для эмитента
3.Факторы фин. инжиниринга на рынке облигаций для инвестора
ФИ на рынке облигаций -это процесс создания инновационных параметров облигаций или пакетных продуктов, созданных на их основе, для удовлетворения специфических интересов эмитентов и инвесторов, возникших под воздействием внешних и внутренних факторов, основной целью которого является формирование желаемых ден. потоков в сочетании с наилучшим возможным соотношением риска, доходности и ликвидности созданного продукта.
4. Классификация трансформируемых параметров облигаций в целях конструирования инновационного фин. продукта.
5.Методы ФИ на рынке облигаций -это способы формирования параметров облигации с использованием инструментов фин. инжиниринга.
1.Модификация параметров - конструирование одного или нескольких параметров орг-ции, изменяющихся в зависимости от определенных условий. Основную роль играют деривативы. Эти продукты относятся к классу структурированных облигаций. (двухвалютная облигация)
2.Декомпозиция облигации. Разложение. (стриппирование- процесс отделения купона от купонной облигации и последующее самостоятельное обращение купонов и основного долга как отдельных ценных бумаг) 3.Выпуск пакетного (синтетического) продукта, совмещающий комбинирование и декомпозицию.
Инструменты ФИ на рынке облигаций Инструментами явл-ся средства, применяемые для достижения основной цели фин. инжиниринга управления рисками. Выбор инструмента ФИ факторы характеры риска, отношение к риску эмитента инвестора, а также вид риска который определяет базисный актив дериватива.
1 Инструмент: Дериватив - основной инструмент который позволяет управлять различными параметрами облигаций, создавая различные характеристики облигаций, или комбинируя разработанные схемы формирования параметров для достижения поставленных целей. Дериватив в своей основе как главный инструмент.
2.Ускоряющая «ковенанта» - условие в соответствии с которым долговой инструмент подлежит досрочному погашению в случае дефолта заемщика или понижения его кредитного рейтинга. Применяется для защиты инвесторов от негативных изменений положения эмитента, не всегда затрагивающих его фин. деятельность.
3.Отравленный опцион -предоставленная инвестору возможность предъявить облигации к досрочному выкупу или погашению в случае если реструктуризация или изменение в структуре собственного эмитента привели к ухудшению его кредитного качества.
Классификация инновационных фин. продуктов на рынке корпоративных облигаций
Фин. продукты на рынке корпоративных облигаций в зависимости от параметра срочности
По параметру срочности: -облигации с фиксированным сроком обращения -обл. с переменным сроком обращения -обл. с открытой датой погашения -аннуитетные облигации -обл. с амортизацией основного долга
Общая классификация структурированного продукта 1.Тип структурированного продукта - определенная схема устройства продукта, и/или определенный способ привязки доходности по продукту к базовым активам С позиции механизма обеспечения покупки производ-х инструментов на базовые активы различают:
1.структурированные продукты, использующие доход от малорискованных инструментов с фиксированной доходностью для покупки производных составляющих Пример: депозит + опцион - состоит из депозита и стандартного европейского опциона (колл если продукт рассчитан на рост базисного актива и пут- если он рассчитан на падение)
2.Структурированные продукты, предполагающие продажу одних произв-х инструментов с целью покупки других, приносящих доход Это структурированный продукт, обеспечивающий инвестору фиксированную повышенную доходность. При этом возврат основной суммы вложений производится по выбору эмитента либо в ден. форме, либо в заранее определенного кол-ва акций, которые к дате истечения продукта будут стоить дешевле, чем в момент выпуска продукта. Этот СП состоит из депозита и проданного опциона пут. Пример: Инвестор вкладывает 100 тыс. руб. на 1 год на след. условиях: -через 1 год инвестору гарантированно выплачиваются фиксированный доход в размере 15% годовых -возврат основной суммы долга также осущ-ся через 1 год в след. форме: а)если цена акций за срок жизни СП выросла, инвестор получает обратно свой вклад в полном объеме 100 т.р. Т.е. в итоге инвестор получает 15% дохода. б)если цена акции упала, возврат вложенного капитала осущ-ся не в денежной форме, а акциями. Однако, т.к. их стоимость за год стала меньше, то инвестор получит компенсацию меньше вложенных 100 тыс. руб. 75+15=90 тыс. руб. Итоговый убыток 10 тыс. руб.
Вывод: Этот продукт позволяет получить доход больше стандартной депозитной ставки, однако риск получения убытка тут также довольно велик. Правда, следует учитывать тот факт, что получив акции, можно в будущем рассчитывать на то что они вырастут в цене. И так компенсировать полученные убытки. Все зависит от конкретной рыночной ситуации и компании-эмитента. Обратно конвертируемые облигации могут использовать те инвесторы, которые сомневаются, куда вкладывать: в акции или в стандартные инструменты с фиксированной доходностью.
Лестничная облигация. Процент по ней связан с динамикой котировок определенного базисного актива, но его размер определяется не на дату погашения облигации, а зависит от движения индекса в течение всего срока существования облигации.
Range accrual позволяет гарантированно сохранить свой вклад и получить повышенную доходность, если в течение срока его существования график изменения цен базового актива находился в пределах некоторого заранее установленного коридора.
3.Структурированные продукты, работающие на основе использования фин. рычага. «Ускоритель» ориентирован на инвесторов, готовых к выосокму риску. В его основе лежит обычно один базовый актив, по которому ожидается движения котировок, при этом данный продукт не дает гарантии возврата инвестиций или каких либо процентных выплат.
«Ускоритель» обычно используется инвесторами, у которых уже имеется в собственности базовый актив на момент его покупки и которые собираются продать днный актив в скором времени при наличии благоприятных котировок.
Преимуществом этого продукта является повышенная доходность при росте актива во время срока действия контракта. Недостаток - ограниченный уровень дохода при бурном росте базового актива. При падении котировок инвестору будет возвращен базовый актив в том объеме, в котором он передал его эмитенту при подписании контракта.
Юридические формы СП
Фин продукты на рынке облигаций в зависимости от Параметра платности: 1.По порядку выплаты дохода 2.По способу расчета купонного дохода 3.По размеру купонного дохода 4.По форме выплаты купонного дохода 5.В зависимости от временных параметров
Обеспечение займа осущ-ся путем непосредственного предоставления обеспечения предоставления или путем использования гарантий и поручительств третьих лиц, возможен выпуск как обеспеченных так и не обеспеченных облигация.
Секьюритизация -это тенденция возрастания роли ценных бумаг и инструментов на их основе на рынке капиталов. привлечение финансирования путем выпуска ценных бумаг и инструментов на их основе вместо привлечения банковских ссуд. Причины и условия возникновения секьюритизации: 1.меньшая стоимость фи. средств на фондовых рынках по сравнению с кредитными рынками 2.высокая изменчивость процентных ставок по кредитам 3.изменение банковских регулятивных и налоговых норм 4.ускорение информационного обмена вследствие компьютерв Процесс утраты банком роли главного фин. посредника - дезинтермедиация С экономической точки зрения секьюритизация соединила в себе тенденцию к оптимизации источников финансирования с учетом возрастающей роли инструментов рынка ценных бумаг и управления рисками активов за счет отделения их друг от друга С юридичеческой точки зрения она явлась воплощением двух многовековых тенденций развития частного права - поиск обеспечения и снижение уровня ответственности.
Этапы становления сьюритизации: 1.этап Фаза возникновения. (68-85гг.) Особенности американской фин. системы (закон Стигала, закон Макфалдена) 2.Американский рынок … жилищного строительства
2. этап. Фаза расширения перечня активов (85-94гг.) Переход от ипотечного кредитов к неипотечным.
3 этап Фаза международной секьюритизации активов. Секьюритизация активов -это инвестиц. техника финансирования при которой -Диверсифицир. пул фин. активов выделяется (списывается) с баланса банка или иного п/п -Приобрет. свою юридическую самостоятельность путем передачи спец. созданному юрид. лицу -Которое осуществляет его
3 признака секьюритизации активов 1. четкое выделение опред. имущества по средствам его юр. обособления и отделения его от хоз. операционных рисков оригинаторов 2. Использование активов в качестве обеспечения при выпуске цен. бумаг 3. Использование порождаемых активами потоков платежей для осуществления процентов и капит. выплат по ценным бумагам.
Механизм секъюритизации: Сек. требует массивного юрид. сопровождения, а также эффективной координации и взаимодействия между всеми сторонами сделки
Ядро сделки составляет три плоскости отношений: -«оригинатор-спецюрлицо» -«спецюрлицо-инвесторы» -«спецюрлицо-доверенное лицо»
Элементы классической сек. активов: 1.банк выдает физ. лицам ипотечные кредиты, получая в обеспечение залог недвижимости 2.Права требования по ипотечным кредитам продаются банком без права обратного регресса юридически самостоятельной хоз. единице, которая создана специально для целей рефинансирования, спецюрлицу. По росс. законодательству SPV соответствует понятию «ипотечный агент» 3. SPV рефинансирует пул активов, выпуская ценные бумаги, обеспеченные правами требования по ипотечным кредитам. 4.Полученные от инвесторов при размещении ценных бумаг деньги SPV уплачивает «оригинатору» оплачивая, таким образом, приобретенные права требования. 5.»Оригинатор» обслуживает секъюритизируемые активы, получает, управляет и при необходимости обеспечивает взыскание дебит. задолженности в судебном порядке. 6.Ден. средства, полученные «оригинатором» от заемщиков, передаются SPV для расчетов с инвесторами. 7.SPV в установленный срок уплачивает инвесторам проценты по ипотечным облигациям и сумму основного долга.
Для гарантирования полного и своевременного обслуживания ценных бумаг используются дополнительные элементы, как правило деривативы. С целью обеспечения исполнения обязательств по ценным бумагам продаваемые активы обычно передаются в залог инвесторам или же пул активов, включая все права из обеспечения, уступается доверенному лицу. Структура сделки также предусматривает дополнительные обеспечительные элементы в целях повышения надежности ценных бумаг.
Различают три вида секьюритизации активов: 1.классическая секьюритизация - компания продает свои активы специально созданному юрид. лицу, которое финансирует покупку таких активов путем выпуска ценных бумаг на рынке капитала. Классическая сек. называется внебалансовой сек.
2.синтетическая сек. нет передачи самих активов, но есть передача рисков с помощью специфических ценных бумаг. Синтетич. сек. объединяет свойства обычной сек. и свойства кредитных деривативов с целью создания экономического эффекта традиционной сек.
3.секьюритизация бизнеса или корпоративная сек. - это выпуск облигаций, обеспеченных активами, генерирующими денежные потоки, а также запасами. В случае банкротства обеспечение может быть выделено из конкурсной массы в пользу держателей облигаций и передано в управление управляющей орг-ции, что позволит продолжить создание ден. потоков, поступающих инвесторам.
Синтетическая сек и сек. бизнеса называются балансовой секьюритизацией активов.
Задачи, решаемые в процессе секьюритизации 1.Диверсификация источников финансирования 2.Расширение круга инвесторов 3.Выполнение нормативов достаточности собственного капитала, ликвидности и максимального кредитного риска на 1 заемщика 4.Улучшение качества управления активами и пассивами, ликвидностью и рисками 5.Обеспечние финансовой независимости и гибкости оригинатора
Риски, которые присущи сделкам секьюритизации: 1.Риски покрытия, которые связаны с пулом активов. К ним относятся риск неисполнения, риск досрочного возврата или задержки платежей, связанные с ними риски реинвестирования и ликвидности, а также риск изменения процентных ставок и обменных валютных курсов. 2.Риски секьюритизации возникают по причине юридич. сложности сделок, комбибирования большого числа элементов и множества участвующих сторон. Американская модель ипотечной секьюритизации США -первое гос-во которое использовало ипотечные кредиты как актив для секьюритизации. были созданы «Фэнни мэй» «Фрэдди мак» «Джинни мэй» Фэнни и Фрэдди были частными акционерными компаниями. Система ипотечного кредитования - это двухуровневая система: 1 Уровень -это три монополиста выпускают агентские ипотечные ценные бумаги. 2 Уровень - программа коммерческих банков, которые выпускают частные ипотечные ц.б.
Пришел кризис Фрэдди и Фэнни частично национализируются. В феврале власти Америки объявили о ликвидации Фрэдди и Фэнни. Смысл ликвидации и реформирования - уменьшить гос-нное участие в деятельности ипотечного рынка.
Ипотечная секьюритизация в Европе В Европе секьюритизация одноуровневая, т.е. отсутствуют орг-ции подобные американским Фэнни и Фрэдди. В Европе практически отсутствуют 30-летние ипотечные кредиты с фиксированной ставкой с возможностью досрочного погашения. Большинство кредитов имеет переменную ставку или процентная ставка фиксируется на небольшой срок. Для европейского рынка характерна балансовая секьюритизация, смысл которой что выпускаемые ценные бумаги остаются на балансе эмитента. Начался кризис и в 2007 г. интерес инвесторов к первичному рынку секьюритизации в Европе практически отсутствовал. В 2009 году первичный рынок практически не функционировал.
Ипотечная секьюритизация в России В 2006 г. появилась секьюритизация в России. С кризисом 2007-2008 гг. процесс секьюритизации в России замедлился.
Составные части рынка ипотечной секьюритизации в России: 1. Трансграничная секьюритизация. Эта ситуация возникает, когда компании-эмитенты размещают секьюритизированные облигации на внешнем рынке. (когда спецюрлицо зарегистрировано вне территории РФ). 2. Локальная секьюритизация («внутренняя») секьюритизация, регламентированная российским Федеральным законом «об ипотечных ц.б.» 3.Секьюритизация с использованием механизма закрытых инвестиционных фондов. Фед. закон «Об инвестиционных фондах»
Трансграничная секьюритизация: российские активы выводятся за рубеж. Объективные причины: отсутствие -нормативных актов, позволяющих эффективно проводить локальную секьюритизацию -инвесторов в ипотечные ценные бумаги среди российских корпораций
Т,о. российские банки из-за кризиса на западных фин. рынках оказались в ситуации зависимости от иностранных инвесторов. В 2008-09 годах число участников росс. рынка рефинансирования значительно уменьшилось.
Локальная (Внутренняя) секьюритизация Закон об ИЦБ определил два вида ипотечных ц.б.: -облигации с ипотечным покрытием -ипотечные сертификаты участия
Облигации с ипотечным покрытием -это эмиссионные облигации, исполнение обязательство по которым обеспечиваются залогами ипотечного покрытия. Т.к. это эмиссионные ц.б. они подлежат регистрации ФСФР. Облигации могут выпускаться как в документраной, так и в бездокументарной форме.
Ипотечный сертификат участия - это именная ц.б., удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие. Это аналог инвестиционному паю. Это не эмиссионная ц.б.
В России за основу взята американская двухуровневая система. В России был создан аналог Фрэдди, Джинни и Мэнни - Агентство по ипотечному жилищному кредитованию. Однако специализированных ипотечных банков как в Америке пока в России нет. Орган подобный спецюрлицу в России называется ипотечный агент. Ипотечный агент -специализированная коммерческая орг-ция, исключительным предметом деят-ти которой явл-ся приобретение прав требования по кредитам, обеспеченным ипотекой, или закладных и которой предоставлено право осущ-ть эмиссию облигаций с ипотечным покрытием.
Российские особенности правового статуса ипотечного агента -Ипотечный агент может/б создан только в форме акционерного общества -Введение бух. учета ипотечного агента должно быть передано специализированной орг-ции -Ипотечный агент не может иметь штат сотрудников
17 декабря в 8.45 в ауд. 114 а 1) Тест 3. ФИ на рынке долевых ц.б. 2.Итоговый тест по курсу
Тема 6. Финансовый инжиниринг на рынке долевых ценных бумаг
По теме 6 к ЗАВТРАШНЕМУ ДНЮ к 11.30 по 5 тестов каждому человеку по всей 6 теме.
6.1 Основные направления фин. инноваций в сфере обыкновенных и привелигированных акций Основные направления фин. инноваций в сфере акций Обыкновенные: 1.Изменение порядка расчета дивидендов Появление целевых акций -практика выделения сектора высоких технологий в самостоятельное юридическое лицо и выпуск акций под его активы и прибыли -выпуск целевых акций, представляющих активы отдельного подразделения компании Более высокие дивиденды ведут к росту рын. стоимости таких акций, и следовательно повышению капитализации компании в целом. 2.Вариация прав голоса по акциям 1.с одним голосом (стандартный вариант) 2. с голосом меньше 1 (подчиненные акции) 3. с голосом больше 1 (многоголосые акции) 4.безголосые акции (могут представлять интерес для инвесторов, уже располагающих голосующими акциями, либо для мелких инвесторов, голоса которых в лбом случае растворятся в общей массе) Чем меньше прав предоставляет акция, тем ниже ее рыночная стоимость.
Привелигированные акции. Сочетание «прибыль-право голоса» смещено в пользу первого компонента. Эмитент имеет возможности для комбинации по след. направлениям: 1.Установление механизма определения величины дивиденда 2.Определение механизма выплаты дивидендов 3.Предоставление различного уровня гарантий по выплате дивидендов.
Некоторые фин. инновации в сфере привелигированных акций
6.2 Гибридные ценные бум. на основе долевых фин. инструментов Стремление к созданию инструмента, обеспечивающего инвестору встроенную диверсификацию и высокую ликвидность, реализовалось в разработке механизма объединенного инвестирования - биржевых индексных акциях или биржевых индексных фондах ETF ETF -индексный фонд, паи которого обращаются на бирже. Структура ETF с точностью до акции соответствуют структуре какого-то конкретного базового индекса.
ETF представляет собой портфель ценных бумаг, как правило, акций различных компаний, со структурой, привязанной к структуре индекса. Они торгуются аналогично обыкновенным акциям. Вложения в паи ETF являются высокодиверсифицированной инвестицией с пассивной стратегией. ETF характеризуются разнообразными инвестиционными целями и направлениями.
Основные виды ETF: -ETF, отражающий определенный страновой рыночный индекс -ETF определенного инвестиционного стиля. ориентируются на различную рыночную капитализацию компаний, рост или стоимость индекса. -Отраслевые ETF, повторяющие структуру индексов различных секторов экономики -Страновые или региональные ETF -ETF с фиксированным доходом
Отличия от индексных ПИФов
Преимущества ETF: 1.Диверсификация: множество различных акций в п
|