Рынок капитала. Текущая и дисконтированная стоимость
Рынок капитала является рынком, на котором продаются и приобретаются инвестиционные ресурсы. Можно выделить следующие виды капитала, например такие как (физический) материально-вещественный и невещественный капитал. Невещественный (незримый) капитал - знания, умения и информация, которые могут быть использованы для производства благ и их продажи (патенты, лицензии, авторские права, человеческие навыки, торговая марка и пр.) Невещественный капитал иначе называется человеческим и, по сути своей, он является разновидностью трудовых ресурсов. Поэтому под капиталом как таковым обычно подразумевают материальный - физический капитал. Физический (материально-вещественный) капитал - здания, сооружения, машины, сырье и т.п. Физический капитал разделяется на основной капитал и оборотный. Основной капитал служит в течение нескольких лет и подлежит замене только в случае износа или негодности, в которую может прийти со временем. Основой капитал включает в себя активы (то есть то, что может принести доход) длительного пользования (здания, сооружения, машины, оборудование). Оборотный капитал целиком расходуется в течение одного производственного цикла (от начала производства благ до выпуска готовой продукции). Оборотный капитал тратится на приобретение средств для каждого цикла: сырья, основных, вспомогательных материалов труда и т.п. Капиталом являются и денежные средства, которыми обладает фирма или потребитель. Денежные средства, на которые потребитель, например, может приобрести необходимые блага для последующего потребления, а фирма - ресурсы для производства благ. Деньги (или финансовый капитал) могут как находиться в собственности потребителя или фирмы, так и берутся взаймы, то есть представляют собой заемный капитал. Заемный капитал (кредит) - денежные средства, которые могут быть предоставлены фирме (потребителю) в пользование на строго фиксированное время и под установленную в договоре займа плату. Примером займа для потребителя может быть потребительское кредитование, покупка в рассрочку. Принципиальное отличие заемного капитала состоит в том, что он непременно должен быть возвращен, причем с определенной платой за его предоставление и использование (процент). Собственный капитал - денежные средства, предоставляемые фирме в обмен на право совладения ее имуществом и доходами, обычно не подлежат возврату и приносят доход, зависящий от итогов работы фирмы. Владельцы капитала безвозвратно отдают свои средства для использования их в деятельности фирмы и при этом становятся вкладчиками или, например, совладельцами фирмы. Собственный капитал предоставляется фирме без ограничения сроков пользования и без фиксации платы, которую владелец капитала (вклада, инвестиций) хотел бы получить взамен. Инвестиции - это увеличение запаса капитала фирмы. Заемные средства и инвестиции играют ключевую роль в современном бизнесе: одни контрагенты рынка берут денежные средства в займы и пускают их в оборот, чтобы получить прибыль, другие - дают в долг или инвестируют, чтобы в будущем получить больше (например, процент с этой прибыли). Благодаря вовремя вложенному финансовому капиталу запускается выгодное производство, строится бизнес. А на дальновидном инвестировании и кредитовании формируются новые финансовые капиталы. На рынке капитала существует цена, которая показывает, сколько нужно заплатить за прокат денег. Поскольку и цена, и количество на этом рынке измеряются в одних и тех же единицах - деньгах, для измерения цены используют относительные величины - проценты. Ставкой процента называется цена, которую нужно уплатить за использование денег в течение некоторого промежутка времени, выраженная в процентах. Например, ставка 5% в год означает, что за использование 1000 рублей в течение года нужно заплатить 50 рублей. На рынке капитала существуют спрос и предложение, которые определяют равновесную ставку процента (цену) и количество отданных напрокат денег. Одной из главных особенностей рынка капитала является то, что любая фирма и любой потребитель может выступить на этом рынке как в качестве кредитора, так и в качестве заемщика. Во-первых, все фирмы и потребители используют этот «ресурс» в своей деятельности (и поэтому могут нуждаться в нем). Во-вторых, этот «ресурс» не требует производства (поэтому любая фирма или потребитель может обладать деньгами независимо от рода своей деятельности). Спрос на капитал предъявляют фирмы и население. При этом мотивы поведения их несколько различаются, но в результате они ведут себя схожим образом: при снижении ставки процента фирмы и потребители увеличивают спрос на кредиты. Поэтому кривая рыночного спроса на капитал имеет отрицательный наклон, как и любая кривая спроса на благо или ресурс. Давайте рассмотрим, как это вытекает из поведения фирм и потребителей. 1. Фирмы предъявляют спрос на капитал для того, чтобы использовать его для приобретения капитальных благ (оборудования, материалов и т.д.) и получения прибыли. Они прибегают к услугам заемного капитала тогда, когда им не хватает своих собственных денег (например, вырос спрос на их продукт и фирмы хотят расширить производство). При этом, чем дешевле фирме будет обходиться кредит, тем большее количество денег она захочет взять взаймы. Например, фирма в розничной торговле при низкой ставке процента решит взять кредит и построить три новых магазина, при более высокой ставке процента она решит построить только два магазина, при еще более высокой - только один, а при некотором значении ставки процента вообще откажется от расширения производства. 2. Потребители берут деньги взаймы не для получения прибыли, а для покупки каких-либо потребительских благ. Делают они это в нескольких случаях. Во-первых, они могут брать деньги в долг для обеспечения текущего потребления в случае непредвиденного уменьшения дохода. В этом случае деньги нужны для приобретения благ первой необходимости и, строго говоря, не являются капиталом. Подобные займы могут существовать в условиях неопределенности в получении дохода - например, в случае неурожая у земледельцев. Во-вторых, потребители могут брать кредит для покупки капитальных потребительских благ, которые имеют относительно высокую цену и требуют откладывания денег из дохода в течение длительного промежутка времени. Предположим, что потребитель хочет купить рояль, который стоит 10 000 рублей. Для того чтобы собрать нужную сумму, потребителю нужно десять лет откладывать по 1000 рублей. Потребитель может не ждать десять лет, а взять в долг 10 000 рублей и купить рояль сразу, а потом в течение десяти лет выплачивать долг с процентами. В этом случае он начнет сразу получать полезность от рояля, но рояль ему обойдется дороже. Величина процентов, которые он заплатит, будет являться платой за возможность быстрее получить рояль. Любой потребитель при заданной ставке процента сделает свой выбор, который определяется несколькими факторами. Во-первых, предпочтениями потребителя - более нетерпеливый потребитель, который желает побыстрее начать играть на рояле, скорее будет готов заплатить нужную сумму в виде процентов за то, чтобы начать потреблять это благо немедленно. Во-вторых, степенью определенности будущего - если потребитель плохо знает свои доходы в будущем, он может не решиться брать взаймы, так как у него могут возникнуть проблемы с возвратом долга. В-третьих, величиной дохода потребителя - чем беднее потребитель, тем скорее он решит подождать и не платить дополнительные деньги за приближение начала потребления. Изменение ставки процента меняет выбор потребителей - чем ниже процент, тем больше потребителей решают взять деньги в долг и купить благо сразу, а не «терпеть» до того момента, пока накопят нужную сумму сами. Таким образом, при уменьшении ставки процента спрос на капитал увеличивается, так как и фирмы, и население решают взять больше денег в долг. Кривая предложения капитала имеет положительный наклон, который тоже определяется поведением потребителей и фирм. 1. Фирмы выступают в качестве кредиторов, если у них образуются временно " лишние" деньги, которые они не могут использовать c прибылью сами. Каковы причины появления «лишних» денег? Одной из причин появления у отдельной фирмы временно свободных денежных средств может быть необходимость сберегать часть получаемой прибыли в виде амортизационных отчислений, предназначенных для покрытия затрат на капитальное благо. Например, если фирма владеет каким-то оборудованием, которое стоит 1 млн. рублей и изнашивается в течение 5 лет, ей нужно в течение 5 лет собрать необходимую сумму для приобретения нового блага взамен изношенного. Например, она может откладывать каждый год из выручки по 200 тысяч, чтобы по прошествии этих 5 лет получить необходимый миллион. Таким образом, каждый год у фирмы будут появляться 200 тысяч рублей, которые при этом оказываются временно " лишними" и могут быть отданы в долг на рынке капитала. Другим источником тоже может быть собственный капитал фирмы - в том случае, если фирма не может прибыльно его использовать сама. Например, в результате падения спроса на ее продукцию фирма решает несколько сократить производство и часть освободившихся денег отдает временно в долг на рынке капитала. Чем выше ставка процента, тем большая часть операций фирмы окажется неприбыльной и большее количество денег фирма согласится отдать в долг. 2. Потребители имеют мотивы для сбережения части своего дохода, аналогичные тем, которые побуждали их брать взаймы. Во-первых, они могут откладывать деньги, чтобы компенсировать низкий доход в будущем - делать сбережения на старость. Потом они смогут увеличить свой уровень потребления за счет расходования этих сбережений. Во-вторых, как мы уже говорили, потребители могут откладывать деньги на покупку капитального блага. Чем выше будет процент, тем большее количество потребителей откажутся брать кредит для покупки дорогой вещи и будут сберегать деньги - то есть выступят на рынке капитала не в качестве покупателей, а в качестве продавцов. Владелец фирмы (как потребитель) в случае получения высокой прибыли может принять решение не тратить ее на собственные нужды, а использовать для получения дополнительного дохода. Например, отдать в долг на рынке капитала для получения прибыли в виде процентов. В хозяйстве могут существовать владельцы денежных капиталов, которые используют их только для получения прибыли в виде процента и отдают деньги в долг, - таких людей называют рантье. Когда рантье возвращают его ссуды, он снова отдает деньги в долг и, таким образом, опять выступает в качестве кредитора. Рантье могут быть " вечными" продавцами или кредиторами на рынке капитала. Таким образом, предложение заемных средств отчасти образуется за счет того, что у фирм и у потребителей образуются временно " лишние" денежные запасы. Итак, на рынке капитала существуют некоторые кривые спроса и предложения. Пересечение этих кривых определяет равновесную ставку процента. Эта ставка определяет, какая часть потребителей и фирм, которые могут быть либо кредиторами, либо заемщиками, выступит в качестве первых, а какая - в качестве вторых. Потребители тратят взятые в долг деньги на рынках потребительских благ длительного пользования, а фирмы - на рынках промежуточных благ. Можно заметить, что в данном случае произошло как бы перераспределение покупательных возможностей среди участников хозяйства. Одни фирмы и потребители, которые обладали возможностью распорядиться частью общего продукта хозяйства, временно передали эту возможность другим фирмам и потребителям за плату в виде процента. При этом величина общего спроса на рынках благ не изменяется, а изменяется только структура. Равновесие на рынке капитала может измениться при изменении любого из обстоятельств, определяющих положение кривых спроса и предложения. Поскольку одним из основных факторов является информация о будущем доходе (для потребителей) и спросе (для фирм), относительно быстро равновесие может изменяться в результате изменения ожиданий будущих событий. Например, если в хозяйстве распространится информация о грядущей депрессии или подъеме в хозяйстве, потребители и фирмы могут резко изменить свое поведение на рынке капитала. В более длительном периоде равновесие может смещаться в результате изменения менее подвижных факторов - например, степени бережливости потребителей (если люди будут менее заинтересованы в текущем потреблении и захотят больше денег отложить " на потом", сохранить для детей и т. д.). Или по мере увеличения доходов потребителей (если люди будут становиться богаче, они смогут откладывать большие суммы, например, собирать деньги не на покупку велосипеда, а на покупку яхты или самолета). Или просто по мере роста хозяйства - чем больше фирм и потребителей будет в хозяйстве, тем большее количество участников будет на рынке капитала. Рынок капитала имеет свою особенность, которая влияет на его институциональное устройство. Эта особенность заключается в том, что все фирмы и потребители, желающие дать или взять деньги в долг, готовы сделать это с различными суммами и на различный срок. Одни потребители хотят дать в долг на полгода, а другие - на два года. Одни фирмы хотят взять кредит на два месяца, а другие - на десять лет. У всех участников рынка в такой ситуации были бы огромные трансакционные затраты, связанные с поиском партнера, у которого будет желание взять (дать) в долг нужную сумму на нужный срок. Предприниматель всегда сравнивает ожидаемый уровень дохода на капитал с текущей ставкой процента по ссудам. Поэтому рыночная ставка процента играет важную роль при принятии инвестиционных решений. Сами по себе инвестиции нельзя считать высоко- или низкодоходными, если не учитывать ставку процента. Например, намериваясь вложить в какое-либо дело 1 млн. руб. и получить через год доход на эти инвестиции в размере 200 тыс. руб., можно считать этот проект эффективным, потому что будут возвращены не только вложенные средства, но и будет получен доход. При этом доходность проекта составит 20% (200 тыс. руб. / 1 млн. руб. х 100% = 20%). Если в это же время рыночная ставка процента составит 25%, то такой проект уже нельзя будет считать рентабельным, т.к. мы упустили возможность предоставить ссуду какому-либо хозяйствующему агенту и получить 250 тыс. руб. годового дохода. Таким образом, можно вывести следующее правило: инвестиции следует осуществлять, если ожидаемый уровень дохода от них выше или равен рыночной ставке процента по ссудам. Рассмотренный пример еще раз доказал альтернативность экономических решений в рыночном хозяйстве и необходимость выбора оптимального из них. Один из способов обоснования эффективности инвестиционных проектов заключается в сравнении уровня дохода на инвестиции с процентной ставкой, при этом сравнение следует проводить с реальной, а не номинальной ставкой. В приведенной выше ситуации мы не учитывали, что поток доходов, получаемый от реализации инвестиционного проекта, растянут во времени. Поэтому следует рассмотреть такое понятие, как дисконтирование. Дисконтирование («дисконт» означает «скидка») – это специальный прием для соизмерения текущей и будущей ценности денежных сумм. Также дисконтирование можно определить как снижение ценности отсроченных денежных поступлений. При осуществлении инвестиционных проектов необходимо сопоставлять величину сегодняшних затрат и будущих доходов, что усложняет процесс дисконтирования. Например, что означает получить 100 евро через 1 год? При рыночной ставке 10% это равнозначно тому, как если бы мы сегодня положили 91 евро в банк на срочный депозит. За год с учетом процентов мы получили бы 100 евро. Следовательно, 91 евро сегодня равнозначен 100 евро, полученным через год. Другими словами сегодняшняя стоимость будущих 100 евро равна 91 евро. При тех же условиях 100 евро, полученные через два года стоят уже 83 евро. Таким образом, мы узнаём сегодняшнюю ценность (PV) будущей суммы денег. Процедура дисконтирования является обратной процедуре начисления сложных процентов или будущей ценности (FV) сегодняшней суммы денег. Сегодняшнюю ценность будущей суммы денег можно рассчитать по следующей формуле: n PV = ∑ FV/ (1+r) t t = 1 Для расчета будущей ценности сегодняшней суммы денег используется несколько иная формула: n FV = ∑ PV (1+r) t t = 1
Важным показателем при оценке инвестиционных проектов является чистая дисконтированная ценность (NPV), представляющая собой разницу между дисконтированной суммой ожидаемых доходов и издержками на инвестиции (NPV = PV - C). Рассмотрим пример. Если вложить сегодня 5 млн. евро в основной капитал, то можно построить завод по производству садового инвентаря и в течение будущих десяти лет ежегодно получать 600 тыс. евро. Чтобы ответить на вопрос, выгодный ли это проект, рассмотрим два варианта. В первом ставка процента по безрисковым активам составляет 2%, а во втором – 4% (эти ставки будем рассматривать как нормы дисконта или ставки дисконтирования). В первом варианте мы получим 6 млн. евро через 10 лет как сумму потока ежегодных доходов. Необходимо сравнить сегодняшние затраты (C) в 5 млн. евро и дисконтированную величину потока будущих доходов. При ставке дисконтирования 2% получается, что 5 млн. евро, которые мы должны вложить сегодня меньше, чем 5, 34 млн. евро (дисконтированная величина). При такой ставке процента проект может быть осуществлен. При ставке 4% ценность будущих доходов составит сегодня всего 4, 8 млн. евро, что делает подобный проект нерентабельным. Использование критерия чистой дисконтированной ценности означает, что инвестирование имеет смысл только в том случае, когда NPV будет больше или равно нулю. В рассматриваемом примере в первом варианте чистая дисконтированная ценность составит 0, 34 млн. евро, а во втором варианте NPV будет равняться -0, 2 млн. евро. Наряду с показателем чистой дисконтированной ценности рассматривается показатель внутренней нормы дохода (IRR). Данный показатель означает такую ставку дисконтирования, при которой чистая дисконтированная ценность равна нулю. По сути, внутренняя норма дохода представляет собой максимальный уровень процентной ставки, на который может согласиться инвестор для привлечения инвестиционных средств на рынке ссудного капитала.
|
