Моделирование достижимого роста предприятия

Управление ростом предприятия требует тщательной балансировки целей предприятия с позиции возможных продаж, роста эффективности деятельности и наличия финансовых ресурсов.

Как отмечает Дж. Ван Хорн, наиболее общим показателем размера предприятия является объем реализованной продукции, по увеличению которого можно судить о наращивании производственной деятельности¹.

Достижимый рост характеризуется максимально возможным приростом объема продаж, основанным на запланированных показателях использования текущих затрат (Р_пр), активов (К_ОА), привлечения заемного капитала (К_ФР) и дивидендной политики (К_РП). Моделирование достижимого роста широко используется в западной практике управления финансами предприятия.

Для финансирования деятельности предприятие может использовать три основных источника средств:

1) реинвестированную в производственный процесс прибыль, т. е. результаты собственной финансово-хозяйственной деятельности;

2) увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций;

3) привлечение средств путем получения кредитов или эмиссии долговых ценных бумаг.

1. Рассматривается ситуация, когда предприятие не предполагает дополнительной эмиссии ценных бумаг или привлечения заемного капитала, а намерено развивать деятельность лишь за счет собственных ресурсов, т. е. за счет реинвестированной в производство прибыли (П_р), определяемой как разница между чистой прибылью и выплаченными дивидендами (П_р = П_ч - Див).

При показателях реинвестирования прибыли и рентабельности собственного капитала, заданных на уровне достигнутых в отчетном году, ориентиром в темпах развития может служить прирост объема продаж (В_пр), рассчитываемый следующим образом:

(2.16)

где ¾коэффициент реинвестирования прибыли, отражающий политику предприятия по распределению прибыли;

Р_ск ¾ рентабельность собственного капитала.

 

Приведенный показатель в западной практике носит название модели SGR (Sustainable Growth Rate). Из модели SGR следует, что темпы наращивания экономического потенциала предприятия зависят от двух факторов: рентабельности собственного капитала и коэффициента реинвестирования прибыли. Поскольку показатель Р_ск. В свою очередь зависит от показателей рентабельности продаж Р_пр, оборачиваемости активов К_ОА, финансового рычага К_ФР, то модель SGR может быть представлена следующим образом:

(2.17)

 

2. Если финансирование деятельности предприятия происходит за счет увеличения собственного капитала путем дополнительной эмиссии акций (DСК) и/или изменяются в сравнении с отчетным годом коэффициенты Р_пр, К_ОА, К_ФЗ(хотя бы один из них), то используется так называемая модель SGR при изменяющихся предположениях (SGR_m):

(2.18)

где СК₀¾ величина собственного капитала в базовом (отчетном) году;

В_пр¾ выручка от продаж в базовом (отчетном) году;

СК ¾ плановые поступления от эмиссии акций;

Див¾ сумма планируемых к выплате дивидендов.

 

Модель SGR является жестко детерминированной факторной моделью, устанавливающей зависимость между темпом прироста экономического потенциала предприятия, выражающегося в наращивании объемов производства, и основными факторами, его определяющими. Эти факторы дают обобщенную и комплексную характеристику различных сторон финансово-хозяйственной деятельности предприятия, а именно:

¨ производственной ¾ показатель К_ОА (ресурсоотдача);

¨ финансовой ¾ показатель К_ФР (структура источников средств);

¨ положения предприятия на товарных рынках ¾ показатель Р_пр (рентабельность продаж);

¨ взаимоотношения владельцев и управленческого персонала ¾ показатель К_рп (дивидендная политика).

Любое предприятие, устойчиво функционирующее в течение определенного периода, имеет сложившиеся значения выделенных факторов, а также тенденции их изменения. Если владельцы и руководство предприятия намерены наращивать его потенциал более высокими темпами, они могут сделать это за счет одного или нескольких факторов:

¨ изменения дивидендной политики (уменьшения доли чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов);

¨ изменения финансовой политики (повышения доли привлеченных средств в общей сумме авансированного капитала);

¨ повышения оборачиваемости активов предприятия (рост ресурсоотдачи, в частности, за счет интенсификации производственной деятельности);

¨ увеличения рентабельности продукции за счет относительного сокращения издержек производства и обращения.

Пример 2.4. Имеются данные о финансовом состоянии предприятия (Приложения I, II). Требуется рассмотреть несколько аналитических сценариев с использованием модели SGR. Расчет показателей произвести по состоянию на конец рассматриваемого периода.

1. Расчет достижимых темпов роста при условии сохранения сложившихся пропорций показателей. Прибыль реинвестируется в полном объеме, т. е. К_рп= 1,0.

2. Расчет достижимых темпов роста при условии сохранения сложившихся пропорций показателей. На выплату дивидендов направлено 1 554,75 тыс. руб.

3. Ставится вопрос об увеличении собственного капитала на 15% путем эмиссии акций. Плановая сумма годовых дивидендов 250 тыс. руб.

4. Предполагается дополнительная эмиссия 10 000 привилегированных акций номиналом 50 руб. с фиксированными дивидендами 18% к номиналу. При сохранении условий, представленных в п. 1, планируется повышение показателя рентабельности продаж до 5%.

Рассчитываются значения аналитических коэффициентов на конец рассматриваемого периода.

Показатель рентабельности продаж:

Коэффициент оборачиваемости активов:

Показатель финансовой зависимости:

1. Согласно формуле (2.17):

Таким образом, при реинвестировании чистой прибыли в полном объеме предприятие может наращивать экономический потенциал из расчета 60,45% в год, основываясь на результатах своей деятельности, не меняя сложившуюся структуру активов, источников средств, использования прибыли (см. также стр. 1 табл. 2.4).

2. Очевидно, показатель достижимого роста будет ниже, поскольку прибыль реинвестируется не в полном объеме:

Отсюда:

Следовательно, если прибыль реинвестируется не в полном объеме, наращивание экономического потенциала происходит медленнее.

3. Так как финансирование деятельности предприятия происходит за счет увеличения собственного капитала, т. е. происходит нарушение устойчивого состояния модели, рассчитаем SGR_m по формуле (2.18):

Результаты вычислений показывают, что существенный рост (82,08%) возможен благодаря увеличению собственного капитала посредством дополнительной эмиссии акций (см. также стр. 2 табл. 2. 4).

4. Дополнительная эмиссия 10 000 привилегированных акций и увеличение рентабельности продаж приведут к следующему результату:

Таким образом, при прочих неизменных условиях темп прироста экономического потенциала предприятия в 106,10% возможен благодаря дополнительному привлечению собственного капитала в сумме 410 тыс. руб., а также увеличению рентабельности продукции до 5,0%, что возможно за счет относительного снижения издержек производства и/или обращения.

Имея данные о базовой величине собственного капитала (СК_о=16 507,30 тыс. руб.) и объеме продаж (В_пр=165 980 тыс. руб.) (см. Приложения I, II), а также любые пять из шести переменных, участвующих в расчете модели достижимого роста, можно определить шестой параметр. В табл. 2.6 представлен пример моделирования. Заданные переменные выделены полужирным начертанием, рассчитанные с их использованием недостающие параметры ¾ курсивом.

Таблица 2.6 Результаты, полученные на основе модели достижимого роста при изменении сложившихся пропорций финансовых показателей

¹ Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ.; гл. ред. серии Я. В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 2000.