Игроков на фондовой бирже (и находящими отражение в курсах акций),

Нежели расчетами профессиональных предпринимателей. Ибо нет смысла создавать

Новое предприятие с большими издержками, чем та сумма, за которую

Можно купить такое же существующее предприятие.

Поэтому для собственника капитала и потенциального инвестора всегда

Есть альтернатива — владеть вместо него деньгами или ценными бумагами. В

Целях упрощения выбор между инвестированием и владением ценными бумагами

В макроэкономике традиционно сводится к выбору между инвестициями

И долговыми обязательствами или облигациями. Таким образом, облигации

Выступают в качестве представителя всех ценных бумаг. Поэтому минимальный

Ожидаемый доход, которым придется удовлетвориться инвесторам, не может

Упасть ниже того уровня, который установлен текущей процентной ставкой

(доходностью облигаций).

Уровень процентной ставки, которая уравнивает нынешнюю стоимость годовых

Доходов, ожидаемых от использования капитального имущества в течение

Срока его службы, с ценой его предложения, Кейнс определил как предельную

Эффективность капитала. Наибольшая из предельных эффективностей

Отдельных видов капитального имущества может тогда рассматриваться как

Предельная эффективность капитала в целом.

Следует заметить, что в настоящее время наряду с понятием предельной

Эффективности капитала в теории инвестиций более широко употребляется

Такая категория, как внутренняя норма доходности. Понятно, что оба понятия

Являются синонимами.

Таким образом, при принятии решения об осуществлении инвестиционного

Проекта фирма сопоставляет его стоимость (цену предложения) в настоящее

Время и будущие доходы от его эксплуатации, причем в деньгах нынешней

Глава 10. Кейнсианская модель реального сектора [ 221

Ценности. Поэтому с точки зрения фирмы дисконтированная стоимость потока

Ожидаемых чистых доходов от эксплуатации инвестиционного проекта должна

Быть больше или как минимум равна издержкам на его реализацию.

Сальдо между дисконтированной стоимостью ожидаемых чистых поступлений

От инвестиционного проекта и дисконтированной стоимостью затрат

На его осуществление называется чистой приведенной стоимостью инвестиционного

проекта (NPV):

NPV = - I,+ ^ - + - ^ i_ + - ib t 3.... + ■ I Lts (10.10)1

' 1+r (1 + r)2 (1 + r) (1 + r)";

Где It — издержки осуществления инвестиционного проекта (инвестиционный

спрос) в году t\r — реальная процентная ставка; П — ожидаемый чистый доход

(выручка за минусом амортизационных расходов и издержек на труд, сырье и

Материалы) от эксплуатации инвестиционного проекта (или отдельного капитального

Ресурса) в соответствующем году.

На основе расчета чистой приведенной стоимости проекта (NPV) определяется

Внутренняя норма доходности (IRR), или предельная эффективность

Капитала (по Кейнсу).

Внутренняя норма доходности — такая процентная ставка, при которой

Чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю.

Для принятия или, наоборот, непринятия инвестиционного проекта фирма

Сопоставляет внутреннюю норму доходности с альтернативными издержками

инвестирования (реальной процентной ставкой г):

если IRR > г, то инвестиционный проект принимается, так как принесет

чистый доход (NPV > 0);

если IRR < г, то инвестиционный проект отвергается, так как принесет чистые

убытки (NPV< 0);

если IRR = г, то инвестиционный проект может быть как принят, так и отвергнут,

т.к. не принесет ни дохода, ни убытков (NPV = 0).

Поскольку объем инвестиций зависит от разницы между предельной эффективностью

Капитала и нормой процента, то понятно, что величина текущих инвестиций

Будет стремиться расти до тех пор, пока не останется больше никаких

Видов капитального имущества, предельная эффективность которых превышала

Бы текущую норму процента. Другими словами, величина инвестиций стремится

К той точке на графике инвестиционного спроса, где предельная эффективность

совокупного капитала равна рыночной норме процента (рис. 10.4).

Итак, функция совокупного инвестиционного спроса получается в результате