Капитальных вложенийВ качестве новых методов финансирования рассматривают- ся лизинг, ипотечное кредитование, венчурное финансирование, проектное финансирование. В Российской Федерации лизинговые сделки регулируются Гражданским кодексом РФ (ст. 665-670), Федеральным законом «О финансовой аренде (лизинге)» от 29.10.1998 г. №164-ФЗ (в ред. от 23.12.03 № 186-ФЗ). Существует также ряд нормативных пра- вовых документов, в частности, методические рекомендации Ми- нистерства экономики РФ по расчету лизинговых платежей (1996 г.). В указанном законе (статья 2) лизинг определяется как вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и пе- редаче его на основании договора лизинга физическим или юри- дическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. В качестве экономической категории лизинг можно опреде- лить как систему экономических отношений по поводу приобре- тения в собственность имущества с последующей сдачей его во временное пользование за определенную плату. Иногда к этим отношениям добавляются отношения займа, так как источником финансирования сделки могут быть заемные средства. Объектами лизинговых отношений является движимое и не- движимое имущество, кроме запрещенного к свободному обраще- нию законодательством. Субъектами этих отношений выступают лизингодатель, ли- зингополучатель, продавец имущества. Существуют различные классификации лизинговых сделок. Так, по экономическому содержанию сделок лизинг разделяется на оперативный и финансовый лизинг: оперативный лизинг – новое или подержанное оборудо- вание передается в краткосрочное пользование, при этом договор лизинга заключается на срок, меньший периода полезного исполь- зования оборудования; возможно расторжение договора каждой из сторон с выплатой штрафа, размер которого определяется в дого- воре (или без такого определения); финансовый лизинг – новое имущество передается на полный срок амортизации или большую его часть с последующим переходом права собственности лизингополучателю; договор не может быть расторгнут. Финансовый лизинг в свою очередь подразделяется по ви- дам и типам в зависимости от направленности финансовых пото- ков, особенностей условий договора. В зависимости от источника финансирования приобретения предмета лизинга операции лизинга можно разделить следующим образом: операции, осуществляемые за счет собственных средств лизинговой компании; операции, осуществляемые за счет кредитных средств; операции, осуществляемые за счет средств лизингополу- чателя. Стоимость таких операций для лизингополучателя отлича- ется. Отношения лизинга предполагают платность. Состав лизин- говых платежей определяется Федеральным законом «О лизинге (финансовой аренде)» (статья 27).__ 59 16.07.1998 г. № 102-ФЗ, а также на отношения ипотеки распро- страняется действие Гражданского кодекса РФ, Федерального за- кона «О залоге» от 29.05.1992 г. № 2872-1 (с изм. от 16.07.98 г.), Федерального закона «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» от 21.07.97 г. № 122-ФЗ (ред. от 02.11.04). Исключительным предметом залога при ипотеке является недвижимое имущество и права на него. Если в установленный срок заемщик не возвращает определенную сумму, то кредитор имеет право и возможность компенсировать неоплаченный долг за счет средств, полученных от реализации заложенного имущества. Ипотеку можно определить как систему отношений, кото- рые возникают по поводу кредитного договора (или договора зай- ма), обеспеченного залогом недвижимости. Эти отношения вклю- чают оценку недвижимости, установление подлинности принад- лежности недвижимости залогодателю, определение наличия (от- сутствия) иных обременений заложенной недвижимости. В соответствии с действующим законодательством заклады- ваемое имущество может принадлежать либо самому заемщику, либо третьему лицу на праве собственности или на праве хозяйст- венного ведения. Предметом залога может быть только имущество, зарегист- рированное в установленном порядке. Сам договор подлежит но- тариальному удостоверению и тоже государственной регистрации. Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» определены основные правила и требования к совершению сделок ипотеки, порядок реализации заложенного имущества, особенно- сти ипотеки разных видов недвижимого имущества (земля, объек- ты производственного назначения, жилье), оценки объектов залога. Фактором, способствующим развитию ипотечного кредито- вания, является возможность оформления залога недвижимого имущества составлением закладной. Закладная – это именная цен- ная бумага, которая удостоверяет права ее владельца на исполне- ние по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, без предоставления других обязательств существования обязательств, право залога на имущество, указанное в договоре об ипотеке (ста- тья 13 вышеназванного Федерального закона). Закладная также подлежит нотариальному удостоверению и государственной регистрации в уполномоченном государственном органе. Владелец закладной может передать права по ней треть- ему лицу. В свою очередь, сама закладная тоже может быть пред- метом залога при обеспечении обязательств. В качестве особенностей ипотечного кредитования как ме- тода финансирования капитальных вложений можно выделить следующее: 1) предмет залога строго определен; 2) как любая сделка с недвижимостью, ипотека подлежит регистрации в учреждениях юстиции по регистрации прав на не- движимое имущество и сделок с ним; 3) предметом залога может быть не только само имущество, но и права на него; 4) долгосрочный характер ипотечного кредита; 5) оформление закладной дает возможность расширить от- ношения ипотеки; 6) относительно низкие риски для банка-кредитора. Особым методом финансирования капитальных вложений является также венчурное финансирование. Венчурное инвестирование представляет собой вложение средств в новые сферы деятельности, связанные с большим рис- ком. Venture в переводе с английского означает «риск» или «рис- ковое начинание», поэтому венчурное финансирование можно ха- рактеризовать как финансирование рисковых инвестиционных проектов, финансирование еще только начинающихся проектов. С учетом особенностей планов инвестора, привлекаемого в венчурный проект, венчурное финансирование можно охарактери- зовать как привлечение средств в уставный капитал предприятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестиционных проектов, от инвесторов, которые изначально рассчитывают на продажу своей доли в бизнесе. Продажа осуществляется после реализации бизнес-плана эффективного проекта, когда стоимость доли существенно повышается по сравнению с ценой, уплаченной в начале периода инвестирования. Венчурные __________предприятия – предприятия, занятые научными исследованиями, инженерными разработками, созданием и вне- дрением новаций. 59 16.07.1998 г. № 102-ФЗ, а также на отношения ипотеки распро- страняется действие Гражданского кодекса РФ, Федерального за- кона «О залоге» от 29.05.1992 г. № 2872-1 (с изм. от 16.07.98 г.), Федерального закона «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» от 21.07.97 г. № 122-ФЗ (ред. от 02.11.04). Исключительным предметом залога при ипотеке является недвижимое имущество и права на него. Если в установленный срок заемщик не возвращает определенную сумму, то кредитор имеет право и возможность компенсировать неоплаченный долг за счет средств, полученных от реализации заложенного имущества. Ипотеку можно определить как систему отношений, кото- рые возникают по поводу кредитного договора (или договора зай- ма), обеспеченного залогом недвижимости. Эти отношения вклю- чают оценку недвижимости, установление подлинности принад- лежности недвижимости залогодателю, определение наличия (от- сутствия) иных обременений заложенной недвижимости. В соответствии с действующим законодательством заклады- ваемое имущество может принадлежать либо самому заемщику, либо третьему лицу на праве собственности или на праве хозяйст- венного ведения. Предметом залога может быть только имущество, зарегист- рированное в установленном порядке. Сам договор подлежит но- тариальному удостоверению и тоже государственной регистрации. Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» определены основные правила и требования к совершению сделок ипотеки, порядок реализации заложенного имущества, особенно- сти ипотеки разных видов недвижимого имущества (земля, объек- ты производственного назначения, жилье), оценки объектов залога. Фактором, способствующим развитию ипотечного кредито- вания, является возможность оформления залога недвижимого имущества составлением закладной. Закладная – это именная цен- ная бумага, которая удостоверяет права ее владельца на исполне- ние по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, без предоставления других обязательств существования обязательств, право залога на имущество, указанное в договоре об ипотеке (ста- тья 13 вышеназванного Федерального закона). Закладная также подлежит нотариальному удостоверению и государственной регистрации в уполномоченном государственном органе. Владелец закладной может передать права по ней треть- ему лицу. В свою очередь, сама закладная тоже может быть пред- метом залога при обеспечении обязательств. В качестве особенностей ипотечного кредитования как ме- тода финансирования капитальных вложений можно выделить следующее: 1) предмет залога строго определен; 2) как любая сделка с недвижимостью, ипотека подлежит регистрации в учреждениях юстиции по регистрации прав на не- движимое имущество и сделок с ним; 3) предметом залога может быть не только само имущество, но и права на него; 4) долгосрочный характер ипотечного кредита; 5) оформление закладной дает возможность расширить от- ношения ипотеки; 6) относительно низкие риски для банка-кредитора. Особым методом финансирования капитальных вложений является также венчурное финансирование. Венчурное инвестирование представляет собой вложение средств в новые сферы деятельности, связанные с большим рис- ком. Venture в переводе с английского означает «риск» или «рис- ковое начинание», поэтому венчурное финансирование можно ха- рактеризовать как финансирование рисковых инвестиционных проектов, финансирование еще только начинающихся проектов. С учетом особенностей планов инвестора, привлекаемого в венчурный проект, венчурное финансирование можно охарактери- зовать как привлечение средств в уставный капитал предприятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестиционных проектов, от инвесторов, которые изначально рассчитывают на продажу своей доли в бизнесе. Продажа осуществляется после реализации бизнес-плана эффективного проекта, когда стоимость доли существенно повышается по сравнению с ценой, уплаченной в начале периода инвестирования. Венчурные __________предприятия – предприятия, занятые научными исследованиями, инженерными разработками, созданием и вне- дрением новаций. 61 Венчурные инвесторы – юридические и физические лица, вкладывающие капитал в венчурные предприятия, при этом зара- нее определяется их выход из предприятия в будущем путем про- дажи доли. Венчурное финансирование для проекта означает получение реальных средств, формирующих капитал, из которого оплачива- ются необходимые затраты. Существенно, что эти средства идут на осуществление первых стадий инновационного проекта. Можно выделить несколько существенных характеристик этого вида финансирования: 1) венчурный инвестор вкладывает средства в компании, ак- ции которых еще не котируются на бирже; 2) венчурный капитал предоставляется на средний и дли- тельный срок и не может быть изъят до завершения разработки нового продукта компании; 3) венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время; 4) венчурное финансирование – это своеобразный заем но- вым компаниям, долгосрочный кредит без предоставления гаран- тий; 5) успешность венчурной компании определяется ростом цен на акции, реальностью прибыльной продажи компании или ее части; 6) роль венчурного инвестора не ограничивается предостав- лением венчурного капитала, но включает также инвестирование опыта в бизнесе, деловых связей, что способствует расширению деятельности компании. В развитии венчурной компании выделяют несколько эта- пов, каждый из которых предоставляет разные возможности и ис- точники финансирования. Аналогичные этапы можно выделить применительно к собственно венчурному финансированию. На протяжении всего инвестиционного венчурного цикла происходит модификация промежуточных целей, изменение раз- мера и стоимости самой компании, источников финансирования венчурных проектов. Источниками финансирования венчурных проектов могут быть: 1) личные средства предпринимателей, являющихся основа- телями компании; 2) гранты правительства; 3) средства академических и отраслевых институтов и уни- верситетов; 4) средства индивидуальных венчурных инвесторов; 5) средства фирм венчурного капитала; 6) средства фондов венчурного капитала. Особенности венчурного капитала: ориентация инвесторов на значительный рост капитала, а не на текущую доходность; длительный срок рыночной реализации – от 3 до 7 лет по- сле начала инвестирования проходит до получения прироста капи- тала; характерным для венчурного капитала является распреде- ление рисков между инвесторами и инициаторами проекта, что проявляется в участии венчурных инвесторов в принятии страте- гических решений; при венчурном финансировании закладываются допусти- мые нормы убытков. Привлекательность вложений в венчурные компании заклю- чается в следующем: обеспечение высоких темпов прироста вложенного капи- тала; приобретение акций компаний с вероятно высокой рента- бельностью; как правило, наличие налоговых льгот; наличие государственной поддержки, поскольку финан- сируются инновационные проекты, в реализации которых государ- ство заинтересовано. Преимущества венчурного капитала для венчурных пред- приятий: 1) повышение устойчивости собственного капитала; 2) позволяет компании достичь уровня зрелости, когда по- является возможность финансирования за счет иных методов; 63 3) нет расходов по выплате долга, процентов; 4) возможность использовать опыт инвесторов в сфере ме- неджмента и финансов. Недостатки: 1) сложность получения из-за необходимости детальной про- работки проектов и соответствующих затрат времени; 2) высокий риск, отсутствие гарантий для венчурных инве- сторов; 3) требование высокой нормы прибыли со стороны венчур- ных инвесторов; 4) контроль над компанией может перейти внешним инве- сторам. Способ обслуживания долговых обязательств, при котором сам инвестиционный проект служит источником погашения долга, в международной практике получил название «проектное финан- сирование». Инвестиционные затраты в такой ситуации возмеща- ются за счет будущих доходов вновь создаваемого объекта. Сле- довательно, проектное финансирование предполагает обеспечение такой экономической и технической жизнеспособности проекта, которое позволяет генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания долга по проекту. Основными особенностями проектного финансирования можно назвать: 1) распределение рисков между всеми участниками проекта, качественное управление рисками в процессе реализации проекта; 2) возможность совмещения в проекте различных видов ка- питала; 3) согласование решений и действий всех участвующих в проекте сторон. Основными участниками проектного финансирования про- ектов являются: инициаторы проекта (инвесторы); проектная компания; кредиторы; подрядные компании; поставщики оборудования; компания-оператор, управляющая объектом инвестирова- ния после ввода его в эксплуатацию; покупатели товаров (услуг), которые будут создаваться на инвестируемом объекте. В зависимости от доли риска, принимаемой на себя креди- тором, различают несколько видов проектного финансирования: 1) без регресса на заемщика – в этом случае кредитор при- нимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта; в ка- честве компенсации за риск банк рассчитывает на повышенный процент по кредиту; 2) с полным регрессом на заемщика – банк не принимает на себя риски, связанные с проектом; его участие ограничивается предоставлением средств для реализации проекта против опреде- ленных гарантий; 3) с ограниченным регрессом на заемщика – происходит рас- пределение рисков по проекту между всеми участниками проекта так, что каждый несет ответственность за риски, зависящие от не- го: заемщик – за эксплуатацию, поставщик – за комплектность, качество и своевременность поставок, подрядчик – за качество и сроки строительства. Правильное распределение рисков дает возможность при- влечь дополнительные ресурсы, финансовые обязательства заем- щика не слишком обременительны для него. Можно выделить такие преимущества проектного финанси- рования: 1) тщательная предпроектная проработка создает потенци- альную возможность эффективной реализации проекта; 2) возможность привлечь значительные кредитные ресурсы; 3) создание дополнительных гарантий инвестирования путем распределения рисков между участниками. Существует также ряд проблем для заемщика: 1) повышенный процент по кредиту, а также повышенная комиссия – за оценку проекта, организацию финансирования и др.; 2) высокие затраты по предпроектным работам, их несет тоже заемщик; 3) достаточно длительный период времени от подачи заявки до принятия решения о финансировании (тщательная оценка, соз- дание организационных структур, в том числе банковского кон- сорциума). 65 Существует достаточно большое количество схем осущест- вления проектного финансирования. В российской практике про- ектное финансирование применяется недавно и в ограниченных масштабах. Законодательной основой является Федеральный за- кон от 30.12.1995 г. № 225-ФЗ (ред. от 14.01.1999 г., 18.06.2001 г.) «О соглашениях о разделе продукции», регулирующий инвести- ционные условия в минерально-сырьевых и сопряженных с ними отраслях. Вопросы для самопроверки 1. Дайте определение лизингу как виду инвестиционной дея- тельности. 2. Какие возможности предоставляет лизинг лизингополуча- телю? 3. В чем суть ипотечного кредитования? 4. Что означает венчурное финансирование инвестиционных проектов? 5. Какие существуют источники финансирования венчурных проектов? 6. Что понимается под проектным финансированием инве- стиционных проектов? 7. Какие виды проектного финансирования существуют?
|
