СОЗДАНИЕ "ДЕШЕВЫХ" ЦЕННЫХ БУМАГВспомните, что одним из методов создания стоимости является продажа финансовых инструментов, которые мобилизуют больше наличных, чем они на самом деле стоят. Некоторые финансовые менеджеры полагают, что они могли бы добыть финансы по сниженной стоимости, пуская в оборот ценные бумаги, которые имеют различные привлекательные черты, например, прикрепляя к ним обеспеченность, конвертируемость, правомочие и т.д. Однако на эффективном рынке это невозможно. Участники рынка рассматривают экономическую стоимость таких условий и в соответствии с этим оценивают ценные бумаги. Таким образом, ресурсы, использованные на создание "дешевых" ценных бумаг, не могут увеличить стоимость. Так же стоимость не может быть увеличена благодаря корпоративным финансовым решениям, таким как дробление акций, дивиденды и т.д., так как они не влияют на потоки денег фирмы. Они могут создать стоимость, только если рынок неэффективен.
АДМИНИСТРАТИВНЫЕ СТРАТЕГИИ ПРОТИВ " САМОДЕЛЬНЫХ "; Решения менеджеров признаются ценными, только если сами акционеры не могут создать такой же эффект. В этом отношении существует ряд "мифов". Порой менеджеры утверждают, что они создали цену, подняв долг, выплатив дивиденды, поглотив или объединившись с другими фирмами или вложив капитал заграницу. Однако эти решения не всегда создают цену. Акционеры сами могут извлечь некоторую выгоду из этих решений, занимая определенные позиции по своему усмотрению. В таких ситуациях вклад административных решений в максимизацию доходов акционеров ограничен. Порой менеджеры пытаются оправдать перехват фирмы, специализирующейся на другой сфере бизнеса, на том основании, что это предлагает акционерам разносторонний портфель. Поскольку риск разностороннего портфеля будет ниже, менеджеры планируют создать цену, тем самым сокращая необходимый уровень возврата поглощенной фирмы. Однако чтобы получить выгоду от диверсификации, не обязательно привлекать другую сферу бизнеса. Акционеры сами могут приобрести акции двух независимых фирм и добиться такого же эффекта от диверсификации. Таким образом, вклад административных решений в создание стоимости через поглощение других фирм ограничен. (Однако могут быть и другие весомые причины для перехвата.) Так же инвесторы могли бы получить спорную диверсификационную выгоду от многонациональных фирм благодаря диверсификации интернационального портфеля. Легкость коммуникации и составления списка компаний на более чем одном фондовом рынке сделала невозможной для инвесторов покупку акций иностранных компаний и международную диверсификацию их портфелей. Более того, ряд профессионально управляемых фондов (например инвестиционные тресты) предлагают возможность инвестирования тех портфелей, которые международно диверсифицированы. Так, выгода диверсификации портфеля от многонационализации ограничивает вклад в создание цены. (Повторяя еще раз, существует множество других причин многонационализации фирмы, и это может создать цену.) Таким образом, некоторые менеджеры спорят, что выплаты дивидендов поднимают благосостояние акционеров, так как им могут понадобиться наличные для оплаты их обычных расходов. Однако инвесторы могли бы создать "самодельные дивиденды". Подобный спор касается и создания стоимости путем заимствований. Однако следует заметить, что поглощение другой фирмы, международная диверсификация бизнеса, решения в системе дивидендов и в структуре капитала могут создать стоимость по разным причинам.
|
