ТЕМА 7. Иностранные инвестиции1. Формы и методы осуществления иностранных инвестиций 2. Основные концепции прямых иностранных инвестиций (ПИИ) 3. Финансовые и страновые риски при осуществлении ПИИ 4. Политика стимулирования иностранных инвестиций
1. Формы и методы осуществления иностранных инвестиций
Существуют различные формы выхода на международный рынок. Это экспорт продукции, инвестиции в существующие или новые производственные объекты за границей, приобретение иностранных ЦБ, покупка концессий, лицензий… Об иностранных инвестициях можно говорить в тех случаях, когда иностранный капитал вкладывается в активы национальных компаний или государств. В зависимости от того, в какие активы осуществляется вложение капитала, различают материальные, финансовые и нематериальные иностранные инвестиции. Понятие прямых и портфельных инвестиций не полностью совпадает с этим делением. Прямые инвестиции – обычно покупка иностранными инвесторами пакета акций, позволяющий ему установить контроль над предприятием или участвовать в управлении. Деление инвестиций на прямые и портфельные носит условный характер (разное законодательство) Методы осуществления ПИИ: 2) Покупка существующей фирмы за рубежом 3) Создание совместного предприятия с различной долей иностранного участия 4) Иногда включают франчайзинг
Основные методы портфельного инвестирования: - покупка ЦБ на рынках других стран - покупка ЦБ иностранных компаний в своей стране - вложение капитала в международные инвестиционные (паевые) фонды
Другие формы сотрудничества национальных компаний с иностранными инвесторами: - международная кооперация производства - получение иностранного оборудования на основе лизинга - иностранный заем
Эти формы не связаны с привлечением иностранного капитала в предпринимательской форме, инвестор получает только проценты; не ПИИ. Исключение: иностранный инвестор на территории РФ является арендодателем финансового лизинга определенных видов оборудования с таможенной стоимостью не менее 1 млн. рублей.
Рассмотрим факторы, определяющие сравнительную выгодность различных форм иностранных инвестиций и экспорта (см. таблицу 7.1) и проблемы (7.2) ПИИ характеризуются длительным периодом, занчительными суммами инвестиционных ресурсов, сильной зависимостью от условий вложений капитала за рубежом, но только они позволяют инвестору обеспечить расширение масштабов деятельности, овладение новыми рынками, усилить международную конкурентную позицию.
2. Основные концепции прямых иностранных инвестиций (ПИИ)
[Первые гипотезы ПИИ появились в результате активности дочерних обществ американских компаний на рынках Европы и Латинской Америки в 50-60 гг. ХХ века.]
(Рис. 7.1) Стратегические мотивы: 4 типа стратегии:
1) Поиск новых рынков сбыта 2) Поиск источника сырьевых ресурсов 3) Поиск возможности для проведения производства более эффективно 4) Поиск новой информации
Психологические мотивы – основаны на личных убеждениях менеджера компании, потребностях и обязанностей отдельных групп лиц. К внешним стимулам для инвестиционного решения относятся:
· Опасность потери перспективного рынка · Предложения по осуществлению проекта, полученные от лиц, мнение которых не может быть проигнорировано без ущерба для репутации фирмы · Успешная деятельность национальных конкурентов за рубежом · Сильная конкуренция иностранных фирм на национальном рынке
К дополнительным мотивам относятся:
- стремление фирмы использовать невостребованные внутри страны ресурсы/утилизацию машин - непрямой возврат к потерянным рынкам через инвестиции в страны, имеющие соглашения, контакты, рынки…
Макроэкономические гипотезы
Цель – получение прибыли à иностранные фирмы ищут, где больше рентабельность. Сюда же относится гипотеза процентных ставок: Высокая процентная ставка говорит о высокой предельной производительности фактора капитала. Недостатки: в 70е гг. в США не работала эта теория. Процентная ставка была неважна для ПИИ. Также гипотеза не принимает во внимание все потоки между странами.
Делится на гипотезу объема рынка и гипотезу объема производства. Связывает объем национальных инвестиций и ВВП (прямая пропорция). Действует ли на иностранные инвестиции не ясно. Недостаток: если бы была справедлива, то страны с растущим ВВП повышали бы иностранные инвестиции (не экспорт бы капитала), хотя так себя ведет США.
- из-за более высокого дохода на душу населения изменяются потребности в пользу более качественных. - из-за ограниченного фактора рабочей силы возникает стимул к инновациям.
Выход на международный рынок увеличивает жизненный цикл и улучшает рыночные позиции. Недостатки: - не принимается во внимание возможность лицензирования прав на интеллектуальную собственность - инвестиции между иностранными странами затрудняют так называемую квалификацию и издержки производства.
Фактором, влияющим на выбор размещения иностранных инвестиций, является устойчивость валюты и характер изменения ее курса. ПИИ осуществляются в те страны, где валюта имеет тенденцию к ослаблению. Другие говорят, что это лишь 1 из факторов.
Особенности микроэкономических гипотез ПИИ
Они объясняют ПИИ внутренними факторами развития предприятия.
Это развитие теории рентабельности. Инвесторы на национальном рынке могут уменьшить инвестиционный риск при помощи диверсификации портфеля ценных бумаг. Диверсифицировать портфель на международных рынках безопаснее.
Прямые инвестиции осуществляются предприятиями, которые действуя на национальном рынке, имеют олигополическую структуру.
(Теория взаимосвязи) Рассматривает связь ликвидности и инвестиционной активности, в рамках которой рассматривается положительная связь между размерами чистых денежных потоков предприятия и объемами их инвестиций.
3. Финансовые и страновые риски при осуществлении ПИИ
Сущность и виды страновых рисков 70е гг. – понятие суверенный риск (риск кредитования правительства суверенной страны). Затем страновой риск.
Страновой риск – любой ущерб, наносимый иностранному инвестору и фирмам в результате тех или иных решений принимающей стороны, политических и военных событий или неблагоприятного изменения на финансовых рынках. Следует различать страновой и коммерческий риски.
Страновой делится на экономический (возможность полной/частичной неплатежеспособности страны) и политический (прямые вмешательства государства в деятельность иностранной фирмы путем дискриминации, национализации и т.д.) [При национализации частично лишают собственности (>51%)]
Также страновой риск делится на микро и макроэкономический.
К макроэкономическим страновым рискам относят валютный риск, процентный риск, риск инфляции, неконвертируемости, риск, связанный с невыполнением кредитных соглашения. Микроэкономические страновые риски связаны с расположением фирмы.
При оценке страновых рисков важен анализ его причин. Для этого используют экспертные опросы. Например:
1) Шеллхаммер (?) анализирует политический риск и берет 5 параметров: (в скобках его «вес»)
- демонстрация протеста (1) - волнение (1,5) - вооруженное нападение (2) - смертельный случай из-за политической борьбы (2,5) - меры принуждения правительства (3)
Взяли параметры страны, умножили на вес, рассчитали на душу населения. Сопоставляем с доходом на душу населения. Затем можно сравнивать по странам. Высокий доход на душу населения и высокая распределенность доходов уменьшают вероятность плохих событий.
2) Индекс BERI
Основан на коллегии из 100 экспертов. 15 основных и дополнительных критериев и их вес. По каждому параметру оценка в баллах от 0 (неприемлемо) до 4 (чрезвычайно благоприятно). Веса умножаем на баллы и суммируем. Если > 70 баллов, то стабильно. 55-70 – умеренный риск. 40-55 – высокий риск для иностранного инвестора. 40 и ниже – лучше не соваться с иностранными инвестициями.
3) Принцип селективного подхода
Эксперты банков и фирм при оценке страновых рисков учитывают не только общий уровень риска, но и уровень дифференцированный уровень риска.
Вопрос Двусторонние инвестиционные соглашения Bilateral investment treaties (BITs)
Международные инвестиционные соглашения. Бывают на региональном и межрегиональном уровне. Участниками выступают правительства и межправительственные экономические организации (ВТО, ОЭСР, МОТ). На 2000 год существовало 2000 двусторонних соглашений. Основные элементы:
1) Декларация сторон о принципах взаимоотношений в инвестиционной сфере 2) Общее определение ПИИ 3) Формы двустороннего сотрудничества 4) Этапы осуществления положений соглашений 5) Механизм защиты инвестиций (условия перевода, гарантии против некоммерческих рисков, порядок разрешения разногласий)
Многосторонние соглашения Multilateral Investment Agreement (MIA)
(АСЕАН, ЕСО, САТС) Декларируют общие цели и предусматривают некоторые меры по согласованию режимов ПИИ. Примеры: Унификация правил регулирования ПИИ, ускорение процессов приватизации и стимулирование создания совместных частно-государственных фирм, обеспечение большей свободы для движения капитала, технологий, рабочей силы и специалистов, обеспечение национальных инвестиций равными условиями для деятельности и вырабатывание мер по компенсации ущерба.
Вопрос Multilateral Agency Guaranteed Investment (MAGI)
Один из членов группы всемирного банка. Основная функция – предоставление гарантий от некоммерческих рисков для членов + перестрахование некоммерческих рисков (сюда входит: 1) ограничение на перевод валюты 2) экспроприация 3) нарушение договоров 4) война, гражданские беспорядки)
Вопрос NPV, IRR, срок окупаемости.
Можно оценивать двояко – материнское и дочернее предприятие. Почему двойственность в оценке?: - различные экономические условия стран (налоговая система) - проблема репатриации прибыли (прямые ограничения или налоги) - пропорциональное деление прибыли (вывозимая и реинвестируемая)
Пример: h – материнская f – дочерняя
ER (соотношение валюты) = 1 9600h, 3 года, поступления 5000f в конце каждого года. r (ставка дисконта) = 18% NPV = -9600 + Для дочерней компании нужно, чтобы NPV был больше 0.
ER1 = 0,9 ER2 = 0,8 ER3 = 0,7 (валюта материнской компании падает)
При репатриации прибыли 2 налога имеют место быть: - на репатриируемую прибыль – 10% - на дивидендные доходы в стране материнской компании – 10%
Вывод: 1) Оценки обычно не совпадают, материнская обычно ниже. 2) Полученные различия в прибыли связаны с репатриацией прибыли. Чем большая ее доля изымается из материнской компании, тем сильнее сказывается дополнительный налог. На прибыль также влияет (не)благоприятное изменение курса валют. 3) Предварительная оценка проекта затруднена из-за сложного изменения валютного курса и прогноза денежных потоков. Если для материнской компании проект невыгоден, это не значит, что его надо отвергнуть (нужно поменять соотношение прибыли).
Вопрос Важность ПИИ для РФ: · Возможность дополнительного финансирования крупных экономических проектов · Получение доступа к новейшим технологиям и технике · Доступ к передовым методам организации производства путем вложения в инвестиционные проекты
Субъектами ПИИ являются иностранные инвесторы и коммерческие организации с долей иностранного капитала в уставном капитале 10%.
Причины роста спроса на ПИИ: - дефицит внутренних инвестиций - повышенная цена на импортное сырье и комплектующие - доступ к новым технологиям
Но: - высокая стоимость иностранного капитала - существенные различия между стилями корпоративного управления
|
, т.е. не выгодно.
