О РИСКАХ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

В октябре 2012 года исполнилось 20 лет ваучерной приватизации, которая должна была послужить основой для зарождения российского фондового рынка. В августе 1992 года был подписан указ о начале чековой приватизации и все граждане России получили ваучеры номиналом 10 тысяч рублей. В Татарстане помимо российских ваучеров каждый житель получил и татарстанские приватизационные чеки номиналом 30 тысяч рублей.

Номинал российского ваучера был обусловлен той долей собственности, которую государство передавало народу в виде ваучеров, это35% от стоимости постсоветской экономики в 100 млрд. долларов поделили на все население страны.[1] Следует отметить, что стоимость 250 тысяч госпредприятий России была взята по результатам последней оценки балансовой стоимости, проведенной еще в советский период в 1984 году, а не по рыночной стоимости на тот момент времени. Программа приватизации была разработана под руководством председателя Госкомимущества Анатолия Чубайса, который утверждал, что со временем один ваучер сравняется по стоимости с двумя автомобилями «Волга».

Выдача ваучеров государством давала шанс каждому россиянину на долю народного достояния: можно было приобрести акции своего предприятия, участвовать в чековом аукционе, купить акции чековых инвестиционных фондов (ЧИФ) для последующего получения дивидендов. Не была исключена и возможность продажи этой ценной бумаги на стихийно возникших уличных рынках, чем и воспользовались примерно треть россиян (34%), по данным статистики. Сначала ваучер покупали по цене примерно 40 долларов, затем –

10, потом – всего 5. Только к весне 1994 года цена стабилизировалась на уровне 20 долларов за штуку. Продавшие свой ваучер все же оказались в лучшем положении по сравнению с теми, кто подарил (11%), кто просто не помнит, куда дел (6%) или теми, кто вложил в такого типа инвестиционные фонды как «МММ», ОЛБИ», «Хопер» и другие (25%). Примерно 99% таких фондов не принесли ни копейки прибыли. Таким образом, не менее 86 % россиян не сумели воспользоваться возможностями ценной бумаги – ваучера, но их риск состоял только в потере шанса на улучшение собственного финансового положения.

По мнению экспертов, государство должно было разъяснить гражданам саму суть происходящих перемен в экономике в форме передачи собственности путем приватизации через ваучеры и о последующих путях эффективного вложения ваучеров для получения в перспективе дохода. Однако не было сделано повышения финансовой грамотности своих граждан в необходимой степени, хотя вместе с ваучером раздавали памятку: «Приватизационный чек – шанс на успех, который дается каждому. Рубль подвержен инфляции, а имущество, если им правильно распорядиться, не обесценивается, напротив, будет приносить вам доход. Помните: покупающий чеки расширяет свои возможности, тот, кто продает, лишается перспектив».

Получателей ваучеров предупредили и о рисках: «Вложения в акции всегда рискованны. Государство не дает гарантий, что ваш вклад в инвестиционный фонд не пропадет. За результаты инвестиций ответственны только вы сами».

Кто же снял сливки с ваучерной приватизации? Примерно 15% российских граждан вложили свои акции в российские предприятия. Наибольший доход в конечном счете получили те, кто целенаправленно скупал ваучеры, в основном через чековые фонды и банковские структуры. Можно вспомнить и стихийные уличные рынки по скупке ваучеров, где граждане за бесценок отдавали свои шансы на получение дополнительного дохода.

По версии журнала «Форбс», из 96 долларовых миллиардеров России в 2012 году 64 (или 2/3) разбогатели именно за счет приватизации и только 28 из них создали свой бизнес с нуля.

Анализ журнала «Форбс» опровергает мнение некоторых экспертов, о том, что значительная часть собственности досталась «красным директорам», из этих 96 миллиардеров только 4 являются «красными директорами», то есть теми, кто имел отношение к управлению производством в советское время и руководил предприятием во время приватизации.

Простые граждане России тоже имели шанс в это время, особенно те из них, кто верил в сильное государство и структуры, приближенные к государству, особенно такие мощные как «Газпром». Особенностью обмена ваучера в газпромовские акции было то, что в результате чековых аукционов для каждого региона страны коэффициент конвертации газпромовских бумаг был разным. Причина такого различия в том, что имущество Газпрома распродавалось по частям с учетом административной территории. Максимальный эффект от вложения ваучера в акции Газпрома могли получить жители Пермской области (один ваучер – 6000 акций) и жители Республики Марий Эл (один ваучер – 5900 акций), минимальный эффект от вложений достался жителям Москвы и Петербурга, на один ваучер в среднем по 50 и 65 акций соответственно. В Республике Татарстан один ваучер возможно было обменять на 1900 акций Газпрома, что при продаже пакета акции при стоимости одной акции в 360 рублей на пике стоимости акций Газпрома в 2007 или 2008 году принесло бы прибыль в размере 684 тысячи рублей. Значение для максимизации прибыли имеет и время продажи акций на росте фондового рынка, сейчас такой пакет акций Газпрома стоит в три раза меньше. Предполагаемая дивидендная доходность данного пакета по результатам 2012 года равна примерно 11400 рублей, хотя акционеры надеялись на большие дивиденды на одну акцию — 8 рублей, по неоднократным заявлениям представителей компании [2] вместо 5,99 рублей (текущая доходность примерно 4,5%, закрытие реестра – 13 мая). Ценные бумаги Газпрома (АО) до сих пор являются одними из самых котируемых акций в России, а депозитарные расписки (ADR) - на зарубежных биржах. По мнению аналитического отдела компании Финам, технический анализ и аналитический обзор ценных бумаг компании Газпром позволяет инвесторам и спекулянтам верно оценить текущую ситуацию и принять верное решение об открытии или закрытии позиции (совершении сделки) по каким- либо инструментам фондового рынка. Аналитический отдел компании "ФИНАМ" выпускает регулярные аналитические обзоры по динамике цен на акции российского нефтегазового гиганта.[3] Эти обзоры в какой-то степени могут служить компасом для ориентации инвесторов на российском фондовом рынке. Изменение стоимости акций Газпрома на ММВБ по годам можно увидеть на месячном графике технического анализа:

На графиках технического анализа акций Газпрома можно увидеть все взлеты и падения российского фондового рынка, так как в общей капитализации фондового рынка России акции Газпрома практически всегда играли ведущую роль, лишь иногда уступая место акциям Сбербанка.

Больше шансов на получение дохода от инвестиций имели жители Республики Татарстан. Каждый житель получил именной приватизационный вклад на сумму 30 тысяч рублей. Основными отличиями подходов при проведении приватизации в республике Татарстан являлись[4]:

· оценка имущества по приближённо рыночной стоимости;

· проведение приватизации преимущественно через трудовые коллективы, которые на первом этапе чековой приватизации на льготных условиях приобретали, в том числе за приватизационные чеки РФ и именные приватизационные вклады республики Татарстан (ИПВ), крупные пакеты обыкновенных (голосующих) акций (в среднем около 40% от величины уставного капитала);

· решение о выпуске "Золотой акции" при преобразовании социально значимых и стратегически важных предприятий в АО сроком действия до 5 лет;

· организация в соответствии с Указом Президента республики Татарстан от 10.12.93 года № УП-710 "О социальной защите отдельных категорий граждан республики Татарстан при приватизации" подписки на акции престижных приватизированных предприятий для граждан республики за ИПВ;

· продажа ИПВ граждан только на специально организованных для этого аукционах;

· ограничение в течение 3-х лет продажи или иного вида отчуждения акций, приобретённых на льготных условиях.

По состоянию на 25.10.97 г. было приватизировано 1063 крупных и средних государственных предприятий с суммарным уставным капиталом почти 1,2 трлн. рублей и численностью работающих около 600 тыс. человек, что составляло более 30 % трудоспособного населения республики.

Хорошие шансы на получение дохода с инвестиций в г. Нижнекамске имели прежде всего работники акционировавшихся предприятий ОАО «Нижнекамскнефтехим» и ОАО «Нижнекамскшина», где каждый работник имел право получить без оплаты определенное количество привилегированных акций в соответствии со стажем работы на предприятии и занимаемой должностью, в соответствии с теми же принципами можно было купить обычные акции на льготных условиях и определенное количество за полную стоимость. В приватизации также имели право участвовать работники предприятий, так или иначе имеющих отношение к этим градообразующим предприятиям и пенсионеры.

Рассчитаем возможный доход пенсионера, вложившего все свои приватизационные чеки в акции ОАО «Нижнекамскнефтехим». Вложив как российский ваучер, так и татарстанские именные приватизационные вклады данный пенсионер получил бы 4 акции предприятия, в результате дробления и переоценки уставного капитала первоначальное это количество увеличилось в 250 раз, превратившись в 1000 акций. Такой пакет перед закрытием реестра акционеров стоил в начале марта 2013 года[5] примерно 31 тысячу рублей, что значительно меньше, чем пакет акций Газпрома на один российский ваучер на этот же день торгов на бирже. Однако акции ОАО «Нижнекамскнефтехим» считаются одними из лучших в плане получения дивидендных доходов, на выплату дивидендов направляется примерно 30% чистой прибыли предприятия или 5,088 млрд рублей, в этом году дивиденды равны 2,78 рублей на обыкновенную и привилегированную акции.[6] Хорошие дивидендные выплаты были уже в прошлые годы, после восстановления от кризиса 2008 года, это привело к значительному росту курсовой стоимости не только обычных, но и привилегированных акций, что видно по графикам технического анализа обычных и привилегированных акций:

 

Что касается акций ОАО «Нижнекамскшина», то их звездные часы были до кризиса 2008 года, когда стоимость одной акции на бирже РТС достигала 68 рублей за акцию[7] (19 мая 2008 года), но при этом объем торгов был незначительным. В основном котировки этих акций держались в диапазоне 28 -40 рублей за акцию. Во время кризиса 2008 года данные акции можно было приобрести по минимальной цене 4-6 рублей за акцию. В настоящее время акции «Нижнекамскшина торгуются и на площадке ММВБ, объемы торгов незначительные, котировки ниже акций ОАО «Нижнекамскнефтехим»:

На вышеуказанных примерах рассмотрены риски упущенных возможностей получения дохода из-за финансовой неграмотности большинства россиян, неподготовленности к вхождению в рынок с приватизацией народной собственности. Российский этап приватизации за ваучеры закончился 30 июня 1994 года, за два года граждане инвестировали, продали или обменяли 148, 6 млн приватизационных чеков, до 1997 года продлился этап приватизации татарстанских предприятий.

Однако история российского фондового рынка только начиналась. Для цивилизованных отношений на фондовом рынке нужна соответствующая инфраструктура, иначе риски для инвесторов слишком высоки. Определим понятие риска на фондовом рынке: «риск – это неопределенность финансового результата в будущем». Существуют системные риски, которые присущи рынку в целом, не зависят от действий инвестора на фондовом рынке и несистемные (диверсифицируемые). Несистемные риски инвестор может уменьшить благодаря своим определенным действиям. Риск — сложная экономическая категория и на фондовом рынке, так же как и в экономике постоянно возникают новые риски. Универсальной классификации рисков не имеется. Обычно на макроуровне выделяют страновой риск, на мезоуровне – риски, связанные с функционированием фондового рынка как отрасли, на микроуровне учитывают операционные риски, связанные с качеством сервисного обслуживание операций с ценными бумагами, зависящие и от уровня развития инфраструктуры фондового рынка. В инфраструктуру фондового рынка входят биржи, регистраторы, депозитарии, расчетно-клиринговые организации, брокеры и дилеры. К настоящему времени уже сложилась достаточно надежная инфраструктура российского рынка, поэтому операционные риски хоть и существуют, но не так велики, как при становлении фондового рынка. Статья в газете «Коммерсант» от 2 апреля 1997 года «Lloyd`s будет страховать риски российского фондового рынка» рассказывает, что весной 1996 года мошенникам удалось совершить операции, в результате которых трейдинговые компании потеряли примерно 500 тыс. долларов. Тогда нередки были кражи и утери акций из-за недобросовестности работников, а также сбоя программного обеспечения. Сбой программного обеспечения, произошедший после объединении бирж РТС и ММВБ в 2011 году не привел к катастрофическим последствиям для инвесторов.

Рассмотрим риски, в значительной степени влияющие на доход инвестора. Наибольший доход при инвестировании в фондовые инструменты приносит рынок акций, он же является более рискованным, чем рынок облигаций. При инвестировании в акции доход может быть получен двумя способами: первый из них заключается в росте курсовой стоимости акции и продаже ее выше цены покупки, второй — в получении дохода в виде дивидендов. Риски при этом заключаются в том, что можно потерять часть вложений из-за снижения курсовой стоимости акций, при неблагоприятных обстоятельствах можно потерять весь капитал, вложенный в акции

Значительная часть вложений инвесторов теряется при мировых кризисах, охватывающих глобальную экономику в целом. Например, во время кризиса 2008 года российский рынок потерял примерно 75% капитализации, что гораздо выше потерь других развивающихся рынков. Курсовая стоимость некоторых акций снизилась в десятки раз во время острой фазы кризиса. Многие акции второго и третьего эшелона так и не достигли докризисной стоимости. Например, акции Камаза до кризиса 2008 года, на новостном фоне, положительном для компании, поднимались до 170 рублей и выше, во время кризиса падали до 12-14 рублей за акцию. Хотя акции Камаза в сентябре 2009 года на мифических новостях об объединении с Автовазом, растиражированных аналитиками, резко, за несколько дней от курсовой стоимости в 35 рублей поднялись до 100 рублей, но в дальнейшем так и не смогли достичь докризисных уровней, несмотря на подъем производства и получение прибыли вместо убытка. На примере с акциями Камаза видно, кто из инвесторов теряет капитал, а кто получает доход. Максимальный доход получили те, кто приобрел акции Камаза в острой фазе кризиса и продал по наиболее высокой послекризисной цене более чем за 100 рублей на акцию. Стоит отметить, что на акции Камаза не выплачиваются дивиденды уже длительное время, что может быть одной из причин низкой курсовой стоимости. Другая причина, по мнению аналитиков, заключается в усилении конкуренции с зарубежными грузовыми автомобилями из-за вступления России в ВТО.

Интересно отметить, что скорость восстановления акций от последствий кризиса зависит от того, к какому эшелону относится компания. Компании первого эшелона, такие как Роснефть, Норникель первыми растут после кризиса. Рост акций компаний более низких эшелонов происходит позже, но более высокими темпами и может достигать 40% в день. Такими же темпами может происходить падение акций таких компаний. К акциям первого эшелона

можно отнести акции 10 наиболее капитализированных компаний, общая капитализация которых на начало 2012 года превышала 60 % от капитализации российского рынка акций на ММВБ: Газпром, Роснефть Сбербанк, Лукойл, ТНК-ВР Холдинг, Сургутнефтегаз, Норникель, НОВАТЭК, Уралкалий, Сибирская нефтяная компания. Практически те же эмитенты фигурируют в числе тех, сделки по которым проводились наиболее активно, то есть эти акции отличаются и наибольшей ликвидностью. Более надежными являются вложения в акции компаний, прошедших листинг на бирже. Листинг - это совокупность процедур по включению ценной бумаги в один из Котировальных списков фондовой биржи и осуществлению контроля за соответствием ценных бумаг и самого эмитента/управляющей компании ПИФа условиям и требованиям, установленным фондовой биржей.[8] В Котировальный список А1 входят лишь 35 акций 31 эмитента, эти акции являются наиболее надежными, инвестиции в них разрешены страховым компаниям и Пенсионному фонду.

После объединения бирж в 2011 году рынок акций на Московской фондовой бирже был представлен 320 эмитентами, это на 7% ниже чем в 2010 году. Около 70% выпусков акций на объединенной бирже не включены в котировальные списки, что приводит к повышенным рискам при операциях купли- продажи. В декабре 2012 года более 20 компаний из числа внесписочных были сняты с торгов без объяснения причин биржей,[9] это привело к замораживанию вложенного в эти акции капитала инвесторов на неопределенный срок, либо его полной потере в случае банкротства какой-либо из этих компаний.

На фондовые рынки в значительной степени влияют собственные негативные политические события, что иллюстрирует падение российского фондового рынка в декабре 2011 года. Также влияние оказывает изменение курса национальной валюты, в условиях сырьевой экономики курс национальной валюты зависит от цен на нефть. Цены на нефть в свою очередь зависят от политической ситуации в мире, при ее обострении цены на нефть поднимаются, при замедлении мировой экономики происходит падение цен на нефть. На курс акций конкретного предприятия влияет ситуация на данном предприятии, например, пожар на заводе двигателей Камаза или провалы шахт Уралкалия в Березниках способствовали обвалу акций этих предприятий.

Курсовая стоимость акций растет в случае положительных новостей, что видно из графиков теханализа и новостного фона компаний, например, в виде ввода новых мощностей как на ОАО «Нижнекамскнефтехим», пуска нефтеперерабатывающих заводов в структуре Татнефти, и, особенно, при увеличении чистой прибыли предприятия и слияниях-поглощениях, способствующих развитию компании, увеличению прозрачности компании в виде ввода отчетности по МСФО, а не только по РСБУ. Таким образом, несмотря на значительные риски, рынок акций в составе фондового рынка дает возможность получения высокой прибыли при удачном нахождении точки входа в рынок и своевременном выходе из него, что достигается не только теоретическим изучением основ функционирования рынка, но и опытом практической работой на нем.

 

[1] http://vz.ru/economy/2012/10/1/599885.html

[2] http://www.finam.ru/analysis/forecasts013B6/default.asp

[3] http://www.finam.ru/analysis/profile041CA00008/default.asp

 

[4] http://lib.rus.ec/b/259411/read

[5] http://www.micex.ru/marketdata/quotes?group=stock_shares&data_type=history

[6] http://www.finam.ru/analysis/newsitem73349/default.asp

[7] http://www.rts.ru/ru/archive/agrsecurityresults.html

[8] https://rts.micex.ru/s7

[9] http://rts.micex.ru/n1600