ЗНАЧЕНИЕ ЕМНГипотеза эффективного рынка имеет важнейшее значение для корпоративных финансовых менеджеров, инвесторов и фондовых менеджеров. Обоснованность EMH ограничивает круг возможностей, доступных менеджерам для создания цены. Одно из привычных неправильных представлений – это их уместность в создании цены, описанная ниже.
КРЕАТИВНЫЙ БУХУЧЕТ (CREATIVE ACCOUNTING) Некоторые бухгалтеры и финансовые менеджеры тратят много средств на креативный бухучет для того, чтобы стабилизировать и/или увеличить официальный доход на акцию (EPS). Они полагают, что инвесторы доверяют (считают важным) официальному доходу, и, следовательно, увеличивая официальный EPS, они могут увеличить и стоимость фирмы. Несколько форм креативного бухучета могут влиять на официальный доход на акцию. Например, в ситуации инфляции стоимость продаваемых товаров будет ниже по методу оценки товара FIFO (метод простой очередности), нежели по методу LIFO (метод обратной очередности). Таким образом, переход от метода LIFO к методу FIFO обернется более высоким EPS. Некоторые менеджеры ошибочно полагают, что такой рост EPS поднимет стоимость фирмы. Однако если это изменение не влияет на поток денег фирмы, не влияет оно и на стоимость фирмы. Рост официального дохода поднимет стоимость фирмы лишь в том случае, если он увеличит денежный поток фирмы. Таким же образом, некоторые менеджеры пытаются увеличить официальный доход, изменяя систему амортизации. Например, переход от ускоренной амортизации к прямолинейной амортизации может увеличить официальный доход. Следует подчеркнуть еще раз, что это может не влиять на денежный поток фирмы. В ряде исследований было изучено влияние креативного бухучета на стоимость акции и подтверждено, что инвесторам не важна информация об официальном доходе, гораздо больше их интересует поток денег. Ценность креативного бухучета сводится к его влиянию на денежный поток. Например, метод LIFO сокращает официальный доход и, соответственно, размер налогооблагаемого дохода. Поэтому переход от LIFO к FIFO должен сократить налоговый счет, который в свою очередь добавит фирме стоимости. Так же, родственный методу прямолинейной амортизации, метод ускоренной амортизации сокращает налогооблагаемый доход в первые годы. Если эти методы принимаются налоговыми органами, то уход от метода расчета, который уменьшает налоговый счет, повлияет на денежный поток и соответственно прибавит стоимости фирме. Таким образом, креативный бухучет может создать цену, только если он имеет влияние на потоки денег (налоги). Однако ценность налоговых сбережений ограничивается временной ценностью денег.
|
