Стратегическое управление инвестированием.Политика банка на рынке ценных бумаг предполагает стратегическое управление инвестированием, которое позволяет сформулировать цели на рынке для центров ответственности банка, принимающих решения. Процесс корпоративного стратегического управления носит циклический характер с иерархией целей и инвестиционным процессом. Сутью стратегического портфельного управления остаются обеспечение высоких прибылей в обозримом будущем, выбор ресурсов и направлений инвестирования. Основные виды инвестиционных стратегий для инвесторов стратегического и портфельного профиля представлены в таблице 3. При выборе стратегии банки-инвесторы используют по отношению к различным активам различные стратегии и их комбинации, при этом руководствуясь генеральной целью – получение максимальной прибыли - в сочетании c принципами концентрации и диверсификации активов, хеджирования операций с ними. Основными препятствиями в быстром установлении эффективного процесса кредитования с помощью мощнейшего инструмента – финансового рынка для России являются: -отсутствие стратегических целей в долгосрочном планировании работы предприятий и отраслей; -отсутствие систематического анализа конъюктуры рынка; -неэффективность финансового управления инвестиционным процессом; -низкая обеспеченность кредитов и неэффективность механизмов возврата кредитов.
Таблица 3 Виды инвестиционных стратегий коммерческих банков ----------------------------------------------------------------------------------------------------- ¦ тип ¦ вид ¦ цели ¦ ¦ инвестора ¦ стратегии ¦ стратегии ¦ +------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ¦стратегический стратегия ¦Расширение сферы влияния, контроль ¦ инвестор ¦ эффективного ¦финансовых потоков,финансовое оздо- ¦ собственника- ¦ровление предприятия.Приобретение ¦ ¦венника ¦контрольного пакета акций,развитие ¦ ¦ ¦эмитента.Торговля акциями подконтро ¦ ¦ ¦льного предприятия. ¦ ¦ ¦ стратегия ¦Покупка контрольного пакета акций ¦ ¦ спекулятивного ¦для получения имущественных прав ¦ ¦ слияния ¦в продукции,финансах предприятия, в ¦ ¦ ¦объектах недвижимости для перепрода ¦ ¦ ¦жи(при переделе собственности). +------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ¦Портфельный ¦ стратегия ¦Защита вложений от инфляций и полу- инвестор ¦ пассивного ¦чение гарантированного дохода при ¦ ¦ управления ¦минимальном риске.Диверсификация ¦ ¦ ¦портфеля,долгосрочные коррекциии ¦ ¦ ¦его при минимальных затратах. ¦ ¦ ¦ аукционная ¦Покупка акций при первичной продаже ¦ ¦ стратегия ¦на аукционах при приватизации в рас ¦ ¦ ¦чёте на высокие рыночные цены впос- ¦ ¦ ¦ледствии. ¦Портфельный ¦ оптимизационные ¦Построение экономико-математических ¦ ¦ стратегии ¦моделей портфеля,варьирование крите - ¦ инвестор ¦ ¦риев оптимизации,имитационное моде- ¦ ¦ ¦лирование. ¦ ¦ рейтинговая ¦В портфель включаются акции фирм, ¦ ¦ стратегия ¦имеющих наилучший рейтинг по груп- ¦ ¦ ¦пам показателей инвестиционных пред- ¦ ¦ ¦почтений(ликвидность,доходность,рис- ¦ ¦ ¦кованность,перспективы роста). ¦ ¦ ¦ стратегия ¦Банк изучает интересы инвесторов- ¦ ¦ гибкой ¦конкукрентов и учитывает их на мест - ¦ ¦ реакции ¦ном рынке,оперативно вступая в торг ¦ ¦ ¦ стратегия ¦Банк стремится опередить конкурента ¦ ¦ опережения ¦в покупке или продаже пакетов ЦБ ¦ ¦ ¦ арбитражная ¦Банк использует конъюнктурные курсо- ¦ ¦ стратегия ¦вые колебания акций для получения ¦ ¦ ¦прибыли ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- В условиях нестабильной экономической конъюнктуры, значительного рыночного риска, непредсказуемости налогового законодательства и высокой инфляции менеджеры всех предприятий и фирм стараются найти пути увеличения доходов, дивидендных выплат, что в российских условиях порождает коррупцию и "бегство" капитала. Стратегические концепции финансовых рынков ведущих стран мира построены на ряде финансовых моделей, которые России предстоит внедрять либо целиком, либо с учётом национальных особенностей: Основным финансовым инструментом финансовых рынков являются денежные активы и облигации. Последние 50 лет в мире сложились международные финансовые отношения так, что американские доллары играют роль мировых денег(половина всех расчётов по экспортно-импортным операциям осуществляется в долларах США). Во многих странах, включая Россию, доллары являются средством накопления сбережений. Реальность такова - доллар и по объёму и по статусу является основой и мерой денежных отношений для большинства стран мира. Облигациооная форма привлечения капитала является наиболее распространённой в финансовых системах промышленно-развитых стран. Роль государственного регулирования в этих финансовых системах находится в прямой зависимости от объёмов финансирования реальной экономики за счёт облигационных займов. Основными элементами системы кредитования для Европы остаются коммерческие и государственные банки, доля прямого банковского кредита в финансировании экономики достигает 60%.Для Северной Америки основными элементами системы кредитования преобладают небанковские инвестиционные институты, роль которых и по объёмам инвестирования и по законам о финансировании растёт; доля прямого банковского финансирования составляет 25-30%. На различия в кредитно-банковских системах существенное влияние оказывает форма собственности и степень акционирования предприятий: для США характерна высокая степень акционирования и доли акционерного капитала, для Европы доля акционерного капитала низкая. Высокая доля акционерного капитала способствует большой активности и объёмам продаж на рынке ценных бумаг США, а для Европейских стран низкая доля акционерного капитала компенсируется значительной долей участия банков в уставных фондах промышленных предприятий.
Инвест проект = { Инвестиции по годам, -Приток или отток денежных средств по годам, - N – продолжительность проекта, - r – ставка дисконтирования.} Виды долгосрочных инвестиций: -лизинг, | низкие риски- -ипотека, | низкая ликвидность -реальные, прямые инвестиции, капитальные вложение | -финансовые инвестиции. – высокие риски - высокая доходность Этапы инвестирования: 1.ТЭО ивестпроекта 2.Разработка плана инвестиций, эмиссий. 3.Определение оптимального соотношения между ценными бумагами и проектами. 4.Формирование оптимальных, индивидуальных портфелей инвестиций
Портфели: -роста (между курсом и процентом – обратно - пропорциональная зависимость) -дохода (процент к курсу стабилен) -рискованного капитала -сбалансированные (диверсифицированные) -специализированные.
Стратегия (алгоритм) принятия инвестиционных решений: 1.Учитываем потоки денежных средств, учитывая при этом факторы -амортизации, объёмы вложений, конкретные сроки платежей. 2.Учитываем приросты денежных потоков, всегда видя перспективу поведения прибыли (руководствуемся «циничным» прагматизмом: 20 – летняя лошадь стоит недорого, хотя произвела на свет несколько чемпионов) 3.Большинство проектов требует дополнительных инвестиций в оборотный капитал 4.Не придаём особого значения прошлым невозвратным издержкам, оценивая перспективу инвестиций (готовя кашу, не вернёшь сбежавшее молоко: пример «Локхид») 5.Учитываем альтернативные издержки,стоимость ресурсов, земли и сравнивая «с» и «без» проекта. 6.Учитываем накладные расходы(транзакционные) и их отношение (долю) к инвестиционному проекту и распределение их в проекте по времени. 7.Обосновываем процентную ставку с учётом инфляции, подсчитываем реальную норму доходности. 8. Оценивая денежные потоки, принимаем во внимание: возникновение и рост дебиторской задолженности с ростом объёмов продаж; по мере роста производства растут запасы(иммобилизация капитала, хотя «запас карман не тянет»). эффект кредиторской задолженности. Формирование инвестиционного портфеля банка в условиях стихийности и стохастичности финансового рынка для каждого банка требует основательного знакомства со спецификой среды, в которой он работает. Характерной чертой принятия структуры инвестиций для банка и банковской системы в целом является множественность вариантов при неопределённости данных о будущих доходах. Каждая задача создания инвестиционного портфеля для банка состоит из двух проблем: -описание допустимых решений и целевой функции, -поиск максимума целевой функции и допустимого варианта решения задачи. При возрастании числа факторов влияния на структуру инвестиций применим математический аппарат оптимального программирования. Однако проблема поиска решения усложнена обстоятельством динамики самой целевой функции. Создание алгоритмов решения поставленной задачи для экспертных банковских компьютерных систем является актуальной сферой исследований финансовых аналитиков. Факторы влияния: 1.уровень промышленного развития Решения политические и экономические в инвестициях банка. 2.темп инфляции 3.разница между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками Негармонические колебания цен на финансовом рынке, причины и последствия этих колебаний 4.разница в доходности высокорисковых и низкорисковых активов Цели и мотивы, сфера интересов и проблема финансового риска для банка. КАПИТАЛ БАНКА:
собственный заёмный
акционерный
межбанковский кредит ОС оборотный ценные бумаги уставный депозиты(вклады) резервы
Собственный капитал: капитал основной + дополнительный
Основной капитал(первого порядка): -акционерный капитал + нераспределённая прибыль акционерный капитал:обыкновенные акции + учредительская прибыль + нераспределённая прибыль + прибыль от реинвестиции дивидендов+ Уставный Капитал Дополнительный капитал: -резервы на риски + облигации + резервы на аренду + куму- лятивные ценные бумаги + долги (долгосрочные) ------------------------------------------- ¦ доход от облигаций не облагается налогом ¦ Оборотный капитал представляет собой чистые инвестиции в крат- косрочные активы,необходимые банку:дебиторская и кредиторская задолженность по расчётам (счета к получению + счета к оплате). А если его нет?... Начинается цепная реакция! Причины роста оборотного капитала: -рост дебиторской задолженности (счета к получению); -рост операционных расходов; -задержка оплат(счета к оплате). Цели финансового управления: 1)Оценка и состояние рынка капитала 2)Оценка активов банка и их рисковости 3)Увеличение собственного капитала, поиск компромисса в многофакторной и многокритериальной финансовой системе, имеющей -цели учредителей, пайщиков; -цели акционеров, -цели менеджеров.
Проблема управления собственным капиталом ----------------------------------------- Ликвидные активы велики Велики кредиты и ссуды Велики налоги и велики невозвраты резервы на риски малы налоги на капитал ¦? ¦ *********************************************** где золотая середина Капиталообразование Внутреннее Внешшнее капиталообразование капиталообразование Прибыль: Внешние займы на капитал (% за кредиты) на активы Приобретение акций (налоги,риски) (долгосрочное кредитование) Сокращение: Конверсия ценных бумаг: издержек обмен долговых обязательств на дивидендов акции
Концепция оптимального управления банковским капиталом: Упрощённо модель капиталообразования: ЦенБум + Кред = ДепОнк + ДепСроч + СобКап Цел Функ: Приб = ПрибЦБ×ЦенБум + ПрибКр×Кред Ограничения: -балансовое ЦенБум + Кред =< Сумма А -ликвидное ЦенБум => Кред×f (f=коэф) -кредитное Кред => Сум В
ЦБ¦ 1) ¦ 2) ¦ 3) ¦ ¦ ¦ ЦБ>f ¦ ¦ ¦ ЦБ+Кр<А ¦ ¦Кр>В ¦ 1)+2)+3) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦___________ ¦___________ ¦_________ ¦___________ Кр
Таблица 1 __________ Структура активов коммерческого(условного)банка ("благополучный" банк в стабильной экономике) Наименование вида актива Сумма доля в в млн.руб активах(%) Наличность("валюта") 13 1.3 Резерв в Центр.банке 41 4.1 Счета в других банках 18 1.8 Чеки и счета на "инкассо" 69 7.0 __________________________ Всего 142 14.3 Казначейские векселя(ЦБ) 15 1.5 Облигации госзаймов 62 6.2 Прочие ценные бумаги 124 12.5 __________________________ Всего 202 20.2 Кредиты торговле и предпри- 195 19.5 ятиям Ссуды под недвижимость 143 14.8 Потребительский кредит 92 9.2 Ссуды банкам 11 1.08 Ссуды сельхозпредприятиям 10 0.98 Прочие кредиты 136 13.7 _________________________ Всего 570 57.03 Прочие активы 85 8.5 ________________________ Всего 1000 100
Основные допущения "свободного" рынка капитала: 1)Не существует запретов по доступу к рынку капитала, ни один из участников рынка не оказывает существенного влияния на цены. 2)Доступ к рынку капитала не требует затрат, и нет ника- ких препятствий для свободной торговли ценными бумагами. 3)Информация о цене ценных бумаг открыта и доступна. 4)Нет налогов "разрушения"(дезорганизации) рынка капитала. ¦ Поток свободных денежных средств=Доход-Затраты-инвестиции¦ 1. Приведённая стоимость (Ирвинг Фишер,1930 г.) "Завтрашний доллар стоит дешевле чем сегодняшний" ("Дорого яичко к...") С + C *r = C или t+1 t+1 t r - процентная ставка по ценным бумагам.Приведённая стоимость PV = С = C /(1+r); 1/(1+r) -дисконт t+1 t -- ---------------------------------------------------------
Оценка долгосрочных активов Лизинг Ипотека Пожизненное наследование квартир,недвижимости Проектное,стратегическое инвестирование в прямые активы (вексели).
PV A1 A2 A3 PV1 ¦ ¦ Два подхода к уценке капитала PV2 ¦ ¦ Двойственность " r " PV3 ¦ +-----------+------------+-------------+------------------- 0 1 2 3
Уценка актива по принципу приведённой стоимости
А1 = А0 + А0*r А1 А1 = А0(1+r) ----> А0 = -------- (1+r) PV1(0) = А1 * ----- (1+r) А2 А2 = А1 +А1*r2 ----> А1 = -------- (1+r2) Но А1=А0(1+r1),след А0(1+r)=A2/(1+r2)
или А0= А2/(1+r1)(1+r2) при r1=r2 А0= А2(1+r)^2 PV2(0) = А2/(1+r)^2
Сумма PV= PV1+PV2= A1/(1+r1)+A2/(1+r2)^2 ....................................... ------------------------ ¦ PV=сумма Аn/(1+rn)^n ¦ L------------------------
¦ Чистая приведённая стоимость = приведённая стоимость - ¦ ¦ (проекта) NPV - инвестиции ¦ L------------------------------------------------------------ NPV = PV - I Надёжный доллар стоит больше,чем рисковый.Рынок капита- ла-обыкновенный рынок с мотивацией участников как на всяком рынке. Доход дисконтируется по норме доходности сопоставимых инвести- ционных проектов.
1999 B -доход истекшего г. H+. F -доход будущего г. ¦. F+------. будуще ¦ ¦. потребление ¦. ¦ ¦ L------+------------+----1998-- B D текущее потребление
Рис1.Связь между приведённой и будущей стоимостью банковского капитала. Линия "s" показывает на рынке капитала курс обмена между се- годняшним рублём и рублём будущего года.Её наклон равен (1 + r), где "r" - ставка процента первого года. Cсужая весь доход истекшего года,я увеличу потребление в следующем году на B*(1+r) = FH Беря кредит под доход будущего года можно увеличить сегод- няшние расходы на F ------ = BD 1+r Линия инвестиционных возможностей Снижающаяся предельная доходность капитала. Возможные варианты использования капитала на порфельные активы и на инвестиционные проекты.
¦ Ставка по выданной + ссуде ¦ ¦ ¦ ¦ Ставка по полученному ¦ займу ¦ L-------+--------+--+-------98- A B D Разные ставки на получение и на выдачу кредита приводят инвестора и заёмщика к различному подходу к оценке объёмов ин- вестиций.
-------------------------------------------------------------- Правило 1. ¦ Правило чистой приведённой стоимости:инвестировать¦ так,чтобы максимизировать чистую приведённую стоимость ин-¦ вестиций.Последняя представляет разницу между дисконтированной¦ стоимостью будущего дохода и величиной первоначальных инвести-¦ ций(инвестировать,пока ч.п.с. >0). ¦ Правило 2. ¦ Правило нормы доходности:инвестировать,пока предельная¦ доходность инвестиций станет равной норме доходности на рынке¦ капитала(альтернативным издержкам инвестирования). ¦ L-------------------------------------------------------------- "Польза алчности" (разумной,библейской) Представим,что ставка на получение займа значительно превышает ставку на предоставление займа.
Задача 1(Портфель инвестиций/портфель ценных бумаг) ------ п.и. п.ц.б. +8 Учётная ставка 25% +7,5 Актив = 5,2 млн$ ¦ а)сколько выделить в инвестицион +6 ные проекты? ¦ б)Сколько будет стоить портфель ¦ инвестиций в следующем году? ¦ в)Средняя норма доходности п.и.? ¦ г)Предельная норма доходности п.и.? ¦ 2 3,2 5,2 д)Приведённая стоимость инвестиций? L---------+--+----+------- е)Чистая приведённая стоимость? ж)Приведённая стоимость инвестици- онной компании? з)Каково личное потребление? и)Каким будет потребление? Ответы:а)2;б)6;в)200%;г)25%;д)4,8;е)2,8;ж)8;з)2;и)7,5.
Бессрочная рента Бессрочная рента по облигациям (Англия):ежегодный фиксирован- ный доход от актива. Норма доходности равна обещанным годовым выплатам,делён- ным на приведённую стоимость (предел бесконечного ряда): поток денежных средств C Доходность= ------------------------ = r = --- приведённая стоимость PV Объяснение: PV= C/(1+r) + C/(1+r)^2 +C/(1+r)^3 +... или,обозначив a=C/(1+r); x=1/(1+r) PV= a(1 + x + x^2 + x^3 +...) умножая обе части на x PV*x=a(x +x^2 + x^3 +...) и вычитая второе из первого,получаем PV(1-x)=a,или PV=a/(1-x) PV(1-1/(1+r))=C/1+r ------------ ¦ r = C/PV ¦ PV= C/r..........(1) L------------ Следствия из закона приведённой стоимости: а) Приведённая стоимость актива,приносящего доход в течение нескольких периодов,является расширением отношения (1): C1 C2 PV = ---- + ------- +...... 1+r1 (1+r2)^2 б) Если платежи за актив возрастают с постоянным темпом "g",то приведённая стоимость актива равна: C PV= ------- r - g в) Приведённая стоимость аннуитета (например,потребкредит) с выплатами "С" рублей в год в течение "t" лет вычисляется как разница двух бесконечных рент - 1 1 PV = C¦ - - ---------¦ L r r(1+r)^t-
2.Управление инвестиционными портфелями 2.1. Инвестиционный портфель 1.Технико-экономическое обоснование инвестиционного про- екта,разработка инвестиционных программ и документации. 2.Разработка планов привлечения,планов эмиссий ценных бумаг. 3.Определение оптимального соотношения между Ц.Б.. 4.Обоснование уровня доходности Ц.Б.. 5.Формирование оптимальных индивидуальных портфелей Ц.Б.. 6.Андеррайтинг - размещение ЦБ на рынке Тип портфеля: -портфель роста(при прочих равных условиях между курсовой стоимостью цб и процентными выплатами по ней существует обрат- но-пропорциональная зависимость); -портфель дохода(курсовая стоимость растёт медленно,но отношение процента к курсовой стоимости стабилен); - портфели рискованного капитала(молодые фирмы,фирмы с аг- рессивной экономикой); -сбалансированные портфели(диверсифицированные); -специализированные портфели(по отраслевой или региональ- ной принадлежности,по фондам,по видам; Методы анализа цб из инвестиционного портфеля Фундаментальный - отражение дел в компании Оценочная стоимость цб в этом методе:
Кап 1 Кап-кпитал компании; ст= ------ * ---------------; М -число эмитированных; М 1 э.а. див-доля прибыли на выпла- 1+----(---- -1) ту дивидендов; див п.к. п.к.-продуктивность капита- ла э.а.- эффективность альтер- нативных вложений Технический метод анализа цб(графический,статистический) 2.2.Оценка обыкновенных акций Доход от акций имеет две формы: - дивиденды в денежной форме; - прирост курсовой стоимости акций. DIV1 + P1 - P0 Ожидаемая норма доходности = r = --------------- или P0 ставка рыночной капитализации Оценка "реальной" сегодняшней цены,если известны P1,DIV1,r:
DIV1 + P1 P0 = ----------- 1 + r Если "r" меняется с постоянным темпом,то (Уильямс,1938)
DIV1 DIV1 P0 = ------- или r = ----- + g r - g P0 Последние три формулы являются критериями для тактики покупок и продаж акций и облигаций("Если не хотите,чтобы в Вас попа- ли,не стойте на месте",...- заповедь техасца в баре в субботу) (Под лежачий камень.....) Пример: Акции АО"Кашалот" куплены по 100 рубл.Ожидаемый дивиденд - 5 рубл.Стоимость акции вырастет до 110 рубл.Тогда ожидаемая норма доходности "r" составит: 5 + 110 - 100 r = ------------- =0.15 (15%) Задача(оценка PV актива,напр.,земли) Актив приносит доход,который растёт на 5% в год.Если при- ток денежных средств первого года равен 10,000 $,какова стои- мость актива
----------------------------------------------------------- ¦ Поток свободных денежных средств=Доход-Затраты-инвестиции¦ L----------------------------------------------------------- 2.3.Оценка доходности облигаций Приведённая стоимость облигации,по которой выплачивается купонный процент "r"(внутренняя норма доходности) составит: N C(t) PV = Sum --------- t=1 (1 + r)^t Ставка рыночной капитализации равна норме дивидендного дохода DIV1 / P0 плюс ожидаемый темп роста дивидендов"g"
ROE - рентабельность собственного капитала EPS - прибыль на акцию EPS EPS1 ROE = --------------------------, r = -------. балансовая стоимость акции P0 Предельная внутренняя норма доходности актива определяется как ставка дисконта,при которой чистая приведённая стоимость рав- на нулю,т.е.: C1 C2 C3 Ct NPV =C0 + -------- + --------- + --------- +...+--------- =0 1 + IRR (1+IRR)^2 (1+IRR)^3 (1+IRR)^t Пример: АО"Аллигатор" предлагает банку стать агентом проекта. Затраты на эмиссию 4,000 рубл;доход составит C1=2,000 и C2=4000.Оределим предельную внутреннюю норму доходности (IRR): 2000 4000 NPV = 0 = -4000+------ +--------- 1+IRR (1+IRR)^2 Подбираем.При IRR=0,NPV=2000; IRR=0.5,NPV=-889;строим график: NPV ¦ чистая прив.стоимость 2000+ ¦. ¦ 1000+ ¦ ¦ ставка дисконта L-+--+--+--+--+-----------+---- 10 20 30.40 50 100 % . . Ловушки для финансистов,формирующих инвести- ционные портфели
1.Кредитовать или брать межбанковский кредит? 2.Множественность значенийй нормы доходности. 3.Взаимоисключающие проекты. 4.Возможно отсутствие временной структуры процентных ставок.
2.4.Рентабельность актива PV Коэффициент рентабельности = ----. -C0
Принимаются все проекты,коэфициенты рентабельности которых больше 1 Иллюстрации к ловушкам:
Лову ¦ потоки денежных средств ¦ IRR NPV шка Проек¦ C0 C1 C2 C3 С4 ¦ (%) r=10% -------------------------------------------------------------- 1 А ¦-1000 +1500 - - ¦ +50 +364 Б ¦+1000 -1500 - - ¦ +50 -364 В ¦+1000 -3600 +4320 -1738 ¦ +20 -0.75 ----------¦------------------------------------¦--------------- 2 Г ¦-4000 +25000 -25000 ¦25 и 400 -1934 Д ¦+1000 -3000 +2500 ¦ нет +339 ----------¦------------------------------------¦--------------- 3 Е ¦-10000 +20000 ¦ 100 8182 Ж ¦-20000 +35000 ¦ 75 11818 ¦ анализируем приросты денежных потоков Ж-Е ¦-10000 +15000 ¦ 50 3636 ----¦------------------------------------¦-------------- З ¦-9000 +6000 +5000 +4000 - ¦ 33 3592 И ¦-9000 +1800 +1800 =С3=С4=С5 тд¦ 20 9000 К ¦ 0(!) -6000 +1200 =С3=С4=С5 тд¦ 20 6000 ¦ ¦ И-З ¦ 0 -4200 -3200 -2200 1800тд 15.6 5.408 -------------------------------------------------------------- ЛОвушки на рентабельность проек Приведённая NPV т ¦ C0 C1 стоимость при ¦ Коэф. при ¦ r=10% ¦ рентабелн r=10% -------------------------------------¦------------------ Л ¦-100 +200 182 ¦ 1.82 82 М ¦-10000 +15000 13636 ¦ 1.82 3636 ¦ анализируем приросты ¦ М-Л ¦-9900 +14800 13454 ¦ 1.36 3554 ------------------------------------------------------------
Выводы: 1.Брать или давать кредит?.. Если в проекте положительные потоки денежных средств следуют за отрицательными потоками,чистая приведённая стоимость проек- та растёт с ростом ставки дисконта.Принимается проектт,у кото- рого внутренняя норма доходности меньше альтернативных издер- жек.
2.Множественность значений нормы доходности... Если происходит более чем одно изменение знака потоков денеж- ных средств,проект может иметь несколько значений внутренней норы доходности или не иметь её вообще.
3.Взаимоисключающие проекты... Применение метода внутренней нормы доходности может привести к ошибке при оценке взаимоисключающих проектов, которые различа- ются по времени реализации или по объёмам требуемых инвести- ций.Следует оценивать эффективность дополнительных инвестиций.
4.Краткосрочные ставки процента могут отличаться от долгосроч- ных ставок... Сравнение альтернативных издержек c внутренней нормой доход- ности в разные периоды может иметь различные значения,в таких случаях оценки производятся более сложными способами.
2.5.Стратегия принятия инвестиционных решений с учётом процентных ставок Рассматривая альтернативные инвестиционные проекты: 1.Учитываем только потоки денежных средств,...учитывая при этом факторы амортизации,капитальных вложений,конкретные сроки платежей и выплат. 2.Учитываем приросты денежных потоков...,всегда видя перспективу поведения прибыли (Техасец немного даст за 20-летнюю лошадь,несмотря на то,сколько состязаний она выиграла или сколько чемпионов она произвела на свет). 3.Имеем ввиду,что большинство проектов потребует дополнительных инвестиций в оборотный капитал. 4.Не придаём особого значения прошлым невозвратным издержкам,оценивая перспективу инвестиций (готовя кашу,сбежавшее молоко не вернёшь).Пример "Локхид". 5.Учитываем альтернативные издержки,стоимость ресурсов земли и сравнивая "с" и "без" проекта. 6.Учитываем накладные расходы и их отношение к инвестиционному проекту и распределение их в нём. 7.Обосновываем процентную ставку с учётом инфляции, подсчитываем реальную норму доходности. 8.Оценивая денежные потоки принимаем во внимание: -возникновение и рост дебиторской задолженности с ростом объёмов продаж; -по мере роста производства растут запасы(иммобилизация капитала, хотя "запас карман не тянет"); -эффект кредиторской задолженности"
Задача(выбор инвестпроектов) Банк может инвестировать только 100 000 рубл --------------------------------------------------------- Проект ¦ Чистая приведённая ¦ Инвестиции ¦ стоимость(NVP) ¦ --------------------------------------------------------- 1 ¦ 5 000 ¦ 10 000 * ¦ ¦ 2 ¦ 5 000 ¦ 5 000 * ¦ ¦ 3 ¦ 10 000 ¦ 60 000 ¦ ¦ 4 ¦ 15 000 ¦ 60 000 * ¦ ¦ 5 ¦ 15 000 ¦ 75 000 ¦ ¦ 6 ¦ 3 000 ¦ 15 000 * ---------------------------------------------------------- 2.Кредитование и риск
Инвестор,покупая ЦБ кредитует с риском понести убыток от двух факторов: - риск в гарантиях дохода по ценной бумаге; - риск инфляционного влияния на реальную доходность. Риск и доходность инвестиций обратно пропорциональны. ------------------------------------------------------------------------------ Портфели Номинальная Реальная Средняя премия доходность доходность (маржа)за риск ------------------------------------------------------------------------------ Казначейские 3.6 0.5 0 векселя Правительственные 4.7 1.7 1.1 облигации Корпоративные 5.3 2.4 1.7 облигации Обыкновенные 12.1 8.8 8.4 акции ------------------------------------------------------------- Усреднённые данные за 63 года агенства Standard and Poor Дисперсия,Стандартное отклонение Изменчивость рынка(на российском примере) Диверсификация снижает риск вначале быстро,а затем мед- леннее. ¦стандартное отклонение ¦. ¦. ¦. ¦.... L--------------------------------------- колич.ц.б.
Проблема корреляции стоимости акций (инвестиций) Риск индивидуальный,характерный для данной фирмы,уменьша- емый диверсификацией. Риск рыночный - общеэкономического характера,диверсифика- ция его устранить не может (систематический) ¦. ¦. ¦. ¦.. ¦------------------------------------------ ¦ рыночный риск кол-во ценных бумаг L------------------------------------------_
х1^2*б1^2 х1*х2 *б12=х1*х2*р12*б1*б2
х1*х2*р12*б1*б2 х2^2*б2^2
Пусть портфель с равными долями инвестиций в N акций В каждую акцию инвестируется 1/N cовокупных инвестиций.Следовательно,дисперсия в каждом квадрате равна (1/N)^2 общей дисперсии, ковариация -(1/N)^2 общей ковариации.Имеется N квадратов с дисперсиями и N^2-N квадратов с ковариацией. Дисперсия портфеля =N(1/N)^2 * средняя дисперсия+ +(N^2-N)*(1/N)^2
Если число N возрастает,то значение дисперсии портфеля почти приближается к среднему значению ковариации.Большинство акций имеют положительную ковариацию.
Дебиторская задолженность
Банк выдал: Дата Сумма Срок в днях Возврат Дебиторская задолженность равна:
ДЗ = Сумма ежедневных кредитов * срок кредита ДЗ должна покрываться прибылью
При выдаче кредита: Пассив уменьшается на сумму кредита ДЗ увеличится на сумму кредита Доход – расход = нераспределённая прибыль -(реально её нет,она лишь числится) Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях: 70% кредита на 10 дней 30 % на 30 дней ДЗ = 0,7*10 + 0,3*30 = 16 (дней) Изменение объёма кредита ведёт к изменению величины ДЗ. ДЗ зависит от процедуры усреднения, сезонные и циклические колебания затрудняют оценку.
По разным конъюнктурным соображениям часто приходится соглашаться на отсрочку платежей. Оплата сокращает дебиторскую задолженность Управление дебиторской задолженностью ------------------------------------- Процесс управления ДЗ начинается с принятия решений о кредитовании,форме предоставления его. / Величайшия справедливость или несправедливость в пре- доставлении бесплатного жилья/ Исследование методов увеличения собираемости и контроля за ДЗ. Стратегия выбора и применения системы контроля ДЗ. Образование дебиторской задолженности -------------------------------------- Общая сумма средств ДЗ определяется двумя факторами: 1)объёмом предоставленного кредита; 2)средним периодом погашения ДЗ Постоянный уровень ДЗ должен быть профинансирован,поэтому 3)за счёт внешних источников должна быть профинансирована ДЗ или её часть с погашением её из прибыли. Для финанансирования постоянного уровня ДЗ используется долгосрочные займы, увеличивающие долгосрочные пассивы.В качестве их используются акции и облигации. Сезонные и циклические увеличения ДЗ могут быть профинансированы за счёт краткосрочных кредитов
Контроль состояния дебиторской задолженности --------------------------------------------- Специфика каждого предприятия определяют уровень ДЗ и способы её финансирования. Большие резервные фонды и низкийуровень переменных затрат позволяют иметь больший уровень ДЗ, чем у организации с исчерпанной мощностью и небольшой удельной прибылью. Инвестор обязан пристально оценивать состояние ДЗ. При текущих своевременных оплатах прибыль реальна.При задержках оплат прибыль лишь числится на балансе, фактически её нет. При задержках оплат: - объём резервных фондов уменьшается(сальдо расчётного счёта, нераспределённая прибыль; -ДЗ увеличивается,увеличивая и прогнозируемую прибыль и безнадёжную задолженность;
Методы анализа должны выявить неумышленное ухудшение качества ДЗ,с целью предотвращения потерь вложенных средств. Показатели качества ДЗ: -оборачиваемость дебиторской з-ти в днях:
Сумма (доля выручки * число дне й задержки).......(1) по числу долей Введём: Выручка -------- - однодневный товарооборот -сумма ДЗ в рублях: оборач ДЗ в днях *одноднтоварооборот...........(2)
Распределение ДЗ по срокам возникновения __________________________________________
Для контроля отдельных дебиторов производится классифика- ции ДЗ по срокам возникновенния. Компьютерный контроль
Оценка ДЗ с позиции платёжной дисциплины клиентов -------------------------------------------------- Анализ ДЗ: 1)оценка состояния и динамика её оборачиваемости 2)контроль за замедлениями в оплатах 3)увязка замедления оплат с качеством долгов, их сомнительностью 4)оценка вероятности невозврата 5)увязка распределения ДЗ по срокам с изменениями объёма реализации банковских продуктов и сезонными колебаниями
Кредитная политика в управлении ДЗ ---------------------------------- Её показатели: 1.Сроки предоставления кредита клиентам 2.Стандарты кредитоспособности - минимальная финансовая устойчивость клиента для отсрочки кредита и размеры кредитов 3.Политика платежей клиентами -степень лояльности отноше- ния к клиенту(давать-не давать,сколько давать) 4.Политика скидок за оплату в более ранние сроки
Вероятностные оценки кредитного риска клиента в большинстве случаев является субъективным решением,по мере накопления статистики менеджер уточняет вероятность неуплаты.
|
