Поток денежных средств от основной деятельностипосле налогообложения (Cfloat) €16 827 Этот показатель представляет операционные потоки денежных средств после налогообложения и, следовательно, является парой EBIAT на базе движения денежных средств. Он отражает денежные средства, полученные в результате основной деятельности (сумма активов) до финансовых затрат, но после налогообложения. Кроме того, он рассчитан до выделения нетто собственных оборотных средств. Он считается на основе EBIAT: EBIAT 5129 Плюс: неденежные корректировки 11698 Cfloat €16827 В итоге это число сверяется в обратном порядке с потоками денежных средств от основной деятельности, которые отражает DaimlerChrysler. [19] Денежные средства от основной деятельности 16681 Минус: уменьшение нетто собственных оборотных средств 163   Плюс: Оплаченный процент за вычетом налога 3Q9
Cfloat €16927 Разница в данном случае незначительная, но с этого момента мы будем считать Cfloat соответствующим показателем для движения денежных средств в ходе основной деятельности. Инвестиции €(23 326) Это корректировки инвестиционных потоков, показанных Daimler-Chrysler в отчете. Первую корректировку мы уже встречали: обращение инвестиций в чистые собственные оборотные средства как некоторый инвестиционный поток. Данная компания помещает крупные суммы денег в чистые собственные оборотные средства, и хотя они постоянно превращаются снова в денежные средства, чистые собственные оборотные средства (NWC 1 ) являются постоянной составляющей большинства отчетов. В строгом смысле термина, только составляющая товарно-материального запаса NWC является элементом денежных потоков; дебиторская и кредиторская задолженности, которые, как правило, уравновешивают друг друга, не являются потоками денежных средств и, строго говоря, могут быть проигнорированы. На практике и в этой книге мы будем трактовать одинаково все элементы чистых собственных оборотных средств. Вторая корректировка — это трактовка изменения в денежных средствах как инвестиции (изъятия капитала). При обычной трактовке это изменение денежных средств является уравновешивающим числом в отчете о движении денежных средств. Это напоминает нам, что отчет о движении денежных средств представляет собой анализ изменения денежных средств за данный период. Трактовка этой суммы как части инвестиций напоминает нам, что руководство принимает осознанное решение хранить сальдо денежных средств. Это распределение ресурсов в ликвидные активы является инвестиционным решением, и акционеры вправе ожидать какой-то отдачи и от этого капитала. Результатом этих корректировок является значительно более ясный отчет о движении денежных средств, с точно сбалансированными входящими и исходящими потоками денежных средств. Сумма инвестиций легко получается следующим образом: [35] Денежные средства, использованные для инвестиционной деятельности (23445)
Рис. 2.4. Уравнение потока свободных денежных средств Изъятия из чистых собственных оборотных средств 163 Инвестиции €(23326) Поток свободных денежных средств (FCF 1 ) €6499 Поток свободных денежных средств определяется уравнением, представленным на рис. 2.4. Он отражает разницу между денежными средствами, полученными в результате основной деятельности, и средствами, потраченными на инвестиции. Если Cfloat превышает инвестиции, FCF будет положительным и денежные средства потекут к тем, кто предоставляет капитал. Если как в случае с DaimlerChrysler, больше денежных средств было вложено, чем получено от основной деятельности, FCF отрицателен и денежные средства движутся от тех, кто предоставляет капитал для покрытия этого дефицита. Следовательно, поток свободных денежных средств представляет нет-то-поток между денежными средствами фирмы и поставщиками капитала.
 
Рис.2.5. Дальнейший анализ потоков денежных средств Полезно разделить поток свободных денежных средств между акционерным капиталом и долгом, чтобы показать для каждой из этих двух групп движение денежных средств в обоих направлениях: Нетто-потоки долгов 7559 Нетто-потоки акционерного капитала (1060) Поток свободных денежных средств €6499 При анализе FCF, таким образом, имеет противоположный знак, что показывает потоки с точки зрения данной фирмы. Когда этот показатель рассчитывается как Cfloat минус инвестиции, знак показывает направление движения с точки зрения поставщиков капитала. Отрицательный поток свободных денежных средств подразумевает поток денежных средств в данную фирму. Разница в долговых потоках представляет собой, безусловно, переклассификацию оплаченных процентов за вычетом налогов, которые были снова прибавлены к прибыли. Это вновь проявилось в анализе свободного денежного потока как нетто-отток на рынок капитала: Таблица 2.5. DaimlerChrysler AG: Консолидированный отчет о движении денежных средств за год, заканчивающийся 31 декабря
[43] Денежные средства, полученные от (использованные для) основной деятельности 6808 Поток свободных денежных средств (FCF) 6499 Выплаченные проценты за вычетом налогов €309 На рис. 2.5 продолжен анализ потоков денежных средств, показанный на рис. 2.4. Для того чтобы можно было сравнить с рис. 2.3, в табл. 2.5 потоки денежных средств приведены к стандартному формату. Строчные позиции в табл. 2.5 представлены так, чтобы можно было сверить их с числами, отраженными в отчете компании (табл. 2.3).  Этот показатель движения денежных средств станет базовым для центрального подхода к оценке, который будет избран. Оценка фирмы представляет собой текущую стоимость всех будущих потоков свободных денежных средств.
Несмотря на то что это корректно с точки зрения предоставления отчетности и удобно для пользователей рассматриваемого финансового отчета, было бы ошибочно оценивать предприятие в совокупности. Для того чтобы оценить предприятие, необходимо выделить потоки, связанные с основной деятельностью, и те, которые относятся к финансовым активам. При оценке каждой компании стоимость финансовых активов будет определена отдельно и вновь прибавлена к стоимости реального предприятия.
|
1 NWC — Net working capital. — Прим. перев.
1 FCF — Free cashflow. — Прим. перев.
