Ключ та інтерпретація результатів

Дата добавления: 2015-03-11; просмотров: 582

Дивиденды на одну привилегированную акцию рыночной стоимостью 100 руб.

выплачиваются в текущем году в размере 10 руб. Если бы компания выпускала новые привилегированные акции, она должна бы была нести затраты на их размещение в размере 2% стоимости выпуска. Поэтому чистая выручка от размещения одной акции

в текущем году составит 98 руб. Следовательно стоимость привилегированного капитала составит

10/98 =10,2(%)

Стоимость элемента капитала «обыкновенные акции»

Есть два пути наращивания обыкновенного собственного капитала корпорации(акционерного общества)

1) выпуск новых акций;

2) не распределять прибыль за прошлые периоды среди акционеров и оставлять ее в распоряжении предприятия

По стоимости этот элемент капитала является наиболее дорогоим . т.к. расходы по его обслуживанию не уменьшают налогооблагаемой прибыли, а премия за риск наиболее высокая.

ССКпа= Ка*Дпа*ПВ*100/(Кпа*(1-ЭЗ)

ССКпа-стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций(дпоплнительных паев),%

Ка- количество эмитируемых акций;

Дпа- сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию в отчетном периоде;

ПВ-планируемый рост выплат дивидендов,выраженный деятичной дробью

ЭЗ- затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций

Есть два пути наращивания обыкновенного собственного капитала корпорации(акционерного общества)

3) выпуск новых акций;

4) не распределять прибыль за прошлые периоды среди акционеров и оставлять ее в распоряжении предприятия

На Западе только очень немногие из зрелых устойчивых компаний в последнее время осуществляют новые выпуски обыкновенных акций. Менее 2% всех вновь привлеченных средств образуется за счет новых выпусков акций. Специалисты называют три причины этому. Во-первых, затраты на размещение IPO достаточно высоки(4-6% от стоимости эмиссии на бирже РТС, 3-5% на LSE). Во-вторых, инвесторы воспринимают привлечение капитала путем выпуска новых акций как негативный сигнал с точки зрения рыночной оценки находящихся в обращении акций компании. Обычно считают, что менеджеры компании лучше других осведомлены о перспективах развития предприятия, а они склонны выпускать новые акции( а не привлекать заемные средства), когда считают, что текущая цена акций фирмы завышена. Следовательно, если зрелая компания объявляет о планах выпуска дополнительных акций это обычно снижает цену ее акций. В третьих. выпуск акций, а не привлечение заимствований может косвенно свидетельствовать о финансовых трудностях предприятия.

Пример. ОАО «Группа Разгуляй» является головной компанией группы, в которую входzт зерновая и сахарная компании. Эти предприятия контролируют 10% рынка российского зерна, 15,8 % рынка крупы,11,8% рынка сахара и 3,2% мучного рынка. Группа объявила о подготовке к IPO / объявлен ценовой диапазон – 4-4,8 долл. за акцию. На первом этапе будут размещены 30 млн.акций. Часть средств от размещения пойдет на развитие компании. Аналитики считают. что акции компании имеют хороший диапазон для роста несмотря на то, что отрасль эмитента нельзя назвать быстрорастущей . (Ъ,21,02,06) Размещение крупного игрока аграрного рынка должно стать индикатором для других его участников. Единственная агропромышленная компания, которая провела до настоящего времени ( 2006 г.) размещение обыкновенных акций – это «Хлеб Алтая».

Какова стоимость собственного капитала для предприятия, если он не привлечен от инвесторов, а получен в результате увеличения нераспределенной прибыли. В этом случае предприятие не несет прямых затрат на обслуживание этого элемента капитала. Но акционеры несут альтернативные затраты, Они могли бы полученные дивиденды направить на альтернативные вложения с равной степенью риска и заработать на этом

Эта альтернативная доходность и есть стоимость элемента собственного капитала, выступающего в форме нераспределенной прибыли.

Предприятие должно зарабатывать на реинвестированной прибыли как минимум столько же, сколько могли бы заработать акционеры путем альтернативных вложений этих средств с равной степенью риска.

Определить, какую доходность могли получить акционеры на вложениях с таким же риском можно, если принять во внимание, сколько сегодня соглашаются платить акционеры, приобретая акции компании на рынке- это требуемая доходность от вложений в собственность компании- ks.

ks- это и есть стоимость обыкновенного собственного капитала в форме нераспределенной прибыли. Если компания не может добиться рентабельности реинвестируемого капитала на уровне ks, она должна распределить всю прибыль между акционерами и позволить им самим инвестировать в те активы, которые обеспечат им требуемую доходность.

Для оценки стоимости обыкновенных акций обычно используют три метода

1)модель ценообразования капитальных активов, 2)метод дисконтирования денежных потоков; 3)метод сложения доходности облигаций и премии за риск. Эти методы не исключают друг друга, каждый из них может привести в конкретной ситуации как к правильным, так и к ошибочным выводам. Обычно используют все три метода, а затем выбирают либо результат одного из них, либо усредняют полученные результаты.

Модель ценообразования капитальных активов(САПМ)

1) оценивают безрисковую ставку доходности(долгосрочные ГКО, депозиты в надежном банке-kRF). На практике нельзя найти свободной от риска ставки доходности. поэтому приходится использовать наименее рискованные и наиболее устойчивые ставки.

например, ставка доходности по депозитам в российских рублях в Сбербанке РФ в текущем году(2006) составляет в среднем 10% годовых;

2) оценивают ожидаемую премию за риск-RPM. Премия за рыночный риск – ожидаемая разница между рыночной доходностью и безрисковой ставкой: (теоретические и перспективные оценки).

В США для расчетов используют средние данные о рыночной доходности казначейских облигаций обыкновенных акций за период в 70-80 лет. Наш фондовый рынок не имеет такой истории и требует собственных подходов.в расчет принимают доходность акций в последние годы или даже год-это примерно18% годовых.

3) оценивают бета-коэффициент акций компании-bi, и используют его в качестве индекса риска акций. –bi- коэффициент наклона линии регрессии доходности акций компании на доходность рыночного портфеля.)

4) формула САПМ

ks= kRF +RPM *bi k