Источники финансирования инвестиций (капитальных вложений)Классическим источником финансирования капитальных вложений в странах с развитой рыночной экономикой являются собственные средства корпорации в форме амортизации основного капитала и нераспределенной прибыли (65-70%). Их дополняют определенной долей доходов полученных от эмиссии собственных ценных бумаг (акций и облигаций) и кредитами банков (30-35%). Подобная структура источников средств обеспечивает самофинансирование инвестиционной деятельности. Формирование и использование инвестиционных ресурсов в корпорациях США показано на рис 5. 2. Результативность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. В зарубежной практике его считают высоким, если доля собственных средств превышает 60% общего объема корпоративного финансирования (внутреннего и внешнего).
Рис. 5.2. Источники финансирования долгосрочных инвестиций в корпорациях США. В международной практике для финансового обеспечения перспективных проектов используют следующие источники финансирования: § средства частных корпораций; § средства индивидуальных инвесторов (семейных хозяйств); § возможности мирового финансового рынка; § кредиты международных финансово-кредитных организаций (МВФ, Мирового банка, ЕБРР и др.); § кредиты международных экспортных агентств; § кредиты национальных коммерческих банков и др. Безусловно, ни один из названных источников не является единственно возможным и гарантированным для крупных и средних вложений в экономику Российской Федерации. Для многих крупных проектов целесообразно привлечение смешанных источников финансирования. Это связано с тем, что в России пока не сформирован развитой рынок корпоративных ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен главным образом простым воспроизводством основного капитала, однако и он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) на цели накопления (18-20%). Инвестиционные ресурсы исключают из воспроизводственного процесса на весь период до ввода в действие мощностей и объектов. В будущем вложенные средства возвращаются инвестору (застройщику) в процессе эксплуатации объектов строительства за счет выручки от продажи продукции. Система финансового обеспечения инвестиционной деятельности российских корпораций (холдингов, ФПГ) базируется на определенных источниках ее финансирования. Под источником средств подразумевают конкретный вид финансовых ресурсов, который позволяет осуществлять сам процесс капитального инвестирования. Методы финансирования включают различные способы предоставления средств, благодаря которым образуются финансовые источники и реализуются инвестиционные проекты. Среди них можно выделить: самофинансирование, инвестиционное кредитование, финансовую аренду (лизинг), проектное финансирование и т. д. Состав основных источников финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал многообразен и представлен в табл. 5.4. Таблица 5.4. Источники финансирования капитальных вложений в Российской Федерации.
Состав и структура источников финансирования инвестиций (капитальных вложений) зависит от различных факторов внутреннего и внешнего характера: § масштабов хозяйственной деятельности инвесторов (застройщиков); § организационно-правовой формы собственности; § финансового состояния корпораций-инвесторов; § цены привлечения источника средств; § финансовой и денежно-кредитной политики государства и др. Финансирование капитальных вложений в основной капитал можно осуществлять как за счет одного, так и нескольких источников. В составе собственных источников ведущее место занимают чистая прибыль и амортизационные отчисления. После уплаты налогов и других обязательных платежей в бюджетный фонд государства у корпораций остается чистая прибыль. Часть ее они могут направить на финансирование долгосрочных инвестиций в основной капитал. Эту часть прибыли можно использовать на возмещение капитальных затрат в составе фонда накопления или иного аналогичного фонда, создаваемого в корпорации. Амортизация по основным средствам и нематериальным активам - второй и наиболее стабильный источник финансового обеспечения капитальных вложений. В отличие от прибыли данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности корпорации. Амортизационные отчисления призваны обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство основного капитала. По экономической природе амортизация выражает постепенное списание стоимости основных средств и нематериальных активов, связанное с их физическим и моральным износом, на издержки по производству продукции. Однако многие корпорации расходуют эти средства не по целевому назначению, оплачивая материально-производственные запасы с расчетного счета из поступающей выручки от реализации продукции. Для более рационального использования амортизационных отчислений в качестве инвестиционных ресурсов многие корпорации осуществляют амортизационную политику, включающую выбор форм воспроизводства основного капитала и определение приоритетных направлений расходования этих отчислений. На эффективность выбранной амортизационной политики оказывают влияние следующие факторы: § в результате низких коэффициентов обновления и выбытия основного капитала (1-2% в год) в его объеме сохраняется значительная доля физически изношенных элементов; § низкие темпы роста долгосрочных инвестиций приводят к слабому приросту элементов основного капитала, что замедляет формирование амортизационных отчислений; § инновационно активные корпорации еще редко используют способы ускоренной амортизации, чтобы быстрее обновлять активные элементы основного капитала (машины и оборудование). Таким образом, амортизационные отчисления входят в состав текущих издержек производства и участвуют в формировании прибыли корпорации. С другой стороны, они выступают налоговым вычетом, позволяющим исключить из налогооблагаемой базы определенную сумму его доходов (в форме прибыли).
5. Финансирование инвестиций (капитальных вложений) за счет собственных средств корпорации Если капитальные вложения осуществляют за счет собственных средств корпораций (чистой прибыли и амортизационных отчислений), то партнеры по строительству самостоятельно определяют порядок внесения заказчиками (застройщиками) собственных финансовых ресурсов на специальные банковские счета для финансирования капиталовложений и взаиморасчетов. Средства на финансирование капиталовложений можно переводить и с расчетных счетов корпораций. Формы оплаты строительно-монтажных работ, поставок материальных ресурсов и услуг по строительству объектов определяют договорами строительного подряда, заключаемыми заказчиками и подрядчиками на весь период строительства. Исходя из договора строительного подряда, расчеты между партнерами можно осуществлять: § в форме авансов (промежуточных платежей) за выполненные подрядчиком работы на конструктивных элементах и этапах; § после завершения всех работ на объекте. На практике в договоре строительного подряда чаще всего предусматривают авансовую форму оплаты работ, поскольку значительную часть затрат в процессе строительного производства несет подрядчик. Часто прибегают к смешанной форме оплаты, т.е. при заключении договора строительного подряда предусматривают оплату работ после завершения отдельных этапов, а также выдачу аванса подрядчику. В данном случае заказчик обязан уплатить подрядчику обусловленную цену после окончательной сдачи результатов работы при условии, что работа выполнена надлежащим образом и в согласованный срок либо, с согласия заказчика, досрочно. Иными словами, если в договоре отсутствует условие о порядке оплаты работ, то данный факт не влияет на действительность договора. Широко распространены промежуточные (ежемесячные) платежи за выполненные подрядчиком работы. Причем качество этих работ должно соответствовать условиям договора подряда. В случаях, когда фактические затраты подрядчика оказались ниже тех, которые учитывались при определении цены работ, подрядчик сохраняет право на оплату работ по цене, зафиксированной в договоре подряда, если заказчик не докажет, что полученная экономия повлияла на качество выполненных работ. В договоре подряда может быть предусмотрено распределение полученной экономии между сторонами. При невыполнении заказчиком обязанности уплатить установленную цену либо иную сумму, причитающуюся подрядчику в связи с выполнением договора подряда, подрядчик имеет право удержания результата работ, а также принадлежащих заказчику материалов и оборудования, до уплаты последним причитающихся сумм. Подрядчик обязан экономно использовать предоставленный заказчиком материал, после завершения работы представить заказчику отчет об израсходовании материала, а также возвратить его остаток либо с согласия заказчика понизить цену работы с учетом стоимости оставшегося у подрядчика неиспользованного материала. Часто при строительстве объектов генеральный подрядчик привлекает для выполнения отдельных видов работ субподрядчиков. Тогда у генподрядчика возникает обязанность по оплате работ, выполненных субподрядчиком. При этом оплату генподрядчиком выполненных субподрядчиком работ осуществляют независимо от оплаты работ заказчиком генподрядчику. У заказчика обязанность по оплате работ субподрядчику возникает в случае, если между ними, с согласия генподрядчика, заключен договор на выполнение отдельных видов работ. В договоре подряда указывают цену подлежащей выполнению работы или способы ее определения. Она включает компенсацию издержек подрядчика и причитающееся ему вознаграждение (прибыль). Цена работы может быть определена на основе составления сметы, которая после подтверждения ее заказчиком становится частью договора подряда. Право собственности переходит от подрядчика к заказчику в момент приемки-передачи строительной продукции либо после полного расчета по договору строительного подряда. Не позднее 5 дней со дня реализации выполненных работ (подписания акта приемки выполненных работ) подрядчик обязан выписать и передать заказчику счет-фактуру на стоимость выполненных работ и предъявленный к оплате налог на добавленную стоимость. Порядок отражения в бухгалтерском учете выполненных работ и формирования финансового результата по договору строительного подряда регулируют нормами Положения по бухгалтерскому учету «Учет договоров (контрактов) на капитальное строительство (ПБУ 2/94)» и Положением по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций. Данные положения применяют в части, не противоречащей нормам ПБУ 9/99 «Доходы организации» и ПБУ 10/99 «Расходы организации».
6. Долгосрочное банковское кредитование реальных инвестиций корпораций Коммерческие банки, располагающие достаточно крупным капиталом, имеют возможность предоставлять заемщикам долгосрочные кредиты на срок свыше одного года. Подобные кредиты выдают корпорациям на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства. Банковский кредит в качестве инвестиционного ресурса выступает таковым в том случае, когда обеспечивает расширенное воспроизводство основного капитала заемщика. Поэтому границы инвестиционной деятельности банков неизбежно связаны с производством, поскольку в нем заложено обязательное условие достижения цели инвестирования - получение прибыли или иного дохода, а также обеспечения прироста вложенных средств. Инвестиционное кредитование выражает целевое кредитование заемщиков для реализации реальных инвестиционных проектов, обеспечивающих достижение конкретных целей получателей кредита. Источником погашения последнего являются денежные потоки от текущей (операционной) деятельности ссудополучателя, а также чистые денежные поступления, генерируемые данным проектом. Поэтому инвестиционное кредитование обычно отличают от банковского кредитования как такового в силу специфики его экономической природы и роли в обороте заемщика, особенностей его ресурсного, организационного, информационного и аналитического обеспечения. Для долгосрочного кредитования проектов характерны следующие особенности: § отсутствие четкого разделения риска между кредитором и заемщиком, т.к. последний несет ответственность по всем проектным рискам; § кредитор сохраняет право полной компенсации всех обязательств заемщика; § банк - кредитор не участвует в распределении прибыли корпорации-заемщика; § права и ответственность сторон по кредитной схеме регулируют кредитным договором, заключенным между равноправными партнерами – банком и корпорацией-заемщиком. Преимущество кредитного метода финансирования капиталовложений по сравнению с бюджетным финансированием связано, прежде всего, с возвратностью средств. Это предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью капитальных затрат и возвратностью долгосрочного кредита в сроки, установленные кредитным договором с банком. Несмотря на очевидные преимущества его по сравнению с бюджетным финансированием, долгосрочные кредиты не получили широкого распространения в современной Российской Федерации из-за общей экономической нестабильности, высоких темпов инфляции, значительных кредитных ставок, превышающих уровень доходности многих корпораций. Среди ключевых проблем, препятствующих укреплению и нормальному функционированию банковской системы в реальном секторе экономики, можно назвать следующее: § произошло заметное увеличение выданных различным заемщикам кредитов, которые погашались с большими задержками (просроченные кредиты) или по разным причинам вообще не возвращались (пролангировались), а в результате, значительный объем банковских активов был обесценен; § многие банки были созданы крупными корпорациями (финансово-промышленными группами) и тесно с ними связаны. Поэтому банковская политика проводится исходя интересов их участников и не учитывает интересы других заемщиков. В случае предоставления кредита сторонним корпорациям он выдается на менее выгодных условиях, чем участникам своей корпорации (финансово-промышленной группы); § кредитование реального сектора экономики в индустриально развитых странах традиционно является более рентабельным видом деятельности, чем расчетно-кассовое обслуживание клиентов. Большинство российских кредитных организаций предпочитает ограничивать свои взаимоотношения с клиентами менее доходными, но и менее рискованными расчетными, кассовыми, фондовыми и валютными операциями, т.к. риски долгосрочных промышленных инвестиций остаются очень высокими. Определение потребности в долгосрочном кредите крупные заемщики осуществляют задолго до фактического привлечения средств. На основе кредитных заявок корпораций банки устанавливают возможный спрос на кредит в различные периоды года, рассчитывают объемы и сроки других ссуд, а также сумму требуемых ресурсов. В тех случаях, когда заявки превышают объем имеющихся ресурсов у банков, они либо заключают взаимовыгодные соглашения с другими банками (корреспондентами), которые возьмут на себя часть кредитов, либо отказывают клиенту в предоставлении денежных средств. Долгосрочные кредиты исключительно выгодны корпорациям всех форм собственности. Они могут рассматриваться как приоритетный способ внешнего финансирования капитальных вложений при дефиците собственных средств. Заемщик имеет возможность получить долгосрочный кредит на более выгодных условиях, чем при продаже корпоративных облигаций на фондовом рынке. При необходимости отдельные условия кредита могут быть изменены по договоренности сторон в более короткие по сравнению с облигационными займами сроками. Заемщик может использовать долгосрочный кредит, планируя погасить его через несколько лет за счет поступлений от облигационного займа, выигрывая на разнице в процентных ставках. В случаях привлечения долгосрочных кредитов по сравнению с размещением собственных ценных бумаг на фондовом рынке у заемщика отсутствуют расходы, связанные с регистрацией, гарантированием размещения и реализацией. Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных кредитов (на срок свыше одного года) регулируют правилами банковской деятельности и кредитными договорами с заемщиками. В кредитном договоре предусматривают следующие условия: § объем выдаваемого кредита; § сроки и порядок использования средств кредита; § процентные ставки и другие выплаты по кредиту; § обязанность и экономическая ответственность сторон; § формы обеспечения обязательств (залог ликвидного имущества или имущественных прав должника; безотзывные гарантии со стороны юридических лиц, имеющих средства, достаточные для погашения кредита; размещение у банка -заимодавца валютного и рублевого депозита; § страхование кредита и т.д.); § перечень документов, предоставляемых банку для оформления кредит. При установлении сроков и периодичности погашения кредита банк принимает во внимание: § окупаемость проекта за счет чистых денежных поступлений (чистой пребыли и амортизационных отчислений, генерируемых инвестиционным проектом); § платежеспособность и ликвидность баланса ссудополучателя; § уровень кредитного риска; § возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов; § степень финансовой реализуемости инвестиционного проекта на основе материалов отчета о движении денежных средств, как самого проекта, так и организации (предприятия) в целом с учетом реализации данного проекта. Для получения долгосрочного кредита заемщик представляет банку документы, характеризующие его надежность и финансовую устойчивость: § бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату; § отчет о прибылях и убытках; § технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость капитальных затрат по кредитуемым мероприятиям и инвестиционным проектам; § договор строительного подряда и др. За счет долгосрочного кредита могут быть оплачены проектно-изыскательские и строительно-монтажные работы, поставки оборудования и других ресурсов для строительства объекта. Возврат заемных средств по вновь начинаемым стройкам и объектам начинают после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные договорами. По объектам, возводимым в рамках действующих корпораций, возврат кредита начинают после сдачи их в эксплуатацию. Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляют с даты их предоставления в соответствии с заключенными договорами между корпорациями и банками. Погашение процентов за пользование заемными средствами осуществляют: § по вновь начинаемым стройкам и объектам – после сдачи их в эксплуатацию в сроки, определенным кредитным договором; § по объектам, сооружаемым в рамках действующей корпорации - ежемесячно с даты получения этих средств. Следует отметить, что в процессе выдачи долгосрочного кредита заемщик оформляет обязательство о погашении кредита по предъявлении. После утверждения акта приемки-передачи объекта в эксплуатацию или внедрения кредитуемого мероприятия в производство задолженность по выданному кредиту оформляют обязательствами на конкретные месячные или квартальные сроки погашения в пределах периода, на который он выдан Сроки определяют исходя из периода окупаемости капитальных затрат, финансовой устойчивости и платежеспособности заемщика, кредитного риска и других условий, которые сложились между партнерами по кредитному договору. Для осуществления последующего контроля за выполнением условий кредитного договора и договора залога специалисты банка проверяют целевое использование кредита, его обеспечение, в том числе наличие предметов залога, своевременность погашения кредита и начисления процентов по нему. В случае несоблюдения сроков строительства и неэффективного использования выданного кредита банк применяет к заемщику экономические санкции, предусмотренные в кредитном договоре. Банк вправе обратиться в арбитражный суд с заявлением о возбуждении производства по делу о несостоятельности (банкротстве) в отношении должника, не исполняющего своего обязательства по погашению задолженности по предоставленному кредиту. Для активизации инвестиционной деятельности банков в сфере долгосрочного кредитования капитальных вложений целесообразно: § дальнейшее понижение учетной ставки Центрального банка российской Федерации; § снижение доходности вложений в государственные ценные бумаги (облигации федеральных и субфедеральных займов); § стабилизация ситуации на рынке межбанковских кредитов, усиление внутренней устойчивости банков; § развитие консорциального кредитования крупных инвестиционных проектов с целью распределения кредитных и процентных рисков между несколькими кредиторами; § более широкое использование лизинговых схем кредитования, рассматриваемых как один из методов обеспечения кредита залогом реального имущества.
7. Лизинг как метод финансирования реальных инвестиций Лизинг как альтернативная форма финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал корпораций получает все большее распространение в экономике Российской Федерации. Он выражает совокупность экономических и правовых отношений, которые возникают между хозяйствующими субъектами в связи с реализацией договора лизинга. В соответствии с договором лизинга арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю за плату данное имущество во временное владение и пользование. По договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить арендатору данное имущество (предмет лизинга) во временное владение и пользование для предпринимательской деятельности. Арендодатель в этом случае не несет ответственности за выбор предмета лизинга и продавца. Он самостоятельно приобретает имущество для арендатора и уведомляет продавца, что оно предназначено для передачи определенному лицу. После этого продавец непосредственно передает имущество арендатору в месте его нахождения. Если имущество, которое является предметом договора финансовой аренды, не передано арендатору в указанный в этом договоре срок, а при его отсутствии - в разумный срок, то арендатор имеет право на расторжение договора и возмещение убытков (если просрочка допущена по вине арендодателя). Риск случайной гибели или случайной порчи арендованного имущества переходит к арендатору в момент передачи ему арендованного имущества, если иные условия не предусмотрены договором финансовой аренды. Арендатор вправе предъявить продавцу имущества требования в отношении его качества и комплектности, сроков поставки и в других случаях ненадлежащего исполнения договора продавцом. В лизинговых операциях могут участвовать три и более юридических лица: лизингодатель, лизингополучатель, поставщик (изготовитель) предмета лизинга и др. (рис. 5.3).
Рис. 5.3. Схема построения многосторонней лизинговой сделки
В представленной схеме построения многосторонней лизинговой сделки: 1 - банковский кредит лизингодателю на приобретение предмета лизинга; 2 - оплата предмета лизинга; 3 - продажа предмета лизинга; 4 - страховые платежи за страхование предмета лизинга; 5 - заключение договора лизинга; б - поставка предмета лизинга; 7-лизинговые платежи в пользу лизингодателя Лизинговая деятельность - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества с последующей передачей его в лизинг. Лизинговая сделка - это совокупность договоров, необходимых для реализации договора лизинга между лизингодателем, лизингополучателем и продавцом (поставщиком) предмета лизинга. К обязательным договорам относят договор купли-продажи имущества. К сопутствующим договорам - договоры о привлечении денежных средств, договоры залога, поручительства, страхования предмета лизинга и пр. Предметом лизинга могут быть: движимое и недвижимое имущество, а также предприятия и иные имущественные комплексы. Предмет лизинга, переданный во временное владение и пользование лизингополучателю, остается собственностью лизингодателя. Право владения и пользования предметом лизинга переходит к лизингополучателю в полном объеме, если договором лизинга предусмотрен его выкуп по остаточной стоимости. Взаимоотношения между лизингодателем и лизингополучателем регулируются договором, заключаемым в письменной форме. Он должен содержать следующие существенные положения: § предмет договора (детальное описание предмета лизинга); § обязанности сторон по договору; § срок лизинга; § передача имущества и его балансовый учет; § право собственности и право использования имущества; § страхование предмета лизинга; § лизинговые платежи; § бесспорное списание денежных средств; § ответственность сторон; § прекращение договора; § завершение сделки; § юридические адреса и банковские реквизиты. В договоре лизинга необходимо предусмотреть факты, которые стороны считают бесспорным и очевидным нарушением обязательств, приводящим к прекращению действия договора и возврату предмета лизинга собственнику. Договор лизинга может предусматривать право лизингополучателя продлить срок лизинга с сохранением или изменением его условий. Лизинг классифицируют как внутренний и международный. При осуществлении внутреннего лизинга все его участники относятся к резидентам РФ. При международном лизинге его участники не являются резидентами РФ. Сублизинг - особый вид экономических отношений, возникающих в связи с переуступкой прав пользования предметом третьему лицу, что оформляют договором сублизинга. При сублизинге лицо, осуществляющее сублизинг, принимает предмет у лизингодателя по договору лизинга, а передает его во временное пользование лизингополучателю по договору сублизинга. Переуступка лизингополучателем третьему лицу своих обязательств по выплате лизинговых платежей не допускается. При передаче предмета лизинга в сублизинг обязательным условием служит письменное согласие лизингодателя. Услуги, предоставляемые лизинговыми корпорациями лизингополучателям, платные, поэтому они обязаны своевременно выплачивать лизингодателям предусмотренные договором лизинга арендные платежи. Расчет общей суммы лизинговых платежей осуществляют по формуле: ЛП = АО + ПК + KB + ДУ + НДС, где ЛП - сумма лизинговых платежей в пользу лизингодателя; АО - амортизационные отчисления, причитающиеся лизингодателю в расчетном периоде; ПК - плата за использование кредитных ресурсов арендодателя на приобретение предмета лизинга у продавца; KB - комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставленное имущество по договору лизинга; ДУ - плата лизингодателю за дополнительные услуги по договору лизинга; НДС - налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингодателем по оказываемым услугам. Амортизационные отчисления производит сторона договора, на балансе которой находится предмет лизинга. Стороны договора лизинга вправе по взаимному соглашению применять ускоренную амортизацию предмета лизинга. В данном случае для амортизируемых основных средств, которые являются предметом лизинга, к основной норме амортизации налогоплательщик вправе применять специальный коэффициент (но не свыше трех). Данное положение не распространяют на амортизируемое имущество, относящееся к первой-третьей амортизационным группам, если амортизацию начисляют нелинейным способом. Размер, способ, форму и периодичность выплат определяют в договоре по соглашению сторон. Лизинговые платежи относят на издержки производства налогоплательщика (лизингополучателя) в составе прочих расходов. В случае, если имущество, полученное по договору лизинга, учитывают у лизингополучателя, арендные платежи признают расходами за вычетом суммы начисленной амортизации. Лизинговые платежи по соглашению сторон можно осуществлять в: § денежной форме; § натуральной (компенсационной) форме; § смешанной (комбинированной) форме. Если стороны в соответствии с договором производят расчеты по лизинговым платежам продукцией (в натуральной форме), выпускаемой с помощью предмета лизинга, то цену на такую продукцию устанавливают по соглашению между сторонами. Размер лизинговых платежей можно изменять по соглашению сторон в сроки, предусмотренные договором лизинга, но не чаще, чем один раз в три месяца. Обязательства лизингополучателя по уплате лизинговых платежей наступают с момента использования предмета лизинга, если иное не предусмотрено договором. При заключении договора лизинга стороны вправе выбрать наиболее приемлемый в конкретных условиях вариант платежей, который будет Устраивать всех участников лизинговой сделки. По методу начисления лизинговых платежей их подразделяют на: § платежи с фиксированной общей суммой; § авансовые платежи; § минимальные платежи. При использовании метода начисления платежей с фиксированной суммой общую их величину выплачивают в течение всего срока действия договора лизинга (одинаковыми месячными или квартальными платежами). Если допускаются авансовые платежи, то лизингополучатель в момент подписания договора уплачивает лизингодателю аванс в согласованной сторонами сумме. Оставшаяся часть суммы платежей (за вычетом аванса) начисляется и уплачивается в течение срока действия договора (аналогично платежам с фиксированной общей суммой). Если договором лизинга предусмотрен выкуп имущества лизингополучателем по заранее согласованной стоимости, то эту сумму соответствующими долями прибавляют к выплатам, определенным исходя из фиксированной общей суммы лизинговых платежей (метод минимальных платежей). Лизингодатель вправе осуществлять контроль соблюдения лизингополучателем условий договора лизинга и других сопутствующих договоров. Лизингополучатель обязан обеспечить лизингодателю беспрепятственный допуск к финансовым документам и предмету лизинга. Цель и порядок такого инспектирования устанавливают в договоре лизинга и других сопутствующих договорах. Лизинг обладает существенными преимуществами перед другими формами инвестирования в основной капитал предприятий: § частично устраняет риск потерь, связанных с моральным износом оборудования; § снижает налогооблагаемую прибыль лизингополучателя, т.к. затраты по лизингу относят на издержки производства продукции; § избавляет корпорацию от непроизводительных затрат по содержанию оборудования, временно простаивающего вследствие сезонности и цикличности производства; § предотвращает иные формальности, неминуемые при получении кредита в банке, что очень важно для малых и средних корпораций, не обладающих достаточной кредитоспособностью; § дает возможность составить гибкий график лизинговых платежей в соответствии с операционным циклом и потоком денежной наличности у лизингополучателя. Это означает, что лизинговая корпорация при расчете лизинговых платежей должна учитывать финансовое состояние своего партнера. Дальнейшему развитию лизингового бизнеса в России препятствуют следующие факторы: § недостаточность финансового потенциала лизинговых корпораций, их чрезмерная зависимость от кредитов коммерческих банков; § высокая цена кредитных ресурсов, что повышает стоимость лизинговой сделки; § большой уровень рисков, связанных с лизинговой деятельностью, в частности риска невыплаты лизинговых платежей; § неотработапность правовых норм возврата лизингового имущества в случае нарушения арендатором условий договора лизинга и др.
8. Содержание проектного финансирования Проектное финансирование выражает особую форму финансового обеспечения реализации крупных инвестиционных проектов на основе мобилизации внешних источников финансовых ресурсов с целью получения прибыли от денежных потоков, генерируемых вновь создаваемой корпорацией или объектом. Методы проектного финансирования на Западе стали использовать в 70-е гг. ХХ века для описания различных типов финансовых операций, которые давали возможность инвесторам проектов снизить расходы на погашение долговых обязательств, воспользоваться поддержкой международных финансово-кредитных организаций, включая прямую или косвенную поддержку государства, на территории которого реализуют крупномасштабный инвестиционный проект. В осуществлении проектного финансирования (особенно в развивающихся странах) активное участие принимают международные финансово-кредитные институты (МБРР, МВФ, ЕБРР и др.). Именно их деятельность позволяет сформулировать основные правила проектного финансирования: § его целевой характер; § долгосрочный характер инвестирования капитала (10-20 и более лет); § повышенная стоимость кредитов и займов, включающая премию за финансовый риск (5-7% годовых); § использование инструментов минимизации кредитного риска (диверсификация инвестирования капитала путем привлечения частных инвесторов - крупных банков и корпораций; предоставление им государственных гарантий; детальное изучение финансово-экономического положения заемщика и т.д.); § построение адекватным источникам финансирования (внутренним или внешним) организационно-финансовой модели проекта (финансирование проекта осуществляют при условии создания спонсорами отдельной проектной корпорации. Проектному финансированию присущи следующие особенности: § по специфике процесса - многообразная операция, сочетающая элементы кредитования и финансирования за счет собственных средств спонсоров и привлеченных источников (кредитов и заемщика и т.д.) § по характеру участников - инициаторы проекта (спонсоры), инвестиционные и коммерческие банки, инвестиционные фонды, лизинговые и страховые корпорации, подрядчики, поставщики оборудования и другие участники; § по технологии финансового обеспечения проекта - финансирование осуществляет созданная спонсорами проектная корпорация; § по источнику погашения задолженности - поступления (доходы) генерируемые проектом; § по распределению проектных рисков - кредиторы и инвесторы принимают на себя большую часть проектных рисков; § по участию кредиторов и инвесторов в распределении прибыли предприятия - они принимают участие в распределении прибыли, генерируемой проектом, пропорционально доле участия в объеме финансирования На практике часто различают два понятия «проектное кредитование» и «проектное финансирование». Проектное кредитование характеризуют следующие признаки: § по специфике процесса – это кредитная операция; § по характеру участников – проектоустроитель и банк (сообщество банков); § по источнику погашения задолженности – денежные поступления от инвестиционного проекта; § по распределению проектных рисков – риски проекта распределены между заемщиком и кредитором. Последний имеет ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита; § по участию кредитора в распределении прибыли корпорации, полученной от реализации проекта. Кредитор участвует в распределении данной прибыли в доле принятия риска по проекту. Проектному финансированию присущи следующие особенности: § по специфике процесса – многообразная операция, сочетающая в себе элементы кредитования и финансирования за счет собственных средств спонсоров и привлеченных источников; § по характеру участников – инициаторы проекта (спонсоры), банки, инвестиционные корпорации и фонды, лизинговые и страховые корпорации, прочие участники; § по источнику погашения задолженности – денежные поступления, инвестируемые проектом; § по распределению проектных рисков – кредиторы принимают на себя все или большую часть проектных рисков; § по участию кредитора в распределении прибыли корпорации – кредитор принимает участие в распределении прибыли, генерируемой проектом, пропорционально доле участия в объеме финансирования. Для организации финансирования крупных проектов их инициаторы совместно с предполагаемыми участниками и в тесном взаимодействии с коммерческими банками разрабатывают детальное технико-экономическое обоснование и бизнес-план намечаемого проекта. Только после этого данные документы могут быть представлены на рассмотрение потенциальным инвесторам и первоклассным кредиторам (банкам), заинтересованным в реализации проекта. Полный цикл по основным фазам реализации проекта можно представить в следующем виде; 1. Прединвестиционная стадия: § проектный замысел (идея); § подготовка ТЭО проекта; § предварительная оценка эффективности проекта; § принятие решения о финансировании. 2. Инвестиционная стадия: § проектирование и другие подготовительные мероприятия (создание проектной компании, оформление землепользования и т.д.); § организация подрядных торгов, выбор подрядчиков, поставщиков; § строительно-монтажные работы; § пуско-наладочные работы; § сдача-приемка готового объекта. 3. Стадия эксплуатации проекта: § вывод объекта на проектную мощность; § техническое обслуживание; § производство и реализация продукции; § погашение долговых обязательств, выплата процентов и дивидендов. 4. Стадия ликвидации проекта: § демонтаж оборудования; § консервация, продажа активов; § ликвидация экологических последствий эксплуатации объекта. К основным принципам проектного финансирования относятся: § участие в проекте надежных партнеров, готовых способствовать его успешной реализации; § квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и проектно-сметной документации: § достаточная капитализация проекта; § детальная разработка организации строительства и эксплуатации будущей корпорации (объекта), включая производство, транспорт, менеджмент, маркетинг и др.; § оценка проектных рисков и их распределение среди участников; § наличие соответствующего набора правового обеспечения и гарантии; § диверсификация источников финансирования проекта (собственных, заемных и привлеченных); § обеспечение технической и экономической жизнеспособности предприятия, созданного в результате реализации проекта, что позволяет генерировать достаточные денежные поступления для обслуживания обязательств перед кредиторами, инвесторами и другими контрагентами. Финансовые ресурсы в схемах проектного финансирования привлекают различными методами на внутреннем и международном рынках капитала: на основе банковского кредита, выпуска корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций), собственных денежных ресурсов частных корпораций, поддержанных банковскими поручительствами и гарантиями, и др. В перечень базисных принципов привлечения финансовых ресурсов для проектного финансирования включают: § материальную заинтересованность инвесторов и кредиторов в реализации проекта; § добровольность предоставления средств для осуществления проекта; § зависимость получаемого инвесторами и кредиторами дохода от уровня принимаемого ими риска по проекту и ликвидности используемых финансовых активов (акций и корпоративных облигаций). Процедура организации проектного финансирования должна учитывать четыре аспекта: § смещение оценки с субъекта кредитования (конкретного ссудозаемщика) на объект, т.е. непосредственно на проект; § отражение в методологии оценки различных фаз жизненного цикла проекта (прединвестиционной, инвестиционной, эксплуатационной и ликвидационной); § множественность критериев оценок проекта с учетом различий интересов участников; § неопределенность, связанную с закономерностями отраслевого спроса на продукцию, а также со специфическими видами проектных рисков, которые действуют в одном или нескольких периодах и затрагивают интересы всех участников проекта. В банковской практике, исходя из того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие виды проектного финансирования: § без какого-либо регресса на заемщика (под регрессом понимают требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств одним юридическим лицом другому юридическому лицу); § с полным регрессом на заемщика; § с ограниченным регрессом на заемщика (преимущество данного способа финансирования состоит в умеренной стоимости реализуемого проекта и равномерном распределении рисков между всеми участниками); § лимитированное проектное финансирование с участием собственных средств инвестора (не менее 20%), государства (40%) и банков (40%). Одно из ведущих мест в системе проектного финансирования принадлежит проектной корпорации. Чаще всего ее создание обусловлено тем, что получение проектного кредита отражают на балансе проектной корпорации, а не на балансе спонсоров (учредителей), которые не хотели бы этой финансовой операцией ухудшать свое финансовое состояние. Такой подход называют внебалансовым финансированием. Возможности подобного финансирования зависят от законодательства страны, определяющей правила ведения бухгалтерского учета и отчетности. Внебалансовая задолженность не так опасна для корпорации-спонсора, т.к. не учитывается банками и рейтинговыми агентствами при оценке кредитоспособности корпораций - учредителей проекта. Наряду с проектной корпорацией при реализации крупномасштабных проектов в них оказываются задействованными и другие участники: § спонсоры (инициаторы) проекта; § кредиторы (коммерческие и инвестиционные банки, банковский консорциум); § подрядчики (генеральный подрядчик и субподрядчики); § финансовые консультанты (банки и другие финансовые организации); § страховые корпорации и банки-гаранты; § поставщики оборудования; § институциональные инвесторы, приобретающие акции и иные ценные бумаги, выпускаемые проектной компанией; § операторы - корпорации, осуществляющие эксплуатацию введенных в действие корпораций (объектов); § покупатели товаров (услуг) вновь созданных корпораций; § другие корпорации. Анализ особенностей и способов проектного финансирования позволяет установить их преимущества: § возможность привлечения значительных кредитных ресурсов под потенциально эффективный инвестиционный проект; § получение правовых гарантий под будущий проект; § обеспечение выгодных кредитных условий и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности спонсоров; § получение дополнительных гарантий снижения проектных рисков путем распределения их между участниками инвестиционной деятельности; § отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров инвестиционных затрат до момента полной окупаемости проекта. Применение различных вариантов проектного финансирования позволяет корпорациям - организаторам проекта, формирующим стартовый капитал для его реализации, привлекать значительные денежные средства с финансового рынка в форме кредитов и займов.
|
