Финансовый леверидж

Бланк.Финансовая стратегия предприятия

Одна из главных задач разработки стратегии обес­печения финансовой безопасности предприятия — маки- симизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска — реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реа­лизации этой задачи является "финансовый леверидж".
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на измене­ние коэффициента рентабельности собственного капитала.
Иными словами, финансовый леверидж представляет со­бой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно ге­нерируемой прибыли на собственный капитал при различ­ной доле использования заемных средств, называется эф­фектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:
Эффект финансового левериджа, заключаю­щийся в приросте коэффициента рентабель­ности собственного капитала, % = (1 - Ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью) (Коэффициент валовой рентабельности акти­вов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), % - Средний размер процентов за кредит, упла­чиваемых предприятием за использование за­емного капитала, %) (Средняя сумма используемого предприятием заемного капитала / Средняя сумма собственного капитала пред­приятия).
Рассмотрим механизм формирования эффекта финан­сового левериджа на следующем примере (табл. 16.2):
Таблица 14.1
Формирование эффекта финансового левериджа (усл. ден. единиц)

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капи­тал.
Механизм формирования эффекта финансового ле­вериджа может быть выражен графически. С использова­нием данных рассмотренного выше примера такой график приведен на рис. 14.3.

Рисунок 14.3. График формирования эффекта финансового левериджа.
Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:
1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп), который показывает в какой степени проявля­ется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа — ПК), который характеризует разницу между коэффициентом ва­ловой рентабельности активов и средним размером про­цента за кредит.
3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), кото­рый характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целена­правленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.
Налоговый корректор финансового левериджа практи­чески не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым леве- риджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
а) если по различным видам деятельности предприя­тия установлены дифференцированные ставки на­логообложения прибыли;
б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осу­ществляют свою деятельность в свободных эко­номических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осу­ществляют свою деятельность в государствах с бо­лее низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или реги­ональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повы­сить воздействие налогового корректора финансового ле­вериджа на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового левериджа является глав­ным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер про­цента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его при­влечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифферен­циал финансового левериджа является положительной ве­личиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных усло­виях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обус­ловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры фи­нансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заем­ных средств может резко возрасти, превысив уровень вало­вой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости пред­приятия в процессе повышения доли используемого заемно­го капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей став­ки процента за кредит) дифференциал финансового леве­риджа может быть сведен к нулю (при котором использо­вание заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную ве­личину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой соб­ственным капиталом, будет уходить на обслуживание исполь­зуемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарно­го рынка сокращается объем реализации продукции, а со­ответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицатель­ная величина дифференциала финансового левериджа мо­жет формироваться даже при неизменных ставках процен­та за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование пред­приятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе — рычаг), который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицатель­ный эффект, получаемый за счет соответствующего значе­ния его дифференциала.
При положительном значении диф­ференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффи­циента рентабельности собственного капитала, а при отри­цательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собствен­ного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной ве­личины дифференциала финансового левериджа). Аналогич­но снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффи­циент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный ка­питал, так и финансового риска потери этой прибыли. Ана­логичным образом, при неизменном коэффициенте фи­нансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия в процессе его стратегического развития.