Тема 5. Источники финансирования капитальных вложенийПод источниками финансирования капитальных вложений понимаются фонды и потоки денежных средств, которые позво- ляют осуществить инвестиционный проект. Изыскание источни- ков финансирования считается центральным звеном инвестицион- ной деятельности. Cледует разграничить источники капитальных вложений на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях.
Вся совокупность инвестиций по источникам образования на макроэкономическом уровне делится на две группы – внутрен- ние и внешние источники капитальных вложений [13, с. 155]. Внутренние (национальные) источники финансирования ка- питальных вложений, в свою очередь, делятся на централизован- ные и децентрализованные источники. При этом к централизован- ным источникам относятся государственные бюджетные средства, муниципальные бюджетные средства и средства из внебюджетных фондов. Государственные бюджетные средства выделяются на фи- нансирование капитальных вложений ежегодно в соответствии с принимаемыми законами о федеральном бюджете, бюджетах субъ- ектов федерации, муниципальные бюджетные средства – в соот- ветствии с правовыми актами местных органов управления. Внебюджетные централизованные ассигнования на капи- тальные вложения осуществляются из внебюджетных фондов, функционирующих в соответствии с действующим законодатель- ством. Децентрализованные источники капитальных вложений на макроэкономическом уровне включают в свой состав накопления коммерческих и некоммерческих организаций, частные накопле- ния граждан. Внешние источники финансирования капитальных вложе- ний в национальную экономику включают в свой состав средства, поступающие в страну из-за границы. Их также можно классифи- цировать по двум направлениям. Репатриируемые капиталы – средства резидентов, перево- димые из-за границы. Иностранные инвестиции – инвестиции, поступающие в страну: 捯 от международных организаций; от иностранных государств; от юридических и физических лиц – нерезидентов. Для характеристики источников финансирования капиталь- ных вложений на микроэкономическом уровне воспользуемся по- ложениями Закона РСФСР от 26.06.1991 г. № 1488-1 (в ред. от 10.01.2003 г. № 15-ФЗ) «Об инвестиционной деятельности в__37 РСФСР». В статье 8 указанного закона состав источников пред- ставлен следующим образом: 1. Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйствен- ные резервы инвестора, куда относятся: прибыль; амортизационные отчисления; денежные накопления и сбережения граждан и юридиче- ских лиц; суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде воз- мещения потерь от аварий, стихийных бедствий; 2. Заемные финансовые средства инвесторов, эта группа ис- точников представлена: банковскими кредитами; бюджетными кредитами; облигационными займами; 3. Привлеченные финансовые средства инвестора, к этой группе источников относятся: средства, получаемые от продажи акций; средства, получаемые от продажи паевых и иных взносов; 4. Денежные средства, централизуемые объединениями (сою- зами) предприятий в установленном порядке; 5. Ассигнования федерального, регионального и местного бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов; 6. Иностранные инвестиции. Все средства, кроме отнесенных к группе заемных средств, образуют собственный капитал субъекта инвестирования. Заемные средства подлежат возврату на заранее определен- ных условиях. Субъекты, предоставившие эти средства в доходах от реализации инвестиционного проекта, как правило, не участ- вуют. Каждому источнику финансирования присущи свои факто- ры роста, методы осуществления капитальных вложений и управ- ления инвестиционным процессом. Наиболее надежный источник финансирования инвестици- онной деятельности представляют собой собственные средства инвестора. Прибыль – это основная форма чистого дохода предприятия, также представляет собой обобщающий показатель эффективно- сти деятельности предприятия. По сути, она является главным ис- точником расширенного воспроизводства. Принятие решения об использовании прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, зависит от его организационно- правовой формы: акционерное общество – на основании решения общего собрания акционеров по рекомендации совета директоров; общество с ограниченной ответственностью – на основа- нии решения общего собрания участников; государственное унитарное предприятие – на основании решения уполномоченного государственного органа исполнитель- ной власти, муниципальное унитарное предприятие – на основании решения уполномоченного муниципального органа власти. Возможность использования прибыли на цели инвестирова- ния зависит от величины прибыли, порядка определения налого- облагаемой прибыли, величины ставки налога на прибыль и ряда других факторов. В настоящее время порядок определения налогооблагаемой прибыли регулируется 25 главой Налогового кодекса РФ. Еще одним источником финансирования капитальных вло- жений за счет собственных средств являются амортизационные отчисления. Они образуются в результате особенностей переноса стоимости основных средств на стоимость готовой продукции: функционируют длительное время, постепенно переносят свою стоимость. В каждом производственном цикле не требуется возмеще- ния основных средств в натуральной форме. Возмещение проис- ходит только по истечении срока службы зданий, сооружений, машин, механизмов, передаточных устройств. Соответственно, средства, аккумулируемые в амортизационном фонде, могут ис- пользоваться в инвестиционных целях. Амортизационные отчисления на предприятии непосредст- венно предназначены для осуществления финансирования просто- го воспроизводства (на реновацию). Но при определенных усло-__39 виях могут стать фактором расширенного воспроизводства на уровне предприятия. Если это расширение осуществляется на прежней технической основе, то мы получаем экстенсивно расши- ренное воспроизводство. Если применяются более совершенные средства производства, получаем интенсивно расширенное вос- производство. Величина амортизационного фонда зависит от ряда факторов: 1) балансовой стоимости основных фондов предприятия; 2) переоценки основных фондов; 3) срока полезного использования основных фондов; 4) используемого метода начисления амортизации. Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/01) от 30.03.2001 г. определяются четыре метода начисления амортизации: линейный метод, метод уменьшаемого остатка, метод списания стоимости основных средств по сумме чисел лет их полезного использования, метод списания стоимости пропорционально объему производимой продукции (работ). При- менение метода уменьшаемого остатка, метода списания стоимо- сти основных средств по сумме чисел лет их полезного использо- вания дает возможность увеличить на первых этапах амортизаци- онные отчисления, что позволяет в большей мере реализовать ин- вестиционное назначение амортизационного фонда. В 25 главе Налогового кодекса РФ определяются состав амортизируемого имущества, порядок определения его стоимости, распределение имущества по амортизационным группам, методы начисления амортизации, применяемые в целях налогообложения, порядок расчета амортизации. При линейном методе начисления амортизации амортизаци- онный фонд формируется равными долями на протяжении срока полезного использования основных фондов. При нелинейном ме- тоде в первую половину срока полезного использования основных фондов начисляется основная часть их стоимости, что дает пре- имущества при использовании средств на инвестиционные цели. Кроме прибыли и амортизационных отчислений источника- ми финансирования капитальных вложений за счет собственных средств можно назвать: реинвестируемую путем продажи часть основных фондов; иммобилизуемую часть оборотных активов; страховые возмещения убытков, вызванных потерей иму- щества. Дополнительные объемы собственных средств для финан- сирования капитальных вложений могут быть изысканы в процес- се повышения эффективности хозяйствования. Важным финансовым инструментом для развития общест- венного производства являются бюджетные ассигнования в инве- стиционных целях. Бюджетные ассигнования на капитальные вложения – это средства бюджетов всех уровней, выделяемые согласно бюджет- ной росписи в инвестиционных целях. Необходимость бюджетных ассигнований обусловлена на- личием сфер и производств, которые имеют существенное обще- национальное значение, но по ряду причин (высокая капиталоем- кость, повышенные риски, невысокая прибыльность или отдален- ность получения прибыли) являются непривлекательными для ча- стного капитала. В мировой практике такими сферами финансиро- вания являются: объекты социальной инфраструктуры; объекты производственной инфраструктуры; новые прогрессивные отрасли; вновь осваиваемые регионы. Доля бюджетных ассигнований определяется действующей моделью развития экономики. В условиях плановой экономики государственные капитальные вложения составляли абсолютно преобладающую часть капитальных вложений. В рыночной эко- номике складывается иная ситуация, роль государственных кап- вложений существенно снижается. Существует ряд особенностей бюджетных ассигнований: возможность предоставления средств на условиях безвоз- вратности и безвозмездности для финансирования объектов, вклю- ченных в федеральную целевую инвестиционную программу (фе- деральную адресную инвестиционную программу); преобладание социальных приоритетов в распределении средств по объектам финансирования; адресность и целевой характер финансирования;__ 41 осуществление финансового контроля за своевременным поступлением и целевым использованием бюджетных средств. В случае недостаточности собственных ресурсов, а иногда по причине выгодности в качестве источников финансирования пред- приятия могут использовать заемные и привлеченные средства. В данном контексте к заемным средствам относятся средст- ва, полученные в результате осуществления эмиссии облигаций, кредиты, полученные в коммерческих банках и из бюджетов; к привлеченным средствам – средства, полученные от эмиссии ак- ций, средства, поступающие в порядке перераспределения от кон- цернов, ассоциаций, а также средства, формируемые на паевых (долевых) началах. Формирование объединений (союзов) предприятий дает воз-
можность путем перераспределения централизуемых средств из- бежать кредитного финансирования проекта и увеличить его при- быльность. Дополнительные возможности в этом направлении воз- никли с появлением законодательства о финансово-промышлен- ных группах. Механизм их функционирования дает возможность расширить внутренние инвестиционные возможности, концентри- ровать ресурсы на наиболее важных направлениях. Одним из основных источников финансирования инвести- ций в рыночных условиях является мобилизация средств путем эмиссии ценных бумаг. По экономическому содержанию ценные бумаги, эмитируемые хозяйственными обществами, подразделя- ются на два вида: долевые – характеризуют долю их владельца в реальной собственности, делают его совладельцем предприятия; это акции обыкновенные и акции привилегированные; долговые – характеризуют долг, обязательство выплатить этот долг эмитентом владельцу ценной бумаги; к этому виду цен- ных бумаг относятся облигации. Такое деление по экономическому содержанию соответст- вует разделению средств на привлеченные и заемные. В настоящее время среди заемных источников финансиро- вания капитальных вложений значительную роль играют банков- ские 9 ñ êредиты. Выдается кредит в соответствии с условиями фор- мируемой банками кредитной политикой. Как правило, требуется обеспечение кредита, строго целевое использование средств, по- лученных по договору кредита. Усложнение экономической сферы выражается в интерна- ционализации, глобализации мировых хозяйственных связей. Как следствие, наблюдается рост значения и объемов иностранных инвестиций как источника финансирования капитальных вложе- ний. Иностранные инвестиции представляют собой капитал, вы- везенный из одной страны и вложенный в различные виды пред- принимательской деятельности в другой стране в целях извлече- ния прибыли. В Федеральном законе от 09.07.1999 г. №160-ФЗ (в редак- ции от 08.12.2003 г.) «Об иностранных инвестициях» (статья 2) указанное понятие конкретизируется: иностранные инвестиции – вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, если такие объекты гра- жданских прав не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в РФ в соответствии с федеральными законами, в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте и валюте РФ), иного имуще- ства, имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключи- тельных прав на результаты интеллектуальной деятельности (ин- теллектуальной собственности), а также услуг и информации. Иностранные инвестиции могут осуществляться в разных формах: как доли участия в уставных капиталах совместных пред- приятий; как прямые вложения в денежной форме международных организаций и финансовых институтов, государств, иностранных юридических и физических лиц, в том числе в виде кредитов. При анализе этого источника финансирования инвестиций может применяться общая классификация, но особое значение имеет выделение прямых, портфельных и прочих инвестиций. Прямые иностранные инвестиции – вложения иностранных инвесторов, дающие им право контроля и участия в управлении предприятием на территории другого государства. Согласно меж- дународным классификациям, к прямым иностранным инвестици-43 ям относят зарубежные вложения, предполагающие долгосрочные отношения между партнерами с устойчивым вовлечением в них экономических агентов одной страны, с их контролем за хозяйст- венной организацией, расположенной в принимающей стране. К прямым инвестициям причисляют: приобретение пакета акций акционерного общества, в ко- торое иностранный инвестор вкладывает капитал, в размере не менее 10 % суммарного объявленного капитала; реинвестирование прибыли от деятельности указанного предприятия в части, соответствующей доле иностранного инве- стора в акционерном капитале и остающейся в его распоряжении после распределения дивидендов и репатриации части прибыли; внутрифирменное предоставление кредита или равноцен- ная операция по урегулированию задолженности в отношениях
между иностранным инвестором и инвестируемым предприятием. Портфельные инвестиции – вложения иностранных инве- сторов, осуществляемые с целью получения определенного дохо- да, а не права контроля над предприятием. В соответствии с меж- дународными классификациями к портфельным инвестициям от- носят: вложения в покупку акций, не дающих возможности вли- ять на деятельность предприятия и составляющих менее 10 % от акционерного капитала; вложения зарубежных инвесторов в облигации корпора- ций, векселя, государственные и муниципальные ценные бумаги; Инвестиции, которые не подпадают под определение пря- мых и портфельных, относятся к прочим инвестициям: торговые кредиты; кредиты, полученные от международных финансовых ор- ганизаций; кредиты от правительств иностранных государств под га- рантии правительства страны, куда вкладываются инвестиции; банковские вклады. Среди названных форм иностранных инвестиций приоритет имеют прямые инвестиции, поскольку такая форма: в большей степени влияет на активизацию инвестицион- ных процессов; содействует социально-экономической стабильности; осуществляется _________1087 ïеренос квалифицированного менедж- мента, организации производства; улучшается конкурентная среда, тем самым стимулирует- ся развитие национального бизнеса; содействует росту занятости, уровню доходов населения. В соответствии с законодательством субъектами иностран- ного инвестирования являются иностранные юридические лица, иностранные организации, не являющиеся юридическими лицами, иностранные граждане, международные организации, иностран- ные государства, а также лицо без гражданства, постоянно прожи- вающее за пределами РФ, гражданская правоспособность и дее- способность которого определяется в соответствии с правилами страны-проживания. Реализация иностранных инвестиций во многом зависит от инвестиционного климата, под которым понимается совокупность политических, социальных, экономических, организационных ус- ловий, которые определяют целесообразность и привлекатель- ность страны как объекта инвестирования. Вопросы для самопроверки 1. Какой признак лежит в основе классификации источников финансирования капитальных вложений? 2. Какие факторы влияют на величину прибыли, используе- мую на цели инвестирования? 3. Какой метод начисления амортизации создает относи- тельно лучшие условия для инвестирования? Почему? 4. Охарактеризуйте источники финансирования капиталь- ных вложений, получаемых при посредстве рынка ценных бумаг. 5. В чем значение бюджетных ассигнований для финансиро- вания капитальных вложений? 6. Назовите формы иностранных инвестиций. Дайте их срав- нительную характеристику. 45
|