1967-1969 годы прибыль за 1968 год";
| United Aircraft
| 4,00
| 7,65
| 49,5
|
| 106,0
|
| U.S. Steel
| 4,50
| 4,69
| 57,5
|
| 42,0
|
| Westinghouse Elec.
| 3,25
| 3,49
| 30,5
|
| 69,0
|
| Woolworth
| 2,25
| 2,29
| 29,5
|
| 29,5
|
| Сумма в целом
| 138,25
| 149,20
| 2222,0
|
| 2450,0
|
| Индекс Доу-Джонса
| 52,00
| 56,00
| 832,0
| 820,0
| 918,0(в)
|
| Фактическое значение
| 57,89
|
|
|
| 906"
|
| Доу-Джонса за 1968 год
|
|
|
|
|
|
| Фактическое значение
| 56,26
|
|
|
|
|
| Доу-Джонса за 1967—
|
|
|
|
|
|
| 1969 годы
|
|
|
|
|
|
С учетом дробления акций с 1964 года.
Средние значения за 1967-1969 годы.
Разница вследствие изменения делителя.
Глава 11. Анализ ценных бумаг... 315
Внимание читателя наверняка привлечет тот факт,
что значительное количество индивидуальных прог-
нозов сильно отличается от фактических показателей.
Этот пример подтверждает наше мнение о том, что
общие, или групповые, оценки, скорее всего, будут бо-
лее надежными, чем прогнозы для отдельных компа-
ний. Возможно, в идеале финансовый аналитик по
ценным бумагам должен отобрать три или четыре
компании, будущее которых, по его мнению, пред-
ставляется наилучшим, и сконцентрировать свои соб-
ственные интересы и интересы своих клиентов имен-
но на них. К сожалению, почти невозможно провести
четкую грань между индивидуальными прогнозами,
на которые можно надеяться, и прогнозами, которые
в большой степени подвержены ошибке. По сути, в
этом заключается причина широкой диверсификации,
которая практикуется инвестиционными фондами.
Вне всяких сомнений, лучше сконцентрировать свои
инвестиции в акциях одной компании, которые, как
вы наверняка знаете, будут приносить высокую до-
ходность, чем сводить свои результаты к средним, не-
уклонно придерживаясь принципа диверсификации.
Но этого никто не делает, потому что это невозможно
сделать надежно [4]. Широкое распространение прин-
ципа диверсификации, по сути, является своего рода
отказом от фетиша "избирательности", о котором по-
стоянно говорят на Уолл-стрит*.
Еще недавно большинство взаимных инвестиционных фондов
почти автоматически формировали свои портфели на основе
акций, входящих в расчет фондового индекса Standard & Poor's
500-stock. Это делалось для того, чтобы акции других компа-
ний не привели к отклонению доходности фонда от доходности
индекса. И наоборот, некоторые инвестиционные компании
формировали, по их определению, "концентрированный" порт-
316 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Факторы, влияющие на ставку
капитализации
Несмотря на то, что среднее значение будущей
прибыли выступает определяющим фактором фор-
мирования стоимости акций, финансовый аналитик
принимает во внимание ряд других, более или ме-
нее определенных факторов. Большинство из них
влияют на ставку капитализации, которая может
варьироваться в широких рамках, в зависимости от
"качества" акций. Поэтому, хотя две компании
и могут иметь одинаковую ожидаемую прибыль
фель из 25-50 акций, которые управляющие называли своим
"лучшим выбором". У инвесторов, конечно же, возникает во-
прос: "А остальные фонды, которые управляются этими же
самыми менеджерами, — это что, "худший выбор"?" Принимая
во внимание то, что инвестиционные фонды с "лучшими" ак-
циями ненамного превышают средние результаты, инвесторы
также интересуются тем, достойны ли "лучшие" акции того,
чтобы их ставить на первое место. Для таких бесспорно уме-
лых инвесторов, как Уоррен Баффет, широкая диверсификация
была бы глупой затеей, поскольку она обесценит концентра-
цию инвестиций в несколько действительно лучших акций. Но
для типичного управляющего инвестиционного фонда или ин-
дивидуального инвестора будет глупостью не заниматься ди-
версификацией своих инвестиций, поскольку очень сложно так
сформировать небольшой портфель акций, чтобы в него входи-
ли акции — лидеры рынка и не входили, с другой стороны, ак-
ции, показывающие неудовлетворительные результаты. Чем
большим портфелем акций вы владеете, тем меньшее влияние
на общую результативность ваших инвестиций будут оказы-
вать акции-"неудачницы", и тем выше шансы заполучить ак-
ции больших корпораций-"победителей". Идеальным выбором
для большинства инвесторов является покупка акций индекс-
ного фонда, в портфеле которого находились бы все акции, об-
ращающиеся на фондовом рынке. Это дешевый способ владеть
каждой стоящей акцией.
Глава 11. Анализ ценных бумаг... 317
в расчете на одну акцию (в 1973-1975 годах, ска-
жем, 4 долл.), финансовый аналитик может оценить
одну в 40, а другую в 100 долл. Давайте коротко
рассмотрим некоторые обстоятельства, воздейст-
вующие на ставку капитализации.
