Теоретичні відомості.

Дата добавления: 2015-09-19; просмотров: 515

В зарубежных странах для оценки риска банкротства широко используются факторные модели, разработанные с помощью многомерного дискриминантного анализа. Наиболее известные зарубежные модели количественной оценки вероятности банкротства, авторами которых являются Э. Альтман, Дж. Фулмер, Ж. Конан и М. Голдер, Р. Лис, Р. Тафлер и Г. Тишоу, Ж. Лего и Г. Спрингейт, представлены в табл. 5.4.

Наряду с этим полезно также знать о наличии более ранних моделей, разработанных П. Дж. Фитцпатриком, А. Винакором и Р. Смитом, К.Л. Мервином, В. Хикманом, фирмой ДЮПОН и др.

Заслуживает серьезного внимания и система показателей У.Бивера для оценки потенциального банкротства, представленная в табл. 5.5.

Рассматривая зарубежные разработки в области оценки риска банкротства, следует учитывать, по крайней мере, два обстоятельства:

1) в отечественных публикациях, очевидно, в связи со сложностями перевода, попыткой «приспособить» модели к российской постоянно изменяющейся отчетности, а также неоднозначным толкованием авторами ряда понятий, применяется разная терминология и дается различный порядок расчета некоторых факторов, учтенных в моделях;

2) использование зарубежных моделей для прогнозирования банкротства российских организаций (предприятий) должно происходить с большой предосторожностью: они (модели) основаны на данных предприятий тех государств, в которых они были созданы, и не в полной мере подходят для оценки риска банкротства отечественных субъектов хозяйствования из-за разной методики отражения инфляционных факторов, разной структуры капитала, а также различий в законодательной, информационной базе и т.п.

Вопросы для самоконтроля:

1. Назовите основные зарубежные методики оценки вероятности наступления банкротства. В чем их смысл?

2. Назовите основные достоинства и недостатки этих методик.

3. Что нужно учитывать российским пользователям зарубежных методик при их применении?

Таблица 5.4. Зарубежные модели количественной оценки вероятности банкротства предприятий

№ п/п	Автор, модель, оценки результата	Название и порядок расчета факторов	Примечания
1. 1.1.	Э. Альтман (США) Двухфакторная модель: Z = - 0,3877 – 1,0736х1 + 0,0579х2, где Z – показатель, дающий оценку вероятности наступления банкротства. Оценка вероятности банкротства: если: а) Z > 0, вероятность банкротства велика (более 50 %) и возрастает по мере увеличения Z; б) Z = 0, вероятность банкротства равна 50%; в) Z < 0, вероятность банкротства невелика (менее 50%) и снижается по мере снижения Z	х1 (коэффициент текущей ликвидности) =   х2 (коэффициент финансовой зависимости) =	1. На авторство Э.Альтмана указывает ряд российских специалистов. 2. При построении модели использованы данные 19-ти предприятий США (банкротов и небанкротов). 3. В некоторых публикациях: - в качестве х2 используется соотношение заемного и собственного капиталов; - ошибка в прогнозе банкротства оценивается интервалом ΔZ, равным ±0,65, или указывается, что точность прогноза составляет не более 40 - 45% на период в один год
1.2.	Пятифакторная модель (1968 г.): Z = 1,2х1 + 1,4х2 + 3,3х3 + 0,6х4 + 0,999х5. Оценка вероятности банкротства: если: а) Z < 1,81, вероятность банкротства очень высокая, т.е. предприятие является потенциальным банкротом (станет банкротом через год с вероятностью 95%); б) Z = 2,675 (критическая точка), вероятность банкротства равна 50%; в) 1,81 < Z < 2,675 (зона неопределенности), вероятность банкротства достаточно высокая, т.е. предприятие может как обанкротиться, так и продолжать функционировать; г) 2,675 < Z < 2,99 (зона неопределенности), вероятность банкротства невелика; д) Z > 2,99, вероятность банкротства ничтожна, предприятие является финансово устойчивым	х1 (доля чистого капитала в активах) = , где Чистый оборотный капитал = Оборотные активы – Краткосрочные обязательства;   х2 (доля формирования активов за счет нераспределенной прибыли) = ;   х3 (рентабельность активов, рассчитанная исходя из прибыли до уплаты процентов и налогов) = ;   х4 (коэффициент соотношения рыночной стоимости акций и обязательств) = ;   х5 (коэффициент оборачиваемости активов) =	1. При построении модели использованы данные 66-ти пред- приятий США (33-х обанкротившихся и 33-х успешно функционирующих) за период 1946- 1965 гг. 2. В некоторых публикациях: - модель называют индексом кредитоспособности; - х1 исчисляют как отношение текущих (оборотных) активов к общей величине активов; - при расчетах х1: а) чистый оборотный капитал называют рабочим капиталом, чистыми оборотными средствами, собственными оборотными средствами (капиталом); б) оборотные активы уменьшаются на задолженность учредителей по взносам в уставный капитал; в) краткосрочные обязательства принимают в расчет за вычетом доходов будущих периодов; - при расчете х2 числитель увеличивается на величину резервного капитала; - при расчете х3 в числителе учитывается бухгалтерская (балансовая, валовая) прибыль или доход от основной деятельности; - при расчете х4: а) числитель обозначается как рыночная стоимость собственного капитала и как собственные оборотные средства; б) знаменатель обозначается как краткосрочные обязательства, и как заемный капитал, и как привлеченный капитал, и как кредиторская задолженность, и как заемные средства, и как все активы; - х5 называют оборотом капитала; - при расчете х5 в знаменателе обозначается нераспределенная прибыль. 3. Э.Альтман определил зону неопределенности (туманную область) для Z в пределах от 1,81 до 2,99. 4. В связи с тем, что х4 рассчитывается исходя из рыночной стоимости акций, модель может при- меняться лишь в отношении предприятий, акции которых ко- тируются на биржах
1.3.	Пятифакторная модель (1983 г.): Z = 0,717х1 + 0,847х2 + 3,107х3 + 0,42х4 + 0,995х5. Оценка вероятности банкротства: если: а) Z < 1,23, вероятность банкротства очень высокая, т.е. предприятие практически является несостоятельным (банкротом); б) 1,23 < Z < 2,89 (зона неопределенности), вероятность банкротства достаточно высокая; в) Z ≥ 2,89, вероятность банкротства ничтожна.	х1, х2, х3, х5 – см. модель 1968 г.; х4 (коэффициент соотношения акционерного капитала и обязательств) =	1. Модель представляет собой модифицированный вариант предыдущей модели (1968 г.), предназначенный для предприятий, акции которых не котируются на рынке. 2. В некоторых публикациях при расчете х4 в числителе учитывается балансовая стоимость собственного капитала, или акционерного (уставного) и добавочного капитала, или капитала и резервов, а в знаменателе – краткосрочная задолженность. 3. Э. Альтман определил зону неопределенности для величины Z в пределах от 1,23 до 2,89. 4. В 1977 г. Э. Альтман с соавторами опубликовал более подробную семифакторную модель.
2.	Дж. Фулмер (США, 1984 г.). Девятифакторная модель: Н = 5,528х1 + 0,212х2 + 0,073х3 + 1,27х4 + 0,12х5 + 2,335х6 + 0,575х7 + 1,083х8 + 0,894х9 – 6,075, где Н – показатель, дающий оценку вероятности наступления банкротства. Оценка вероятности банкротства: а) критическая точка для Н равна нулю; б) если Н < 0, банкротство неизбежно	х1 (доля формирования активов за счет нераспределенной прибыли) =   х2 (коэффициент оборачиваемости активов) =   х3 (рентабельность собственного капитала, рассчитанная исходя из прибыли до налогообложения) =   х4 (коэффициент покрытия изменением остатка денежных средств кредиторской задолженности) =   х5 (доля формирования активов за счет заемных средств) = х6 (доля формирования активов за счет краткосрочных обязательств) =   х7 (доля материальных внеоборотных активов в общей величине активов) =   х8 (коэффициент покрытия обязательств оборотным капиталом) =   х9 (коэффициент соотношения прибыли до уплаты процентов и налогов и суммы процентов к уплате) =	1. При построении модели использованы данные 60-ти предприятий (30-ти обанкротившихся и 30-ти – успешно функционирующих). 2. В некоторых публикациях: - х4 исчисляется как отношение денежного потока, равного суммарной величине чистой прибыли и амортизации, к обязательствам; - х5 исчисляется как отношение долгосрочных обязательств к валюте баланса; - х7 исчисляется как логарифм (материальные активы); - х8 исчисляется как отношение рабочего капитала (собственных оборотных средств) к кредиторской задолженности или как отношение чистого оборотного капитала к активам; - х9 исчисляется как Логарифм ((Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате)/ Проценты к уплате)
3.	Р. Лис (Великобритания, 1972 г.) Четырехфакторная модель: Z = 0,063х1 - 0,092х2 + 0,057х3 + 0,001х4. Оценка вероятности банкротства: а) предельное значение для Z равняется 0,037; б) чем выше значение Z, тем выше платежеспособность предприятия	х1 (доля оборотного капитала в общей величине активов) = х2 (рентабельность активов, рассчитанная исходя из прибыли от продаж) = х3 (доля формирования активов за счет нераспределенной прибыли) = х4 (коэффициент соотношения собственного и заемного капиталов) =	В некоторых публикациях: – модель представлена в следующем виде: Z = 0,063х1 + 0,692х2 + 0,057х3 + 0,601х4;   - при расчете х1 в числителе учитывается чистый оборотный капитал
4.	Р. Таффлер и Г. Тишоу (Великобритания, 1977 г.). Четырехфакторная модель: Z = 0,53х1 + 0,13х2 + 0,18х3 + 0,16х4. Оценка вероятности банкротства: если: а) Z < 0,2, банкротство более чем вероятно; б) Z ≥ 0,3, вероятность банкротства ничтожна, у предприятия неплохие долгосрочные перспективы	х1 (коэффициент соотношения прибыли от продаж и краткосрочных обязательств) = х2 (коэффициент соотношения оборотных активов и обязательств) = х3 (доля формирования активов за счет краткосрочных обязательств) = х4 (коэффициент оборачиваемости активов) =	1. При построении модели использованы данные 80-ти британских предприятий. 2. В некоторых публикациях: - при расчете х1 в числителе учитывается чистая прибыль, или прибыль до налогообложения, или прибыль до уплаты процентов и налогов; - х4 обозначается как отсутствие интервала кредитования
5.	Г. Спрингейт (Канада, 1978 г.). Четырехфакторная модель: Z = 1,03х1 + 3,07х2 + 0,66х3 + 0,4х4. Критическое значение для Z равно 0,862. Если: а) Z > 0,862, предприятие платежеспособно; б) Z< 0,862, предприятие является банкротом (получает оценку «крах»)	х1 (доля оборотного капитала в валюте баланса) = х2 (рентабельность активов, рассчитанная исходя из прибыли до уплаты процентов и налогов) = х3 (коэффициент соотношения прибыли до налогообложения и краткосрочных обязательств) = х4 (коэффициент оборачиваемости активов) =	1. При построении модели использованы данные 40-ка предприятий. 2. В некоторых публикациях: - х1 рассчитывается как отношение чистого капитала (собственных оборотных средств) к общей сумме активов; - х4 рассчитывается как отношение оборота к общей сумме активов. 3. Точность прогноза неплатежеспособности на год вперед – 92,5% для 40-ка исследованных предприятий

Таблица 5.5. Система показателей У. Бивера (США, 1966 г.) для оценки потенциального банкротства предприятий

№ п/п	Название показателя	Порядок расчета	Значение показателей	Примечания
Нормальное финансовое состояние, риск банкротства незначителен	Неустойчивое финансовое состояние, риск банкротства средний (в течение ближайших пяти лет)	Кризисное финансовое состояние, риск банкротства (в течение ближайшего года)
1.	Коэффициент Бивера	, где Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация	0,4 – 0,45	0,17	-0,15	1. Коэффициент Бивера расценивают как один из показателей уровня платежеспособности. 2. Финансовый леверидж обычно рассчитывается как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Исходя из порядка расчета (графа 3) – это коэффициент финансовой зависимости. 3. В ряде публикаций: - даются иные состав и методика расчета показателей; - приводятся иные границы значений показателей
2.	Рентабельность, рассчитанная исходя из чистой прибыли		6,0 – 8,0	4,0	-22,0
3.	Финансовый леверидж		37	50	80
4.	Коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом		0,4	0,3	0,06
5.	Коэффициент текущей ликвидности		3,2	2	1