирост курсовой стоимости, р.; Д₀— ожидаемый дивиденд, р.; У_д — требуемый уровень доходности, %.

Вместо требуемой доходности молено использовать показа­тель доходности по безрисковым вложениям, скорректирован­ный на степень риска.

Если дивидендные выплаты периодически увеличиваются с одинаковым темпом прироста и темп роста дивидендов отража­ет темп роста компании, инвестор может воспользоваться мето­дикой оценки акций на основе постоянного роста дивидендов. Цена акций в этом случае определяется по формуле

где СД— сумма дивидендов, р.; Т — темп прироста дивиденда, %.

Эта методика наиболее часто используется аналитиками на Западе для расчетов действительной стоимости акций. Как пра­вило, у известных компаний с крупным капиталом рост диви­дендов постоянен и это принимается за основную тенденцию. Кроме того, статистика рынка со временем доказывает приме­нимость таких расчетов. Сделанные при расчетах допущения о предполагаемом приросте дивидендов стимулируют рост ры­ночной стоимости акций большинства компаний, причем неза­висимо от реально выплачиваемых дивидендов. Прибыль мо­жет частично реинвестироваться, увеличивая капитальную стоимость акций и будущие дивиденды. Вместе с тем каждый инвестор может по-своему оцепить, во-первых, требуемый уро­вень доходности, предполагая разный риск, во-вторых, ожидае­мый темп прироста дивидендов.

3. Понятие «дивиденд». Источники выплаты дивидендов в акционерном обществе. Расчет размера дивидендов, причитающихся акционеру.

 

Дивиде́нд (лат. dividendum — то, что подлежит разделу) — часть прибыли акционерного общества или иного хозяйствующего субъекта, распределяемая между акционерами, участниками в соответствии с количеством и видом акций, долей, находящихся в их владении.

Дивиденд, приходящийся на одну акцию и выраженный в денежной сумме, по-другому называется массой дивиденда. Масса дивиденда, соотнесенная с номинальной стоимостью акции, показывает ставку дивиденда. Ставка дивиденда выражается в процентах. Дивиденд начисляется и выплачивается только на те акции, которые находятся в обращении. Если акционерное общество выкупило акции у акционеров, и они находятся на балансе АО, то такие акции не участвуют в голосовании, по ним не начисляется и не выплачивается дивиденд.

Величина и порядок выплаты дивидендов определяются собранием акционеров, участников и уставом акционерного или иного общества.

Дивиденды могут выплачиваться несколько раз в год, а могут и не выплачиваться вообще. Выплата дивидендов уменьшает капитализацию и требует накоплений, недопущенных к реинвестированию или изъятых из него. Выплачиваемые до конца финансового года дивиденды называются промежуточными или предварительными дивидендами (англ. interim dividend). По завершении финансового года выплачиваются финальные дивиденды (англ. final dividend).

Обычно дивиденды выплачивают в денежном виде. Такие дивиденды называют денежными дивидендами (англ. cash dividend). Помимо этого, дивиденды могут выплачиваться акциями (англ. stock dividend) или другим имуществом акционерного общества.

Виды дивидендов различаются в зависимости от используемой дивидендной политики.

1. Остаточная дивидендная политика.

Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимости.

Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных проектов (по которым внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала), превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств по проекту покрывается через дополнительную эмиссию акций или через возможное увеличение сроков осуществления проекта. Если денежные средства, необходимые по инвестиционной программе, меньше чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу.

2. Политика фиксированного дивидендного выхода. Корпорации могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно. Колебания дивидендов могут вызвать падение цен акций.

3. Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли. Суть политики – никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться в постоянном или слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию или в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы.

4. Политика выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости.

5. Политика выкупа собственных акций. Выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорации проводят активные компании и выкупают свои акции (например, IBM, «General Electric»).

6. Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие корпорации предлагают своим акционерам программу автоматического реинвестирования дивидендов (Automatic Dividend Reinvestment Plans, ADR или DRIP). Акционер имеет право выбора между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций.

 

4. Понятие текущей и конечной доходности акций. Порядок их расчета

 

Приобретая акции того или иного эмитента, инвестор рас­считывает получить доход и обеспечить приемлемую для него доходность вложений. Доход, который может получить инвес­тор от владения акциями, имеет две составляющие: начисляе­мый доход (дивиденды) и дифференцированный доход (поло­жительная разница между ценой продажи и ценой покупки ак­ции). Однако доход и все его составляющие являются абсолют­ными показателями. На практике же необходимо, прежде все­го, оценить доходность инвестиций, характеризующую доход относительно вложенного капитала. При этом различают теку­щую доходность и конечную доходность.

Текущая доходность (Д_тек) определяется по формуле

 

где Д_а— дивиденды, выплаченные по акции, р.; Ц_р — рыночная цена ак­ции, р.; Т — годовой период, 360(365) дней; t — время, за которое получены дивиденды,дней.

Конечная доходность (Д_к) рассчитывается по формуле

где Т – количество лет владения акциями, i = 1, 2, 3, …, t – год владения акциями.

Рассчитывая доходность, инвестор должен учесть факторы, которые могут на нее повлиять. Прежде всего, должна учиты­ваться инфляционная составляющая, которая «съедает» часть дохода, а также возможные изменения в области налогообложе­ния, поэтому на практике при определении доходности необхо­димо различать номинальную и реальную доходность. Номи­нальная доходность и не учиты­вает рост инфляции или повышение в период владения акцией ставок налогообложения. Реальная доходность акций рассчи­тывается с учетом всех этих факторов.

Таким образом, на доходность акций оказывают влияние та­кие факторы, как размер дивидендных выплат (который, в свою очередь, зависит от прибыльности компании и доли средств, направляемых на выплату дивидендов); динамика курсовой стоимости акций; темны инфляции; ставки налогообложения.