ТЕМА 7. ВАЛЮТНЫЕ СДЕЛКИ

Эти опера­ции наиболее распространены и составляют до 90% объема валют­ных сделок.

Сущность валютной операции спот заклю­чается в купле-продаже валюты на усло­виях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Срок поставки ва­люты называется «дата валютирования» (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие средства фактически должны по­ступить в распоряжение сторон по сделке. Это позволяет свое­временно документально оформить данные операции и факти­чески осуществить расчеты. При валютной сделке спот на рынке, как правило, используется курс телеграфного перевода.

По каждой из валют, участвующих в сделке, считаются только рабочие дни, т. е. если следующий день за датой сделки явля­ется нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют уве­личивается на один день. В случае, если следующий день явля­ется нерабочим для другой валюты, срок поставки увеличивается еще на один день.

Таким образом, на межбанковском краткосрочном рынке осуществляются:

ü сделки Today по курсу Today с поставкой валюты в день заключения сделки;

ü сделки Tomorrow — по курсу Tomorrow с условием поставки валюты на следующий день после заключения сделки.

Однако традиционно базовой валютной операцией остается сделка «спот» и базовым курсом — курс «спот» (иногда называемый также курсом телеграфного перевода). Именно на базе этих курсов опре­деляются другие курсы сделок на валютном рынке — как срочные курсы, так и курсы для разовых сделок с более коротким сроком поставки валют.

Установление точной даты очень важно для обеспечения принципа компенсированной стоимости, на основе которого действует валютный рынок. Сущность этого принципа заключается в том, что ни одна из сторон, участвую­щих в обменной сделке, не предоставляет кредит другой сто­роне. Практически это должно означать, что в тот день, когда, например, банк в Германии выплачивает марки, лондонский банк должен выплатить эквивалент в фунтах стерлингов.

4. Срочные сделки с иностранной валютой.

Срочная торговля в последние годы является важнейшим сегментом развития финансовых рынков. Быстрому развитию срочных рынков способствует существующее непостоянство и быстрая изменчивость цен товаров и финансовых инструментов.

С переходом России к рыночной экономике срочная торговля постепенно расширяется, и этому способствует ряд факторов:

ü во-первых, рынок срочных контрактов позволяет произво­дителям и потребителям различной продукции избежать или уменьшить ценовой риск при реализации или приобретении товаров;

ü во-вторых, рынок срочных контрактов позволяет экспорте­рам и импортерам избежать или уменьшить риск при измене­нии валютных курсов. Немаловажную роль в увеличении ак­тивности на этом рынке должны сыграть и иностранные инвесторы, заинтересованные во вложениях в российские фи­нансовые инструменты и хеджировании курса рубля к иностран­ным валютам с целью репатриации прибыли;

ü в-третьих, рынок срочных контрактов служит одним из ме­ханизмов, стабилизирующих само функционирование рыноч­ной экономики, в том числе ее финансового сектора, так как позволяет владельцам финансовых активов застраховать риск падения их курсовой стоимости, а заемщикам и кредиторам — риск изменения процентной ставки.

Срочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные) — это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной сум­мы иностранной валюты через определенный срок после заключе­ния сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валют­ных операций.

1. Существует интервал во времени между моментом заключе­ния и исполнения сделки. До первой мировой войны срочные сделки обычно заключались на условиях поставки валюты в сере­дине или конце календарного месяца («медио» и «ультимо»). В современных условиях срок исполнения сделки, т. е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1—2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока.

2. Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через опреде­ленный срок.

Метод большого пальца. Форвардный курс обычно превышает курс спот настолько, насколько банковские ставки котирующейся валюты ниже, чем процентные ставки контрагентной валюты.

Валюта с более высокой процентной ставкой будет прода­ваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой; валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой. Это правило получило название «правило большого пальца.

Другими словами, форвардный курс отличается от курса спот на величину форвардной маржи. Если маржа выступает в виде премии, то форвардный курс выше курса спот, а если в виде дисконта, то форвардный курс ниже курса спот.

При установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде процента по депозиту. Поэтому для вырав­нивания позиции участников сделки следует скорректировать условиям от курса спот в нашем примере «марка — доллар» |следует отнять сумму, равную разнице в процентах по депозитам в долларах и в марках. Для определения форвардного курса в международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рынке, т.е. ставка ЛИБОР.

Кур­с «аутрайт». Курсы валют по срочным сделкам, котируемые в цифровом выражении (а не методом премии и дисконта), называются кур­сами «аутрайт». Разница между курсами продавца и покупателя, т. е. маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам «спот». Маржа по срочным сделкам на 1 — 6 месяцев составляет обычно 1/8—1/4% годовых от курса «спот» в пересчете на срок сделки, а по сделкам сроком на год и более достигает 1/2% годовых и выше.

Определение курса «аутрайт» производится следующим об­разом.

ЛОНДОН НА НЬЮ-ЙОРК (КОСВЕННАЯ КОТИРОВКА)

Курс 1 ф. ст. в долл.	Курс продавца	Курс покупателя
По сделке «спот»	1, 6725	1, 6735
Котируемая премия	0, 0130	0, 0120
Курс по срочной сделке (на 3 месяца)	1, 6595	1, 6615

Примечание. При косвенной котировке в Лондоне на Нью-Йорк курсы продавца и покупателя устанавливаются английскими банками, которые продают и покупают доллары в данном примере в сделке сроком на 3 месяца с премией, которая вычитается из курса «спот».

Если в Нью-Йорке фунт стерлингов котируется по отношению к доллару по срочным сделкам с дисконтом, то скидка при прямой котировке вычитается из курса «спот».

НЬЮ-ЙОРК НА ЛОНДОН (ПРЯМАЯ КОТИРОВКА)

Курс 1 ф. ст. в долл.	Курс покупателя	Курс продавца
По сделке «спот»	1, 6715	1, 6725
Котируемый дисконт	0, 0125	0, 0115
Курс по срочной сделке (на 3 месяца)	1, 6590	1, 6610

Из приведенных примеров вытекает практическое правило, ис­пользуемое при определении курса «аутрайт» при прямой и косвен­ной котировках: если первое число разниц курсов «спот» и «фор­вард» больше второго, то эти разницы вычитаются соответственно из курсов «спот»; если первое число меньше — разницы прибавля­ются. При этом условии маржа срочных курсов покупателя и про­давца будет выше, чем по курсам «спот».

Рынок срочных валютных операций более узок, чем рынок наличных сделок. В основном срочные сделки осуществляются с ведущими валютами. Форвардные сделки заключаются, как правило, на срок от 1 недели до 6 месяцев. Проведение сделок на срок свыше 6 месяцев может встретить затруднения, а на срок более 12 месяцев часто требует специальной договоренности. Бан­ки, осуществляя срочные валютные сделки с клиентурой, могут требовать внесения депозита в размере определенного процента от суммы сделки. Такой депозит является для банка гарантией от убытков на курсах, если при наступлении срока сделки клиент не в состоянии внести сумму проданной валюты.

Срочные сделки с иностранной валютой совершаются в следу­ющих целях:

• конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблагов­ременная продажа валютных поступлений или покупка иностран­ной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать ва­лютный риск;

• страхование портфельных или прямых капиталовложений за границей от убытков в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;

• получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.

Деление срочных валютных операций на конверсионные, стра­ховые и спекулятивные в значительной мере условно. Почти в каж­дой из них присутствует элемент спекуляции. Срочные валютные сделки часто не связаны с внешней торговлей или производствен­ной деятельностью монополий и осуществляются исключительно в погоне за прибылью, основанной на разнице курсов валют во времени — на день заключения и исполнения сделки.

Среди срочных сделок спекулятивного характера с иностранной валютой различаются игра на понижение и игра на повышение курса валюты. Если ожидается падение курса валюты, «понижа­тели» продают ее по существующему в данный момент форвард­ному курсу, с тем чтобы через определенный срок поставить поку­пателям эту валюту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса смогут дешево купить на рынке, получив таким образом прибыль в виде курсовой разницы. Если ожидается повы­шение курса, «повышатели» скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксирован­ному в момент сделки, и продать эту валюту по более высокому курсу. Подобные сделки обычно заключаются в массовом масш­табе в ожидании официальной девальвации или ревальвации.

В случае ожидания резкого скачкообразного изменения курса валюты несбалансированность спроса и предложения на нее в лю­бом случае будет вызвана нормальными операциями по покрытию рисков: продажа поступлений и отсутствие сделок по покупке валюты, в отношении которой ожидаются обесценение, хеджиро­вание риска вложений в этой валюте. Опережения и задержки («лидз энд лэгз») по валютным расчетам и валютным сделкам достигают миллиардных сумм и вызывают огромное давление на курс. Спекулятивные валютные сделки могут многократно уси­лить такие воздействия. Игра на повышение и понижение курса валют дезорганизует валютный рынок, нарушает равновесие меж­ду спросом и предложением валюты, отрицательно влияет на валютно-экономическое положение соответствующих стран и ми­ровую валютную систему.

Спекулятивные сделки могут совершаться без наличия валюты. Валютный спекулянт продает валюту на срок в надежде на получе­ние разницы в курсах. Иногда валютные сделки с целью спекуля­ции осуществляются на условиях «спот»: банк, получив кредит в валюте, которой угрожает девальвация, немедленно продает ее в расчете на то, что при наступлении срока платежа по кредиту он будет расплачиваться с кредитором по более выгодному для него курсу. Однако в чистом виде такие сделки немногочисленны.

Использование срочных сделок для покрытия валютного риска при совершении коммерческих операций приобрело широкое рас­пространение с конца 60-х — начала 70-х годов в условиях кризиса Бреттонвудской валютной системы и перехода к плавающим ва­лютным курсам, нестабильности валютных рынков.

Для страхования поступлений и платежей от валютного риска клиенты заключают срочные валютные сделки с банками: 1) «аут­райт» — с условием фиксации курса, суммы и даты поставки валюты. Эти сделки получили наибольшее распространение в раз­витых странах; 2) на условиях опциона — с нефиксированной датой поставки валюты.

5. Виды срочных операций.

Фьючерсные контракты.

С 70-х годов с переходом к плавающим валютным курсам получили развитие валютные фьючерсы.

Фьючерсный контракт — это юридически обоснованное соглашение между двумя сторонами о поставке или получении того или иного товара определенного объема и качества по заранее согласованной цене в определенный мо­мент или определенный ряд моментов в будущем.

Финансовый фьючерс — это соглашение о покупке или про­даже того или иного финансового инструмента по заранее со­гласованной цене в течение определенного месяца в будущем (в определенный день этого месяца).

У рынка финансовых фьючерсов есть ряд характери­стик, отличающих его от других сегментов финансового рынка:

— финансовые фьючерсы торгуются только централизован­но на биржах с соблюдением определенных правил, посредст­вом открытого предложения цен голосом;

— контракты сильно стандартизованы, торговля осуществ­ляется на строго определенные инструменты с поставкой в стро­го определенные месяцы;

— поставка финансовых инструментов осуществляется че­рез расчетную палату, которая гарантирует выполнение обяза­тельств по контрактам всеми сторонами;

— реальной поставки финансовых инструментов по финан­совым фьючерсам, как правило, не происходит;

— если ликвидность рынка того или иного фьючерса мала, то фьючерс перестает существовать;

— расходы на осуществление торговли фьючерсами относительно невелики.

Лидирующими биржами по торговле фьючерсными контрак­тами ныне являются Чикагская товарная биржа (СМЕ), Нью-йоркская (СОМЕХ), Лондонская (LIFFE), Сингапурская (SIMEX), Цюрихская (SOFFEX), Парижская (MATIF). С апреля 1998 г. на Чикагской товарной бирже (СМЕ) при технологической поддержке ММВБ впервые стали заключаться рублевые фьючерсные конт­ракты (номинал 500 тыс. руб., срок шесть месяцев). Для оценки торговых позиций участников проведения взаимозачетов исполь­зуется курс рубля к доллару, формирующийся на ММВБ. Физически рубли не вывозятся. Выигрывает тот, кто правильно прогнози­рует курс валюты. Торговля фьючерсами осуществляется через клиринговый дом (расчетную палату), который является продав­цом для каждого покупателя и покупателем — для продавца. Тем самым упрощается торговля: одни сделки покрывают другие. При заключении сделки покупатель и продавец обязаны резервировать на специальном депозите первоначальную маржу, которая ежед­невно пересматривается и колеблется от 0, 04 до 6% номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются ежедневные прибыли и убытки (изменения маржи).

Таким образом, покупатель валютного фьючерса берет обяза­тельство купить, а продавец — продать партию валюты в опреде­ленный срок по курсу, оговоренному при заключении сделки. Тип контракта определяется объемом партии валюты и месяцем ис­полнения сделки. Для фьючерсных сделок характерны гарантий­ные депозиты на случай невыполнения продавцами и покупателя­ми своих обязательств.

Следовательно, участники открывают валютные позиции. Де­позит возвращается после исполнения обязательств либо при за­ключении противоположной сделки (контрсделки), что означает закрытие позиции. Количество открытых позиций каждого участ­ника валютного фьючерса равно абсолютной величине разности между числом проданных и купленных им контрактов.

Эффективность фьючерсной сделки определяется маржей, уто­чняемой после рабочего сеанса для каждой сделки.

М = рК(С — Ст),

где М — маржа (положительная или отрицательная);

р = 1 при продаже; р = — 1 при покупке валюты;

К — количество контрактов;

С — курс валюты на день заключения сделки;

Ст — котировочный курс валюты текущего рабочего сеанса (на день исполнения сделки).

Продавец валютного фьючерса выигрывает, если при наступле­нии срока сделки продает дороже (С) котировочного курса (Ст) на день ее исполнения, и терпит убытки, если курс дня заключения сделки ниже курса дня ее исполнения. По каждой открытой сделке, даже если ее участник не совершал операции на текущем рабочем сеансе, начисляется маржа

М = р(Сп — Ст),

где Сп — котировочный курс предыдущего рабочего сеанса.