Тема 25. Международные аспекты финансового менеджмента 953

Международная валютно-кредитная система 954

Международные источники финансирования 955

Оценка валютного курса 959

Отчетность в системе международных источников финансовой информации.. 962

Материалы для самостоятельной работы 968

Вопросы и зэдания для обсуждения 969

Заключение 970

Список аббревиатур 971

Краткий предметный указатель 975

Приложения,

Система показателей оценки финансово-хозяйственной деятельности фирмы. 984

Алгоритмы финансовых и коммерческих вычислений 990

Финансовые таблицы 1001

Порядковые номера дней в году 1005

Динамика коэффициента падения покупательной способности денежной единицы 1007

О методике оценки склонности к риску 1008

Перечень международных стандартов финансовой отчетности 1009

Библиография 1011

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Болезненный процесс трансформации централизованно планируемой (дирек­тивной) экономики и постепенная замена ее рыночными отношениями в нашей стране потребовали не только внедрения принципиально новых способов хозяйст­вования, но и радикального изменения системы подготовки будущих и переподго­товки действующих бизнесменов, предпринимателей, менеджеров и других спе­циалистов в сфере управления бизнесом. Появилась потребность во введении но­вых специальностей, по-иному стали расставляться приоритеты среди профессий, без которых не может функционировать любая экономика, независимо от форм собственности, принципов регулирования и управления бизнесом. В числе этих специальностей — финансовый менеджмент.

Несмотря на свою молодость, финансовый менеджмент представляет собой одно из самых перспективных направлений в экономической науке, удачно соче­тающее как теоретические разработки в области финансов, управления, учета, ана­лиза, так и практическую направленность разработанных в его рамках подходов. Перспективность этого направления в научном плане очевидна; можно отметить лишь тот факт, что в последние годы целый ряд известных ученых, сделавших ос­новной вклад в развитие теории финансов, были награждены Нобелевской преми­ей: Дж, Тобин (1981 г.), Ф. Модильяни (1985 г.), Г. Марковиц, М. Миллер и У. Шарп (1990 г.), М. Скоулз и Р. Мертон (1997 г.). Что касается практической ориентированности нового направления, то и здесь каких-либо доказательств не требуется, поскольку финансовый менеджмент является связующим звеном меж­ду теорией финансов и бухгалтерским учетом.

Профессия финансового менеджера как специалиста по управлению финанса­ми хозяйствующего субъекта становится все более популярной и востребованной со стороны руководителей российских компаний. Логика здесь достаточно очевид­на, поскольку финансовые потоки в компании представляют собой но сути ее кро­веносную систему. Именно запросами практики объясняется тот факт, что финан­совый менеджмент как учебная дисциплина, являющаяся обязательной во всех за­падных университетах для студентов экономических специальностей, получает в последние годы все большее признание в России. К чтению этого курса приступи­ли не только в ряде ведущих университетов страны, не говоря уже о всевозмож­ных частных учебных заведениях, которым не свойственен консерватизм, но и включили его в блок дисциплин, изучение которых является обязательным при сдаче квалификационных экзаменов для получения профессионального сертифи­ката аудитора, бухгалтера, финансового менеджера.

Освоение нового направления предполагает наличие соответствующей моно­графической и учебной литературы. В этой связи уместно упомянуть об одном об­стоятельстве, имеющем, вероятно, чисто российскую специфику. До начала рефор­мы отечественной постсоветской экономики дисциплины «финансовый менеджмент» не было в учебных программах, отсутствовали и работы российских специалистов по этому направлению. Контакты с западными учеными и преподавателями при­вели не только к существенному изменению университетских программ, но и к весьма быстрому росту популярности новых профессий, таких как «финансовый менеджер», «финансовый аналитик», «аудитор». Стали появляться и первые ори­гинальные работы отечественных специалистов по этим направлениям. К сожале­нию, названия учебников и монографий (имеется в виду по дисциплине «финан­совый менеджмент») не всегда корреспондировали с их содержанием. Более того, многие работы учебно-методического характера не выдерживают никакой критики и совершенно не соответствуют в содержательной части логике данной дисципли­ны. Как правило, эти книги представляют собой либо старые учебники по финан­сам периода развитого социализма, сменившие титул, но не содержание, либо бро­шюры с эклектическим набором тем, включающих весьма поверхностное, несисте­матизированное описание некоторых новых финансовых инструментов и методов. В этом смысле более оправданным является использование в учебном процессе переводных книг, среди которых особо следует отметить переведенные на русский язык монографии Брейли и Майерса, Бригхема и Гапенски, Ван Хорна, Шарпа, Александера и Бэйли (см. Библиографию).

Ряд ключевых идей, которыми руководствовался автор при написании книги, требуют некоторого пояснения.

В организационном плане базовой ячейкой экономической системы в любой стране является хозяйствующий субъект (юридическое лицо). В Гражданском ко­дексе Российской Федерации дается понятие юридического лица, приводятся его типы, классификация, отличительные особенности каждого типа. В зависимости от государственной политики доминирующую роль в развитии экономики может играть тот или иной тип хозяйствующих субъектов. Как показывает мировой опыт, в рыночной экономике особую роль играют акционерные общества; удель­ный вес их в общем числе предприятий различных форм собственности может быть сравнительно небольшим, однако значимость с позиции вклада в создание национального богатства страны исключительно высока. Принципам и технике управления финансами в крупном акционерном обществе как специфической и приоритетной форме организации бизнеса в рыночной экономике и будет уделено основное внимание в этой книге. Иными словами, если не делается оговорки, то неявно подразумевается, что речь идет об акционерных обществах, причем чаще всего открытого типа. Именно для этих компаний характерен наиболее широкий спектр функций и методов управления финансами, для них могут быть разработа­ны некоторые унифицированные подходы к принятию решений финансового ха­рактера. Многие из рассмотренных методик носят стандартизованный характер хотя бы с позиции логики их осуществления и потому применимы к любым пред­приятиям, хотя, безусловно, отдельные решения (например, в области дивиденд­ной политики) с очевидностью ориентированы на акционерные общества.

Техника и методы управления финансами, применяемые в конкретном хозяй­ствующем субъекте, зависят от многих факторов, в том числе размеров этого субъ­екта. В предлагаемой читателю книге неявно предполагается, что при рассмотрении большинства методов речь будет идти о крупном предприятии, управленческий персонал которого сталкивается с широким кругом вопросов, имеющих финансо­вую подоплеку, такими как операции с финансовыми активами, необходимость выбора дивидендной политики, управление крупными инвестиционными проекта­ми, оптимизация структуры источников средств. Такая предпосылка необходима для того, чтобы рассмотреть довольно широкий спектр более или менее стандарт­ных подходов к управлению финансами предприятия.

При ознакомлении с материалами книги читатель обнаружит, что автор в яв­ной или неявной форме постоянно пытается подчеркнуть тесную взаимосвязь фи­нансового менеджмента и бухгалтерского учета. Причин тому несколько.

Во-первых, во многих предприятиях, особенно небольших по размеру, долж­ности финансового менеджера и бухгалтера нередко объединены. Что же касается финансового директора крупной компании, в которой финансовая служба может иметь весьма разветвленную структуру (финансовая бухгалтерия, производствен­ная бухгалтерия, отдел налогового планирования, финансовый отдел и др.), то без глубокого знания логики бухгалтерских процедур и основных элементов сис­темы учета он попросту не сможет квалифицированно выполнять свои функции. Бухгалтерский учет, финансовый менеджмент, налогообложение и основы право­вого регулирования предпринимательской деятельности (финансовое право, нало­говое право, гражданское право и др.) являются по сути базовыми дисциплинами, которыми в достаточной степени должен владеть любой работник финансовой службы, здоровые амбиции которого простираются чуть дальше, нежели простого клерка.

Во-вторых, многие решения финансового характера принимаются на основе информации, генерируемой в системе бухгалтерского учета, а значит, необходимо понимать логику формирования исходных данных и хорошо ориентироваться в соответствующем информационном обеспечении. В частности, одним из основ­ных показателей эффективности деятельности предприятия, представляющих ин­терес для инвесторов и кредиторов, является показатель прибыли. В отчетности можно найти различные показатели прибыли, причем их сущностные характери­стики могут существенно различаться. Более того, в силу несовершенства принци­пов регулирования бухгалтерского учета в России, в том числе его перманентной изменчивости, одни и те же (по названию) показатели прибыли в отчетности смежных лет могут иметь различное наполнение (ниже эта проблема будет рас­смотрена более подробно). Без знания самых общих принципов формирования прибыли, которые как раз и раскрываются в системе бухгалтерского учета, труд­но принимать обоснованные управленческие решения. Необходимо также хотя бы самое общее ознакомление с основными регулятивами в области бухгалтерского учета и базовыми документами, определяющими по сути его методологию (речь идет прежде всего о Плане счетов бухгалтерского учета и Положениях по бухгал­терскому учету).

В-третьих, управление финансами представляет собой процесс, имеющий целью улучшение финансового состояния предприятия (по крайней мере, его неухудшение) и генерирование определенных финансовых результатов. Можно строить различные финансовые модели, позволяющие сделать выводы о правильности и приемлемости выбранной финансовой политики, однако именно бухгалтерский баланс, структура и состав статей которого отрабатывались многими поколениями ученых и практиков, является наилучшей из возможных моделей. Основные ин­дикаторы, наиболее объективно оценивающие деятельность предприятия с финан­совой стороны, могут быть определены но данным учета и отчетности. Не случай­но один из западных специалистов по финансовому менеджменту, Ю. Соломон, определяет финансовую деятельность как «точку соприкосновения между источ­никами средств предприятия и их использованием», т. е. между пассивом и активом баланса (см.:Коласс, с..

'В-четвертых, возможность и обоснованность некоторых весьма ответственных решений финансового характера в значительной степени зависят от уровня адек­ватности понимания юридической и сущностной природы того или иного аспекта деятельности компании или объекта учета. В частности, для выплаты дивидендов в отдельных случаях возможно использование ранее созданного фонда, но это во­все не означает, что для этих целей можно использовать резервный капитал. Сущ­ность и порядок формирования этих источников как раз и раскрываются в рамках бухгалтерского учета. Второй пример, который по праву можно считать уже клас­сическим, относится к принципиальному различию двух понятий — «прибыль» и «свободные денежные средства». Можно быть прибыльным и в то же время не иметь денег не то что на выплату дивидендов, обычно подразумевающую еди­новременный отток существенной массы денежных средств, но и на текущие расхо­ды. Квалифицированный бухгалтер отчетливо представляет себе суть данной про­блемы, вместе с тем далеко не каждый руководитель предприятия, экономист или работник финансовой службы даже делает попытку вникнуть в нее.

Наконец, в-пятых, автор полагает, что логика структурирования финансового менеджмента как самостоятельной научной дисциплины, а также содержание и последовательность основных ее разделов могут быть поняты наилучшим образом, исходя из бухгалтерского баланса. Именно баланс, являясь неким организующим началом, финансовой моделью предприятия, по мнению автора, придает строй­ность и завершенность структуре данной дисциплины. Этот подход и был исполь­зован при структурировании книги.

Можно приводить и другие аргументы, однако сказанного достаточно для того, чтобы сделать довольно очевидный вывод: невозможно стать хорошим специали­стом в области финансового менеджмента, не владея в должной степени основами бухгалтерского учета и финансового анализа. Начало пути в практический финан­совый менеджмент — несомненно в бухгалтерском учете. Это ключевой посыл книги.

По-видимому, следует прокомментировать и ряд других особенностей книги. В ней много места уделено методикам анализа. Причина этого понятна: посколь­ку принятию любого решения финансового характера предшествуют аналитичес­кие расчеты, финансовый менеджер просто обязан быть хорошим аналитиком.

Очевидно также, что анализ, являющийся одной из составных частей грамотного управления финансами, нередко должен выполняться в ретроспективе. С течени­ем времени в отечественной системе информационного обеспечения финансового менеджмента происходили постоянные изменения. Подобные, процессы вполне объяснимы, хотя определенная стабильность (но не застой) всегда более предпочтительна. Текущее состояние дел в отдельных областях учета, финансов, анализа легче понять лишь зная предысторию вопроса; именно поэтому автор счел возможным включить в некоторые разделы книги краткие обзоры исторической ретроспективы по рассматриваемым проблемам.

Необходимо особо подчеркнуть, что в основе управления финансами все же лежит умение принятия обоснованных решений перспективного характера. Подоб­ные решения нельзя принимать, основываясь исключительно на неких формали­зованных расчетах и критериях. Отсюда с неизбежностью следует вывод о том, что количественное обоснование стратегии и тактики поведения финансового ме­неджера, во-первых, не является единственно возможным и, во-вторых, количест­венные оценки не могут быть абсолютно точными. Иными словами, обосновывая то или иное решение, не нужно стремиться к какой-то мифической абсолютной точности. В ходе аналитических расчетов важно выявить тенденции — как уже сложившиеся, так и складывающиеся по мнению финансового менеджера. Осозна­ние этого факта представляет определенную сложность, особенно для бухгалтера, в силу обстоятельств выполняющего функции финансового менеджера.

Упомянем в этой связи еще об одной проблеме — математизации прикладных экономических наук. Современные методики анализа и принятия управленческих решений, в том числе в области финансов, нередко предполагают использование математического аппарата той или иной степени сложности. Многие начинаю­щие финансисты, экономисты искренне убеждены в том, что наилучших практи­ческих результатов можно добиться путем построения неких сложных моделей и применения изощренного математического аппарата. Безусловно, было бы неум­но отрицать целесообразность и перспективность количественных методов ана­лиза, однако и здесь не помешает здоровый скептицизм, ибо по выражению Дж. Хаксли, «математика, подобно жернову, перемалывает то, что в него засыпа­ют; как, засыпав лебеду, вы не получите пшеничной муки, так, исписав целые страницы формулами, вы не получите истины из ложных предпосылок» (см.: [Столмов, с. 189]).

Помимо упомянутой точности, имеющей отношение к расчетам, существует' также понятие терминологической точности, имеющее весьма серьезное значение по отношению к литературе по финансовому менеджменту. Дело в том, что эта наука.еще молода, особенно если речь идет о ее становлении в России. Соответст­венно, и профессиональный русскоязычный тезаурус современной теории финан­сов и финансового менеджмента еще находится в стадии формирования. Именно поэтому в отечественной литературе наблюдается существенный разнобой в про­фессиональной терминологии, что нередко приводит к двусмысленностям и слож­ностям в интерпретации тех или иных категорий, понятий, методик. Приводимая в данной книге терминология не является унифицированной, а лишь отражает точку зрения автора, который при написании книги пытался следовать известно­му изречению Декарта: «Верно определяйте слова и вы освободите мир от полови­ны недоразумений». Сказанное имеет особо важное значение по отношению к ана­литическим показателям и алгоритмам, поскольку в специальной литературе весь­ма часто можно столкнуться с какими-то понятиями, в силу небрежности автора или по каким-то другим причинам не имеющими четких определений. Любой чи­татель наверняка может привести десятки примеров, когда, читая ту или иную книгу, он встречался, например, с показателями, алгоритмы исчисления которых далеко не очевидны. Может быть, именно поэтому авторы таких книг ограничива­ются лишь приведением ничего не значащих наименований, причем не всегда кор­ректных.

Предлагаемая читателю книга посвящена рассмотрению многих проблем, с ко­торыми приходится сталкиваться финансовому менеджеру. Некоторые из затро­нутых проблем пока еще носят теоретический характер. Однако быстрое движение нашей страны по пути рыночных реформ убеждает, что в недалеком будущем эти проблемы перейдут из области теории в область практики.

Уместно дать краткий комментарий к структуре работы. Автор использует объектно-процедурный подход к определению финансового менеджмента как са­мостоятельного научно-практического направления, к его структурированию и, сущностному наполнению отдельных его разделов. В основе подхода — две ключе­вые идеи:

- финансовый менеджмент представляет собой систему действий по оптимиза­ции финансовой модели фирмы или, в более узком смысле, его баланса (именно баланс позволяет четко выделить все объекты внимания финансово­го менеджера);

- динамический аспект деятельности финансового менеджера определяется пу­тем формулирования пяти ключевых вопросов, определяющих самую суть его работы:

1 Благоприятно ли положение предприятия на рынках благ и факторов производства и какие меры способствуют его неухудшению?

2 Обеспечивают ли денежные потоки ритмичность платежно-расчетной дисциплины?

3 Эффективно ли функционирует предприятие в среднем?

4 Куда вложить финансовые ресурсы с наибольшей эффективностью?

5 Откуда взять требуемые финансовые ресурсы?

Книга состоит из семи частей, содержащих логически взаимосвязанные темы.

Часть 1 «Финансовый менеджмент: логика, содержание, понятийный аппарат и инструментарий» (главы 1—8) посвящена введению в теорию финансов, описа­нию логики финансового менеджмента как самостоятельного научного и прак­тического направления, характеристике основных категорий, концепций, финан­совых инструментов и методов. Отдельная глава посвящена взаимосвязи бухгал­терского учета и финансового менеджмента, которую автор относит к числу клю­чевых.

Часть II «Анализ и планирование в контексте управления финансами фир­мы» (главы 9, 10) посвящена ответу на первый из сформулированных выше клю­чевых вопросов и содержит описание методических основ анализа и планирова­ния как составных частей системы управления финансами фирмы.

В части III «Управление текущими денежными расчетами и потоками» (гла­вы 11, 12), предназначенной для ответа на второй вопрос, описываются способы расчетов фирмы со своими контрагентами и обобщаются возможные подходы к прогнозированию денежных потоков. Управление денежными потоками, их ана­лиз и оценка, без сомнения, принадлежат к ключевым аспектам деятельности фи­нансового менеджера.

Часть IV «Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью» (главы 13—15 как ответ на третий вопрос) содержит подробную характеристику одного из целевых ориентиров деятельности фирмы — прибыли. Рассматриваются подходы к определению данного индикатора, выявляются факторы повышения прибыльности и рентабельности, описываются базовые идеи налогового планиро­вания. Отдельная глава посвящена методикам идентификации и управления опе­рационным и финансовым рисками.

Часть V «Финансовые решения в отношении активов фирмы» (главы 16—20 как ответ на четвертый вопрос) посвящена технике принятия финансовых реше­ний в отношении тех или иных видов средств фирмы (оптимизация левой сторо­ны баланса). Изложены логика и техника инвестиционного анализа, рассмотрены подходы к оценке финансовых активов, приведены методы управления портфель­ными инвестициями.

В части VI «Финансовые решения в отношении источников средств фирмы» (главы 21—23 как ответ на пятый вопрос) рассмотрены вопросы оптимизации пра­вой стороны баланса. Подробно проанализированы подходы к определению клю­чевых понятий (капитал, стоимость фирмы, дивиденды и др.), представлены мето­ды управления источниками финансирования, изложены основы теории структу­ры капитала.

Заключительная часть VII «Финансовый менеджмент: дополнительные раз­делы» (главы 24, 25) посвящена рассмотрению специфики финансовых решений в нетиповых ситуациях, к которым автор отнес инфляцию, изменение организаци- онно-правовой формы, лредбанкротное состояние и международные аспекты дея­тельности фирмы.

В книге упомянуты имена специалистов, внесших заметный вклад в развитие финансов, учета, анализа. Во избежание недоразумений и двусмысленностей фа­милии всех зарубежных ученых и практиков приведены также на языке оригина­ла. Например, в США известны работы двух специалистов в области управлен­ческого учета по фамилии Каплан, однако их написание в английском языке раз­нится: R. Kaplan и Е. Caplan, Кроме того, мы использовали, возможно, не всегда адекватные, но уже получившие распространение в русскоязычной научной лите­ратуре переводы фамилий некоторых иностранных специалистов.

Разделы 10.3, 21.6.3 и гл. 11 разработаны д. э. н. Вит. В. Ковалевым; с его участием написаны также главы 7 и 13.

Предлагаемая читателю работа явилась плодом многолетних исследований автора в области анализа и управления финансами, а также дискуссий с ведущими отечественными и зарубежными специалистами в области бухгалтерского учета, анализа и финансового менеджмента. Всем им автор хотел бы выразить свою искреннюю благодарность и признательность.

Материалы книги в полном объеме или по основным разделам использовались автором в течение ряда лет при чтении курсов по финансовому менеджменту и финансовому анализу в Санкт-Петербургском государственном университе­те, в Санкт-Петербургском торгово-экономическом институте (СПбТЭИ), в Институте «Экономическая школа» (Санкт-Петербург), в программах сертификации бухгалтеров и аудиторов, а также в международных учебных программах по линии TACIS, фонда Сороса, Ноу-хау-фонда, Британского совета, Всемирного банка и Национального фонда подготовки финансовых и управленческих кадров РФ.

Ключевые положения некоторых разделов книги (в частности, в отношении регулирования бухгалтерского учета, особенностей учета и финансового анализа в России, подготовки кадров в области бухгалтерского учета, финансового менедж­мента и аудита) докладывались автором на" международных конгрессах и конференциях в Австрии, Бельгии, Великобритании, Германии, Италии, Нидерландах, США, Франции, ЮАР и др.

Автор отлично сознает, что написанная им книга несвободна от недостатков; некоторые идеи и положения небесспорны. А потому любая конструктивная кри­тика будет воспринята с благодарностью. Замечания и предложения можно при­сылать в издательство или непосредственно автору по адресу: [email protected].

И последнее. Предлагаемая читателю книга, как и другие подобные моногра­фии, не предназначена дать ответы на все вопросы по затронутой проблематике. Более того, после ее прочтения у вдумчивого читателя наверняка появится серия вопросов, ответы на которые в определенном приближении можно найти лишь в других источниках. В этом состоит главное назначение добротной монографии или монографического учебника, призванного провоцировать бесконечный процесс познания.

 

 

Часть I ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: ЛОГИКА, СОДЕРЖАНИЕ, ПОНЯТИЙНЫЙ АППАРАТ И ИНСТРУМЕНТАРИЙ