Определение величины денежного потока

Раздел 4. Оценка облигаций и анализ дохода

Цена облигации

В разделе 2 курса лекций мы объяснили, что цена любого финансового инструмента равна текущей стоимости ожидаемого денежного потока, обеспечиваемого данным инструментом. Процентная ставка или ставка дисконтирования, используемая при расчете текущей стоимости, зависит от доходности, обеспечиваемой сравнимыми по риску ценными бумагами. В данном разделе курса лекций мы объясним, как рассчитывать цену облигации без права досрочного погашения.

Определение величины денежного потока

Первым шагом при определении цены облигации является определение величины ее денежного потока. Денежный поток облигации без права досрочного погашения состоит из периодических купонных выплат до срока платежа и номинальной стоимость по истечении срока. В то время как периодические купонные выплаты могут происходить с любой периодичностью в течение года (еженедельно, ежемесячно, ежеквартально, раз в полгода, раз в год), большинство облигаций, выпускаемых в США, обеспечивают купонный доход раз в полгода.

В примерах мы будем предполагать, что купонный доход выплачивается раз в полгода. Для упрощения анализа мы также полагаем, что следующий купонный доход выплачивается ровно через 6 месяцев после предыдущего. Далее в данной главе обобщим модель вычисления цены на случай купонных платежей, которые производятся больше или меньше, чем через 6 месяцев после предыдущего платежа.

Итак, денежный поток от облигации без права досрочного погашения состоит из аннуитета (фиксированный купонный доход, выплачиваемый раз в полгода) и номинальной стоимости или стоимости погашения. Например, облигация сроком на 20 лет с купонной ставкой 9% (4,5% каждые полгода) и стоимостью погашения 100 000 руб. имеет следующий денежный поток:

полугодовой купонный доход = 100 000 × 0,045 = 4 500 руб.;

номинальная стоимость облигации, выплачиваемая эмитентом

при ее погашении - 100 000 руб.

Таким образом, есть 40 полугодовых денежных потоков по 4 500 руб и денежный поток в 100 000 руб. по истечении всех 40 периодов.

Обратим внимание на интерпретацию номинальной стоимости. Она не рассматривается, как получаемая через 20 лет. Она рассматривается как целостная система с купонными платежами, происходящими каждые полгода.