Управление оборотным капиталом в процессе операционного и финансового циклов

Для нормальной деятельности корпорации оборотный капитал (активы) должен находиться на всех стадиях операционного (производственного) цикла и во всех формах (товарной, производительной и денежной). Отсутствие любого элемента оборотного капитала на одной из стадий приводит к остановке производства. Если товар продают в кредит (с отсрочкой платежа), то корпорации необходимы оборотные средства для покрытия дебиторской задолженности до тех пор, пока не внесут плату за продукцию. Полный цикл оборота оборотных активов измеряют временем с момента закупки сырья и материалов у поставщиков (оплаты кредиторской задолженности) до оплаты готовой продукции потребителями (погашения дебиторской задолженности). Корпорации далеко не всегда получают денежные средства от покупателей на момент платежа поставщикам за сырье и материалы. Полный цикл оборота оборотного капитала корпорации представлен на рис. 6.2.

Продолжительность операционного цикла
Продолжительность производственного процесса	Период оборота дебиторской задолженности
Период оборота запасов сырья и материалов	Период оборота незавершенного производства	Период оборота запасов готовой продукции
Период оплаты кредиторской задолженности	Период финансового цикла (цикла денежного оборота)

Рис. 6.2. Формат полного оборота оборотных активов

 

Операционный цикл (ОЦ) характеризует общее время, в течение которого оборотные активы (средства) иммобилизованы в запасы и дебиторскую задолженность:

ОЦ = ПО_з + ПО_дз,

где П0_з - период оборачиваемости запасов (сырья и материалов незавершенного производства и готовой продукции), дни; ПО_дз - период оборачиваемости дебиторской задолженности, дни.

Разница между сроками платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денежных средств от покупателей является финансовым циклом (ФЦ), в течение которого они (средства) отвлекаются из оборота предприятия:

ФЦ = ОЦ – ПО_кз,

где ОЦ - продолжительность операционного цикла, дни; ПО_кз - период оборачиваемости (оплаты) кредиторской задолженности, дни

Снижение производственного и финансового циклов в динамике - позитивная тенденция. Подобное сокращение циклов может произойти по трем причинам:

§ ускорения производственного процесса;

§ ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности;

§ замедления срока погашения кредиторской задолженности (в рамках деловой этики), что создает для предприятия дополнительный источник формирования оборотных активов.

Например, период оборачиваемости запасов - 65 дней; период оборачиваемости дебиторской задолженности - 35 дней; период погашения кредиторской задолженности - 46 дней.

Тогда длительность оборота денежных средств - 54 дня (65 + 35 - 46) Это означает, что предприятие с момента начала производства в течение 54 дней должно изыскать финансовые ресурсы для продолжения операционного цикла.

На формирование цикла денежного оборота оказывают влияние следующие факторы:

§ организационно-правовая форма;

§ отраслевые особенности и вид бизнеса;

§ особенности рыночной конъюнктуры (спрос и предложение на товары, уровень цен на них и т. д.);

§ доступность привлечения денежных ресурсов с финансового рынка;

§ экономически климат в стране (денежно-кредитная и финансовая политика государства, темпы инфляции, цены на энергоносители и грузовые перевозки).

Все эти факторы неоднозначно воздействуют на формирование циклов денежных потоков в текущей деятельности корпорации. Поэтому финансовые менеджеры обязаны учитывать их в процессе управления денежным оборотом и оперативно реагировать на возможные колебания в притоке и оттоке денежных средств.

 

3. Управление текущими финансовыми потребностями

Текущие финансовые потребности (но мнению автора термина Е.С. Стояновой) характеризуют разницу между средствами, авансированными в оборотные активы, и величиной кредиторской задолженности по товарным операциям или общей ее суммой. Их устанавливают по формуле:

ТФП = OA - ДС - КЗ,

где ТФП - текущие финансовые потребности; OA - оборотные активы (итог раздела II баланса); ДС - денежные средства, находящиеся на расчетных и специальных счетах в банках и кассе; КЗ - кредиторская задолженность на последнюю отчетную дату.

Текущие финансовые потребности как абсолютный показатель оказывают непосредственное влияние на финансовое состояние корпорации и показывают ее потребность в краткосрочном банковском кредите ТФП определяют в абсолютной сумме или в процентах к выручке (нетто) от реализации продукции (объему продаж), а также по времени относительно оборота (в днях или месяцах).

Относительную величину текущих финансовых потребностей определяют по формуле:

ТФП_отн = (ТФП в денежном выражении): (Среднедневной объем выручки от реализации товаров без косвенных налогов) х 100.

Например, оборотные активы предприятия на последнюю отчетную дату - 35,6 млн руб.; денежные средства - 4,2 млн; кредиторская задолженность - 29,4 млн руб.; среднедневной объем выручки от реализации - 8,0 млн руб.

Тогда: ТФП_абс =35,6 – 4,2 – 29,4 = 2,0 млн руб.

ТФР_отн = 2/8 х 100 = 25%

Если результат равен 25%, то дефицит оборотных средств у корпорации эквивалентен 1/4 его годового объема реализации. Поэтому 90 дней в году оно работает только на то, чтобы покрыть свои текущие финансовые потребности. Изучение роли ТФП в обороте корпорации требует расчета среднего периода оборачиваемости денежных активов, т.е. времени, необходимого для трансформации средств, вложенных в материальные запасы и дебиторскую задолженность, в наличные денежные средства на счетах в коммерческих банках:

ПО_да = ПО_з + ПО_дз + ПО_пр - ПО_кз

где ПО_да - период оборачиваемости денежных активов, дни; ПО_э - период оборачиваемости запасов, дни; ПО_дз - период оборачиваемости дебиторской задолженности, дни; ПО_пр период оборачиваемости прочих оборотных активов, дни; ПО_кз - период оборачиваемости (средний срок оплаты) кредиторской задолженности, дни.

Период оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов и кредиторской задолженности устанавливают по формулам:

где 3 - средний остаток запасов за расчетный период, дни; ВР_изд - среднедневной объем выручки от реализации товаров по издержкам за расчетный период, тыс. руб.; ДЗ - средний остаток дебиторской задолженности за расчетный период; BP - среднедневной объем выручки от реализации товаров в рыночных ценах; ОА_пр - средний остаток прочих элементов оборотных активов за расчетный период; КЗ - средний остаток кредиторской задолженности за расчетный период.

Показатели в числителе приведенных формул вычисляют как средние величины между началом и концом периода (квартала, года).

Каждая корпорация заинтересована в снижении показателей оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов и увеличении среднего срока погашения кредиторской задолженности с целью снижения общего периода оборота всех оборотных активов. Важно, чтобы кредит поставщиков (коммерческий кредит) в большей степени перекрывал дебиторскую задолженность, тогда у корпорации-продавца не будет дефицита денежных средств.

На величину текущих финансовых потребностей влияют следующие факторы:

§ темпы инфляции в стране;

§ длительность производственного (операционного) цикла;

§ темпы роста объема производства и продажи товаров;

§ сезонность производства и реализации продукции в таких отраслях, как сельское хозяйство и перерабатывающая промышленность;

§ состояние рыночной конъюнктуры;

§ величина маржинального дохода (прибыли) в общем объеме выручки от продаж.

Величину маржинального дохода (МД) устанавливают по формуле:

МД = ВР - ПИ

где BP - выручка (нетто) от реализации товаров; ПИ - переменные издержки, которые непосредственно зависят от изменения объема производства (материальные затраты, оплата труда производственных рабочих, транспортные услуги и т. д.).

норму маржинального дохода (Н_мд) рассчитывают по формуле:

Н_мд = МД/ВР х 100

Чем меньше объем маржинального дохода, тем в большей степени кредит поставщиков может компенсировать дебиторскую задолженность покупателей (клиентов). Противоречие между указанными параметрами состоит в том, что при высокой норме маржинального дохода и, казалось бы, небольшой степени зависимости корпорации-продавца от закупки сырья и материалов ему приходится просить поставщиков о более длительных отсрочках платежей за поставки.

Например, расчет оптимальной длительности отсрочек по дебиторской задолженности, а также платежам поставщикам (кредиторской задолженности) следующий.

Время отсрочки платежа за поставки определяют по формуле:

В_о = ДЗ/КЗ,

где В_о - время отсрочки платежа за поставки материальных ресурсов, мес. (дни); ДЗ - дебиторская задолженность в денежном выражении; КЗ - кредиторская задолженность в стоимостном выражении.

В качестве примера рассмотрим две корпорации (№1 и №2), которые получают одномесячные отсрочки платежей от поставщиков и, в свою очередь, предоставляют такие же отсрочки покупателям готовой продукции. Нормальна ли такая ситуация? Скорее всего, нет. Все зависит от удельного веса потребляемых материалов в объеме продаж (от структуры делового оборота). Если месячный оборот корпорации №1 - 5,88 млн руб., а стоимость потребляемых материалов - 2,94 млн руб. (50%), то дебиторскую задолженность покрывают кредитом поставщиков только на 50% (2,94: 5,88 х 100). Корпорация №2 имеет аналогичный месячный оборот (5,88 млн руб.). Однако объем потребляемых материалов у нее = 1,47 млн руб., или 25% (1,47: 5,88 х 100). Норма маржинального дохода = 75% (4,41:5,88х 100), т.е. выше, чем у корпорации №1 (50%).

Следовательно, корпорации №1 требуется двухмесячная отсрочка по платежам поставщикам (5,88:2,94), чтобы компенсировать одномесячную отсрочку своим дебиторам (соотношение 2:1). Для более успешно работающей корпорации №2 (Н_мд = 75%) это соотношение равно 4: 1 (5,88:1,47), т.е. ей требуется уже четырехмесячная отсрочка по расчетам с поставщиками.

Для большей убедительности приведем еще один пример. Годовой оборот (объем продаж) корпорации №3 - 75,6 млн руб. Покупателям предоставляют 30-дневную отсрочку (1/12 года). Дебиторская задолженность составляет 6,3 млн руб. (75,6 млн руб.: 12 мес.). Норма маржинального дохода = 25%. Стоимость потребляемых материалов = 4,725 млн руб. [(75,6 - 18,9): 12 мес.]. Месячный дефицит денежных средств у корпорации-продавца - 1,575 млн руб. (6,3 - 4,725). Эта ситуация означает, что корпорация №3 следует просить у своих поставщиков отсрочку платежей в 1,33 месяца (6,3:4,725), или 40 дней (30 дн. х 1,33).

Итак, в течение месяца из оборота корпорации №3 отвлекается в дебиторскую задолженность 6,3 млн руб., а кредит поставщиков покрывает только 4,725 млн руб. Если по истечении месяца данная корпорация не погасит кредиторскую задолженность в сумме 4,725 млн руб., то поставщики не поставят ему материальные ресурсы для продолжения производственного цикла в следующем месяце.

Из приведенных примеров можно сделать следующие выводы:

§ чем больше норма маржинального дохода, тем выше текущие финансовые потребности. Более того, у корпораций с повышенной нормой маржинального дохода текущие финансовые потребности растут быстрее выручки от реализации продукции;

§ чтобы величина текущих финансовых потребностей стала отрицательной и превратилась в источник финансирования оборотных активов, корпорации №1 следует просить у своих поставщиков 2,5-3-месячную отсрочку платежей за поставляемые материальные ресурсы, а корпорации №2 - 4,5-5 месяцев. Подобная отсрочка практически невозможна в условиях современного платежного кризиса. Поэтому целесообразно находить альтернативные источники финансирования текущих финансовых потребностей.

Одним из дополнительных источников покрытия ТФП являются скидки с цены товаров, предоставляемые поставщиком (продавцом) покупателю за сокращение срока расчетов. Данный источник часто называют спонтанным финансированием.

Предоставляя покупателю отсрочку платежа за товар, продавец выдает своему партнеру кредит, который не является бесплатным. Кому же приходится платить из своих доходов, предоставляя отсрочку платежа контрагенту (допустим, на 30 дней)?

Продавец идет на упущенную выгоду (прибыль) как минимум в размере банковского процента, который он мог бы получить на эту сумму за 30 дней, если бы имел ее немедленно, положив деньги на депозитный счет в банке. С другой стороны, продавцу часто трудно продать свой товар, не предоставив коммерческого кредита покупателю, чтобы сохранить свои позиции на рынке. Если покупатель оплатит товар ранее договорного срока, то можно воспользоваться скидкой с его цены. После этого срока покупатель платит по полной цене (без скидки), но в пределах договорного срока. Выгоднее:

§ оплатить товар ранее договорного срока, обратившись для этого в банк за кредитом;

§ дождаться договорного срока и потерять скидку.

Упущенная выгода покупателя в случае отказа от скидки отличается от средней ставки банковского процента. Упущенную выгоду покупателя устанавливают по известной формуле, предложенной Ю. Бригхэмом и Л. Гапенски[4].

Цена отказа от скидки (упущенная выгода покупателя) = [процент скидки / (100- Процент скидки)] х 100 х (365 /Д_с – Л_с),

где Д_с - договорной срок оплаты товара, дни; Л_с - льготный срок оплаты товара, дни.

Если результат превысит среднюю ставку банковского процента (СП), то покупателю выгоднее обратиться в банк за кредитом и оплатить товар в течение льготного срока.

Например, товар А продают на следующих условиях: цена =18 тыс. руб.; скидка = 2% при платеже в 15-дневный срок, а договорной срок - 30 дней; СП = 12% годовых.

1. Дополнительная выгода покупателя от досрочной оплаты товара составит:18000 руб. х 49,6% = 8928 руб.

2. Сумма процентов за кредит: 18000 руб. х 12% = 2160 руб.

3. Чистая выгода покупателя в расчете на год: 8928 руб. – 2160 руб. = 6768 руб.

4. Чистая выгода покупателя в расчете на месяц: 6768 руб.: 12 = 564 руб.

Поскольку потенциальная выгода покупателя 49,6% > 12%, то имеет смысл воспользоваться предложением продавца о скидке с цены товара и оплатить его в течение льготного срока. Упущенную выгоду продавца товара (скидка с цены товара, ожидание платежа, хотя и сокращенное) можно считать своеобразной компенсацией за успех в конкурентной борьбе.

Способы покрытия ТФП корпораций следующие:

§ коммерческий кредит, который часто сопровождается движением векселей;

§ спонтанное финансирование;

§ факторинг (инкассирование - продажа дебиторской задолженности с дисконтом банкам или факторским корпорациям);

§ краткосрочный банковский кредит;

§ краткосрочные займы, предоставляемые сторонними корпорациями (например, финансово-промышленными группами, холдинговыми корпорациями и др.).

Выбор того или иного способа покрытия ТФП зависит от особенностей деятельности хозяйствующего субъекта, его финансового потенциала, квалификации финансистов и иных факторов внутреннего и внешнего характера.

 

4. Управление запасами

Материально-производственные запасы (МПЗ) - оборотные активы корпорации, в которые вложены денежные средства и используемые им:

§ в качестве сырья и материалов при производстве продукции, выполнении работ, оказании услуг;

§ в виде готовой продукции, предназначенной для реализации;

§ для управленческих нужд.

Производственные запасы подразделяют также на:

§ запасы текущего хранения, которые выражают постоянно обновляемую их часть, образуемую на регулярной основе и потребляемую в производственном процессе;

§ запасы сезонного хранения, формируемые исходя из сезонных особенностей закупок и потребления сырья и материалов;

§ запасы целевого назначения, размер которых определяют, исходя из специфических целей деятельности корпорации (например, для проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, изготовления промышленного образца и др.).

Под управлением понимают учет, анализ, планирование и контроль состояния запасов и принятие решений, направленных на экономию времени и средств за счет минимизации затрат, необходимых для формирования и хранения запасов, обеспечивающих непрерывность воспроизводственного процесса в корпорации. Эффективное управление запасами направлено на решение следующих ключевых задач:

§ ускорение оборачиваемости МПЗ;

§ снижение производственных потерь из-за дефицита отдельных видов материальных ресурсов;

§ уменьшение излишка МПЗ, которые ухудшают ликвидность баланса и иммобилизуют дефицитные для корпорации денежные средства;

§ снижение риска старения и порчи материалов;

§ уменьшение затрат на хранение МПЗ.

Управление запасами находится в компетенции менеджеров по производству. От решений финансового директора зависит установление потребности в источниках средств для поддержания определенного уровня запасов, а также общая доходность (рентабельность) активов корпорации. Стремление увеличить запасы всегда приводит к оттоку денежных средств, а снижение запасов - к их притоку. Поэтому управление запасами и связанными с ними затратами всегда включают в сферу внутреннего финансового планирования и контроля.

В теории управления запасами предложены различные модели определения оптимального размера запасов. Наибольшее распространение получила модель EOQ (Economic Order Quantity), которая выражает оптимальный размер заказа[5]:

где О_п - годовой объем потребления товаров данного вида в физическом выражении; С_n - стоимость выполнения одного заказа (делопроизводство, административные расходы, содержание персонала в пересчете на один заказ, оценка качества товара и другие постоянные издержки); С_c - стоимость (цена) приобретения единицы товара; И_х - годовые издержки по хранению (в процентах от стоимости средних запасов).

Данная модель основана на следующих предположениях:

§ годовая потребность в запасах (объеме закупок товаров) для выполнения производственной программы может быть точно спрогнозирована;

§ объем продаж равномерно распределен в течение года;

§ не происходит задержек в получении и исполнении заказов.

Средний размер запасов берется в половинном размере от ОРЗ (EOQ).

Наример: торговая корпорация ежегодно продает 18000 мужских костюмов. Стоимость выполнения одного заказа - 1,0 тыс. руб.; стоимость (цена) приобретения одного костюма у изготовителя - 2,2 тыс. руб.; годовые издержки по хранению (в процентах от стоимости средних товарных запасов) - 20%.

 

Тогда: оптимальный средний размер партии - 143 штуки (286: 2), а в стоимостном выражении - 314,6 тыс. руб. (143 х 2,2). Оптимальный размер заказа (в стоимостном выражении) можно определить по другой формуле:

где ОРЗ - оптимальный размер заказа в денежном выражении; О_n - годовой объем потребления материалов данного вида в физическом выражении; С_р - средняя стоимость размещения одного заказа; С_х - стоимость хранения единицы товара в рассматриваемом периоде.

Оптимальный средний размер запаса материалов составит половину (50%) от ОРЗ, определенного в стоимостном выражении.

Например, годовая потребность производственной корпорации в товаре данного вида - 10000 штук; средняя стоимость размещения одного заказа - 3,2 тыс. руб.; стоимость хранения единицы товара - 1,6 руб. Тогда оптимальный размер заказа должен составить:

Оптимальный средний размер запаса данного вида товара будет равен 10000 руб. (20000:2).

На основе специальных расчетов устанавливают плановую потребность в оборотных средствах по незавершенному производству и готовой продукции на складе.

Другим методом контроля является анализ материальных запасов с помощью категорий А.В.С (графический метод А.В.С.). Любая корпорация, применяющая контроль запасов, должна сравнивать затраты на функционирование системы со стоимостью этих запасов, которые служат объектом контроля.

Дешевые изделия не требуют такого жесткого контроля, как дорогостоящие.

При сравнении затрат запасы классифицируют по категориям с учетом следующих факторов:

§ стоимости ежегодного использования по категориям запасов (цена за единицу х расход за год в натуральном выражении);

§ расположения изделий по стоимости ежегодного потребления в убывающем порядке;

§ определения доли изделий в стоимости материальных запасов и в стоимости ежегодного их потребления;

§ только после этого данные наносят на график (рис. 6.3.).

Доля в стоимости годового расхода (А = 80%, В = 15%, С= 5%).

Доля в стоимости запасов (А = 20%, В = 30%, С= 50%).

Из графика следует, что обычно небольшая доля изделий имеет относительно высокую долю потребления (но закону Парето - на 20% всех изделий приходится 80% всех расходов). Такой графический анализ позволяет применять различные степени контроля относительно стоимости продукции. Изделия категории А требуют систематического контроля. Запасы должны быть сведены к минимуму.

Заказы категории А делают часто, но небольшие по объему. Движение запасов контролируют ежедневно (еженедельно).

Изделия категории В заказывают на уровне минимально допустимого запаса. Они требуют точного учета и достаточно частого (не реже одного раза в месяц) наблюдения за их количеством.

Изделия категории С подлежат простому контролю (один раз в квартал).

 

Доля в стоимости запасов (А = 20%, В = 30%, С = 50%)

 

Рис. 6.3. Графический метод контроля запасов

 

Важным аспектом управления материальными запасами и затратами в незавершенном производстве является оценка их оборачиваемости. Важнейшие показатели следующие:

где КО_мз - коэффициент оборачиваемости материальных запасов в расчетном периоде, количество оборотов за квартал, год; С_пт - издержки проданных товаров, тыс. руб.; МЗ - средний остаток материальных запасов в расчетном периоде, тыс. руб.; КО_изп - коэффициент оборачиваемости незавершенного производства за расчетный период; НЗП - средний остаток незавершенного производства в расчетном периоде, тыс. руб.; ГП - средний остаток готовой продукции на складе в расчетном периоде, тыс. руб.; КО_гп - коэффициент оборачиваемости готовой продукции на складе; П_од - продолжительность одного оборота (соответственно материальных запасов, незавершенного производства, готовой продукции на складе), дни; Д - число дней в расчетном периоде (год - 360 дней; полугодие - 180 дней; квартал - 90 дней).

Ускорение оборачиваемости сопровождается дополнительным привлечением средств в оборот, а замедление - их отвлечением из хозяйственного оборота предприятия, т.е. иммобилизацией оборотных средств. Сумму средств, дополнительно вовлеченных в оборот (или отвлеченных из оборота), определяют по формуле:

_

DС_с=[П_д(отч.) - П_д(баз.)] х С_рп(ф) ,

где DС_с - сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот (если DС_с < 0), либо сумма средств, отвлеченных из оборота (если DС_с > 0); П_д(отч.) - продолжительность одного оборота запасов в отчетном периоде, дни; П_д(баз) - продолжительность одного оборота запасов в базисном периоде, дни; C_pп(ф) - среднедневная фактические издержки по производству и реализации товаров, тыс. руб.

Замедление оборачиваемости оборотных средств характерно для многих корпораций России в условиях разрыва хозяйственных связей и высоких темпов инфляции. Снижение покупательной способности денег заставляет вкладывать свободные денежные средства в запасы сырья и материалов. Кроме того, создание значительных производственных запасов является вынужденной мерой снижения риска недопоставки материальных ресурсов, необходимых для осуществления операционного цикла. Отметим, что предприятия, получающие материалы от одного поставщика, находятся в невыгодном положении по сравнению с теми, которые ориентируются на нескольких поставщиков.