ТЕМА 3. Выбор и оценка инвестиционного проекта
1. Временная ценность денежных вложений при анализе долгосрочных инвестиций 2. Оценка состоятельности инвестиционного проекта а) Статические методы оценки эффективности б) Динамические 3. Обоснование целесообразности участия в инвестиционном проекте
1. Временная ценность денежных вложений при анализе долгосрочных инвестиций
[Компаундинг – расчет (например, % в банке); узнать, что будет завтра. Дисконтирование – сколько будущая стоимость стоит сегодня]
Временная концепция стоимости денег состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется. Проблема «время - деньги» направлена на то, чтобы привести суммы доходов и расходов, относящихся к разным временным периодам в сопоставимый вид. Процесс приведения осуществляется по 2 противоположным направлениям.
Future Value (FV) Present Value (PV)
PV – известно, FV -?
FV=PV+PV Например 100+100
FV=PV(1+r)
FV=PV(1+rn) – наращение (начисление) простых процентов Чаще начисляют не простые, а сложные проценты. Начисление сложных процентов – компаундинг.
Начисление сложных процентов:
Наращение сложных процентов: FV=PV(1+r)ⁿ;
где FV – будущая стоимость денежных средств в конце временного периода инвестирования, PV – первоначальная сумма денежных средств, инвестированных в начальный период, r – темп прироста денежных средств (ставка процента)
Пример: какая сумма к 3 году? PV=400 тыс., начисление % 1 раз в год. А) 10% по простому проценту Б) 10% по сложному
А) 400 (1+0,1*3)=520 Б) 400 (1+0,1)³=532,4
Когда дополнительно оговаривается частота начисления процентов по вложенным средствам в течении года, то:
FV=PV(1+r/m) n – срок вложений m – количество начислений в году (не обязательно год)
Пример: вклад PV=1000 единиц на 2 года (n=2), годовая ставка 24 (r=0,24). FV -?
А) Начисление 1 раз в год: 1000(1+0,24)² Б) Полугодовое: 1000(1+0,24/2) В) Ежеквартальное: 1000(1+0,24/4) Г) Ежемесячное: 1000(1+0,24/12)
При анализе нескольких инвестиционных проектов с различными интервалами наращения капитала используют обобщенный финансовый показатель – эффективная годовая процентная ставка (EAR)
Пример: Разместить свободные денежные средства под 36% годовых, при ежемесячном начислении процентов или по 38% при начислении 2 раза в год?
1) (1+0,36/12) 2) (1+0,38/2)²= 41,6%
Расчет будущей стоимости денежных средств в настоящий период – дисконтирование. [функция обратна к функции начисления сложных %]
Расчетный коэффициент = = Коэффициент дисконтирования = = Норма дисконта. Она дана в таблицах.
Пример: Какую сумму необходимо поместить в депозит под 10% годовых, чтобы через 5 лет иметь 1500 тысяч?
Специфика инвестиционных проектов состоит в том, что они состоят не из отдельных (разовых, единовременных), а ряда платежей, называемых денежными потоками (cash flow). Отдельный платеж – член потока. Расчет денежного потока – есть 2 подхода [все потоки приводятся либо к началу, либо к концу] I подход: Все денежные потоки приводятся к моменту принятия решения – т.е. дисконтируются. Пример: Предлагают 1000 тыс. на 5 лет, при условии возврата в конце каждого года по 20 тыс. (т.е. +20) и выплаты вознаграждения в конце в сумме 50 тыс. Стоит ли принимать предложение, если свободные средства фирма размещает в банке под 12%?
n - количество шагов (5)
Сколько эти 20 тыс. стоят через год?
Т.е. вложим 100, получим 89,11 (с учетом инфляции) II подход: Все денежные потоки приводим к концу рассматриваемого периода.
Если же положим в банк: Так что с чистой душой отказываемся от предложения.
Частным случаем расчет FV и PV является аннуитетные потоки. Аннуитет – такой вид денежного потока при котором потоки осуществляются в равных размерах через равные периоды времени. Может быть входящим (пенсия, стипендия) или исходящим (платежи, снятие квартиры). Пренумеранда (в начале периода получаем платежи/выплаты) и Постнумеранда (в конце) Классический аннуитет – постнумеранда:
А – член аннуитета (отдельный платеж)
Пример: Какая сумма будет на счете накопления, если в течении 4 лет в конце года вносить 350 тыс. ден. ед.; 6% годовых?
Текущая стоимость аннуитета: Пример: Какую сумму необходимо положить на депозит под 10% годовых, чтобы затем снимать по 300 тыс. ден. ед. в конце каждого года в течении 5 лет?
Теперь рассмотрим пренумеранду:
Бессрочный аннуитет – необозримо долгий срок получения денег (договор страхования, оценка земли). Его формула:
2. Оценка состоятельности инвестиционного проекта а) Статические методы оценки эффективности б) Динамические
Оценка инвестиционного проекта – решение одной из трех задач: 1) Оценка конкретного проекта 2) Обоснование целесообразности участия прокта 3) Сравнение нескольких проектов с целью выбора одного
Оценка конкретного проекта. 2 составляющих: I. Оценка финансовой реализуемости проекта (=финансовой состоятельности) II. Экономическая оценка (эффективность инвестиций)
I. (Оценка финансовой реализуемости проекта) При оценке финансовой состоятельности анализируется ликвидность (платежеспособность проекта в ходе реализации). Предполагается, что к этапу финансовой оценки допущены лишь те проекты, которые успешно прошли все экспертизы. 1 Этап – анализируем. Отличие форм финансовой оценки – они являются прогнозными. Их информация носит прогнозируемый характер и не может сопоставляться с альтернативным вариантом инвестиций. Поэтому используют второй уровень анализа – анализ финансовых коэффициентов. Он возможен как экспертный анализ и детализированный. Все финансовые показатели можно разделить на 4 группы: · Показатели ликвидности (как быстро ответит на обязательства) · Показатели платежеспособности (соотношение собственных и заемных средств) · Показатели оборачиваемости (как быстро будут бегать деньги) · Показатели рентабельности (сколько получим с каждого вложенного рубля)
II. Экономическая оценка
Статистические Динамические (включают дисконтирование, т.е. время)
А. Статические методы оценки эффективности
1) Срок окупаемости (PP)
Это определение периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных, за счет реализации инвестиционного проекта. 2 подхода к сроку окупаемости (зависят от того, что считать доходом)
Состоит из суммы чистой прибыли и амортизованных начислений и неучет амортизации завышенного срока окупаемости.
 Жизненный цикл инвестиций:
0
0 -
0 -
Расчет показателя периода окупаемости можно представить:
Суммирование оттоков = Суммирования притоков
t - время, когда начинает окупаться
Пример: Первоначальные инвестиции 170 и затем денежный поток составил (по годам) 30-30-50-70-80-60-40
Окупаемость
При оценке инвестиционных проектов PP может использоваться двояко (проект акцептуется если окупаемость имеет место, или в том, случае, если период окупаемости нас устраивает. Недостатки: - игнорируются денежные потоки после наступления срока окупаемости проекта - игнорируется возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег. Последний недостаток можно устранить с помощью DPP (расчет дисконта срока окупаемости)
Срок окупаемости
DPP всегда больше PP
2) Бухгалтерская рентабельность инвестиций ROI
Данный показатель сравнивает доходность проекта и вложенного капитала с учетом бухгалтерского показателя дохода фирмы. Для расчета среднегодовую прибыль за период жизни проекта делим на величину инвестиций и возводим в проценты.
Е – среднегодовой доход фирмы
RV – ликвидационная стоимость инвестиционного проекта Числитель – доход до процентов или налоговых платежей. Чаще – после налогов, но до процентов. Знаменатель – первоначально вложенный капитал. Чаще – средний вложенный капитал. Экономический смысл – одобрению подлежат лишь те проекты, которые увеличивают достигнутый ранее уровень эффективности производственно-финансовой деятельности.
Б) Динамические
1) Метод чистой текущей стоимости проекта NPV Основан на определении чистой текущей стоимости. Чистая текущая стоимость (NPV) – на которую может увеличиться стоимость фирмы в результате реализации проекта.
все, что получим от проекта
r – норма дисконта
k – предполагаемый средний уровень инфляции m – количество раз (периодов) j – интервал (период) если NPV = 0, то проект окупает затраты, больше нуля – приносит прибыль, меньше – убыток. Пример: Первоначальные инвестиции – 50 тыс. на 3 года. Прибыль – в 1 год 20, затем 25, 30. Средства для финансирования берем под 15% годовых. Выгодно ли?
Недостатки: - результат чувствителен к выбору процентного дисконтирования (поиск r вызывает трудности) - объем денежных потоков должен быть оценен по всему плановому периоду и привязан к определенному моменту времени - денежные потоки по инвестиционной деятельности надо рассматривать отдельно от деятельности предприятия - предполагается, что финансовые средства неограниченны - если сравнивать проекты, то предполагают, что норма дисконта одинакова
2) Метод рентабельности инвестиций PI
Пример: PI интересен тем, что 1) оценивает меру устойчивости проекта (PI=2, цены упали в 2 раза, убытков не будет) 2) инструмент для ранжирования различных инвестиционных проектов. Недостатки те же, что и у NPV
3) Метод расчета внутренней нормы прибыли IRR
Это коэффициент, при котором дисконтируемая стоимость чисты поступлений = дисконтируемой стоимости инвестиций, а величина чистой текущей стоимости = 0, т.е. все затраты окупаются.
IRR = r; NPV = f(r) = 0 Экономический смысл: IRR оказывает максимально допустимый относительный уровень расходов, связанных с данным проектом. Например, если используются заемные средства для проекта, то IRR – максимальная ставка под которую можно взять заем. Также IRR – нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Коэффициент называют проверочным дисконтом, разделяющем проекты на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR связывают с уровнем рентабельности вложений (RRR); который инвестор выбирает в качестве стандартного. На практике берут средневзвешенную стоимость капитала. Пример: 10000$ 200 – 10% 500 – 15% 300 – 13% WACC (средневзвешенная стоимость капитала) -? WACC = 0,2*0,1+0,5*0,15+0,3*0,13 = … = 13,4 (это RRR) Если IRR>RRR, то проект следует принять.
Пример: IRR -? найти в диапазоне 2 коэффициентов дискаунта – 10 и 25%
Затем надо взять r = 21% и r = 23%, так еще более точно найдем. Недостаток: определенная уравнением NPV(r=IRR)=0 внутренняя норма прибыли, не обязательно имеет 1 корень. В настоящее время это наиболее востребованный метод.
3. Обоснование целесообразности участия в инвестиционном проекте
|
r (r – процентная ставка)
=PV+PV 
=PV(1+r)
=FV1+FV1*r=PV(1+r)+PV(1+r)r=PV (1+r)*(1+r)=PV(1+r)²
[ 
]
, где:
; результат 
=42,6%
тыс.
- будущая стоимость аннуитета при постнумеранде.
тыс.
Ресурсный (окупаемость – период времени, когда сумма капитальных вложений покрылась прибылью)
время
- инвестиционные вложения в i-том временном периоде
- генерируемы денежный поток в первоначальный период инвестирования
= 
= 
= 0,86 – срок окупаемости 3 и 0,86 года
т.е. срок окупаемости с учетом временного изменения стоимости денег будет 4, 66 года
- начальные инвестиции
расходы
