Методические указания к выполнению контрольной работы

 

Целью контрольной работы является систематизация, обобщение и закрепление знаний студентов по основным вопросам дисциплины “Финансовый менеджмент”.

Законченная контрольная работа включает:

- краткий теоретический ответ по существу решаемой задачи;

- решение практических задач по варианту и пояснение полученных результатов;

- список используемой литературы.

При выполнении контрольной работы студент пользуется списком основой литературы, предложенным в методических указаниях, или использует любой дополнительный источник.

Работа аккуратно выполняется в тетради. На каждой странице должны быть выделены поля шириной 3-4 см для внесения студентом исправлений и дополнений по результатам рецензирования. Перед решением каждой задачи необходимо привести ее условие.

Студенты допускаются к сдаче экзамена по дисциплине “Финансовый менеджмент” только после получения положительной оценки по контрольной работе и ее успешной защите.

Задания к контрольной работе составлены в 5 вариантах, каждый вариант включает 10 задач по наиболее важным темам курса. Номер варианта соответствует номеру последней цифры зачетной книжки.

 

№варианта	I	II	III	IV	V
Последняя цифра з/книжки	1;6	2;7	3;8	4;9	5;0

 

Задача 1. Для всех вариантов составлена по разделу 111 “Терминология и базовые показатели финансового менеджмента” и выявляет знания студента по таким понятиям, как:

1. Добавленная стоимость (ДС) – разность между стоимостью произведенной продукции (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производство) и стоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других предприятий.

ДС= ВП - МЗ

2. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Представляет собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль,

или это ДС (без налога на добавленную стоимость) за вычетом расходов по оплате труда и всех связанных с ней обязательных платежей предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и пр.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия (кроме налога на прибыль). Величина БРЭИ является первым показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов.

БРЭИ = ДС – ОТ - Н

3. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. На практике для быстроты расчетов можно принимать НРЭИ как балансовую прибыль (БП), восстановленную до нетто-результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг).

НРЭИ = БП + % за кредит, относимые на себестоимость

НРЭИ = БРЭИ - А

4. Экономическая рентабельность активов (ЭР) характеризует эффективность затрат и вложений

где БП – балансовая прибыль.

Далее необходимо четко представлять два важнейших элемента рентабельности:

Первый: коммерческая маржа (КМ). По существу, это экономическая рентабельность оборота, рентабель­ность продаж, или рентабельность реализованной продукции.

Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации инвестиций дают каждые 100 руб. оборота (обычно КМ выражается в процентах).

Второй: коэффициент трансформации (КТ) показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива.

Для решения данной задачи необходимо знать определения этих понятий, а также следующие формулы расчета:

 

где ЭР - экономическая рентабельность, в процентах;

НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций.

 

ЭР = НРЭИ/АКТИВ*100 = НРЭИ/ОБОРОТ*100 *ОБОРОТ/АКТИВ =КМ*КТ

где KM - коммерческая маржа, в процентах;

КТ - коэффициент трансформации.

где оборот складывается из выручки от реализации продукции (работ, услуг) и внереализационных доходов.

Оборот = Выручка + Внереализационные доходы

 

 

Задача 2. для всех вариантов составлена по теме 5 "Эффект финансового рычага".

Задачи данной темы открывают перед студентами возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, целесообразности приобретения акций того или иного предприятия.

При решении задач следует понимать в чем заключается действие финансового рычага: пред­приятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Существуют две основные концепции эффекта финан­сового рычага. Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага по формуле:

 

где

ЭФР - эффект финансового рычага;

ЭР - экономическая рентабельность;

ЗС - заемные средства;

СС - собственные средства;

СРСП - средняя расчетная ставка процента.

Американские ученые трактуют эффект финансового рычага как процентное изменение чистой прибыли на акцию, порождаемое данным процентным изменением прибыли до уплаты процентов за кредит, и налога на прибыль (нетто-результата эксплуатации инвестиций).

В литературе такую трактовку называют второй концепцией эффекта финансового рычага:

 

 

 

 

Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения НРЭИ приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся лишь собственными средствами, но генерирующему меньший финансовый риск.

В задаче 2 используется первая концепция ЭФР (Западно-европейская), как приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита.

Показатель экономической рентабельности (ЭР) вычисляется по формуле, приведенной в методических указаниях к задаче № 1.

Разность между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента называется дифференциалом (ЭР-СРСП).

Соотношение между заемными и собственными средствами называется плечом финансового рычага (зс/сс).

Для определения желательных условий получения запрашиваемого кредита и расчета его суммы можно воспользоваться представленным ниже графиком (Рис.1), который поможет определить относительно безопасные значения экономической рентабельности, рентабельности собственных средств, средней ставки процента и плеча финансового рычага.

0,75 1 1,5 2 ЗС/СС

ЭФР РСС

ЭР=3 СРСП кривые

ЭР=2 СРСП дифферен-

ЭР= 1.5 СРСП циалов.

 

 

Рис.1. Варианты и условия привлечения заемных средств

К примеру, для достижения 33-процентного соотношения между эффектом и рентабельностью собственных средств (когда успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дела, а на 2/3 - за счет хозяйственной, и сполна используются возможности налоговой экономии, но не налоговой "перекомпенсации") желательно иметь:

плечо рычага 0.75 при ЭР = 3 СРСП;

плечо рычага 1.0 при ЭР = 2 СРСП;

плечо рычага 1.5 при ЭР = 1.5 СРСП.

Расчет рентабельности собственных средств (РСС) приведен в указаниях к задаче 3.

В соответствии с представленным графиком последова­тельность решения задачи следующая:

1. При существующем финансовом состоянии предприятия (т.е. пока без нового кредита) определяется, во сколько раз экономическая рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента.

2. Предприятие устанавливает приемлемую степень снижения диффе­ренциала и исходя из этого рассчитывает желательную ставку и сумму процентов по будущему кредитному договору, вводя в вычисления прогнозируемый уровень экономической рента­бельности.

3. Предприятие выбирает желательное соотношение между эффек­том финансового рычага и рентабельностью собственных средств.

4. Определяется, насколько и как вписывается рассчитанная ранее сумма кредита в безопасное значение плеча финансового рычага и рассчитывается потребность в новом кредите, при условии, что остается резерв заемной способности.

Задача 3. Для всех вариантов составлена по теме 6 "Рациональная структура источников финансирования предприятия".

При решении данных задач основной вопрос заключается в следующем - что выгодно: прибегнуть к дополнительной эмиссии акций, или к привлечению внешних кредитов.

Рациональная структура источников средств предприятия предполагает такое соотношение заемных и собственных средств, при котором стоимость акций будет наивысшей.

Алгоритм решения поставленной задачи.

1. Проводится сравнительный анализ чистой рентабельности соб­ственных средств и чистой прибыли в расчете на одну акцию для двух вариантов структуры пассива предприятия.

Для этого:

Расчетные показатели заносятся в таблицу 1 по двум вариантам:

а) внутреннее (бездолговое) и б) внешнее (долговое) финансирование, в той последовательности, которая отражена в графе 1.

При заполнении таблицы необходимо выполнить некоторые

расчеты (обобщенные из зарубежной практики):

 

 

 

 

 

2. Расчет порогового (критического) значения нетто-результата эксплуатации инвестиций.

На пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю - либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР = СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств нет).

Рекомендуется представить графическую интерпретацию порогового значения НРЭИ. Правильность полученного значения НРЭП можно подтвердить, решив уравнение:

3. Выбирается оптимальный вариант финансирования.

Таблица 1

 

Показатели	Бездолговое финансирование	Долговое финансирование
НРЭИ (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога), тыс. руб.	Х*	Х	Х	Х
Проценты за кредит, тыс. руб.
Прибыль, подлежащая налогообложе- нию, тыс. руб.
Сумма налога на прибыль, тыс. руб.
Чистая прибыль, тыс. руб.
Количество обыкновенных акций, шт.	Х	Х	Х	Х
Экономическая рентабельность, %
СРСП (средняя расчетная ставка), %			Х	Х
Чистая прибыль на акцию, тыс. руб.
Чистая рентабельность собственных средств, %
*) данные заносятся по условию задачи

Задача 4. Для всех вариантов составлена по теме 7 «Дивидентная политика предприятия», В ней рассматри­ваются распределение прибыли и основные этапы разработки дивидендной политики в сочетании с финансовым прогнозированием по данным аналитического анализа баланса *).

Для решения данной задачи необходимо знать понятия Задачи 1, Задачи 2, а также такие понятия, как:

- актив и пассив предприятия,

- собственные и заемные средства,

- внутренние темпы роста,

*) Речь идет не о бухгалтерском, а об аналитическом балансе, т.е. балансе используемом в наших расчетах. Суть его в следующем:

1. Берется средняя величина источников собственных средств (1 раздел пассива + резервы, минус убытки, минус расчеты с учредителями, проходящие по активу).

2. Из приложения к балансу берется вся суммазаемных средств, которой располагает предприятие в данном периоде (без кредиторской задолженности).

3. Первое складывается со вторым - получается пассив аналитического баланса. Актив не просчитываем, а просто принимаем его равным пассиву.

Главный принцип его составления: учесть абсолютно все заимствования предприятия за период анализа, а не только те, что отражаются в отчетном балансе.

- норма распределения прибыли.

Здесь следует вспомнить, что часть нарабатываемой пред­приятием чистой рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая "уходит" в развитие производства. Этот процесс осуществляется под воздействием нормы распределения (HP), принятой предприятием, которая показывает, какая часть балансовой прибыли выплачивается как дивиденд. Внутренние темпы роста по сути являются темпами роста собственных средств, и используются как необходимое условие наращивания оборота.

 

Алгоритм решения задачи

 

1. Рассчитываются уже известные ключевые показатели (см. задачу 2).

 

 

 

где HP - норма распределения прибыли на дивиденды.

 

2. Определяется новый актив и пассив с учетом внутренних темпов роста собственных средств.

3. Чтобы добиться приращения оборота, следует улучшить коэф­фициент трансформации (за счет экономии на управленческих и других расходах) и одновременно снизить дивиденды, тогда можно достигнуть желаемых темпов роста.

Задачи 5.6. 7. Для каждого варианта составлены по теме "Опера­ционный менеджмент. Предпринимательский риск. Управление текущими издержками".

Для решения данных задач необходимо, чтобы студент умел различать переменные затраты (затраты, пропорциональные изменению объема производства) от постоянных затрат (затраты, непропорциональные изменению объема производства).

Предполагается, что студент имеет навыки дифференциации затрат на переменную и постоянную составляющие.

Ключевыми элементами операционного анализа служат:

финансовый и операционный рычаги, порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия.

Действие операционного (производственного, хозяйственно­го) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоян­ных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности предприятия при изменении объема производства.

Для определения силы воздействия операционного рычага (СВОР) следует воспользоваться следующей формулой:

 

 

где валовая маржа (ВМ) - разница между выручкой от реализации и переменными затратами.

Для определения порога рентабельности (критической точ­ки, "мертвой точки", точки безубыточности, точки самоокупаемости, точки перелома и т.д.) воспользуемся следующими формулами:

(1)

где

 

(2)

или

(3)

 

Пороговое значение объема производства, рассчитанное по формуле 2, совпадает с таковым значением, рассчитанным по формуле 3, только когда речь идет об одном единственном товаре, который своей выручкой от реализации покрывает все постоянные затраты предприятия.

Но если предполагается выпускать несколько товаров, то расчет объема производства, обеспечивающего безубыточность, например, товара 1, осуществляется по формуле, учитывающей роль этого товара в общей выручке от реализации и приходящуюся, таким образом, на него долю в постоянных затратах.

Тогда вместо формулы 3 воспользуемся формулой 4:

 

(4)

Для определения порога рентабельности при заданном значении прибыли целесообразно воспользоваться последующей формулой:

 

(5)

Запас финансовой прочности (кромка безопасности, предел безопасности) - показывает, какое возможное падение выручки может выдержать бизнес, прежде чем начнет нести убытки.

Этот показатель можно рассчитать по следующим формулам:

 

(шт.)

 

(руб.)

Определение порога рентабельности в денежном выражении см.вьше (формула 1).

Рекомендуется также вычислять запас финансовой прочности в процентном выражении, используемом в финансовом менеджменте для оценки степени риска бизнес-плана:

При решении вопроса о целесообразности выпуска какого-либо одного изделия рекомендуется придерживаться следующей политики: если при прекращении выпуска какого-либо одного товара запас финансовой прочности всего предприятия будет величиной отрицательной, т.к. бремя постоянных издержек ложится на выпускаемый товар, а при выпуске обоих видов изделия запас финансовой прочности - положительный или хотя бы равен нулю, то не следует прекращать выпуск товара, т.к. товар может быть нерентабельный, но он берет на себя покрытие части постоянных издержек. Необходимость покрывать все постоянные затраты каким-либо одним товаром, как правило, отдаляет достижение безубыточности при заданной цене.

Особые пояснения к задачам 5 и 6.

В задаче 5 для построения графика при различных уровнях продаж студенту необходимо произвольно задать объем продаж.

Задача 6 посвящена анализу чувствительности прибыли. В ней выявляется взаимосвязь факторов цены и переменных издержек с изменением объема реализации.

Для решения данной задачи необходимо воспользоваться определением силы операционного рычага: отношение валовой маржи к прибыли или отношение изменения валовой прибыли в процентах к изменению выручки в процентах.

Пояснения к задаче 7.

1. Для решения задачи необходимо рассчитать сначала основные элементы операционного рычага:

 

 

Теперь можно определить результат (прибыль + или убыток -):

 

 

 

 

2. Увеличение объема реализации приведет к пропорциональному увеличению переменных затрат.

Если процент валовой маржи не меняется (т.е. переменные издержки по отношению к объему реализации остаются на прежнем уровне), то объем выручки от реализации, соответствующий новому уровню валовой маржи, должен составить:

 

исходная валовая маржа - это первоначальный % валовой маржи.

Новая валовая маржа должна достигнуть такого уровня, чтобы покрыть постоянные издержки и обеспечить получение необходимой прибыли.

3. Сокращение издержек предполагается осуществить на величину:

убытки + прибыль, т.е. покрыть убытки и желаемую прибыль.

4. Одновременное увеличение реализации и сокращение издержек -наиболее эффективный путь.

В свою очередь, новая валовая маржа должна покрыть новый уровень постоянных издержек и обеспечить прежнюю прибыль.

5. Для определения направлений изменения ассортиментной политики необходимо провести сравнительный анализ рентабель­ности различных групп изделий.

Задача 8 составлена по теме 12 из раздела "Антикризисное управление финансами предприятия".

Опыт стран развитого рынка подтвердил достаточно высокую точность прогноза вероятности банкротства на основе двух - и пятифакторной моделей. По существу - это комплексный коэффициентный анализ.

Использование двух или пятифакторных моделей зависит от того, насколько точный прогноз требуется получить.

Двухфакторная модель

 

где z - надежность, степень отдаленности от банкротства.

При z > о - вероятность банкротства велика,

при z < о - вероятность банкротства мала.

Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается:

 

Для определения удельного веса заемных средств в пассивах надо все заемные средства разделить на итог пассива баланса.

Точность прогноза увеличивается, когда во внимание принимается уровень и тенденции изменения коммерческой маржи (НРЭИ: актив х 100), т.к. повышение этого показателя усиливает финансовую устойчивость предприятия.

Пятифакторная модель Э. Альтмана

Формула была получена Э. Альтманом (США) на основе статистической обработки данных предприятий - банкротств.

Уравнение регрессии включает пять переменных - коэффициентов, способных предсказать банкротство:

 

Z = 1.2Х1 + 1.4 Х2 + 3.3 Х3+0.6Х4+0.999X5,

где

z - надежность, степень отдаленности от банкротства;

 

 

 

 

 

Если z < 1.81 предприятие станет банкротом:

через один год с вероятностью 95%, через два года - с вероятностью 72%, через 3 года - с вероятностью 48%, через 4 года - с вероят­ностью 30%, через 5 лет - с вероятностью 30%.

1.81 < z < 2.765 - вероятность банкротства средняя,

2.765 < z < 2.99 - вероятность банкротства невелика, предприятие отличается исключительной надежностью,

z > 2.99 - вероятность банкротства ничтожно мала.

Решение фундаментальных задач по антикризисному управ­лению финансами требует всестороннего "анализа финансовой деятельности предприятия.

Задачи 9 и 10. Для всех вариантов составлены по разделу VI темам 15 "Современные методы оборачиваемости оборотных средств" и 16 «Финансирование текущей деятельности предприятия» и посвящены способам сокращения потребности предприятия в оборотных средствах и одному из современных методов ускорения оборачиваемости "Спонтанное финансирование". Известно, что текущие активы включают в себя медленно реализуемые активы (запасы готовой продукции, сырья, материалов) и быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность, средства на депозитах); текущие пассивы включают краткосрочные кредиты и займы, кредиторскую задолженность.

В процессе эксплуатации инвестиций, т.е. в текущей хозяйственной деятельности, предприятие испытывает краткосрочные потребности в денежных средствах.

Разница между текущими активами и текущими пассивами составляет финансово-эксплуатационные потребности (ФЭП) или разница между средствами, иммобилизованными в запасах и клиентской задолженности, и задолженностью предприятия поставщикам называется в мировой экономической практике финансово-эксплуатационными потребностями.

Величину ФЭП часто обозначают также как потребность в оборотных средствах или просто - эксплуатационные потребности.

Во многих западных и американских источниках разница между текущими активами и текущими пассивами называется "работающим капиталом".

 

Целесообразно рассчитать период оборачиваемости оборотных средств, т.е. время, необходимое для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в дене­жные средства на счетах.

 

Основная задача управления оборотными активами пред­приятия: сокращать периоды оборачиваемости запасов и кредитор­ской задолженности с целью снижения финансово-эксплуата­ционных потребностей, вплоть до превращения их в отрицательную величину.

Одним из ключевых методов ускорения оборачиваемости оборотных средств является спонтанное финансирование.

Спонтанное финансирование - это определение скидок покупателям за сокращение сроков расчета.

Всегда возникает вопрос, стоит ли оплачивать товар' до истечения определенного срока, и при этом покупатель может воспользоваться солидной скидкой с цены.

При решении задач по данному методу финансирования необходимо сопоставить цену отказа от скидки со ставкой банковского процента по кредиту.

Цена отказа от скидки рассчитывается по следующей формуле:

Если цена отказа от скидки превысит ставку банковского процента, то следует обратиться в банк за кредитом и оплатить товар в течение льготного периода.

Другим ключевым методом ускорения оборачиваемости обо­ротных средств является определение экономного размера заказа (ЭРЗ).

Экономный размер заказа - это такой заказ, при котором суммарные издержки на хранение и подготовку единицы заказа минимальны.

Для определения экономного размера заказа следует воспользоваться следующей формулой:

 

П - годовая потребность в запасах, ед.,

3 - затраты на подготовку единицы заказа, руб.,

С - стоимость хранения единицы заказа, руб.