Системный анализ неопределенности и стратегии управления рисками в инвестиционной деятельности

Наиболее распространенными видами экономической деятельности являются производственная, финансово-кредитная, коммерческая, посредническая, а также инновацион­ный бизнес.

Всем формам деловой активности свойственны риски, порождаемые такими однотипными факторами экономичес­кого окружения, как социально-экономическая, политико-правовая, природная и технологическая среды. К этим фак­торам относятся и несовершенство или нестабильность за­конодательной базы, колебания процентных ставок и цен, изношенность основных фондов, недостаточные инвести­ции в собственные научно-технологические разработки, не­хватка рабочей силы нужной номенклатуры или квалифи­кации и др.

Рассмотрим риски для основных видов предприниматель­ской деятельности.

Риск производственной деятельности

Из анализа сущности производственной деятельности можно заключить, что такой риск вызывается рядом при­чин, приводящих либо к снижению объемов производства, либо к его удорожанию, либо к снижению цен на выпускае­мую продукцию.

Некоторые из возможных причин, порождающих пред­принимательский риск, обусловлены не зависящими от пред­приятия обстоятельствами, такими, например, как неустойчивость экономики и финансовой системы страны. Очень час­то снижение прибыли происходит из-за роста цен на сырье, материалы, перевозки, а сами эти цены часто растут из-за зависимости производителя от поставщиков-монополистов.

Еще одной, не менее распространенной, причиной рис­ка является недостаток у предприятия оборотных средств. Это обстоятельство вынуждает предпринимателя снижать объемы продаж или брать дополнительные кредиты.

Часто причиной рисков оказывается недальновидная но­менклатурная политика, когда предприятие из года в год выпускает одну и ту же продукцию, порой уже морально или технически устаревшую и неконкурентоспособную, не­сет дополнительные потери от низкого качества и несертифицированной продукции и др.

Не менее губительное влияние на производство оказы­вают изношенность оборудования и основных фондов. Из-за возникновения неисправностей, поломок, сбоев в работе обо­рудования происходят остановки. Из общего периода эксплу­атации выпадают периоды простоев. В периоды простоев про­дукция не выпускается, накапливается упущенная выгода, смещаются положение точек окупаемости и безубыточности, дополнительно расходуются труд людей, время, деньги и материалы на восстановление работоспособности.

Из-за изношенности оборудования постоянно растет процент брака. Это приводит ко многим негативным послед­ствиям.

Прежде всего, брак — это прямой перерасход количе­ства труда на единицу продукции, материально-технических ресурсов, времени. Бракованную продукцию надо куда-то девать — уничтожать, утилизировать, продавать по цене "лома". Кроме того, повышение процента брака — это повы­шение расходов на контроль качества продукции с целью со­кращения объемов рекламаций. И, наконец, — это потери и убытки, обусловленные необходимостью выполнять гарантий­ные обязательства в случае предъявления претензий по уже проданной бракованной продукции.

 

Модернизация оборудования или технологий, помимо положительного производственного эффекта, одновременно несет в себе возможную угрозу потерь или убытков — это дополнительные расходы и дополнительные риски, связан­ные теперь уже с внедрением новых технологий и новой тех­ники. Среди "инновационных" рисков наблюдаются прямые и косвенные потери. Прямые потери возникают в случаях вы­хода из строя, нарушения работы или даже гибели новой, часто весьма дорогой техники, установок, технологических пиний. Часто причиной таких рисков оказывается недальновидная "экономия" на качестве подготовки рабочих и инже­нерно-технического персонала.

Коммерческие и посреднические риски

При осуществлении коммерческой деятельности риск воз­никает на различных стадиях продвижения товаров и услуг, как собственно внутри страны, где работает предпринима­тель, так и за ее пределами, если ведется международная коммерция. Коммерческий риск могут вызывать разные об­стоятельства. Например, потери или убытки могут возник­нуть из-за снижения объемов реализации товаров или услуг по сравнению с запланированными, отклонения реального объема прибыли от расчетного вследствие неблагоприятного течения процесса формирования цен, возможного мошенни­чества при покупке товаров в кредит, опоздания со сроками поставок, отказов в обслуживании, из-за потерь в процессе обращения товара через посредников и т. п.

Цена — один из наиболее важных факторов коммерчес­кой деятельности. Понятно, что, например, в случае неус­тойчивого спроса на какой-то товар любая попытка даже ненамного увеличить цену этого товара может привести к резкому падению спроса. Снижение спроса может также произойти в случаях неожиданного появления альтернативного продукта или снижения цены на аналогичный товар у конку­рента, и, конечно, в случае снижения платежеспособности потребителей.

Совершенно очевидно, что нельзя "быть сильным везде" — ресурсы любого предпринимателя небезграничны, поэтому он принципиально не способен обеспечить любой возможный уровень спроса на товар или услугу. Значит, если уровень спроса будет ниже уровня запаса товара или уровня предло­жения услуги, то часть товара (услуги), за приобретение которых у производителя предприниматель уже заплатил, будет не востребована, и будет нести убытки. Его деньги "за­морожены" в товаре, они не работают, не приносят прибыль. Если же уровень спроса превысит уровень предложения, то товар будет быстро раскуплен. В таком случае также может понести убытки из-за того, что он не успел скорректировать (увеличить) цену товара, на который возник ажиотажный спрос.

Не менее значимыми являются и факторы социальной стабильности, особенно уровень коррумпированности влас­тей и общая криминогенная обстановка.

Рассмотрим также риски еще двух видов посредничес­кой деятельности — оценочной и риэлторской.

Причины риска посреднической оценочной деятельности достаточно разнообразны. Некоторые из них обусловлены тем, что оценщик — это реальный человек, обладающий опреде­ленным уровнем образования, конкретным набором знаний, умений, навыков. Другие связаны с тем, что оценщик — это всего лишь посредник. Субъекты сделки могут не только не согласиться с "законной" оценкой, выставленной оценщиком и оспорить ее через суд, они могут сорвать ряд других сде­лок, являющихся следствием оспоренной деятельности оцен­щика. Таким образом, оценка рыночной стоимости объекта оценивания, несмотря на то, что она получена в рамках дей­ствующих законов и стандартов, все равно остается субъек­тивной. Точность оценки становится сомнительной.

Рассмотрим такую полезную услугу, как страхование сделок с недвижимостью, которую предлагают в Москве око­ло десятка наиболее крупных риэлторских фирм. Нестабиль­ность курсов валют отразилась на предпочтениях инвесторов.

Все чаще целью сделок с недвижимостью становится высо­кая прибыль от вложения денег. В результате цены на недви­жимость, например, в Москве в 2003 г. выросли на 25%, и иногда их рост достигал одного процента в неделю. Ясно, что столь высокие спекулятивные ожидания инвесторов способ­ствовали приобретению любого жилья по завышенным це­нам. В случае, когда недвижимость приобретается для целей предпринимательства, риски могут оказаться еще более мас­штабными. Как правило, нежилые помещения приобретают­ся вместе с землей, на которой они находятся, или, по край­ней мере, стоимость земли существенно влияет на цену сдел­ки. Ведь одно дело — приобретать недвижимость и вести бизнес в центре города, и совсем другое — на дальней ок­раине, в необжитом районе. Объективно необходимая для собственника городской недвижимости и городских властей закрытость информации о градостроительных планах, о бли­жайших и дальнейших целях использования земли и строе­ний на ней также существенно повышает риски сделок с недвижимостью.

Финансовые риски

Основанием для оценки финансового риска по-прежнему является системный анализ содержания, взаимосвязей фи­нансово-кредитной деятельности. Финансово-кредитной дея­тельностью может заниматься и отдельное физическое лицо, однако основную долю финансово-кредитных операций про­водят финансовые посредники.

К категории финансовых посредников относятся все юри­дические лица, которые инвестируют деньги в финансовые активы. Это крупные банки и фондовые биржи, сберегатель­ные и кредитные ассоциации, сбербанки, кредитные союзы, компании по страхованию жизни, пенсионные фонды и т. п.

Финансово-кредитная деятельность становится все более интернациональной, и это приводит к повышению влияния "международных" факторов на величину финансового риска. Деятельность субъектов рынка в международной сфере сопряжена с многочисленными рисками. В их числе риски, свя­занные с изменением цены товара после заключения кон­тракта, отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов, ошибками в документах и при оплате товаров и услуг, злоупотреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, че­кам и т. д., неплатежеспособностью покупателя или заемщи­ка. Особое место среди факторов финансового риска занима­ют валютные риски, обусловленные возможным ущербом в результате неустойчивости валютных курсов в период меж­ду заключением и исполнением сделки, по причинам инфля­ции, колебаний процентных ставок и т. п. Экспортер и креди­тор несут убытки при понижении курса валюты цены по от­ношению к валюте платежа.

Разновидностью финансовых рисков являются страхо­вые риски, поскольку страховая деятельность — один из само­стоятельных видов финансовых операций. Страховой риск обусловлен наступлением страховых событий, в результате чего страховщик обязан выплачивать страховку по страхово­му полису. Основными источниками страхового риска явля­ются разнообразные ошибки, допущенные при оценке (т. е. номинировании, прогнозировании) рисковых ситуаций, ошибки в оценке вероятностей страховых событий и, как следствие — ошибки в установлении величин страховых тарифов.

На сегодняшний день наибольший вклад в размеры об­щих доходов финансово-кредитной деятельности во всем мире вносят валютныеоперации (форвардные, фьючерсные, оп­ционные), операции инвестирования и страховое дело.

Суммируя сказанное, финансовый риск можно опреде­лить как ущерб, который предприниматель или финансовый посредник может понести, оперируя на валютном рынке, рынке ценных бумаг и рынке страховых услуг. Другими сло­вами, финансовые риски всегда чисто спекулятивные в том смысле, что предприниматель или финансовый посредник, проводя финансово-кредитную деятельность, заранее знает, что в каждой такой операции для него возможны и доход, и убыток.

 

Кредитный риск

Причины возникновения кредитного риска многообраз­ны: от неблагоприятной экономической конъюнктуры и ухуд­шения конкурентного положения данного предприятия до некомпетентности руководства фирмы и недобросовестности наемщика, получившего кредит.

Депозитный риск

Свои свободные деньги население, прежде всего, жела­ет сохранить, а уж потом, при очень благоприятных услови­ях, при минимальном риске — приумножить. Поэтому при любом малейшем намеке даже на частичную потерю своих сбережений вкладчик немедленно изымет их из банка. А по­добные опасения могут легко рождаться даже "на ровном месте". Следовательно, вероятность досрочного отзыва депо­зита велика, и депозитный риск вполне осязаемо нарушает плановую работу любого банка, заставляя его постоянно пе­регруппировывать активы, а это всегда — дополнительные потери. Под действием непредсказуемых событий может про­изойти массовый отток депозитов из банка, а это — прямой путь к его банкротству.

 

Инвестиционные риски на рынке ценных бумаг

С инвестициями связаны два важнейших фактора — время и риск, т. е. отдавать деньги приходится сейчас и в опреде­ленном количестве, а вознаграждение поступит позже (если вообще поступит) и неизвестной величины. Чтобы снизить риск, деньги стараются отдавать на более короткие сроки и вкладывать их в наиболее ликвидные и наименее рискован­ные ценные бумаги.

Деньги вкладывают в так называемые ценные бумаги (.security), которые представляют собой всевозможные кон­тракты, записанные на бумаге или в электронном виде в памяти компьютера. Юридически термин "ценная бумага"

расшифровывается как законодательно признанное свидетель­ство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях.

Для того, чтобы обеспечить большую финансовую при­влекательность ценных бумаг, специально создают условия для их свободного обращения. Это, во-первых, специальная инвестиционная среда, а во вторых — финансовые посред­ники. Инвестиционная среда — это целая система, состоя­щая из самих ценных бумаг, а также из условий их приобре­тения и продажи. Она очень важна, ведь сама по себе ценная бумага не обладает реальной потребительской ценностью, и инвесторы платили бы за ценные бумаги значительно мень­ше, если бы не могли впоследствии быстро и без потерь об­менять ценную бумагу на деньги или наоборот.

Для эффективной работы с ценными бумагами сформи­ровалась целая индустрия инвестиций, включающая финан­совые институты, страховые компании, недвижимость и проч.

На рисунке представлена укрупненная классификация ценных бумаг. К ценным бумагам в форме долговых активов относят прежде всего государственные облигации, векселя и обязательства, а также ценные бумаги крупных корпораций ("голубых фишек"). В мировой практике, как известно, госу­дарственная облигация — это долгосрочное долговое обяза­тельство. По облигациям каждый год, вплоть до даты пога­шения, выплачивается купонный доход, а их цены купли-продажи со временем меняются. Обыкновенные акции пред­ставляют собой обязательства фирм и корпораций периоди­чески или в объявленные сроки выплачивать владельцам ак­ций дивиденды в размере, определяемом Советом директо­ров. Доходность некоторых акций крупнейших компаний США достигает 12-15%, однако курсы покупки и продажи акций сильно колеблются, и в результате их рискованность также весьма значительна.

В отличие от облигаций, векселя имеют более короткие сроки обращения (до одного года) и, как правило, использу­ются на фондовых рынках краткосрочного капитала. Например, краткосрочный кредит Казначейства США оформляется в виде казначейских векселей. Такие ценные бумаги имеют низкое значение доходности (порядка 3-4%), однако и риска нарушения таких обязательств тоже почти нет.

В нашей стране к подобному типу ценных бумаг можно было бы отнести государственные краткосрочные обязатель­ства (ГКО). Однако, как известно, в сер. 90-х гг. их выпускали под неоправданно завышенный процент дохода, что в конце концов привело к печально известным последствиям — обва­лу рынка ГКО и разорению большей доли российских финан­совых компаний.

Теперь несколько слов о других ценных бумагах. Опцио­ном называют специальный контракт, согласно которому одна из договаривающихся сторон представляет другой стороне право на покупку или продажу какого-либо товара по фик­сированной цене. Опционы дают возможность потенциальным продавцам и потенциальным покупателям активов заработать па опционных премиях.

Суть свопов довольно проста. Свопы — это контракты на обмен финансовыми активами с целью увеличения прибыли за счет снижения возможных потерь. В настоящее время наибольшее распространение получили два вида свопов — на акции и процентную ставку].

Рассмотрим ценные бумаги, получившие название фью­черсных контрактов. Финансовые фьючерсы дают возможность совершить покупку или продажу финансовых активов в бу­дущем на определенную дату, по фиксированной цене на момент заключения контракта. При этом до даты поставки активы не оплачиваются, но обе стороны должны подкре­пить свои намерения в будущем, внеся на депозит опреде­ленную согласованную сумму.

Из-за комплексного действия всех объективных и субъек­тивных факторов на фондовом рынке наблюдается проявле­ние следующего общего принципа взаимосвязи доходности и рискованности: для разных ценных бумаг на фондовом рынке доходность и риск меняются в одном направлении (чем выше доходность, тем выше риск и наоборот).

Повышение доходности возможно только за счет одно­временного повышения рискованности, а желание приобрес­ти ценные бумаги с меньшими уровнями риска приведет к тому, что они будут иметь и меньшую доходность.

Покупая финансовые активы, инвесторы стремятся со­ставить такое их сочетание ("портфель"), которое обеспечи­вает наиболее выгодные результаты. Однако со временем доходность одних активов падает, а других — возрастает. Следовательно, необходимо постоянно управлять инвестици­онным портфелем, чтобы достичь выгодного сочетания риска и надежности. Для этого ценные бумаги покупают и продают. Однако издержки при продаже некоторых финансовых ак­тивов иногда оказываются неоправданно высокими, если для изменения инвестиционного портфеля использовать традици­онные методы продажи одних ценных бумаг и замены их дру­гими. Возникающие при этом издержки называют транзакционными издержками.

Риск в экономической деятельности, как следует из из­ложенного, можно рассматривать как вполне объективное явление, и, следовательно, объективно возникает потребность в управлении, анализе и измерении риска, учете его особенностей при принятии и реализации экономических ре­шений.

Именно управление предпринимательскими рисками ус­танавливает, проверяет и перестраивает соотношения между необходимыми уровнями возможной прибыли и допустимыми уровнями убытков, между реакциями на те или иные риски и целями развития предприятия.

В частности, установлено, что потоки свободной налич­ности и размеры роста объемов создаваемой прибыли для предприятия ориентированы на соотношения в тройке "рост — риск — доход".

Теперь управляющие (менеджеры) высшего уровня уже не сомневаются, что управление рисками, как процесс вы­бора новых направлений деятельности, уровней рискованно­сти и распределения ресурсов ("откликов на риски") в эконо­мической деятельности является неотъемлемой частью еди­ного процесса повышения конкурентоспособности и прибыль­ности.

Вот типичная и достаточно распространенная на Западе модель управления рисками в корпорации. Она предусматривает координированное руководство на всех уровнях органи­зации. Это, прежде всего, Совет директоров, исполнитель­ный комитет (executive committee), ведущие менеджеры биз­нес-единиц (business unit general managers), функциональ­ные эксперты (functional experts) и специалисты (specialists), а также линейные менеджеры, так называемые ключевые наблюдатели (key supervisors) и офис (staff). При этом за офор­мление политики и стратегии рисков в организации отвечает корпоративная группа управления рисками.

Ведущие менеджеры бизнес-единиц отвечают за управ­ление рисками на своих предприятиях. Их главная задача при этом — формирование в организации культуры понимания рисков. Это означает, что каждый служащий будет отвечать на свой деловой риск. При этом должны быть определены обя­занности по управлению рисками и критерии качества работы, чтобы сосредоточить внимание среднего звена руковод­ства и функциональных специалистов на целях и стратегиях управления рисками. Именно таким образом менеджмент от­вечает за внедрение политики и стратегий группового управ­ления рисками. Он же осуществляет и соответствующую от­четность. Корпоративная команда управления рисками при­звана обеспечить консультирование, обучение, руководство, инструменты и методики, чтобы помочь менеджерам бизнес-единиц. При необходимости могут быть привлечены внешние эксперты.

Итак, стратегию управления рисками определяет руко­водство предприятия (фирмы, бизнес-единицы и т. п.) в рам­ках единой стратегии. Одна из основных задач управления достаточно традиционная — сохранение базового капитала предприятия или имеющейся акционерной стоимости фирмы. Другая, менее традиционная задача — это создание допол­нительного капитала или новой акционерной стоимости. Ра­зумеется, на решение этих задач должна направляться неко­торая доля общих ресурсов предприятия.

Концептуально процесс управления рисками в предпри­нимательстве мало чем отличается от классического процес­са управления самим предприятием (бизнесом). То есть уп­равление рисками обязательно включает формулирование целей и задач, сбор информации и прогнозирование рисков по номинациям ("механизмам" проявления), измерение ос­новных характеристик полезного эффекта, а также масшта­бов и возможностей проявления риска. На этой основе далее определяют отношение самого предпринимателя к риску, вы­ясняя его личные предпочтения по критериям "выигрыш — возможности — потери", вырабатывают варианты реакции на возможные сценарии развития рискованных процессов. В итоге все это работает на выполнение главной задачи риск-менеджмента — реализацию мероприятий по повышению эффективности предприятия при условии надлежащего пре­дотвращения или снижения потерь.

 

Сам предприниматель — это одновременно и субъект, и объект риска. Как субъект риска, он заинтересован в том, чтобы своевременно распознать рискованную ситуацию, в которой он может оказаться, если примет рискованное эко­номическое решение. Ему выгодно заранее выяснить, с ка­кими неожиданностями ему придется столкнуться, подготовиться к негативным последствиям возможных внезапно воз­никающих ситуаций, важно как можно скорее представить себе причины и источники риска, а затем — выявить "меха­низм" проявления и последствия рисков. Это позволит своев­ременно подготовиться и предпринять антирисковые мероп­риятия с целью снижения опасных для бизнеса последствий.

Таким образом, риски нужно идентифицировать. Когда риск идентифицирован, уже можно начинать что-то решать. Из чего же выбирать решение по управлению рисками? Большинство предпринимателей пока предпочитают полагать­ся на традиционные способы, которые укладываются в рам­ки статической концепции снижения риска. Все действия по предотвращению или снижению рисков, предпринятые в соответствии с этой концепцией, остаются неизменными в процессе реализации однократно принятого управленческого решения.

В настоящее время, когда требуются новые методы обес­печения и поддержания высокого уровня роста капитала, явно прогрессируют тенденции, основанные на альтернативной, динамической концепции управления рисками. В последнее время сама жизнь заставляет предпринимателей интегрировать динамическую концепцию управления риском в центр существующей системы риск-менеджмента.

Управление рисками заключается в обеспечении гаран­тированного результата развитии предприятия за счет обя­зательного учета самих возможных рисков (управление по "пессимистическим оценкам" риска) при обязательном стрем­лении воспользоваться потенциальными выгодами, заложен­ными в природе рисков (управление по "оптимистическим оценкам" риска).

Исследования международного бизнеса, регулярно про­водимые авторитетной аудиторской фирмой Pricewaterhouse Coopers (PWC), показывают, что менеджеры крупных и сред­них компаний вполне осознают важность рисков как особых компонентов стратегии руководства предприятиями. Особен­ность стратегии управления рисками заключена в направлен­ности на увеличение капиталов или акционерной стоимости предприятий.

Есть несколько классических методов снижения предпри­нимательского риска, например, финансового. Так, избега­ние (в некоторых источниках встречается термин "избежа­ние") риска предполагает отказ от любого финансового дей­ствия, связанного с риском. К чему это приводит, ясно — потерь, возможно, и не будет, а вот прибыли не будет точно. Предприниматель лишает себя возможности использовать активную составляющую риска, на которой строятся все со­временные схемы повышения эффективности работы пред­приятий, схемы роста акционерной стоимости. Другими сло­вами, избегание риска является антиподом эффективности использования капитала предприятия.

Более мягкой формой избегания считают лимитирова­ние финансовых рисков. Оно подразумевает установление границ свободы принятия решений по рискам в предприни­мательской деятельности. Хорошо известными примерами реализации способов лимитирования рисков являются уста­новление предельного размера кредита, предоставляемого клиенту, ограничение максимальной доли заемных средств в общем объеме активов предприятия, а также допустимого расхода какого-либо отдельного вида ресурса и др.

Что касается передачи (трансфера) риска, то этот спо­соб пока не очень распространен в нашей стране. Исключе­ние составляют некоторые транспортные компании, которые на определенных условиях принимают на себя риски, связан­ные с гибелью или порчей товаров во время их транспорти­ровки и хранения, а также посреднические организации, которые принимают на себя кредитные риски предприятия при финансировании под уступку денежного требования (так называемые договоры факторинга). Технически передача риска при всех способах его снижения реализуется посредством заключения контрактов различных типов.

К трансферу риска также можно отнести страхование. При этом риск принимает на себя страховая компания. Разу­меется, цена страхования должна устанавливаться в зависи­мости от основных характеристик риска (величины выгоды, ущерба, вероятности событий и проч.). Подчас эта цена дос­таточно велика. Поэтому важно помнить, что страхование отвлекает из оборота ресурсы, а, следовательно, эффектив­ность использования капитала и эффективность предприятия в целом снижается.

Хеджирование в переводе означает "огораживание" или "ограждение" (в данном случае — от потерь). Этот способ сни­жения финансового риска представляет собой использование особых ценных бумаг, таких, как форвардные и фьючерс­ные контракты, опционы, свопы и др. В отличие от спеку­лянтов, которые покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, хеджеры совершают фьючерс­ные сделки, чтобы исключить рискованную позицию на спотовом рынке. Поэтому хеджирование оказывается эффектив­ным средством превентивного снижения инфляционных, ва­лютных и процентных рисков.

Диверсификация — это способ снижения финансовых рисков, основанный на реализации системного принципа вза­имосвязи и взаимной обусловленности явлений в сложной си­стеме. Применительно к финансовой системе это означает, что выигрыш (проигрыш) по одному из направлений финан­совой деятельности, приведет к проигрышу (выигрышу) в каком-то другом направлении. Поэтому за счет сознательно­го распределения активных средств между различными на­правлениями или способами финансовой деятельности мож­но в целом обеспечить снижение риска.

Однако, как считают некоторые авторы, диверсифика­ция не может свести инвестиционный риск до нуля. Это связано с тем, что на предпринимательскую и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объемов вложения капитала, и, следовательно, на них не влияет диверсификация. Иногда говорят о "вертикальной" и "горизонтальной" диверсификации, полагая, что первая относится к совершенно различным видами финансовой деятельности, а другая — к распределению активных средств между однородными видами деятельности. Обычно диверсификацию используют для снижения риска при формировании портфеля инвестиций (валютного, кредитного, депозитного и т. п.).

На диверсификацию и страхование ориентированы практически все методы управления биржевыми и валютными рисками.

Страхование биржевых рисков в нашей стране затруднено самим характером контрактов, преобладающих на биржах России, совершение которых предполагает немедленную и, как правило, 100-процентную предоплату товаров. Это обусловлено высокой вероятностью форс-мажорных обстоятельств.

Для страхования валютных рисков используют такие операции, как форвардные, фьючерсные и опционные валютные контракты. При этом валюта продается и покупается по схемам типа "спот", "своп" или "форвард".

Наиболее распространенными способами страхования валютных рисков считаются хеджирование и валютный своп. Сущность основных методов хеджирования сводится к тому, чтобы осуществить валютные операции до того, как произойдет неблагоприятное изменение курса, либо компенсировать убытки от произошедшего изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении. Другими словами, при хеджировании, по сути, происходит компенсация одного валютного риска другим. Например, хеджирование предусматривает создание встречных требований и обязательств в иностранной валюте. Наиболее распространенный вид хеджирования — заключение срочных валютных сделок. При этом предполагается возникновение двух альтернативных ситуаций: падения или роста курса национальной валюты.

Для каждой из этих ситуаций рекомендуются собственные приемы. Например, если ожидается падение курса на­циональной валюты, то банку следует сокращать наличность, продавать национальную валюту и выбирать другую валюту для сделок, а также сокращать операции с ценными бумага­ми в национальной валюте. Также используют накопление дебиторской задолженности в иностранной валюте и увели­чение выдачи кредитов в национальной валюте, ускорение выплат вознаграждений иностранным акционерам, партнерам и кредиторам. Наконец, просто следует посылать счета им­портерам в национальной валюте и экспортерам — в иност­ранной валюте.

Если же прогнозируется рост курса национальной валю­ты, то следует производить диаметрально противоположные действия.

Что касается валютного свопа, то он напоминает офор­мление параллельных кредитов, когда две стороны в двух странах предоставляют разнонаправленные кредиты с оди­наковыми сроками и способами погашения, но выраженные и различных валютах, но, в отличие от параллельного кре­дита, своп не включает выплаты процентов.

Форвардный валютный контракт заключается на по­купку или продажу условленного количества конкретной ино­странной валюты по курсу обмена. Этот курс фиксируется во время заключения контракта до даты доставки валюты и ее оплаты. Такой контракт является нерасторжимым и обяза­тельным для обеих сторон (например, для банка и его клиен­та). При этом, если валюта по форвардной сделке котируется дороже, чем при условиях "спот", то к курсовой стоимости добавляется премия, а если дешевле, то дается скидка (дис­конт). Информацию, необходимую для заключения контрак­та, берут из биржевых котировочных бюллетеней, в которых регулярно публикуются курсы для сделок "спот", а также размеры премий или скидок для формирования курса по сдел­кам "форвард" на разные сроки. Обычные сроки форвардно­го контракта — это месяц, квартал или полугодие. Операция по схеме "спот" предполагает, что банк поставит клиенту валюту, купленную по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки, на второй рабочий день после заключе­ния договора.

Помимо валютного риска, для банков опасны риски по депозитным операциям, инфляционные и процентные рис­ки, риски кредитования.

Инвестор может помещать средства на краткосрочные депозиты или депозиты с колеблющейся процентной ставкой и получать процентный доход. Если предполагается падение процентных ставок, то для инвестора предпочтителен депо­зит с фиксированной процентной ставкой. Если же ожидает­ся рост процентных ставок, то для инвестора лучше предпо­честь депозитную операцию с колеблющейся процентной став­кой. Не менее важно для инвестора определиться со сроком депозита. Чем больше срок вклада, тем обычно выше про­центный доход. Этим банк компенсирует инвесторам связан­ность их средств на более длительный срок и более высокий кредитный риск в случае долгосрочных займов.

Методы управления процентным риском в основном такие же, как и методы управления валютным риском — опционы, фьючерсные операции и т. д. При этом риск для заемщика имеет двойственную природу. Получая займ по фик­сированной ставке, он подвергается риску из-за падения ста­вок, а в случае займа по свободно колеблющейся ставке он подвергается риску из-за их увеличения. Риск можно сни­зить, если предугадать, в каком направлении станут изме­няться процентные ставки в течение срока займа, но это сделать достаточно сложно. Риск для кредитора — это зер­кальное отображение риска для заемщика. Чтобы получить максимальную прибыль, банк должен предоставлять креди­ты по фиксированной ставке, когда ожидается падение про­центных ставок, и по плавающей ставке, когда ожидается их повышение. Кроме того, население все больше интересуется потребительским кредитом, и банки охотно идут навстречу клиентам по предоставлению таких кредитов, значит, возра­стет доля рисков неплатежей по такому кредиту.

Банкротство для России последних лет — далеко не ред­кость. Диапазон способов, применяемых для уменьшения риска банкротства и смягчения его последствий, практически пол­ностью регламентируется действующим законодательством, и частности, Федеральным законом от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)". Им были ус­тановлены основные средства, смягчающие или частично ус­траняющие риск банкротства — интенсификация маркетин­говой деятельности, повышение эффективности использова­ния имеющихся у предприятия ресурсов, модернизация обо­рудования и технологических систем, диверсификация производства. В качестве крайнего средства предусматривалось внешнее управление предприятием.

Но с преднамеренным банкротством и его проявлением — недружественным поглощением одним предприятием друго­го, по-видимому, никогда не удастся бороться "технически­ми" методами. Здесь нужны не столько специфические экономические методы борьбы, сколько твердая решимость власти, когда на уровне государства станут претворяться на практике жесткие законодательные санкции.

При планировании предпринимательской операции дос­таточно распространенным методом снижения рисков явля­ется резервирование сил и средств. Смысл резервирования понятен: предприниматель создает обособленные фонды воз­мещения убытков за счет части собственных оборотных средств. Поэтому резервирование активных средств для дем­пфирования рисков часто рассматривают как самострахова­ние. В ходе планирования операции по управлению рисками решается задача определения необходимого объема резерва. Оптимизацию объема резерва проводят методами теории уп­равления запасами, которая является стандартным фрагмен­том более общей теории — исследования операций. Обычно резервирование предпочитают тогда, когда согласно прове­денным предварительным оценкам оптимальные затраты на резервирование оказываются меньше нормативных.

Известно, что все процессы в материальном мире, в том числе и имеющие финансовую природу, в основе своей инер­ционны. Финансовые процессы имеют повторяющийся харак­тер и циклическую динамику, на которые накладываются особенности конъюнктуры рынка. Разумеется, и при отсут­ствии каких-либо катастроф на фондовом рынке возможны некоторые кратковременные случайные отклонения в реаль­ном процессе изменения прибыльности операции. Однако мгно­венные реакции на любые колебания курсов неминуемо при­ведут только к излишнему перерасходу психологических (не­рвных) и материальных ресурсов, которыми обладает пред­п