Факторов риска, инфляции и неопределенности.Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях неопределенности и риска. Обычно неопределенностью называется неполнота и неточность информации об условиях деятельности предприятия, реализации проекта. Риск – это возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям. Инвестиционный риск является составной частью общего финансового риска и представляет собой вероятность (угрозу финансовых потерь), недополучение доходов от инвестиций или появления дополнительных инвестиционных расходов. Инвестиционные решения рисковые по определению. Невозможно с абсолютной точностью спрогнозировать значения всех параметров инвестиционного проекта, поэтому при принятии проекта желательно иметь некоторый резерв безопасности, суть которого состоит в формулировании некоторых аргументов, позволяющих с достаточной степенью уверенности утверждать, что инвестор не понесет убытков даже в том случае, если в ходе прогнозирования были допущены ошибки в сторону завышения или занижения ключевых параметров. Для анализа рисков инвестиционных проектов используются качественный и количественный подходы. Главная задача качественного подхода состоит в том, чтобы выявить и идентифицировать возможные виды рисков. Затем описать и дать стоимостную оценку возможного ущерба и предложить систему антирисковых мероприятий, рассчитав их стоимостной эквивалент. Качественный анализ включает в себя оценку и управление рисками. К методам управления рисками относят: диверсификация, уклонение от рисков, компенсация рисков, локализация. Задача количественного подхода состоит в численном измерении степени влияния изменений рискованных факторов проекта, проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта. Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта и имеет такую последовательность: - определение показателей предельного уровня; - анализ чувствительности проекта; - анализ сценариев развития проекта. Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Основным показателем этой группы является точка безубыточности (ТБ) - уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. Она оценивается по формуле:
ТБ = Зс / (Ц – Зv) (5) где, Зс – постоянные затраты, размер которых напрямую не связан с объемом производства продукции (руб.); Ц - цена за единицу продукции (руб.); Зv – переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции (руб.). Анализ чувствительности позволяет оценить, как изменяются показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. В качестве показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности, ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль и т.д.). При проведении анализа чувствительности к факторам, прямого воздействия, влияющим на объем поступлений и на размеры затрат, относят: показатели инфляции; физический объем продаж на рынке; долю компании на рынке; потенциал роста и колебания рыночного спроса на продукцию; торговую цену и тенденции ее изменения; требуемый объем инвестиций; стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования. Анализ сценариев позволяет исправить основной недостаток анализа чувствительности, так как включает одновременное изменение нескольких факторов риска и представляет собой, таким образом, развитие методики анализа чувствительности. В качестве возможных вариантов при проведении риск – анализа целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный. Одним из важнейших факторов окружающей среды, влияющих на эффективность вложения инвестиций, является инфляция. Инфляция – это процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в какой – либо социально – экономической среде, который сопровождается повышением общего уровня цен и снижением покупательской способности денег. Для оценки инфляции применяют следующие основные показатели: 1. Дефлятор валового национального продукта (ВНП) – отношение номинального ВНП к реальному ВНП, где номинальный ВПН измеряется в текущих ценах данного года, а реальный – в постоянных ценах базового года. 2. Индекс потребительских цен (ИПЦ) - рассчитываемый как отношение стоимости потребительской корзины в данном году к стоимости потребительской корзины в базовом году. Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности проекта рассматриваются в двух аспектах: – влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта; - влияние на показатели проекта в денежном выражении. Таким образом, существует ряд способов и методов непосредственного воздействия на уровень риска с целью его максимального снижения, повышения безопасности и устойчивости предприятия – проектоустроителя.
Тема 6: «Методы финансирования инвестиционных проектов».
1. Классификация видов и форм проектного финансирования. 1.1.Заемное проектное финансирование. 1.2.Долевое проектное финансирование. 1.3.Смешанное проектное финансирование. 2. Венчурное финансирование. 2.1.Традиционная схема венчурного финансирования. 2.2.Альтернативная схема венчурного финансирования. 3. Облигационные займы. 4. Лизинг. 4.1.Операционный лизинг. 4.2.Финансовый лизинг. 5. Бюджетное финансирование.
1. Классификация видов и форм проектного финансирования. Под проектным финансированием понимается строго целевой характер использования выделяемых средств на нужды выполнения конкретного инвестиционного проекта. Проектное финансирование используется в основном для финансирования инвестиционных проектов, связанных с капиталовложениями в реальные, а не в финансовые активы. В частности, оно служит важнейшим способом финансирования так называемых инновационных проектов, направленных на разработку и освоение новых видов продукции и новых технологических процессов. Проектное финансирование может быть внутренним и внешним. Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается из средств предприятия, планирующего осуществить тот или иной инвестиционный проект – за счет поступлений от операционной деятельности, от продажи лишних активов и т.д. Для принятия решения о выделении средств на внутреннее проектное финансирование требуется составление технико-экономического обоснования и так называемого внутреннего бизнес-плана соответствующего инвестиционного проекта. Во внешнем проектном финансировании различают заемное, долевое, а также смешанные формы финансирования. Особой разновидностью внешнего проектного финансирования является бюджетное финансирование в виде проектных субсидий, государственных гарантий и целевых инвестиционных налоговых льгот.
1.1. Заемное проектное финансирование Главными формами заемного проектного финансирования выступают: 1. Инвестиционный банковский кредит. Такой кредит характеризуется следующими особенностями: - инвестиционные кредиты являются долгосрочными, их срок сопоставим со сроком окупаемости финансируемого инвестиционного проекта; - для его получения в банк необходимо представить основательно проработанный бизнес-план инвестиционного проекта, который должен быть, не только оформлен соответствующим образом, но и подкреплен проведенными маркетинговыми исследованиями, обоснован необходимыми расчетами, планами по прибылям и убыткам, денежным потокам; - по требуемому кредиту нужно предоставить адекватное имущественное обеспечение в виде залога имущества, гарантий и поручительств третьих лиц. При этом рыночная стоимость имущественного залога должна превышать сумму кредита; - получение инвестиционного кредита возможно лишь тогда, когда кредитор уверен в том, что финансовое состояние заемщика благополучно и позволит ему реально расплачиваться за кредит. Для этого от заемщика требуется предоставление кредитору исчерпывающей стандартной информации о своем финансовом состоянии (бухгалтерский баланс и др. дополнительные сведения); - в кредитном соглашении по инвестиционному кредиту обычно предусматривается какой-либо достаточно надежный специальный механизм контроля кредитора за целевым расходованием денег, выделяемых на конкретный инвестиционный проект (например, открытие в банке-кредиторе особого счета, куда помещаются выделяемые под проект средства и, с которого их снять можно только на оплату предусмотренных в бизнес-плане проекта капитальных или текущих затрат). 2.Целевые облигационные займы. Они представляют собой выпуск предприятием-инициатором инвестиционного проекта особых долгосрочных облигаций, средства от размещения которых на рынке пойдут исключительно на финансирование объявленного инвестиционного проекта. Т.е., вместо того, чтобы обращаться за инвестиционным кредитом к одному кредитору (банку), можно попытаться получить такой же кредит от нескольких кредиторов. При этом предприятие – заемщик получает следующие преимущества: - под подобный кредит каждому кредитору (держателю облигации) по отдельности не нужно представлять специальное имущественное обеспечение (это не типично для условий выпуска долгосрочных облигаций); - нет необходимости в разработке дорогостоящей версии бизнес-плана инвестиционного проекта, которую следовало бы представить одному кредитору – в проспекте эмиссии целевых облигаций будет содержаться лишь достаточно общее описание проекта, которое представляет собой лишь технико-экономическое обоснование проекта; - каждому потенциальному покупателю выпускаемых облигаций не нужно по отдельности показывать внутреннюю финансовую информацию сверх той, что будет содержаться в проспекте эмиссии облигаций. 3. Лизинг оборудования. Здесь предполагается, что оборудование сначала берется в аренду, а затем (возможно) выкупается по цене, равной его стоимости (оценочной или заранее оговоренной) на момент прекращения арендных отношений. 4. Приобретение в кредит (т.е. с оплатой в рассрочку).
1.2. Долевое проектное финансирование. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в двух главных формах: 1. Дополнительная эмиссия акций существующего в виде акционерного общества предприятия, объявляемая для нужд финансирования конкретного инвестиционного проекта. На практике данная эмиссия редко осуществляется. Причинами этого служат: во-первых, для приобретения упомянутой дополнительной эмиссии акций не существует гарантий, что в действительности их деньги не будут использованы на иные цели; во-вторых, необходимы как веские доказательства (подтвержденные надежным аудитором) финансовой устойчивости предприятия-эмитента, так и высокая степень его информационной прозрачности; в-третьих, предприятие-эмитент должно пользоваться достаточным общественным доверием (при этом хорошим способом обеспечить его служит ранее проведенное им успешное первичное размещение акций и котировка их на престижной фондовой бирже); в-четвертых, предприятие-эмитент не должно быть слишком многопрофильным (данное обстоятельство укрепит уверенность инвесторов в том, что мобилизуемые посредством целевой дополнительной эмиссии фонды действительно будут направляться по назначению и принесут дивиденды). 2. Учреждение специально для реализации инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей, которые делают денежный либо имущественный вклад в уставный капитал этого предприятия. Такое учреждение является гораздо более популярным способом долевого финансирования инвестиционных проектов. В данном случае учредительский договор может предусматривать как постепенную оплату взносов в уставный капитал, так и его поэтапное пополнение путем осуществления заранее запланированных дополнительных эмиссий акций, осуществляемых в порядке закрытой подписки на вновь выпускаемые акции. Наиболее характерной эта форма проектного финансирования оказывается для случаев, когда инвестиционный проект инициируется: а) частными предпринимателями, привлекающими партнерский капитал; б) крупными многопрофильными фирмами; в) финансово-кризисными предприятиями, желающими поправить свои дела за счет осуществления эффективных инвестиционных проектов с коротким сроком окупаемости (антикризисных инвестиционных проектов).
1.3. Смешанное проектное финансирование. К смешанным формам проектного финансирования в первую очередь относятся: 1. Инновационный кредит. Он представляет собой особую разновидность проектного кредита, предоставляемого предприятию, которое создается вновь (или выделяется) под определенный инновационный проект освоения новой продукции либо нового технологического процесса. Отличительным признаком инновационных кредитов является то, что кредитор по условиям кредитного соглашения оставляет за собой право в любой момент конвертировать непогашенную по кредиту сумму основного долга в долевое участие в предприятие - заемщике. При этом величина пакета причитающихся кредитору акций оценивается по его рыночной стоимости, которая должна равняться сумме долга, непогашенной на момент конвертации. Таким образом, основной мотив кредитора, предоставляющего инновационный кредит, часто связан с его планами получить курсовой доход по акциям заемщика или перехватить контроль над успешно развивающимся молодым инновационным предприятием. 2. Дополнительная целевая эмиссия конвертируемых акций. Она предполагает размещение акций, которые могут обмениваться на облигации заемщика, выпускающего акции для мобилизации средств под определенный проект. В этом случае заранее оговаривается ряд условий: - указывается момент времени, в который (или, начиная с которого) акции целевой эмиссии можно предъявлять к обмену; - согласовываются срок облигаций, на которые будут обмениваться акции, их номинальная стоимость, уровень процентной ставки по ним и сроки выплаты процентов (купонного дохода). 3. Выпуск целевых конвертируемых облигаций. Он по своим условиям схож с дополнительной целевой эмиссией акций, но имеет смысл в ситуациях, когда конвертируемые облигации, вероятно, будут покупать лучше, чем обычные целевые облигации, поскольку это даст шанс либо получить в собственность (для последующей перепродажи) растущие в цене акции (если соответствующий крупный инвестиционный проект предприятия – эмитента будет успешно реализовываться), либо в итоге сконцентрировать в своих руках настолько значимый пакет акций, что это предоставит возможность участвовать в управлении предприятием.
2. Венчурное финансирование Венчурное финансирование является разновидностью проектного финансирования в той его форме, когда средства от внешнего инвестора привлекаются в уставный капитал специализированных предприятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестиционных проектов. Суть венчурного финансирования состоит в финансировании рисковых проектов либо в финансировании еще только начинающих проектов. Такое финансирование означает получение реальных средств, пополняющих или формирующих уставный капитал, из которого оплачиваются необходимые по проекту капитальные затраты. Инновационные проекты – это проекты, как правило, проекты по разработке и освоению: - радикально новых видов продукции; - новых продуктов; - новых технологических процессов и т.д. Организационно венчурное финансирование обычно осуществляется в соответствии с двумя альтернативными схемами, их которых главной является та, которая опирается на использование инструментов и механизмов фондового рынка. Эта традиционная схема венчурного финансирования.
|
