Вопрос 2. Особенности венчурного финансирования

 

Под венчурным финансированием в широком смысле понимают все формы финансового обеспечения венчурного предприятия, связанные с привлечением венчурного капитала. К таким формам относятся как безвозмездное и бесплатное предоставление финансовых ресурсов, так финансирование на условиях платности, возвратности, срочности (кредитование, займы).

Венчурное финансирование в узком смысле — это предоставление финансовых ресурсов (венчурного капитала) на реализацию Венчурного проекта на условиях бесплатности, безвозвратности, срочности. Этот финансовый инструмент лежит в основе метода, безвозмездного финансирования.

Целями венчурного финансирования являются:

а) для инвесторов — это достижение многократного прироста капитала путем финансирования новых направлений развития производства товаров, услуг (производство новых товаров, внедрение новых технологий); покупки предприятий-банкротов, вывода их из кризиса и доведения до уровня высокорентабельных предприятий;

б) для крупных корпораций целью венчурного финансирования, как отмечалось выше, является овладение монополией в производстве какой-либо продукции; обеспечение выживания в конкурентной борьбе (внутри страны и международной).

Существуют различные классификации финансирования как финансового инструмента. В частности, рассмотрим два типа финансирования: внутреннее и внешнее. На ранних этапах развития венчура финансовые ресурсы формируются за счет внутреннего финансирования. Предстартовый и стартовый капитал создается в основном из личных сбережений учредителей. Впоследствии внутреннее финансирование осуществляется за счет полученной прибыли, продажи активов, сокращения оборотного капитала, товарного (коммерческого) кредита, дебиторской задолженности. На этом этапе могут использоваться и заемные средства.

По мере развития венчура внутренних источников оказывается недостаточно и возникает необходимость во внешнем финансировании.

Внешнее финансирование реализуется методами безвозмездного финансирования, долговым методом, долевым методом.

Безвозмездное финансирование применяют крупные корпорации для финансового обеспечения дочерних венчуров, созданных как структурные подразделения корпорации или как самостоятельные предприятия, осуществляющие научно-исследовательские и внедренческие работы. Безвозмездное финансирование венчурной деятельности может осуществлять государство, если венчурный проект представляет большой интерес для государства, для общества.

Остальные инвесторы (банки, страховые компании, пенсионные фонды и др.) участвуют в долевом или долговом финансировании.

Метод долгового финансирования реализуется на основе венчурного кредитования, предоставления займов. Кредитование — это форма венчурного финансирования, при которой венчурный капитал предоставляется на условиях возвратности, срочности, платности на основе кредитного договора. Займы также являются возвратной, срочной, платной формой финансирования. Осуществляются они посредством выпуска ценных бумаг — облигаций.

Финансирование путем выпуска обычных или привилегированных акций — это долевое или акционерное финансирование. Оно не требует обеспечения, дает инвестору титул собственности в предприятии, право участвовать в распределении прибыли венчура, в распоряжении его активами пропорционально вложенным средствам. При этом методе финансирования инвесторы не ожидают возврата средств венчуром. Свою прибыль они предполагают получить по завершении венчурного процесса после реализации акций венчура на рынке ценных бумаг. Таким образом, для венчура акционерный капитал является как бы бесплатным, не подлежащим возврату, т.е. нет и срока, в течение которого можно пользоваться капиталом (бессрочность). Это дает большие преимущества: венчур может планировать использование средств на длительную перспективу, не отвлекая значительную их часть на избыточное страхование от рисков. Акционерный метод может предусматривать приобретение инвесторами не только акций самого венчура, но и акций финансового посредника, например, инвестиционных сертификатов. При этом инвесторы не требуют никакого обеспечения. Финансовый посредник в этом случае может выполнять либо чисто посредническую функцию, т.е. купить акции венчура и передать их в руки инвестору для дальнейшего самостоятельного управления этими акциями, либо, помимо оформления продажи акций, он может взять на себя обязанности по управлению акциями путем формирования портфеля ценных бумаг и размещения капитала по различным венчурным проектам.

Особенности венчурного финансирования определяются особенностями самой венчурной деятельности и состоят в следующем:

1) венчурное финансирование, как правило, связано с финансовым обеспечением малого бизнеса, поэтому объемы венчурного финансирования одного проекта невелики в сравнении с размерами финансирования обычного инвестиционного проекта традиционными методами;

2) объектом венчурного финансирования в основном являются разработка, производство новых видов продукции, новых услуг, технологий. Такие проекты классифицируются как имеющие высокую степень неопределенности результата. Поэтому особенностью финансирования является большая вероятность невозврата вложенных средств и, как следствие, необходимость принятия мер безопасности ох возможных потерь. К таким мерам относятся: жесткий отбор проектов для осуществления венчурного финансирования; высокопрофессиональное управление портфелем ценных бумаг; применение нетрадиционных условий финансирования, например, некоторые венчурные капиталисты вкладывают свой капитал не в форме ссуды, а в обмен на долю акционерного капитала создаваемого венчура или под определенную часть прироста капитала;

3) цикличность протекания финансовых процессов как в рамках одного венчурного фонда, так и в масштабах индустрии венчурного капитала. Цикличность финансирования в рамках одного процесса венчурного финансирования связана с цикличностью развития венчура. При переходе венчура из одной стадии развития в другую требуются дополнительные финансовые ресурсы. Именно на этих узловых этапах привлекается венчурный капитал. Цикличность финансирования в масштабах индустрии венчурного капитала определяется цикличностью развития всей экономики, а также соотношением предложения венчурного капитала и спроса на него (более детально цикличность венчурного финансирования рассмотрена ниже);

4) период финансирования. Как правило, венчурное финансирование является долгосрочным вложением капитала. Средства вкладываются на ограниченный период времени на срок от 3-х до 10 лет. По окончании этого периода венчурные капиталисты получают основную сумму прибыли;

5) в отличие от традиционных методов финансирования венчурные капиталисты имеют возможность участвовать в управлении венчурным капиталом (непосредственно или через своих представителей), а также (для гарантии успешной реализации проекта) консультировать специалистов венчура по вопросам экономики, финансов, производства и коммерческой деятельности;

6) особенности венчурного финансирования проявляются в двух его принципах: первый — разделение и распределение риска между участниками венчурного процесса; второй — этапность венчурного финансирования. Первый принцип реализуется через кооперацию инвесторов, специализацию и кооперацию финансовых посредников, особые методы управления венчурным капиталом. Принцип этапности состоит в том, что на каждом этапе разные объемы финансирования, разные субъекты финансирования, разные направления и объекты финансирования, что было рассмотрено выше.

Венчурное финансирование, как отмечалось, может осуществляться в форме кредита, однако такое кредитование отличается от традиционного. Эти отличия состоят в следующем:

- объектами венчурного кредитования являются новые, перспективные идеи, разработки, технологии, т.е. те сферы приложения капитала, куда банки не могут вкладывать средства (по уставу или из осторожности);

- банки выдают кредиты под конкретное имущественное обеспечение. При венчурном кредитовании таких гарантий погашения кредита не требуется. Венчурные капиталисты не требуют доказательств платежеспособности предприятия (венчура), его финансового состояния, конкурентоспособности продукции;

- банки при финансировании выступают в качестве кредиторов и рассчитывают на возврат средств и получение дохода в форме процента. При этом для банков кредитные ресурсы, как правило, являются заемными средствами, а значит банки не могут ослаблять условия договора кредита. Венчурные капиталисты — не просто кредиторы, а участники финансируемого проекта (участвуют в формировании управленческой команды, формировании бизнес-плана и т.д.). Капитал, предоставляемый для реализации венчурного проекта, является их собственностью, что позволяет им идти на изменение условий договоров, в том числе в пользу венчура. В качестве платы за пользование капиталом выступает не процент, а доля в акционерном капитале, часть прироста капитала, право на использование новой технологии;

- в кредитные отношения в венчурном процессе могут вступать не только традиционные кредиторы (банки), но и другие финансовые организации — страховые компании, пенсионные фонды. Крупнейшие страховые компании, пенсионные фонды инвестируют в венчурные проекты как собственные средства, так и средства своих клиентов.

Отличия венчурного финансирования от бюджетного состоят в следующем:

- государство, осуществляя бюджетное финансирование, не получает обратно вложенные средства. Бюджетные ресурсы поступают в последнюю стадию процесса общественного воспроизводства — стадию конечного потребления. Венчурное финансирование предполагает, что инвесторы получат обратно вложенные ими средства;

- государство, осуществляя бюджетное финансирование, не получает от этого доходов. Цель бюджетного финансирования — финансовое обеспечение выполнения государством своих функций. Целью же венчурного финансирования, как отмечалось выше, является многократный рост капитала;

- бюджетное финансирование пронизывает всю экономику — как на макро-, так и на микро- уровнях. Поэтому существует много направлений использования средств. Венчурное финансирование осуществляется на микроуровне и обслуживает реализацию конкретного инновационного проекта.

Преимущества венчурного финансирования заключаются в следующем:

1) для предпринимателей венчурное финансирование — это:

- возможность мобилизовать необходимый капитал для обеспечения венчурного проекта с минимальными затратами собственных средств;

- возможность получения ресурсов без имущественного обеспечения долга;

- долгосрочность вложения;

- принципиальная возможность варианта невозврата привлеченных средств;

- гарантии конфиденциальности информации;

- руководство фирмы имеет возможность пересматривать условия финансирования своей деятельности. Так, в случае успешной работы венчура руководство стремится внести изменения в свою пользу, а при возникновении проблем в развитии — старается привлечь дополнительный венчурный капитал и продлить сроки пользования капиталом;

2) для рисковых капиталистов венчурное финансирование это:

- возможность получения повышенной нормы прибыли по сравнению со среднерыночной;

- возможность участия в финансируемом проекте (в подборе кадров венчура, в разработке бизнес-плана венчура);

- более низкие затраты на управление капиталом;

- гибкое управление капиталом;

- возможность пользоваться конфиденциальной информацией (знакомиться с проектами, с другими инвесторами и т.д.);

3) для государства венчурное финансирование позволяет:

- осуществить без участия государственных финансовых ресурсов инвестирование прогрессивных отраслей, наукоемких производств;

- обеспечить занятость высококвалифицированных работников;

- решать другие задачи.

Венчурное финансирование имеет и отрицательные стороны, которые состоят в следующем:

- для предпринимателей, организующих венчурное производство, недостатком венчурного финансирования является захват венчурными капиталистами большой доли участия во вновь создаваемых фирмах. Реализуя часть своих акций, венчур уступает рисковым капиталистам часть прав на собственность фирмы, прав распоряжения активами, доли участия в прибылях, частично теряет контроль за управлением фирмой. При определенных условиях (сверхдоходность или, наоборот, банкротство) организаторы венчурного предприятия могут потерять все права собственников.

- для инвесторов недостатком системы венчурного финансирования является очень высокая степень риска и неопределенности, так как капитал, как правило, вкладывается на длительный период при отсутствии обязательств получения гарантированной прибыли.

Учредители фирмы рискового капитала иногда испытывают трудности с организацией венчурного бизнеса: с поиском вкладчиков в фонд рискового капитала, с согласованием с ними условий вложения капитала, а также имеются определенные сложности в управлении фондами венчурного капитала и в управлении венчурными предприятиями.