Операционные активы и операционный капитал

Менеджеры различных предприятий работают в условиях, когда объемы и соотношения оборотных и внеоборотных активов имеют существенные отличия. Многие системы вознаграждения менеджеров строятся на оценке текущих операций и получают они вознаграждение за работу с теми активами и пассивами, которые доступны их управлению.

Чтобы оценить эффективность работы менеджеров нужно сравнить их возможность создавать прибыль в операционной деятельности(величина EBIT) подразделения, а также управление операционными активами, находящимися в их распоряжении.

Поэтому необходимо провести несколько преобразований традиционных бухгалтерских

показателей.

1.Разделить общие активы на 2 категории: операционные активы(operating assets) и

(nonoperating assets), которые включают денежные средства на счете и в кассе и краткосрочные вложения сверх уровня, необходимого для нормальной деятельности, вложения в подразделения, землю, которая хранится для будущего использования и аналогичные активы.

Далее операционные активы разделяются на текущие операционные активы (operating current assets)- материально-производственные запасы

и долгосрочные операционные активы(long-term operating assets) – здания и оборудование.

Если менеджмент оказался в состоянии создать определенное количество прибыли о определенный денежный поток при относительно небольших вложениях в операционные активы, то это сократило потребность в капитале инвесторов и повысило рентабельность их инвестиций.

Большая часть капитала, используемого в бизнесе, предоставляется инвесторами- акционерами, владельцами облигаций и кредиторами. Инвесторы должны получить в качестве оплаты за предоставленные ими ресурсы: проценты за предоставленные займы и кредиты и дивиденды (+ капитализированная прибыль) в случае акций. Если менеджеры предприятия задействуют больше активов, чем требуется предприятию на самом деле, то затраты на капитал будут неоправданно высокими.

Какой капитал лучше привлекать для приобретения активов?

Некоторая часть капитала предоставляется поставщиками в виде отсрочек.платежей по выполненным поставкам и отражается в отчете как кредиторская задолженность

Другой источник средств – задолженность по зарплате и налогам - образуется в результате того, что такие выплаты осуществляются в установленные сроки, и до их наступления предприятие пользуется этим источником средств.

Эти два источника называют краткосрочными обязательствами (operating current liabilities) или непроцентными обязательствами. Их использование сокращает потребность в капитале, предоставляемом инвесторами они появляются спонтанно в ходе производственно- сбытовой деятельности компании. Инвесторы не имеют непосредственного отношения к этим средствам, их привлекает и использует менеджмент.

Оборотные, активы, используемые в обычной деятельности предприятия, называются операционными оборотными активами).

Операционные оборотные активы за вычетом операционных краткосрочных обязательств составляют чистый операционный оборотный капитал.

Следовательно, чистый операционный оборотный капитал (net operating working capital)- оборотные активы, приобретенные на средства, специально предоставленные инвесторами, а не возникшие в процеесе операционной деятельности предприятия.

 

Предприятие ежедневно ведет расчеты с поставщиками и покупателями своей продукции. Входящие и исходящие денежные потоки не всегда совпадают по времени, поэтому у предприятия может сохраняться некоторый запас денежных средств на счетах в банках.

Для ведения бизнеса необходимы также материально-производственные запасы и дебиторская задолженность. Элемент оборотных активов «краткосрочные финансовые вложения» представляет собой временные вложения средств в финансовые активы для последующей продажи, не используется в текущей деятельности. По этой причине краткосрочные финансовые вложения нужно исключают при расчете чистого операционного оборотного капитала.

 

Пример расчета чистого операционного оборотного капитала или рабочего капитала:

(Денежные средства +Дебиторская задолженность + Запасы)-

Задолженность перед поставщиками, персоналом и налоговыми органами) =

Непроцентные оборотные активы – Непроцентные краткосрочные обязательства

 

 

Операционный капитал

= операционные оборотные активы + Операционные внеоборотные средства.

(operating assets )

 

 

Чистая операционная прибыль после налогообложения(NOPAT)

 

Отчет о прибылях и убытках

 

Текущий Базовый период период

Выручка Операционные затраты за исключением амортизации Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов и амортизацииEBITDA Амортизация материальных и нематериальных активов Операционные затраты, всего Прибыль до выплаты процентов и уплаты налогов(EBIT) или операционные доходы) Проценты к уплате по краткосрочным обязательствам Прибыль до уплаты налогов Налоги Чистая прибыль до выплаты дивидендов

 

Чистая прибыль по бухгалтерскому балансу – очень важный показатель, но он не всегда отражает действительную эффективность операций компании или эффективность работы ее менеджеров.

Лучшей единицей измерения для оценки того, как эффективно менеджмент организует операционную деятельность является чистая операционная прибыль после налогообложения NOPAT - Net Operating Profit After Taxes – это прибыль, которая могла бы быть у компании, если бы у нее не было задолженности по кредитам, по которым нужно выплачивать проценты. В этом показателе исключено влияние финансовых решений и она является лучшим измерителем эффективности операционной деятельности компании, чем чистая прибыль по бухгалтерскому отчету о прибылях и убытках..

 

NOPAT = EBIT * (1-ставка налогообложения)

Показатели для анализа операционного капитала

1. Общий операционный капитал(операционные активы) =

1.1 Операционные внеоборотные активы +

1.2 Операционные оборотные активы

2.Чистый операционный оборотный капитал (net operating working capital)=

2.1 Операционный оборотный капитал л -

2.2Краткосрочные непроцентные обязательства (operating current liabilities)

3.Чистый операционный капитал = Процентная задолженность(краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы) + привилегированные акции+акционерный капитал

5.Чистый денежный поток= NOPAT +Амортизация

6.Чистые инвестиции в операционные активы = Операционные активы на начало периода- операционные активы на конец периода

Валовые инвестиции:ивестиции в операцион-ные внеоборотные активы+нвестиции в операционные оборотные активы),или Чистые инвестиции в операционные активы+ амортизация

Свободный денежный поток(free cash flow) прибыль от операций после налогообложения- инвестиции в оборотный капитал и основные средства.

Рентабельность инвестированного капитала(ROIC- return on investing capita-)= NOPAT/ Чистыйоперационный капитал

Экономическая добавленная стоимость (EVA).

 

Вопросы для анализа операционного капитала

Негативная оценка 1) Рост выручки в % отстает от роста чистого операционного оборотного капитала 2) Рост выручки в % отстает от общего операционного капитала 3)NOPAT в текущем периоде ниже, чем в базовом   4) Свободный денежный поток (free cash flow) отрицательный и ROIC<WACC(Стоимость корпоративного капитала) 5) Свободный денежный поток (free cash flow)положительный и ROIC<WACC(Стоимость корпоративного капитала)

Позитивная оценка 1) Рост выручки в % опережает рост чистого операционного оборотного капитала 2) Рост выручки в % опережает рост общего операционного капитала 3)Рост выручки в % опережает рост общего операционного капитала ив текущем периоде выше, чем в базовом Свободный денежный поток (free cash flow) положительный ROIC>WACC(Стоимость корпоративного капитала

 

Свободный денежный поток(free cash flow)

Чистый денежный поток обычно складывается из прибыли и амортизации:

NOPAT+ Амортизация

Эти средства могут быть использованы и в операционной, и в инвестиционной деятельности и стать недоступными для распределения между инвесторами. Поэтому возникает потребность еще в одном термине – свободный денежный поток- средства, доступные для распределения между инвесторами и кредиторами после осуществления инвестиций и пополнения оборотного капитала. Из отчета о движении денежных средств видно, что величина учетной прибыли и свободного денежного потока могут значительно отличатся.

Для инвесторов ценность фирмы повышается с увеличением свободных денежных потоков:

 

Чистые инвестиции в операционный капитал = Операционный капитал на конец периода-

Операционный капитал на начало периода-

 

инвестиции (валовые) =Чистые инвестиции + Амортизация

 

Свободный денежный поток= Чистый денежный поток – инвестиции(валовые) =

NOPAT+ Амортизация —(Ч истые инвестиции + Амортизация)=

NOPAT- Ч истые инвестиции

Свободный денежный поток (free cash flow) = прибыль от операций после налогообложения (NOPAT) –чистые инвестиции в оборотный капитал и основные средства(в операционный капитал).

Даже если компания имеет положительную прибыль, свободный денежный поток может быть отрицательным в случае значительных инвестиций в операционный капитал. У многих растущих компанийNOPAT положительна, но свободные денежные потоки отрицательны, поскольку для поддержания роста осуществляются инвестиции в операционный капитал. Инвесторы и аналитики в этом случае спокойно реагируют на отрицательные денежные потоки предприятия.