Методы управления рисками.

Управление рисками – это управленческая деятельность, направленная на классификацию рисков, идентификацию, анализ и оценку, разработку путей защиты от риска.

Начальным этапом процесса управления риском является анализ риска, имеющий целью получение необходимой информации о структуре, свойствах объекта и имеющихся рисках. Анализ рисков можно разделить на качественный, задачей которого является определение факторов риска и обстоятельств, приводящим к возникновению риска, и количественный, позволяющий оценить размеры отдельных рисков и рисков деятельности в целом.

Таким образом, в рамках процесса управления рисками можно выделить следующие этапы:

1)Анализ риска (выявление и оценка).

2)Выбор методов воздействия на риск при сравнении их эффективности.

3)Принятие решения.

4)Воздействие на риск (снижение, сохранение, передача).

5)Контроль результатов.

Средствами воздействия на риск являются:

1. Избежание риска – это сознательное решение не подвергаться определенному виду риска.

2. Предотвращение ущерба – сводится к действиям, предпринимаемым для уменьшения вероятности потерь и минимизации их последствий.

3. Принятие риска – состоит в покрытии убытка за счет собственных ресурсов.

4. Перенос риска – перенесение риска на других лиц. Различают три метода переноса риска: диверсификация, страхование и хеджирование.

Диверсификация – процесс распределения инвестиционных средств между различными объектами вложений капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения степени риска и потери доходов.

Диверсификация выражается во владении многими рискованными активами, вместо концентрации всех вложений в одном из них.

Применение диверсифицированного портфельного подхода на рынке ценных бумаг позволяет максимально снизить вероятность недополучения дохода. Основная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Эта цель достигается за счет диверсификации портфеля и тщательного подбора финансовых инструментов.

Современная теория и практика говорят, что оптимальная диферсификация достигается при наличии в портфеле от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т.к. снижает возможность качественного управления.

Различают несколько видов портфелей:

1. Портфель агрессивного роста – нацелен на максимальный прирост капитала. Уровень риска достаточно высокий.

2. Портфель консервативного роста – наименее рискованный. Состав портфеля как правило устойчив в течение длительного времени, нацелен на сохранение капитала.

3. Портфель среднего роста – сочетает свойства портфеля агрессивного и консервативного роста. Наряду с надежными финансовыми инструментами включает в себя более рисковые, но обеспечивающие возможность получения более высокой доходности финансовые инструменты.

Принимая решение о формировании портфеля, инвестор должен обращать внимание на ожидаемую доходность и стандартное отклонение каждого портфеля.

Ожидаемая ставка доходности (среднее значение доходности) определяется как сумма всех возможных ставок доходности, умноженных на соответствующую вероятность их получения.

E(r) = SPi*ri

Где E(r) – математическое ожидание, среднее значение;

Pi – вероятность;

ri – доходность.

Т.е. если ожидаемая доходность акции А – r_A = 10%, а акции В – r_B= 15%. В случае инвестирования денежных средств равными долями ожидаемая доходность портфеля будет равна – r_П = 0,5*10% + 0,5*15% = 12,5%.

Пример.

Предположим, что портфель формируется из акций А и В, доходность которых 10% и 20% соответственно.

Ценная бумага	Доля ценной бумаги в портфеле,%
Портфель 1	Портфель 2	Портфель 3
А
В
Доходность портфеля (rП), %	0,8*10%+0,2*20%=12%	0,6*10%+0,4*20%=14%	0,4*10%+0,6*20%=16%

 

Рискованность актива измеряется дисперсией или среднеквадратическим отклонением доходности. Однако, риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждого отдельно взятого инструмента, но и тем, существует ли риск воздействия изменений наблюдаемых величин доходности одного актива на изменение доходности другого актива, включаемого в инвестиционный портфель.

Таким образом, для того, чтобы оценить риск портфеля ценных бумаг, в первую очередь, необходимо определить степень взаимосвязи и направления изменения доходности двух активов. Например, если цена одного финансового инструмента повысилась, то растет курс и другого инструмента, или наоборот, движения цен разнонаправлены или полностью независимы друг от друга. Для определения связи между ценными бумагами используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции.

Ковариация – взаимозависимое совместное изменение двух и более признаков экономического процесса. Ковариация служит для измерения степени совместной изменчивости двух ценных бумаг.

covij = )

Пример.

Определим значение ковариации для двух ценных бумаг А и В.

Год	Доходность А	Доходность В
	0,1	0,12
	0,16	0,18
	0,14	0,14
	0,17	0,15
Средняя доходность	0,1425	0,1475
Covij	Covij = ((0,1-0,1425)* (0,12-0,1475) + (0,16-0,1425)* (0,18-0,1475) + (0,14-0,1425)* (0,14-0,1475) + (0,17-0,1425)* (0,15-0,1475)) / 4 = 0,0004562

 

Положительное значение ковариации показывает, что доходности ценных бумаг имеют тенденцию изменяться в одну сторону. Отрицательная ковариация показывает, что доходности имеют тенденцию компенсировать друг друга. Относительно небольшое или нулевое значение ковариации, показывает, что связь между доходностью ценных бумаг слаба или отсутствует вообще.

Корреляция – это математический термин, обозначающий систематическую и обусловленную связь между двумя рядами данных. Коэффициент корреляции изменяется в пределах от -1 до +1. Положительное значение коэффициента корреляции говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры, отрицательное – в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляция между доходностями активов отсутствует.

cor = covij / (di * dj)

где covij – ковариация доходности i и j финансового инструмента,

di – стандартное отклонение доходности i инструмента,

dj – стандартное отклонение доходности j инструмента.

Используя данные корреляции, можно сделать выводы:

1) чем меньше коэффициент корреляции ценных бумаг в портфеле, тем меньше риск портфеля, поэтому при формировании портфеля следует включить в него ценные бумаги, имеющие наименьшую корреляцию;

2) если коэффициент корреляции бумаг в портфеле +1, то риск портфеля усредняется;

3) если коэффициент корреляции бумаг меньше +1, то риск портфеля уменьшается.

Пример.

Пусть рынок находится в одном из трех состояний: I, II и III. Известны вероятности наступления этих трех состояний и доходности трех активов в процентах.

Состояние	Вероятность	Доходность первого актива (r1)	Доходность второго актива (r2)	Доходность третьего актива (r3)
I	0,3	30%	40%	-10%
II	0,5	20%	10%	10%
III	0,2	10%	-30%	20%

 

Определим ожидаемую доходность каждого из активов:

= 30%*0,3 + 20%*0,5 + 10%*0,2 =21%

= 40%*0,3 + 10%*0,5 + (-30%)*0,2 =11%

= (-10%)*0,3 + 10%*0,5 + 20%*0,2 =6%

Определим коэффициенты ковариации:

cov(r1,r1) = (30-21)²*0,3 + (20-21)²*0,5 +(10-21)²*0,2 = 49;

cov(r1,r2) = (30-21)*(40-11)*0,3 + (20-21)*(10-11)*0,5 + (10-21)*(-30-11)*0,2 = 169;

cov(r1,r3) = (30-21)*(-10-6)*0,3 + (20-21)*(10-6)*0,5 + (10-21)*(20-6)*0,2 = -76;

cov (r2,r2) = (40-11)²*0,3 + (10-11)²*0,5 + (-30-11)²*0,2 = 757,2;

cov (r2,r3) = (40-11)*(-10-6)*0,3 + (10-11)*(10-6)*0,5 + (-30-11)*(20-6)*0,2 = -256;

cov (r3,r3) = (-10-6)²*0,3 + (10-6)²*0,5 + (20-6)²*0,2 = 124.

Результаты расчетов можно свести в ковариационную матрицу:

Стандартные отклонения по каждому из активов равны:

1 = 7,

2 = 27,52,

3 = 11,14.

Определим коэффициенты корреляции:

cor(r1,r2) = cov (r1,r2) / 1* 2) = 169 / (7*27,52) = 0,88,

cor (r1,r3) = cov (r1,r3) / 1* 3) = -76 / (7*11,14) = -0,97,

cor (r2,r3) = cov (r2,r3) / 2* 3) = -256 / (27,52*11,14) = -0,84.

Коэффициенты корреляции также можно представить в виде матрицы:

Страхование представляет собой совокупность экономических отношений между участниками по поводу формирования за счет взносов целевого страхового фонда и использования его для возмещения ущерба и выплаты страховых сумм.

Страхование предполагает выплату страхового взноса, или премии с целью избежать убытков. Приобретая страховой полис, вы соглашаетесь пойти на гарантированные издержки взамен вероятности понести гораздо больший ущерб, связанный с отсутствием страховки.

Хеджирование - система мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в результате неблагоприятных изменение конъюнктуры.

Между хеджированием и страхованием существует фундаментальное различие. В случае хеджирования устраняется риск понести убытки при отказе от возможности получить доход. В случае страхования оплачивается страховой полис, устраняя тем самым риск понести убытки при сохранении возможности получить доход.

Механизмом, позволяющим страховать ценовые риски в условиях неустойчивости экономической конъюнктуры, является срочный рынок. По виду торгуемых на рынке инструментов срочный рынок можно разделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынок и рынок свопов.

Форвардный контракт (форвард) – это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта. Форвардный контракт обязателен для исполнения. Предметом соглашения могут выступать различные активы, например, товары, акции, облигации, валюта и т.д. Форвардный контракт заключается, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки актива, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт также может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Несмотря на то, что форвард обязателен для исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения со стороны партнера. Один из контрагентов может не исполнить данный контракт в случае, если он может получить при этом большую прибыль, даже уплатив штрафные санкции.

Фьючерсный контракт (фьючерс) – производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.

Аналогично форвардным контрактам при последующем росте фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец - проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец, в покупатель – проигрывает. По форвардному контракту выигрыши (потери) реализуются инвесторами только по истечении срока контракта, когда между ними проходят взаиморасчеты. По фьючерсам биржа в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов. В данном случае применяется такое понятие как вариационная маржа – ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как прибыль или убыток от открытых или закрытых контрактов. В случае если в торговой сессии произошло только открытие контракта - вариационная маржа равна разнице между расчетной ценой этого торгового дня и ценой сделки (с учетом знака операции), если в торговой сессии произошло только закрытие ранее открытого контракта - вариационная маржа равна разнице расчетной цены предыдущего торгового дня и цены сделки закрытия контракта (с учетом знака операции), если в торговой сессии произошло открытие и закрытие контракта - вариационная маржа равна разнице цен этих сделок (по сути это окончательный финансовый результат операции), если в торговой сессии не было сделок с контрактом - вариационная маржа по ранее открытым и не закрытым еще позициям равна разнице расчетных цен за текущий торговый день и предыдущий. В итоге финансовый результат любой сделки с контрактами точно равен сумме значений вариационной маржи, начисленной по этому контракту за все торговые дни, в которых происходили сделки с контрактом (покупка и продажа).

Своп – состоит в том, что две стороны обмениваются друг с другом своими последовательными платежами с определенными интервалами и в рамках установленного периода времени. Таким образом, под свопом можно понимать операцию, в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (покупке) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях. В общем случае предполагает многопериодный обмен платежами. Свопы заключаются на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивает финансовый посредник.

Одним из примеров использования свопов при хеджировании рисков является процентный своп. Компания ожидает повышения процентных ставок, с целью снижения данного риска она может обменять обязательства с плавающей ставкой на обязательства с фиксированной ставкой. Другими словами, процентный своп представляет собой соглашение о том, что в определенную дату одна сторона заплатит второй стороне фиксированный процент на определенную сумму и получит платеж на сумму процента по плавающей ставке от второй стороны.

Опцион – это договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (товара, ценной бумаги) по заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем или на протяжении определенного отрезка времени. Хеджирование с помощью опционов предусматривает право за определенную плату (опционную премию) купить или продать по заранее оговоренной цене.