Тема №4:. Базовые концепции финансового менеджмента.

1. Концепция денежного потока;

2. Концепция временной ценности денежных ресурсов;

3. Концепция компромисса между риском и доходностью

4. Концепция стоимости капитала;

5. Концепция эффективности рынка капитала;

6. Концепция ассиметричности информации

7. Концепция агентских отношений.

8. Концепция альтернативных затрат.

9. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.

10. Концепция имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования.

=1=

Финансовые менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, разработанных в рамках современной теории финансов.

Концепция (от лат. Понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления.

С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

Они служат методологической основой для понимания сути тенденции, имеющих место на финансовых рынках, логики принятия решений финансового характера, обоснованности применения тех или иных методов количественного анализа.

Одним из основных разделов работы финансового менеджера является выбор вариантов целесообразного вложения денежных средств. В частности это делается в рамках анализа инвестиционных проектов, в основе которого лежит количественная оценка связанного с этим проектом денежного потока как совокупности генерируемых этим проектом притоков и оттока денежных средств в разрезе выделенных временных периодов.

Концепция денежного потока означает что с любой финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток, т.е множество распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков), понимаемых в широком смысле.

В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные поступления, доход, расход, прибыль, платежи и др. В большинстве случаев речь идет об ожидаемых денежных потоках. Для таких потоков разработаны формализованные методы и критерии, позволяющие принимать обоснованные решения финансового характера.

Концепция денежного потока предполагает:

1) Идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;

2) Оценку факторов, определяющих величину его элементов;

3) Выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;

4) Оценку риска связанного с данными потоками и способ его учета;

=2=

Временная ценность является объективно существующей характеристикой денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое – то время, не равноценны.

Эта неравноценность определяется действием 4 основных причин:

1) инфляция;

2) риск не получения ожидаемой суммы;

3) Оборачиваемость;

4) Ликвидность.

Поскольку решение финансового характера предполагают сравнение, учет и анализ денежных потоков получаемых в разные периоды времени для финансового менеджера концепция временной ценности денег имеет особое значение (см. практические занятие).

=3=

Риск (по словарю Ожигова) – это «возможная опасность», а также «действия на удачу в надежде на счастливый исход».

Финансовые менеджеры, принимая инвестиционные и другие решения, должны оценивать риск и определять, компенсируется ли он ожидаемой доходностью, а не полагаться на счастливый случай.

Суть концепуии компромисса между риском и доходностью заключается в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопрежено с риском причем связь между этими двумя характеристиками прямо пропорциональная. Чем выше требуемая или ожидаемая доходность то есть отдача на вложенный капитал тем выше и степень риска связанного с возмодным неполучением этой доходности.

В финансовом менеджменте могут ставиться и решаться различные задачи в том числе и предельного характера, например максимизации доходности или минимизация рисков, но чаще всего речь идет о достижении разумного соотношения.

Категория риска в финансовом менеджменте понимается в различных аспектах: в приложении к оценке инвестиционных проектов, формированию инвестиционного портфеля, выбору тех или иных финансовых инструментов, принятию решений по структуре капитала, обоснованию дивидендной политики, оценке структуры затрат и др.

=4=

Большинство финансовых операций предполагает наличие некоторого источника финансирования данной операции. Источники финансирования могут различаться по своей природе принципом и способом возникновения, способом и сроком мобилизации, продолжительности существования, степени управляемости, привлекательности с позиции тех или иных контрагентов, однако наиболее важной характеристикой источников средств является стоимость капитала. Концепция стоимости капитала состоит в том, что практически не существует бесплатных источников финансирования, причем мобилизация и обслуживание того или иного источника обходится предприятию не одинаково.

Концепция предполагает:

1. каждый источник финансирования имеет свою стоимость в виде относительных расходов, которые организация вынуждена нести за пользование им (банковский кредит, облигационный займа). Расходы могут иметь детерминированную или стохастическую природу.

2. Значение стоимости различных источников в принципе не являются не зависимыми. Анализировать целесообразность в принятие решений. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего предприятию не оказаться в убытке. Количественная оценка стоимости капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.

=5=

Это концепция основана на том, что в условиях рыночной экономики большинство компаний в той или иной степени связано с рынками капитала, на которых можно найти дополнительные источники финансирования, получить некоторый спекулятивный доход, сформировать инвестиционный портфель для поддержания платежеспособности и др.

Крупные предприятия и организации выступают на рынке капитала в роли кредиторов и инвесторов, участие мелких фирм чаще всего ограничиваются решением краткосрочных задач инвестиционного характера.

Принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций, тесно связана с концепцией эффективности рынка.

Объем сделок по покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. Цена зависит от многих факторов, в том числе и от информации.

Если на рынке, находящемся в состоянии равновесия, появляется новая информация о том, что цена акции некоторой компании занижена, то это приведет к немедленному повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акции.

То насколько быстро информация отражается на ценах характеризуется уровнем эффективности рынка. В научной литературе рассматривается концепция которая называется гипотеза эффективности рынка. Эффективность понимается не в экономическом, а информационном плане, т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.

Согласно этой гипотезе при полном и свободном доступе участников рынка к информации цена акций на данный момент является лучшей оценкой ее реальной стоимости. В условиях эффективного рынка любая новая информация по мере ее поступления немедленно отражается на ценах на акции и другие ценные бумаги. Информация поступает на рынок случайным образом, т.е. нельзя заранее предсказать, когда она поступит и в какой степени будет полезна. Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнения ряда условий:

1. рынку свойственно множественность покупателей и продавцов;

2. информация становиться доступной всем субъектам рынка капитала одновременно и ее получение не связано с какими-либо затратами;

3. отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок.

4. сделки, совершаемые отдельными физическими или юридическими лицами, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке;

5. все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду;

6. сверх доходы от сделки с ценными бумагами как равновероятное прогнозируемое событие для всех участников рынка невозможны.

Есть две основные характеристики эффективного рынка:

1. инвестор не имеет логически обоснованных аргументов ожидать большего, чем в среднем, дохода на инвестированный капитал при заданной степени риска;

2. уровень дохода на инвестированный капитал есть функция степени риска (например – процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам).

Точная зависимость не известна, но ясен характер связи – прямопропорциональный.

Выделяют три формы эффективности рынка:

1. слабую;

В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов, т.е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод анализируя тренды. Невозможен обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.

2. умеренную;

В условиях умеренной эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию.

3. сильную.

Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен.

Концепции эффективности рынка и связанная с ней концепция компромисса между риском и доходностью указывают инвесторам оптимальную стратегию капиталовложений. Она предполагает:

1. определение приемлемого уровня риска;

2. формирование диверсифицированного портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска;

3. минимизация трансакционных издержек.

=6=

Это концепция тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. Если такое положение имеет место, говорят о наличии ассиметричной информации.

Менеджер или владелец предприятия знает о будущем своего предприятия больше чем наблюдающие за предприятие аналитики инвесторы.

Менеджеры могут на основе закрытой информации определить, что цена акций или облигаций их предприятия завышена или занижена.

Существуют различные степени ассиметрии, так как руководство предприятия всегда лучше, чем посторонние наблюдатели, информорованно о его перспективах.

Ассиметричная информация может оказать значительное влияние и на финансовые рынки и решения принимаемые менеджерами.

Для того чтобы обеспечить высокую котировку акций предприятия менеджеры должны информировать рынок от скрытом от него потенциальном предприятии. Такие действия называют сигналами, а процесс передачи сигналов – сигнализацией.

Простейший способ подачи сигналов- это проведение пресс- конференции и заявления с благоприятной информацией. Но эти мероприятия малоэффективны.

Классическим эффективным примером распространения информации в форме сигнализации являются объявления о значительном увеличении выплачиваемых дивидендов.

Когда же большинство инвесторов ожидает увеличение дивидендов, а этого не происходит менеджеры дают негативный сигнал.

Ассиметричность информации способствует существованию рынка капитала.

Каждый потенциальный инвестор имеет собственное суждение о соответствии цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующейся на убеждении что именно он владеет некоторой информации, недоступной другим участникам рынка.

=7=

Концепция агентских отношений становиться актуальной в условиях рыночных отношений по мере усложнения форм организации бизнеса.

Большинство предприятии в большей или меньшей степени присущ разрыв между функцием владения и функцией управления контроля, смысл которого состоит в том, что владельцы компании не обязаны вникать в тонкости текущего управления ею.

Владельцы предприятия – акционеры предоставляют менеджерам право принятие решений что создает потенциальный конфликт интересов, который рассматривается в рамках общей концепции теории агентских отношений.

Агентские отношения в финансовом менеджменте – это отношения между:

1. акционерами и менеджерами;

2. кредиторами и акционерами

Интересы владельцев предприятия и его управленческого персонала могут совпадать далеко не всегда; особенно это связано с выбором альтернативных решений, одно из которых обеспечивает сиюминутную прибыль, а второе – рассчитано на перспективу.

Агентские конфликты потенциально возникают в тех случаях, когда директор предприятия владеет менее чем 100% его акций, а предприятие использует заемный капитал.

Потенциальные агентские конфликты имеют важные значение для крупных предприятий, поскольку, как правило, менеджеры владеют небольшим процентом их акций. В таких ситуациях максимизация богатства акционеров может быть не главной менеджеров.

Главной целью менеджеров является увеличение размеров предприятия, так как менеджеры закрепляют за собой свои места, поскольку скупка контрольного пакета акций новыми инвесторами становиться менее вероятными. Во вторых увеличивают собственные оклады, статус и власть, В третьих – создают дополнительные возможности для роста своих подчиненных.

Чтобы нивелировать возможным противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и ограничить возможности нежелательных действий менеджеров исходя из собственных интересов владельцы предприятия должны нести агентские издержки.

Выделяют 3 категории агентских издержек:

1. издержки на осуществление контроля за деятельностью менеджера, например затраты на проведение аудиторских проверок.

2. издержки на создание организационной структуры, ограничивающий возможность нежелательного поведения менеджеров, например введение в состав правления внешних инвесторов

3. альтернативные издержки возникающие в тех случаях когда установленные акционерами правила ограничивают действия менеджеров.

Стимулирование менеджеров выгоднее полного контроля их действий. Помимо контроля менеджеров побуждают действовать в интересах акционеров следующие механизмы:

1) Система стимулирования на основе показателей результативности и эффективности деятельности предприятия в виде опционов на приобретение акций предприятия или, что более эффективно, в виде наградных пакетов акций;

2) Непосредственное вмешательство акционеров путем вступления в контакт с руководством предприятия или внесения предложений, которые должны быть поставлены на голосование на ежегодных собраниях акционеров;

3) Угроза увольнения, если его инициаторы наберут нужное число голосов акционеров;

4) Угроза скупки контрольного пакета акций новым инвестором, который, как правило, меняет руководство;

=8=

Одной из ключевых концепций в финансовом менеджменте является концепция альтернативных затрат, или затрат упущенных возможностей. Смысл ее состоит в следующем:

Принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связно с отказом от какого-то альтернативного варианта. Например: можно осуществлять транспортировку произведенной продукции собственным транспортом, а можно прибегнуть к услугам специализированных организаций. Решение принимается в виде сравнения альтернативных затрат после расчета абсолютных и относительных показателей. Концепция играет важную роль в оценке вариантов вложения капитала, использование производственных мощностей, выборов вариантов политики кредитования покупателей и др.

Альтернативные затраты называемые также ценой упущенных возможностей, представляют собой доход, который могла бы получить компания, если бы предпочла иной вариант использования имевшихся у нее ресурсов.

Расчет альтернативных затрат субъективен, производиться разными способами, совпадения результатов достигается лишь теоретически. Концепция альтернативных затрат проявляется при организации систем управленческого контроля. Любая система контроля связана с затратами которых можно было бы избежать; но отсутствие контроля может привести к гораздо большим потерям.

=9=

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта имеет огромное значение для финансового менеджмента.

Смысл состоит в том, что предприятия возникнув однажды будет существовать вечно. Эта концепция условна так как каждое предприятие имеет свой жизненный цикл и может быть ликвидирована. Кроме того, уставными документами может предусматриваться вполне ограниченный срок функционирования конкретного предприятия.

В любой стране ежегодно создается и ликвидируется достаточно большое число различных компаний; тем не менее в данном случае речь идет не о каком-то конкретном предприятии, а об идеологии развития экономики путем создания самостоятельных конкурирующих между собой фирм.

Создавая компанию ее владельцы обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок, а не из сиюминутных соображений. Для финансового менеджера концепция чрезвычайно важна, поскольку дает основания применять учетные оценки в прогнозно-аналитической работе. Она служит основой для стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фундаменталистский подход для оценки финансовых активов.

Пример: V=d/r оценка обыкновенных акций

Если бы эта концепция была не верна в целом то:

Во - первых: необходимо было бы постоянно использовать текущие рыночные оценки для составления отчетности;

Во – вторых, компаниям было бы практически не возможно мобилизовать источники на рынке капитала;

В-третьих была бы подорвана идея равновесного рынка ценных бумаг поскольку в ее основе лежат множественных расчеты теоретической стоимости финансовых активов исходя из прогнозных оценок генерируемых ими доходов.

Концепция временной неограниченности функционирования хоз. субъектов в явной или не явной форме предусматривается основными нормативными документами, регулирующими ведения бизнеса в России.

=10=

Концепция имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования состоит в том что после своего создания этот субъект представляет собой обособленный имущественно правовой комплекс, т.е. его имущества и обязательства существуют обособленно от имущества и обязательств как его собственников так и других предприятий.

Хозяйствующий субъект является суверенным по отношению к своим собственникам.

Эта концепция тесно связана с концепцией агентских отношений имеет исключительное значение для формирования у собственников и контрагентов предприятия реального представления в отношений правомочности своих требований к данному предприятию и оценке его имущественного и финансового положения.

В частности одной из ключевых категорий во взаимоотношениях между предприятием и кредиторами и инвесторами является право собственности. В соответствии с данной концепцией любой актив внесенный в качестве взноса в уставный капитал, поступает в собственность предприятия и как правило не может быть востребован собственником, например, в случае его выхода из состава учредителей (собственников).