Ставка доходности проектовСДП = 850 * 100/1000 = 85% СДП = 1850 /1000 = 1,85 Ставка доходности проекта показывает величину прироста активов от реализации проекта на единицу инвестиций. В данном примере индекс доходности проекта больше единицы. Это подтверждает, что величина ЧТСД больше нуля.
Пример. Предположим, аналитик должен выбрать один из двух предложенных проектов.
X = 273+331+451 = 1055; 1055-900=155 Y = 91+165+225=481; 481-325=156 Величина чистой текущей стоимости доходов по анализируемым проектам существенно не отличается. Для отбора проекта целесообразно использовать ставку доходности проекта: Проект X: СДП = 155*100/900 = 17,2% Проект Y: 156*100/325 = 48%
Для инвестора более выгодным является проект Y, т. к. он имеет ставку доходности в 2,8 раза больше. Преимущества показателя СДП заключаются в том, что он является относительным и отражает эффективность единицы инвестиций. Кроме того, в условиях ограниченности ресурсов этот показатель позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель. Основным недостатком является зависимость результатов расчета от ставки дисконта. Внутренняя ставка доходности проекта (ВСДП) — это ставка дискотирования, приравнивающая сумму приведенных доходов от проекта к величине инвестиций (затрат). ВСДП обеспечивает нулевое значение чистой текущей стоимости доходов. Этот метод оценки инвестиционных проектов основан на определении максимальной величины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубыточными.
Расчет осуществляется с использованием таблиц дисконтирования следующим образом: 1. Выбирается произвольная ставка дисконтирования и на ее основе рассчитывается суммарная текущая стоимость доходов по проекту. 2. Затраты по проекту сопоставляются с полученной приведенной суммой доходов. 3. Если первоначальная произвольная ставка дисконтирования не дает нулевой чистой текущей стоимости доходов, то выбирается вторая ставка дисконтирования по следующему правилу: если ЧТСД > 0, то новая ставка дисконтирования должна быть больше первоначальной; 4. Подбор второй ставки дисконтирования следует проводить до тех пор, пока не получим суммарную текущую стоимость доходов как больше, так и меньше затрат по проекту. (рекомендации: поскольку близость произвольно выбираемых ставок дисконтирования к искомой ВСДП существенно не влияет на точность расчетов, то при подборе ставок дисконтирования целесообразно увеличить интервал. Например, если первая ставка дисконтирования 6%, то вторая может быть 18 или 22%) 5. Рассчитаем внутреннюю ставку доходности проекта методом интерполяции.
в) рассчитывается ВСДП = ст.д. 1 + Х. По методике, приведенной ранее, рассчитаем ВСДП по проекту «Марс», затраты по которому составят 1200, а поток доходов по годам: 50, 200, 450, 500, 600. 1.Сумма потока доходов, дисконтированных по ставке 5%, составит: 2. Определим ЧТСД: 3. Выберем новую ставку дисконтирования. Она должна быть больше 5%, так как ЧТСД>0.
5. Определим ЧТСД: 6. Рассчитаем ВСДП: б) составим пропорцию и решим уравнение:
Предпочтение обычно отдается проекту, имеющему наибольшую величину данного показателя. Использование ВСДП при анализе и отборе инвестиционных проектов основано на интерпретации этого показателя. ВСДП является индивидуальным показателем конкретного проекта, представленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным как по величине каждого члена потока, так и по времени возникновения. Рассмотрим влияние распределения доходов во времени на показатель ВСДП.
Все три проекта требуют одинаковых затрат, совпадает и сумма доходов, в том виде, в каком они будут представлены в финансовых отчетах соответствующих лет. Однако различия в распределении потока доходов во времени оказывает существенное влияние на показатель ВСДП. Внутренняя ставка доходности проекта II почти в 1,6 раза выше, чем по проекту III. ВСДП можно интерпретировать как некий «запас прочности» проекта, отражающий его устойчивость в условиях возможного повышения риска. Неблагоприятные изменения, затрагивающие как экономику в целом, так и конкретный вид бизнеса, требует адекватного уровня ставки дисконтирования. Проекты с максимальной величиной ВСДП более привлекательны, т. к. потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестиционный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости. Возможен другой подход к интерпретации ВСДП, которая в этом случае рассматривается как единая депозитная ставка, обеспечивающая равную инвестиционную привлекательность для двух вариантов вложений. В первом случае депозит открывается в год осуществления проекта на сумму равную его стоимости. Во втором случае на пополняемый депозитный счет помещаются средства, совпадающие по сумме и периоду возникновения с потоком доходов по анализируемому проекту. Величина депозитной ставки должна обеспечить совпадение накопленной суммы в конце жизненного цикла проекта. Расчет показателей ВСДП в мировой практике проектного финансового анализа является важным этапом. Сравнение расчетной величины ВСДП с требуемой нормой дохода на капитал в данной конкретной сфере позволяет на начальной стадии отклонять неэффективные проекты. Тем не менее методу оценки проектов, основанному на сравнении ВСДП, присущи серьезные недостатки, вытекающие из экономического содержания показателя. Во-первых, показатель ВСДП сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля в целом, т. к. он, в отличие от показателя ЧТСД, не суммируется и характеризует только конкретный проект. Во-вторых, показатель ВСДП требует особого применения при анализе проектов, имеющих несколько крупных отрицательных денежных потоков в течение экономической жизни проекта. В следствии неоднократного инвестирования, чистая текущая стоимость доходов будет принимать нулевое значение несколько раз. Следовательно, ВСДП будет иметь столько же решений. Для анализа рекомендуется использовать минимальное значение внутренней ставки доходности проекта. В-третьих, оценка проекта исходит из гипотетического предложения о том, что свободные денежные потоки реинвестируются по расчетной ставке, равной ВСДП. На практике достаточно ликвидные депозитные вложения приносят минимальный доход, уровень которого обычно ниже требуемой нормы дохода на капитал. Таким образом, ВСДП является достаточно абстрактным показателем, однако его использование при отборе проектов дает хорошие результаты. Проблема ранжирования инвестиционных проектов на основе показателей ВСДП и ЧТСД может проявляться в двух основных ситуациях: 1. При выборе из двух альтернативных проектов один из них может иметь лучшие показатели как по ЧТСД, так и по ВСДП.
В данном случае проект Б имеет большую величину ЧТСД и ВСДП, что делает его безусловно более привлекательным. 2. При выборе из двух альтернативных проектов один может иметь большую часть ЧТСД, другой большее значение ВСДП, графически это представляется так:
Проект А имеет лучшее значение ЧСТД, проект Б обеспечивает большую часть ВСДП. Существует некоторая ставка дисконтирования — Х, которая уравнивает по проектам А и Б значение ЧТСД. Эта ставка дисконтирования является критической точкой, меняющей привлекательность оцениваемых проектов: Модифицированная ставка доходности (МСД) инвестиционного проекта позволяет устранить существенный недостаток внутренней ставки доходности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. ВСДП предполагает реинвестирование сумм, предназначенных для вложения в инвестиционный проект в последующие годы, по ВСДП. Однако на практике это маловероятно. Если затраты по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет вложить в проект в будущем, можно инвестировать в другой второстепенный проект. Основные требования к таким временным инвестициям — это безопасность и ликвидность, т. к. вложенные средства должны быть возвращены точно в соответствии с графиком затрат по основному инвестиционному проекту. Величина безопасной ликвидной ставки определяется на основе анализа финансового рынка. В странах со стабильной рыночной экономикой — это обычно уровень дохода по облигациям государственного займа с пятилетним сроком погашения. В российской практике это доходность срочного вклада (1 год), предлагаемого Сберегательным банком. Однако, в каждом конкретном случае аналитик определяет величину безопасной ликвидной ставки индивидуально, но в любом случае ее уровень относительно невысок. Дисконтирование затрат по безопасной ликвидной ставке позволяет рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиционного проекта.
|
