РАСЧЕТ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

ОАО "Тамбоваппарат";

на 01.01.2012 г.

 

Одним из основных методов оценки бизнеса выступает метод дисконтированных денежных потоков. Приведение величины будущих потоков денежных средств к текущему моменту времени невозможен без расчета ставки дисконта. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

Ставку дисконта можно также определить как стоимость привлечения капитала из различных источников. Стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:

1. наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

2. необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;

3. фактор риска.

Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC). Данный показатель используется и при расчете такого популярного ныне показателя как EVA (экономическая добавленная стоимость). Согласно общепринятой концепции, WACC рассчитывается следующим образом:

WACC = РЗК × dЗК + РСК × dСК

 

РЗК — цена заемного капитала;

dЗК — доля заемного капитала в структуре капитала;

РСК — цена собственного капитала;

dСК — доля собственного капитала в структуре капитала.

 

Расчет промежуточных показателей:

 

1. Безрисковая ставка доходности представляет собой ставку по срочным депозитам, скорректированную на уровень инфляции за 2011 г.

R = (Ron - I) / (1 + I) = (5.4 – 6.1) / (1 + 0.06) = -0.66%

Уровень номинальной безрисковой ставки оказался ниже уровня инфляции. В условиях современной России значение номинальной безрисковой ставки, основанной на доходности правительственных облигаций, не может использоваться в методе дисконтированных денежных потоков. Однако в расчете средневзвешенной стоимости капитала отрицательное значение безрисковой ставки допустимо.

2. Рыночная премия за риск составляет 5.2 %. Отсюда определим среднюю доходность акций на фондовом рынке:

Rm = 5.2 -0.66 = 5.86%

Вложение средств в акции российских предприятий внутри страны очень рискованно, так как премия за риск превышает доходность акций на фондовом рынке.

3. Оценка риска вложений в предприятие (коэффициента «бета» для фирм, чьи акции не обращаются на фондовом рынке) на основе методики рейтинговой оценки финансового состояния заемщика:
Во-первых необходимо произвести оценку результатов расчетов шести коэффициентов, которая заключается в присвоении заемщику категории по каждому из этих показателей на основе сравнения полученных значений с установленными достаточными используя расчет по методике определения кредитоспособности заемщика на основе методологических разработок Сбербанка РФ.

Анализируемое предприятие относится к третьему кредитоспособности (общий балл превышает 2,35). Таким образом, риск вложения средств в предприятие выше среднерыночного, исходя из суммы набранных баллов можно присвоить показателю «бета» значение равное 3.0827

Полученное расчетное значение показателя «бета» необходимо скорректировать на коэффициент, характеризующий амплитуду колебаний общей доходности акций компаний данной отрасли по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Исходя из статистических данных амплитуда колебаний общей доходности акций компаний отрасли «сама отрасль» по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом за 2011 г. составило 1.25

Итоговое значение показателя «бета» по ОАО "Тамбоваппарат" за 2011 г. составляет 2.17

4. Оценим риск вложений в малое предприятие. Для этого рассчитаем стоимость реализации активов организации, а также текущие обязательства по кредитам и расчетам:

 

Наименование показателя	Код строки	Балансовое значение	Переоцененное значение
Запасы
НДС по приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность			42787.2
Краткосрочные финансовые вложения
Денежные средства
Прочие оборотные активы
ИТОГО оборотные активы			377337.2
Краткосрочные кредиты и займы
Кредиторская задолженность
Задолженность перед участниками по выплате доходов
Прочие краткосрочные обязательства
ИТОГО текущие обязательства по кредитам и расчетам
Скорректированный коэффициент текущей ликвидности			0.647

 

Таким образом, на основе проведенного анализа можно сделать вывод о том, что риск вложения средств в ОАО "Тамбоваппарат" можно оценит как средний, и присвоить ему значение 0.71

5. Премия за закрытость компании составляет 75% от безрисковой ставки и равна -0.5 %.

6. Рассчитаем стоимость собственного капитала предприятия:

PCK = R+bt × (Rm-R)+x+y+f = -0.66+2.17 × (5.86-0.66)+0.71-0.5+2.25 = 15.95%

Стоимость собственного капитала ОАО "Тамбоваппарат" равна средней доходности акций на фондовом рынке, то есть доходность для владельцев можно оценить как среднюю в данной отрасли.

 

7. Следующим шагом определим стоимость заемного капитала предприятия:

PSK = r × (1-T) = 8.5 × (1-0.2) = 6.8%

Стоимость собственного капитала предприятия значительно выше стоимости заемного капитала. Это говорит о том, что вложения средств собственников в данное предприятие являются выгодными, а привлечение кредитов для осуществления рентабельных инвестиционных проектов целесообразно в данных условиях финансирования.

 

8. Средневзвешенная стоимость капитала:

WACC = PSK × dSK+PCK × dCK = 6.8 × 0.47+15.95 × 0.53 = 11.65%

Значение показателя WACC довольно низкое, что может свидетельствовать о повышении стоимости данного предприятии во времени