Управление реальными инвестициями

Под инвестициями понимается долгосрочное размещение капитала в текущий момент ради получения будущих доходов. Виды инвестиций представлены на рис. 7.1.

 

Виды инвестиций

 

Инвестиции

Инвестиции в реальные активы Финансовые инвестиции

 

1. «Портфельные» инвестиции различной срочности.

 

2. Предоставление кредитов предприятиям сроком более чем на 1 год.

 

Рис. 7.1

 

При осуществлении инвестиций учитывается следующее:

- рентабельность продаж после осуществления инвестиций должна быть выше рентабельности продаж до осуществления инвестиций;

- рентабельность проекта должна быть выше инфляции;

- рентабельность проекта должна быть больше процента по кредитованию;

- чистая рентабельность собственного капитала после осуществления инвестиций должна быть больше, чем до осуществления инвестиций;

- рентабельность проекта должна быть больше рентабельности альтернативных проектов. При осуществлении инвестиций в реальные активы инвестиционный процесс имеет несколько стадий:

1.Выбор инвестиционной политики (цели, объёма, сроков инвестирования средств). Инвестирование в реальные активы может осуществляться в соответствии со следующими целями: повышение технического уровня (реконструкция и модернизация), увеличение объёма производства(расширение), диверсификация и т. д. Объёмы инвестируемых средств зависят от наличия временно-свободных активов, сроки – от целей инвестирования.

2.Осуществление инвестиционного анализа (оценка риска и эффективности инвестиционных проектов).

3.Выбор источника финансирования проекта.

4.Осуществление проекта

5.Оценка результатов завершённого проекта.

Инвестиционный анализ позволяет оценить величину риска и эффективность проекта. Инвестиционные риски оцениваются с помощью следующих методов.

Статистический.

или , (7.1)

- число случаев наблюдения;

- вероятность наступления события;

- значения исследуемого фактора риска.

Исследуемым фактором может быть выручка, затраты, прибыль, рентабельность, доходы и т.д.

(7.2)

коэффициент вариации

, (7.3)

Критерием для отбора является минимальное значение коэффициента вариации.

Экспертный.

Для оценки риска принимаются мнения независимых экспертов или специалистов данного предприятия. Им предлагается оценить значения факторов риска и вероятность их наступления. Риск итоговый определяется как средневзвешенная величина мнений экспертов.

Возможно сочетание экспертного и статистического методов оценки риска. Оценка величины денежных потоков осуществляется в соответствии с концепцией временной стоимости денег. Учет стоимости денежных средств во времени производится посредством дисконтирования. Ставку дисконтирования можно определить по следующим моделям:

1) a=g; (7.4)

где g – ставка по депозиту, соответствующей срочности надежного российского банка (альтернативная доходность).

2) , (7.5)

где - безрисковая ставка доходности;

- средняя доходность финансового рынка;

- значение риска, связанного с финансовыми инвестициями.

определяется как средневзвешенная величина по средней доходности и вероятности наступления события. Возможно использование данных кредитного или фондового рынка.

При использовании данных кредитного рынка:

- процентная ставка по депозиту, соответствующей срочности ЦБ РФ.

- средняя доходность по депозитам соответствующей срочности в надежных российских банках.

При использовании данных фондового рынка:

- доходность по государственным ценным бумагам соответствующей срочности.

- средняя доходность по рынку ценных бумаг для бумаг соответствующей срочности.

3) Финансовой цены капитала (а_ф)

Финансовая цена капитала:

а_ф=а_ск*q_ск+ а_зк*qзк (7.6)

Для оценки инвестиционных проектов разработаны методы и критерии оценки. Методы и их характеристики приведены в таблице 7.1

Таблица 7.1

Достоинства и недостатки методов оценки инвестиционных проектов

Метод	Достоинства	Недостатки
Нормы - бухгалтерской прибыли - денежного потока	Быстрая отбраковка менее эффективных проектов	Не учитывается стоимость денежной единицы во времени
Срока окупаемости - по средней прибыли - по среднему денежному потоку	Быстрая отбраковка проектов. 3-ий учитывает стоимость денежной единицы во времени	1-ый и 2-ой методы не учитывают стоимость денежных средств во времени и все не учитывают денежные потоки после момента окупаемости. Не применяется в условиях высокой инфляции
Метод чистой остаточной стоимости проекта	Учитывает стоимость денежных средств во времени. Достаточно точный метод, применимый к проектам любой сложности	Трудоемкий. Не учитывает реинвестируемые прибыли после окупаемости

 

Критерии оценки инвестиционного проекта.

Бухгалтерская норма прибыли

R_бух= (П_ч / (ТР+А)) 100%, (7.7)

Норма прибыли с учетом чистых денежных потоков:

R_дп= ((П_ч+А) / (ТР+Н))100%, (7.8)

Проекты с нормой прибыли меньше нуля отклоняются, из альтернативных лучшим считается тот проект, у которого норма прибыли выше.

Срок окупаемости по средней прибыли

t_п=И/П_ч , (7.9)

Срок окупаемости по среднему чистому денежному потоку

t_дп=ДП_ид/ДП_од , (7.10)

 

Дисконтированный срок окупаемости показывает за какой период наступает окупаемость инвестиций. Рассчитывается по формуле

(7.11)

 

Из альтернативных проектов лучшим считается тот проект, у которого меньше срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход показывает сколько денежных единиц остаётся у инвестора после окупаемости инвестиций. Рассчитывается по формуле

, (7.12)

Если результат больше нуля – проект считается эффективным и принимается, меньше нуля – проект считается не эффективным и отклоняется.

Индекс доходности показывает сколько рублей дохода приносит каждая денежная единица инвестиций. Индекс доходности рассчитывается по формуле

(7.13)

 

Если результат больше 1 – проект считается эффективным и принимается, меньше 1 – отклоняется.

где – денежный поток по основной деятельности за i-ый период;

– денежный поток по инвестиционной деятельности за i-ый период;

R - ставка дисконтирования;

– срок осуществления проекта.

Из альтернативных проектов лучшим считается тот проект, у которого индекс доходности выше.

При данном методе может быть также рассчитана внутренняя норма доходности, которая показывает величину ставки дисконтирования, при которой проект безубыточен.

(7.14)

Если ВНД больше ставки дисконтирования, принятой при расчетах, то проект рентабелен, если меньше – не рентабелен.

В первом методе критерием для выбора является максимальная рентабельность. Во втором методе критерием для выбора является минимальный срок окупаемости. В третьем методе критерием является максимальная величина внутренней нормы доходности.

Бюджет капитальных вложений формируется по правилу денежных потоков: приток и отток средств отражается в те периоды, в которые они осуществляются. Положительный поток формируется при реализации активов. Отрицательный поток формируют платежи, связанные с оплатой проектно-изыскательских работ, строительно-монтажных работ, оплата основных средств, нематериальных активов, других вложений в материальные ценности, в создание начального запаса и пополнение оборотных средств.

Предельная цена капитала представляет такую ставку дисконтирования, при которой инвестиционные потребности совпадают с финансовыми возможностями, т.е. инвестиционная и финансовая политики соответствуют друг другу. Для нахождения предельной цены капитала строится график внутренней нормы доходности (в порядке убывания) и средневзвешенной цены капитала (в порядке возрастания). Эти линии пересекаются в точке, которая является предельной ценой капитала.

 

Определение предельной цены капитала

Денеж.единиц

ВНД, ак

Рис.7.2

 

Традиционные и новые методы (источники) финансирования. Управление источниками долгосрочного финансирования.

 

Финансирование инвестиций осуществляется за счёт собственных источников (амортизация, чистая прибыль, средства полученные за счёт эмиссии акций, дополнительный денежный взнос собственника) и за счёт платных долгосрочных источников финансирования (инвестиционный банковский кредит, средства от эмиссии облигаций, лизинг). Управление долгосрочными источниками финансирования осуществляется в следующей последовательности:

1. Оценка потребности в привлекаемых средствах(в первую очередь покрытие осуществляется за счёт собственных бесплатных источников).

2. Выбор лучшего платного источника финансирования по критерию минимальных приведённых затрат.

Для выбора источника финансирования инвестиций необходимо сравнить затраты, при этом затраты по долгосрочному финансированию приводятся к текущему моменту (приобретения).

Приобретение актива за счет инвестиционного банковского кредита

, (7.15)

По этой же модели рассчитываются затраты, связанные с финансированием за счёт инвестиционного налогового кредита.

Приобретение актива по лизингу

, (7.16)

Приобретение актива за счет облигационного займа

, (7.17)

где К – размер кредита;

а – ставка дисконтирования (доли единицы);

Т – ставка налогообложения прибыли (доли единицы);

С – размер купонного дохода (доли единицы);

КП – купонный платеж;

, (7.18)

, (7.19)

 

, (7.20)

, (7.21)

где ig – ставка инвестиционного банковского кредитования (доли единицы);

d_пр – размер дивиденда по привилегированным акциям (доли единицы);

и – ставка лизингового кредитования (доли единицы);

Н– номинальная стоимость облигации;

- затраты приведенные по приобретению актива

ПК – плата за пользование кредитом;

ПАВ – авансовый лизинговый платеж;

Р – ежегодный лизинговый платеж.

3.Заключение договора на приемлемых для организации условиях

4.Осуществление платежей согласно договору

5.Обеспечение целевого использования средств