Теория предпочтения ликвидности

Теория предпочтения ликвидности была впервые сформу­лирована Кейнсом в развитие кембриджского подхода к ана­лизу спроса на деньги. Кейнс расширил представления пред­шественников о субъективных мотивах, побуждающих эконо­мических субъектов иметь на руках запас денег.

Ø Субъективные мотивы спроса на деньги по Кейнсу

1. Трансакционный мотив — потребность в деньгах для со­вершения текущих покупок, т.е. для использования их в каче­стве платежного средства. Как и его предшественники, Кейнс полагал, что эта составляющая спроса на деньги определяется прежде всего объемом осуществляемых сделок (трансакций). Но поскольку объем покупок пропорционален доходу, то и трансакционная составляющая спроса на деньги пропорцио­нальна доходу:

М_{d т} = k_TY,

где М_{d т} — величина трансакционного спроса на деньги;

k _т — чувствительность трансакционного спроса на деньги к изменению номинального совокупного дохода (ко­эффициент предпочтения ликвидности по трансакционному мотиву).

2. Мотив предосторожности — потребность в наличии оп­ределенного запаса денег на случай непредвиденных трат и неожиданной возможности совершить выгодную покупку. Кейнс считал, что объем денег, которые экономические субъ­екты хранят исходя из соображений предосторожности, опре­деляется ожидаемым в будущем объемом сделок, а планируе­мая величина таких покупок пропорциональна доходу. Таким образом, Кейнс пришел к выводу, что составляющая спроса на деньги, определяемая мотивом предосторожности, также про­порциональна доходу:

М_{d п} = k _п PY,

где М_{d п} — величина спроса на деньги по мотиву предосторож­ности;

k _п — чувствительность спроса на деньги по мотиву предос­торожности к изменению номинального совокупного дохода (коэффициент предпочтения ликвидности по мотиву предосторожности).

Рис. 8.1. Спрос на деньги:

1 — по трансакционному мо­тиву (М_dт); 2 — по мотиву предосторожности (М_dп); 3 — суммарный (М_dт + М_dп)

 

На рис. 8.1 показаны гра­фики спроса на деньги. Их взаимосвязь можно описать формулой:

М_{d т} + М_{d п} = k _т PY + k _п PY = (k _т +k _п )PY = kPY.

где k — коэффициент чувст­вительности суммарного спроса на деньги по трансакционному мотиву и мотиву предосторожности к измене­нию номинального совокуп­ного дохода (коэффициент предпочтения ликвидности по трансакционному мотиву и мотиву предосторожности).

3. Спекулятивный мотив — это новый, выявленный Кейнсом, мотив спроса на деньги. В экономике обращаются не только това­ры и услуги, но и доходные финансовые активы (ценные бумаги), на которые тоже тратятся деньги. Благодаря этому у домашних хо­зяйств возникает потребность в наличии определенного запаса де­нег, предназначенного для вложения в доходные финансовые акти­вы, когда такое вложение станет выгодным. Поэтому объем спеку­лятивного спроса на деньги определяется населением одновремен­но с принятием решения об объеме своих вложений в ценные бу­маги. Задача сводится, таким образом, к выбору оптимальной структуры портфеля (набора) финансовых активов. По этой причи­не кейнсианская теория спроса на деньги называется еще портфельной теорией спроса на деньги.

При выборе оптимальной доли денег в общей структуре портфеля экономические субъекты сравнивают выго­ду и издержки хранения спекулятивного запаса денег:

Издержки — неполученный процентный доход по ценным бумагам, которые можно было бы сегодня купить на отложен­ные деньги. Их величина измеряется текущей доходностью цен­ных бумаг.

Выгода — процентный доход, который можно получить по ценным бумагам в будущем. Измеряется ожидаемой будущей доходностью ценных бумаг.

Поскольку издержки и выгоды определяются доходностью финансовых активов независимо от их конкретного вида, то при решении экономическими субъектами вопроса о величине своего спекулятивного спроса на деньги все финансовые акти­вы с равной доходностью являются абсолютными субститутами. Кейнс поэтому рассматривал поведение экономических субъек­тов в предположении, что они владеют только одним видом цен­ных бумаг — облигациями государственного займа. Это позво­ляет упростить анализ, исключив из него переменные, описы­вающие риск (облигации государственного займа полагаются в странах с развитой рыночной экономикой безрисковыми).

Следовательно, назначение спекулятивного запаса денег — слу­жить удовлетворению спроса на облигации государственного займа.

Облигация государственного займа — ценная бумага, пред­ставляющая собой долговое обязательство правительства, по ко­торому заемщик (правительство) обязуется выплачивать держа­телю облигации определенную сумму денег (процентный доход) через оговоренные промежутки времени до наступления огово­ренной даты (даты погашения), когда занятая сумма возвраща­ется владельцу облигации (производится погашение облигации).

Государственные облигации представляют собой ценные бумаги с фикси­рованным доходом. В зависимости от способа выплаты дохода их подразделя­ют на два основных вида:

1. Дисконтные облигации — облигации, по которым платеж осуществ­ляется только в день погашения (т.е. периодические процентные выплаты не производятся), но которые поступают в первичное размещение со скид­кой (дисконтом). Например, покупка облигации номинальной стоимостью 100 руб. (т.е. по которой при погашении будет выплачено 100 руб.) на пер­вичном рынке по цене 98 руб. означает получение при погашении дисконт­ного дохода в размере 2 руб.

2. Купонные облигации — продаваемые на первичном рынке по номина­лу облигации, по которым правительство периодически выплачивает держа­телю определенный процент от номинала (купонный доход) через оговорен­ные промежутки времени до наступления срока погашения. Например, по­купка 5%-й облигации государственного займа номиналом 100 руб. сроком на три года гарантирует держателю облигации ежегодное получение в виде ку­понного дохода фиксированной суммы в размере 5 % от номинала (100 руб. х 0,05 = 5 руб.), а в конце третьего года ему будет выплачен не только купон­ный доход, но и 100 руб. номинальной стоимости при погашении облигации.

Первичный рынок ценных бумаг— финансоиый рынок, на котором но­вые выпуски ценных бумаг продаются после эмиссии своим первым (начальным) покупателям.

Вторичный рынок ценных бумаг — финансовый рынок, на котором пе­репродаются ценные бумаги до наступления срока их погашения тем, кто же­лает их купить, когда первичное размещение уже закончено.

На вторичном рынке купля-продажа облигаций происходит по текущей рыночной цене, которая определяется соотношением спроса и предложения данного вида облигаций. Равновесная рыночная цена всегда устанавливается на таком уровне, чтобы доходность облигации равнялась среднерыночной.

Доходность дисконтной облигации в первом приближе­нии оценивается показателем дисконтной доходности:

Доходность купонной облигации в первом приближении оценивается показателем текущей доходности:

Таким образом, текущая рыночная цена любой облигации и ее доходность связаны между собой обратной зависимостью и взаимно однозначным соответствием. Каждому значению рыночной цены облигации соответствует только одно значение ее доходности. Именно эта доходность и служит теории Кейнса мерилом npоцентнoй ставки.

Величина спроса на облигации В_d, как и любого другого бла­га, не являющегося товаром Гиффена, отрицательным образом зависит от их рыночной цены Р_B. А поскольку рыночная цена облигаций однозначно определяет их доходность, то можно ут­верждать, что величина спроса на облигации В_d положительным образом зависит от их номинальной доходности i (рис. 8.2).

Рис. 8.2. Спрос на облигации государственного займа

При снижении цены облигации с Р_B до и, соответственно, при увеличении ее доходности (ставки процента) с i до спрос на облигации вырастет на величину (). Для удовлетворения растущего спроса на облигации население будет тратить на их приобретение деньги из своих спекулятивных запасов. Следова­тельно, объем спекулятивного спроса на деньги сократится точно на величину, равную приросту спроса на облигации: D М_d = —D B_d. Поэтому спекулятивный спрос на деньги при росте процентной ставки снизится. Следовательно, величина спекулятивного спроса на деньги М_dc связана с процентной ставкой (доходностью обли­гаций) отрицательной зависимостью:

В простейшем виде:

,

где M ₀ — объем спекулятивного спроса на деньги при нулевой процентной ставке;

h — коэффициент чувствительности спроса на деньги по номинальной процентной ставке; показывает, как из­менится спекулятивный спрос на деньги при измене­нии номинальной ставки процента на один пункт.

Графическое изображение спекулятивного спроса на деньги представлено на рис. 8.3.

Рис. 8.3. Спекулятивный спрос на деньги

Величина суммарного спроса на деньги М_d представляет со­бой сумму величины спроса на деньги по трансакционному мо­тиву М_{d т}, величины спроса на деньги по мотиву предосторожно­сти М_{d п}и величины спроса на деньги по спекулятивному мотиву М_dc при каждом значении дохода и процентной ставки:

График суммарного спроса на деньги показан на рис. 8.4 (кри­вая 3).

Взаимосвязь графиков, представленных на рис. 8.4, можно описать формулой:

Рис. 8.4. Суммарный спрос на деньги:

1—М_dт + М_dп;

2—М_dc:

3—М_d

Суммарный спрос на деньги полагал­ся Кейнсом весьма нестабильным, по­скольку в него входит спекулятивная составляющая, которая зависит от про­центной ставки, определяемой неустой­чивой и непредсказуемой конъюнкту­рой рынка ценных бумаг.

Следовательно, и скорость обраще­ния денег становится величиной неста­бильной даже в коротком периоде. Ее значение находится в обратной зависи­мости от процентной ставки и колеб­лется вместе с последней.

В этом разделе речь идет о номинальном спросе на деньги (спросе на но­минальные кассовые остатки). Реальный же спрос на деньги (спрос на реаль­ные кассовые остатки) М_d/Р получается путем деления обеих частей уравне­ния на уровень цен. Если вспомнить, что номинальная процентная ставка, де­ленная на уровень цен, — это реальная процентная ставка r, то получим:

График реального спроса на деньги аналогичен графику номинального спроса на деньги, с той лишь разницей, что по оси ординат откладывается ве­личина не номинальной, а реальной процентной ставки.

8.2. Модель рынка денег. Макроэкономическое равновесие рынка денег

Предложение денег M_S в экономике определяется решениями центрального банка, которые не зависят ни от совокупного дохода, ни от ставки процента. То же самое справедливо применительно к предложению облигаций B_S правительством. Поэтому предложение обоих финансовых активов является экзогенной величиной.

Графическое изображение рынка денег и рынка облигаций представлено на рис. 8.5.

Рис. 8.5. Рынок денег (а) и рынок облигаций (б)

Равновесие рывка денег — ситуация, когда величина спроса на деньги в точности равна величине предложения денег, т.е. когда население желает хранить в виде кассовых остатков ров­но столько денег, сколько их имеется в экономике.

Равновесие на рынке денег устанавливается только одновре­менно с равновесием на рынке облигаций: M_S = M_d только в том случае, если на рынке облигаций установилась такая про­центная ставка, при которой В_S = В_d.

Ситуация в экономике, при которой фактический уровень процентной ставки превышает равновесный, иллюстрируется графиками, показанными на рис. 8.6.

Рис. 8.6. Рынок денег (а) и рынок облигаций (6) для ситуации в экономике, при которой фактический уровень процент­ной ставки превышает равновесный

Если на рынке облигаций установится ставка процента , превышающая равновесное значение , то на рынке облигаций возникнет избыточный спрос. Население будет пытаться удовлетворить этот избыточный спрос за счет денег, хранящихся в спекулятивных запасах. Величина спроса на деньги уменьшится (D M_d = –D В_d), и на рынке денег возникнет избыточное предло­жение. При ограниченном предложении облигаций рост величи­ны спроса на них приведет к увеличению рыночной цены обли­гаций и снижению их доходности. По мере роста цены и сни­жения доходности величина спроса на облигации будет сни­жаться, а величина спроса на деньги — расти. Этот процесс бу­дет продолжаться до тех пор, пока избыточный спрос на облига­ции, который давит на их цену в сторону понижения, не исчез­нет. Одновременно с ним исчезнет и избыточное предложение денег. Выполнение этого условия означает, что процентная став­ка достигла равновесного значения.

Ситуация в экономике, при которой фактический уровень про­центной ставки ниже равновесного, показана на рис. 8.7.

Рис. 8.7. Рынок денег (а) и рынок облигаций (б) для ситуации в экономике, при которой фактический уровень процентной ставки ниже равновесного

Если на рынке облигаций установится ставка процента , которая ниже равновесного значения , то на рынке облигаций возникнет избыточное предложение. Население будет пытаться продать лишние облигации и пополнить свой спекулятивный запас денег. Величина спроса на деньги возрастет (D M_d = –D В_d), и на рынке денег возникнет избыточный спрос. Поскольку при из­быточном предложении желающих продать облигации гораздо больше, чем желающих их купить, рыночная цена облигаций начнет падать, а их доходность — расти. По мере снижения це­ны и роста доходности величина спроса на облигации будет по­вышаться, а величина спроса на деньги — снижаться. Этот про­цесс будет продолжаться до тех пор, пока избыточное предло­жение облигаций, которое давит на их цену в сторону увеличе­ния, не исчезнет. Одновременно с ним исчезнет и избыточный спрос на деньги. Выполнение этого условия означает, что про­центная ставка достигла равновесного значения.

Следовательно, равенство величины спроса на деньги вели­чине предложения денег устанавливается посредством движе­ния ставки процента (доходности облигаций) к своему равно­весному уровню.