Структура финансового рынка

 

Финансовый рынок

(рынок ссудных капиталов)

 

Денежный рынок Рынок капиталов

- учетный рынок

- межбанковский рынок Рынок Рынок среднесрочных

- валютный рынок капталов и долгосрочных банковских

Кредитов

 

К учетному относится тот рынок, у которого основными инструментами являются казначейский и коммерческий векселя и другие виды краткосрочных обязательств. Обращается огромная масса краткосрочных ценных бумаг, главная характеристика которых высокая мобильность и ликвидность.

Межбанковский – часть рынков ссудных капиталов, где временно свободные денежные средства, кредиты учреждений привлекаются банками между собой, преимущественно в форме межбанковских депозитов на короткие сроки. Наиболее распространенные сроки депозитов 1, 3, 6 месяцев. Предоплата от 1 дня до 2-х лет. Средства используются банками не только для краткосрочных, но и для среднесрочных и долгосрочных активных операций регулирования баланса, выполнения требований регулирующих органов.

Валютный обслуживает международный платежный оборот, связанный с оплатой денежных обязательств юридических и физических лиц разных стран. Специфика международных расчетов – отсутствие общепринятого для всех стран платежного средства. Поэтому необходимым условием расчетов по внешней торговле, инвестициям по межгосударственным платежам является обмен одной валюты на другую в форме покупки (продажи) иностранной валюты плательщиком (покупателем).

Рынок капиталов охватывает среднесрочные и долгосрочные кредиты, а также ценные бумаги (акции, облигации), служит источником долгосрочных инвестиционных ресурсов для корпораций, правительства и банков.

 

46. Функции финансового рынка.

Основная цель ФР - распределение излишков средств или сбережений, их мобилизация и перераспределение между сферами и секторами экономики.

Главная функция ФР - трансформация свободных средств в заемный капитал. Финансовый рынок делает равнодоступными денежные средства для всех его участников, цель у которых одна увеличение своего капитала.

Специфические функции ФР:

1)Обеспечивает такое взаимодействие покупателей и продавцов финансовых активов, в результате которого устанавливаются цены, уравновешивающие спрос и предложение на данные активы. Каждый из инвесторов имеет свои расчеты относительно доходности и уровня риска своих будущих вложений в финансовые активы. При этом ими обычно учитывается существующая на финансовом рынке ситуация. Инвесторами обычно учитываются существующая информация на финансовом рынке (минимальные процентные ставки, уровень риска). Таким образом, на финансовом рынке формируется равновесная цена на финансовые активы, которая устраивает эмитентов, инвесторов и посредников.

2)ФР вводит механизм выкупа у инвестора принадлежащих им финансовых активов с помощью финансовых посредников, этим самым обеспечивается ликвидность финансовых активов, поскольку в любой момент могут быть превращены в денежные средства. Посредники стабилизируют рынок, противодействуют значительным колебаниям цен и обеспечивают ликвидность.

3)ФР содействуют объединению контрагентов сделок и существенно уменьшает расходы на проведение и сбор информации. Посредники при этом уменьшают операционные риски с финансовыми активами. Посредники содействуют уменьшению расходов, усовершенствованию процедур оценивания финансовых активов.

47. Классификация долговых инструментов.

Классификация долговых инструментов:

· по экономическому признаку;

· по отношению к эмитентам;

· по срокам обращения;

· по способу участия в управлении;

· по видам;

Финансовый инструмент – это любой договор, в результате которого возникает финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой.

Финансовые активы - это специфическая форма собственности, предполагающая получение дохода, при помощи финансовых активов осуществляется перелив финансовых ресурсов в обществе. Цена на финансовый актив устанавливается на уровне соотношения спроса и предложения на рынке.

Эмитенты - участники финансового рынка, выпускающие от собственного имени финансовые активы. Эмитенты должны выполнять обязанности, вытекающие из условий выпуска финансовых активов.

Инвесторы - собственники финансовых активов.

Финансовые инструменты классифицируются по отношению к праву собственности:

1. Основные (базовые) финансовые инструменты – активы, в основе которых лежат имущественные права на данный актив, это ценные бумаги, процентные ставки, фондовые индексы, товарные ресурсы, драгоценные металлы, иностранная валюта и прочее

2. Производственные финансовые инструменты (деривативы) – бездокументарная форма выражения имущественного права, возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данного обязательства финансового инструмента (базового актива). Производными финансовыми инструментами являются фьючерсные, форвардные, опционные соглашения и своп-сделки.

Ценные бумаги классифицируются по ряду признаку однако наиболее правильной считается классификация при которой ценные бумаги делятся на виды и типы.

Вид – качественная характеристика какой-либо ценной бумаги, отличающая ее от других доходностью, сроком обращения, эмитентом – государством или корпорацией.

Тип – сочетание различных видов ценных бумаг, объединенных каким-либо общим признаком.

Тип ценной бумаги определяет общность признаков, к которым можно отнести:

1. Наличные (не требующие обязательного централизованного хранения) и безналичные (ценные бумаги существующие в виде записей на специальных счетах)

2. Долговые (предусматривают возврат суммы долга к определенной дате) и долевые(предусматривают вложение определенной доли в капитал эмитента)

3. Требующие и не требующие государственной регистрации

4. Государственные и корпоративные, муниципальные и бумаги ФЛ

5. Именные (требуют обязательной идентификации владельца) и предъявительские (необходимо вручить, передать ценную бумага), ордерные (необходимо поставить передаточную подпись – индоссамент)

6. Высоко (высокорисковые ценные бумаги), средне и низко (корпоративные бумаги), без доходные

7. Процентные, беспроцентные, дивидендные и дисконтные

8. Рыночные (бумаги, обращающиеся на бирже) и не рыночные

9. Срочные (облигации, векселя, ваучеры) и бессрочные (акции, сертификаты)

10. Прочие (средства платежа, орудия кредита, способы прогнозирования, средства финансирования производства).

Основные виды ценных бумаг:

Акции, облигации, векселя, чеки, коносаменты.

48. Инфраструктура финансового рынка.

Состав инфраструктуры финансового рынка:

1. профессиональные участники - торговцы ценными бумагами;

2. организаторы торговли - фондовые биржи и внебиржевые фондовые торговые системы;

3. посредники в торговых отношениях - брокеры и дилеры;

4. посреднические финансовые институты: коммерческие банки; небанковские депозитные учреждения; страховые компании; пенсионные фонды; инвестиционные компании и др.;

5. регистраторы ценных бумаг;

6. депозитарии, клиринговые депозитарии;

7. расчётно-клиринговые банки;

8. саморегулирующиеся организации рынка ценных бумаг;

9. информационно - аналитические институты.

Деятельность профессиональных участников регулируется Законом «О государственном регулировании рынка ценных бумаг».

На рынке ценных бумаг могут осуществляться такие виды профессиональной деятельности:

- торговля ценными бумагами - осуществление гражданско-правовых соглашений по ценным бумагам, которые предусматривают оплату ценных бумаг против их поставки новому собственнику на основании договоров поручения или комиссии за счёт своих клиентов (брокерская деятельность) или от своего имени и за свой счёт с целью перепродажи третьим лицам (дилерская деятельность), кроме случаев, предусмотренным законодательством;

- депозитарная деятельность по предоставлению услуг по хранению ценных бумаг и/или учёту права собственности на ценные бумаги, а так же обслуживание соглашений по ценным бумагам;

- расчётно-клиринговая деятельность по определению взаимных обязательств по ценным бумагам и расчётов по ним;

- деятельность по управлению ценными бумагами, осуществляющаяся от своего имени за вознаграждение на основе соответствующего договора на протяжении определённого периода по управлению, переданными во владение ценными бумагами, которые принадлежат на правах собственности другому лицу, в интересах этого лица или определённых этим лицом третьих лиц;

- деятельность по ведению реестра собственников именных ценных бумаг - сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему реестра собственников именных ценных бумаг, по именным ценным бумагам их эмитентам и собственникам;

- деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг -предоставление услуг, непосредственно содействующих составлению гражданско-правовых соглашений с ценными бумагами на биржевом и организационно оформленном внебиржевом рынке ценных бумаг.

49. Участники финансового рынка.

Финансовый рынок (рынок ссудных капиталов) – механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников, на основе спроса и предложения на капитал. На практике он представляет собой совокупность финансово кредитных отношений и институтов, наполняющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно.

Участники ФР:

1)Инвесторы (государство, ЮЛ и ФЛ, располагающие свободными денежными средствами либо иными финансовыми ресурсами, направляемые на соответствующие рынки с целью получения прибыли).

2)Распорядители (специализированные финансовые структуры, например, банки, страховые компании, осуществляющие мобилизацию финансовых средств инвесторов, и обеспечивающих их распределение среди пользователей за определенную плату, часть этих финансовых ресурсов составляет их собственное комиссионное вознаграждение).

3)Пользователи (государство, ЮЛ и ФЛ, приобретающие на различных основаниях необходимые им финансовые ресурсы и оплачивающие право на их использование).

 

На кредитном рынке: кредиторы и заемщики;

На рынке ценных бумаг: эмитенты и инвесторы;

На валютном рынке: продавцы валюты и покупатели валюты;

На страховом рынке: страховщики и страхователи;

На рынке золота: продавцы золота и покупатели золота.

50. Понятие инструментов финансового рынка

Для осуществления операций на финансовом рынке, его участниками выбираются соответствующие инструменты их проведения. Это разнообразные обращающиеся финансовые документы, которые имеют денежную стоимость и с помощью которых осуществляются операции на финансовом рынке.

1. По видам финансовых рынков:

а) Инструменты кредитного рынка (деньги и расчетные документы, обращающиеся на денежном рынке)

б) Инструменты фондового рынка (ценные бумаги, обращающиеся на этом рынке)

в) Инструменты валютного рынка (иностранная валюта, расчетные валютные документы)

г) Инструменты страхового рынка (предлагаемые к продаже страховые услуги, а также расчетные документы и отдельные виды ценных бумаг)

д) Рынок золота (серебра, платины) (указанные виды ценных металлов, приобретаемые для целей формирования финансовых резервов, а также расчетные документы и ценные бумаги)

2. По виду обращения:

а) Краткосрочные (срок обращения до одного года)

б) Долгосрочные (более одного года).

3. По характеру финансовых обязательств:

а) Инструменты без последующих финансовых обязательств (валютные ценности, золото и т.п.).

б) Долговые (обязывают должника погасить в предусмотренные сроки их номинальную стоимость и заплатить дополнительное вознаграждение в форме процента (облигации, векселя, чеки).

в) Долевые (подтверждают право их владельца на долю в уставном фонде их эмитента и на получение соответствующего дохода (акции, инвестиционные сертификаты).

4. По приоритетной значимости:

а) первичные (акции, облигации, чеки, векселя)

б) вторичные или деривативы (опционы, свопы, фьючерсные и форвардные контракты)

5. По уровню доходности:

а) с фиксированным доходом.

б) с неопределенным доходом.

6. По уровню риска:

а) безрисковые

б) с низким уровнем риска

в) с умеренным уровнем риска

г) с высоким уровнем риска

д) с очень высоким уровнем риска ("спекулятивные»)

 

51. Классификация инструментов финансового рынка

1. По видам финансовых рынков:

а) Инструменты кредитного рынка (деньги и расчетные документы, обращающиеся на денежном рынке)

б) Инструменты фондового рынка (ценные бумаги, обращающиеся на этом рынке)

в) Инструменты валютного рынка (иностранная валюта, расчетные валютные документы)

г) Инструменты страхового рынка (предлагаемые к продаже страховые услуги, а также расчетные документы и отдельные виды ценных бумаг)

д) Рынок золота (серебра, платины) (указанные виды ценных металлов, приобретаемые для целей формирования финансовых резервов, а также расчетные документы и ценные бумаги)

2. По виду обращения:

а) Краткосрочные (срок обращения до одного года)

б) Долгосрочные (более одного года).

3. По характеру финансовых обязательств:

а) Инструменты без последующих финансовых обязательств (валютные ценности, золото и т.п.).

б) Долговые (обязывают должника погасить в предусмотренные сроки их номинальную стоимость и заплатить дополнительное вознаграждение в форме процента (облигации, векселя, чеки).

в) Долевые (подтверждают право их владельца на долю в уставном фонде их эмитента и на получение соответствующего дохода (акции, инвестиционные сертификаты).

4. По приоритетной значимости:

а) первичные (акции, облигации, чеки, векселя)

б) вторичные или деривативы (опционы, свопы, фьючерсные и форвардные контракты)

5. По уровню доходности:

а) с фиксированным доходом.

б) с неопределенным доходом.

6. По уровню риска:

а) безрисковые

б) с низким уровнем риска

в) с умеренным уровнем риска

г) с высоким уровнем риска

д) с очень высоким уровнем риска ("спекулятивные»)

52. Основные финансовые инструменты.

Основные ценные бумаги:

· Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении обществом и на часть имущества, остающуюся после его ликвидации. Акции бывают двух типов - обычные и привилегированные. Отличие вторых в том, что по ним устанавливается фиксированный размер дивидендов, но при этом ими нельзя голосовать.

· Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации и процента от нее, либо иного имущественного эквивалента. Бывают трех типов - корпоративные, государственные и частные.

Производные ценные бумаги - документы, заключающие в себе имущественные права на использование финансовых активов.

Основные виды: фьючерсы (обязательство купить или продать), опционы (право купить или продать), свопы (право на обмен активами), варранты (документ, дающий право его владельцу приобрести в течение установленного периода определенное количество обыкновенных акций по заранее фиксированной цене). Популярностью на фондовом рынке обладает так называемый "Финансовый инжиринг" - конструирование новых финансовых активов из уже имеющихся традиционных.

Прочие ценные бумаги:

· Депозитные и сберегательные сертификаты – ценные бумаги, право выпускать которые предоставлено только коммерческим банкам. Ими можно свободно торговать, а выпуск сертификатов на предъявителя теоретически позволяет использовать их в качестве расчетного и платежного средств, то есть заменителя денег. Эмитентом может быть только банк, срок обращения и номинал сертификатов зависят в основном от условий вклада. От статуса вкладчика зависит вид сертификата: депозитные - только для юридических лиц, сберегательные - для физических.

· Вексель - простое, ничем не обусловленное обязательство векселедателя выплатить указанному лицу определенную сумму денег в определенный срок. В векселе указывается сколько, кому, когда и где следует платить. Бывают двух типов - корпоративные и частные.

· Чек – вид ценной бумаги, денежный документ строго установленной законом формы, содержащий приказ владельца текущего счета в финансовом институте (чекодателя) о выплате владельцу чека по его предъявлении суммы денег, обозначенной в этом обязательстве.

53. Цели и принципы государственного регулирования на финансовом рынке.

Государственное регулирование ФР – это совокупность экономических отношений хозяйствующих субъектов, обеспечивающая целостность, сбалансированность и устойчивость ФР, а также наиболее эффективное перераспределение экономических ресурсов. Практическая реализация гос. регулирования принимает форму воздействия государства системой мер законодательного, исполнительного и контролирующего характера на совокупность финансово-экономических отношений, законов и закономерностей их развития.

Целенаправленное воздействие государства на ФР осуществляется прямыми (административными) и косвенными (экономическими) методами.

Прямое регулирование производится посредством установления обязательных требований к участникам ФР, лицензирования их профессиональной деятельности, обеспечения им гласности и равной информированности, поддержания правопорядка. Таким образом, прямое регулирование существует в виде системы правовых норм и государственных органов, обеспечивающих исполнение этих норм.

Косвенное государственное регулирование ФР осуществляется через проведение определенной политики – налоговой, денежной, в области формирования и использования средств государственного бюджета, в области управления государственной собственностью.

54. Государственные органы, осуществляющие регулирование на финансовом рынке.

Основными органами государственного регулирования финансового рынка Республик Беларусь являются Национальный банк Республики Беларусь (НБ РБ), Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь (КЦБ РБ) и Министерство финансов Республики Беларусь.

Национальный банк РБ осуществляет:

- государственное регулирование деятельности банков и небанковских кредитно-финансовых организаций

- установление запретов и ограничений для банков и небанковских кредитно-финансовых организаций

- установление правил биржевой торговли иностранными валютами

- установление порядка проведения банковских операций

Комитет по ценным бумагам при СМ РБ осуществляет:

- государственное регулирование рынка ценных бумаг

- установление единых правил заключения и исполнения сделок с ценными бумагами

- установление единых правил ведения учёта по операциям с ценными бумагами, а также единых стандартов ведения и учёта депозитарных операций

Министерство Финансов РБ осуществляет:

- государственное управление и обслуживание внутреннего и внешнего государственного долга

- государственное регулирование страховой и аудиторской деятельности

- государственное регулирование деятельности с драгоценными металлами и драгоценными камнями

55. Депозитарная система Республики Беларусь. Функции депозитарной системы.

Депозитарная система Республики Беларусь является двухуровневой и включает в себя центральный депозитарий и депозитарии, установившие корреспондентские отношения с центральным депозитарием.

Основная задача депозитарной системы — обеспечение централизованного хранения ценных бумаг, зарегистрированных в установленном законодательством Республики Беларусь порядке и разрешенных к обращению на территории Республики Беларусь, и учета прав на эти ценные бумаги.

Центральный депозитарий на рынке ценных бумаг играет ключевую роль, осуществляя следующие функции:

· прием на хранение выпусков ценных бумаг, прошедших государственную регистрацию, и присвоение каждому выпуску идентификационного кода;

· хранение глобальных сертификатов, решений о выпуске ценных бумаг;

· осуществление контроля за общим количеством ценных бумаг каждого выпуска;

· ведение корреспондентских счетов "депо" депозитариев;

· ведение единых справочников и каталогов депозитарной системы;

· обеспечение расчетов по операциям с ценными бумагами между депонентами разных депозитариев путем перевода ценных бумаг по корреспондентским счетам "депо" депозитариев;

· обеспечение взаимодействия между депозитариями;

· обеспечение безопасности и надежности функционирования депозитарной системы;

· осуществление контроля за деятельностью депозитариев;

· обеспечение учета ценных бумаг, вывозимых за пределы Республики Беларусь, и ценных бумаг эмитентов-нерезидентов, ввозимых на территорию Республики Беларусь и др.

56. Виды профессиональной деятельности, порядок лицензирования.

Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:

· брокерская деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.;

· дилерская деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам;

· деятельность по управлению ценными бумагами - осуществление ЮЛ или ИП от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц: ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами;

· деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним;

· депозитарная деятельность- оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг, учету и переходу прав на ценные бумаги;

· деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг;

· деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг - предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Лицензирование в РБ является обязательной процедурой для субъектов хозяйствования при занятии определенными видами деятельности. Отсутствие у организации или индивидуального предпринимателя соответствующей лицензии является основанием для признания осуществляемой хозяйственной деятельности незаконной и влечет наложение административной или уголовной ответственности.

Юридические услуги по получению лицензии в РБ включают:

· предоставление консультаций по вопросам лицензирования в РБ;

· подготовка пакета документов в лицензирующий орган с целью получения лицензии;

· сопровождение подачи документов в лицензирующий орган;

· контроль за своевременным получением лицензии.

 

57. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Профессиональные участники рынка ценных бумаг - это ЮЛ, в том числе кредитные организации, а также ФЛ, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.

К ним относятся:

1. Брокеры совершают гражданско-правовые сделки с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера и действуют, как правило, на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера.

2. Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим дилерскую деятельность, ценам. Дилером может быть только коммерческая организация.

3. Управляющие осуществляют управление ценными бумагами и денежными средствами клиентов от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока.

4. Клиринговые организации определяют взаимные обязательства участников сделок с ценными бумагами (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам, подготовка бухгалтерских документов), проводят зачеты по поставкам ценных бумаг и расчеты по ним, формируют специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок.

5. Депозитарии оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги.

6. Регистраторы (держатели реестра) собирают, фиксируют, обрабатывают, хранят и предоставляют данные, составляющие систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

7. Организатор торговли на рынке ценных бумаг - профессиональный участник рынка ценных бумаг, предоставляющий услуги, непосредственно способствующие заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

 

58. Инвестиционный портфель

Инвестиционный портфель — это целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

Основная цель формирования инвестиционного портфеля - обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В процессе формирования портфеля комбинированием инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей.

При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор ставит определенные цели:

■ достижение необходимого уровня доходности;

■ прирост капитала;

■ минимизация инвестиционных рисков;

■ ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне.

В зависимости от приоритетных целей инвестирования можно выделить:

-портфель роста (формируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала, соответственно высок уровень риска);

-портфель дохода (формируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих высокие темпы роста дохода на вложенный капитал);

-консервативный портфель (формируется за счет малорисковых инвестиций, обеспечивающих соответственно более низкий темп роста дохода и капитала, чем портфель роста и дохода).

59. Типы инвестиционных портфелей

Инвестиционный портфель - это целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

Основная цель формирования инвестиционного портфеля — обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений.